【正文】 121/(1+IRR)2 ― 100=121/(1+10%)2 ―100=121/― 100=0 100 110 121 i（ IRR） =？ 內(nèi)插法的圖示與公式 : NPV 17－ 15(i1－ i2) x NPV1= 0 i1 =15 i2 = 17 NPV2 =－ i % 根 據(jù) 相 似 三 角 形 : X : NPV1=[(i2 － i1)] : [NPV1+ NPV2] 21121 N P VN P ViiN P VX ??? 即 :211211 )( NPVNPV iiNPViIRR ? ???? 五、 對(duì)內(nèi)部收益率的分析與評(píng)價(jià) IRR 以項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率等于即定標(biāo)準(zhǔn)（或大于資金成本）為選取項(xiàng)目的原則，多方案以 IRR高者為佳； IRR 與企業(yè)價(jià)值最大化沒(méi)有直接聯(lián)系，當(dāng) IRR 中的標(biāo)準(zhǔn)與 NVP 中的 i %相等，兩者結(jié)論一致，當(dāng)比較投資規(guī)模不同的互斥方案時(shí) IRR法和 NVP法的結(jié)論可能會(huì)不同 P100例 39，其原因是 IRR法的不正確的假設(shè)（機(jī)會(huì)成本 — 折現(xiàn)率 等于內(nèi)部收益率，而對(duì)一個(gè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的借 貸利率 — 機(jī)會(huì)成本是相同的）。 現(xiàn)實(shí)中， IRR常與 NPV配合使用，以克服其不足。若IRR高于投資方案資金成本則投資方案可行 回收期法可在計(jì)算時(shí)考慮資金的時(shí)間價(jià)值，其計(jì)算結(jié)果即動(dòng)態(tài)的PP’ 回收全部項(xiàng)目投資所需時(shí)間（年）， PP越短、風(fēng)險(xiǎn)越小、方案越好 投資方案的年平均凈利潤(rùn)與原投資額的比率 特點(diǎn) 用絕對(duì)數(shù)反映長(zhǎng)期投資決策方案的總效果 用相對(duì)數(shù)形式反映 1元投資在未來(lái)可獲的現(xiàn)金流入現(xiàn)值，可用于不同方案比較 IRR試算公式： IRR=A+[（ P/（ P+N）（ BA））《會(huì)》 P466 簡(jiǎn)單、推崇流動(dòng)性即短期項(xiàng)目；忽略股東財(cái)富最大化， PP無(wú)標(biāo)準(zhǔn)；補(bǔ)充 IRR 簡(jiǎn)單； 但存在以會(huì)計(jì)報(bào)表為分析依據(jù)的缺陷 P105 會(huì)計(jì)收益率 =平均利潤(rùn) /投資額 100% ARR 平均會(huì)計(jì)收益率 =年均利潤(rùn) /平均投資額100% 公式 NPV=AnA0 PVI= An/A0 [∑ At/(1+IRR)]A0=0 PP=項(xiàng)目投資支出 /每年現(xiàn)金流入 方案評(píng)價(jià)依據(jù) NPV＞ 0，項(xiàng)目可接受 NPV＜ 0，項(xiàng)目不可取 PVI＞ 1，項(xiàng)目可接受； PVI＜ 1，項(xiàng)目不可?。? 互斥多方案選 PVI大的 IRR高于方案資金成本的可行；投資額不同的 互斥多方案選 IRR高的 投資回收期越短越好 若項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率高于目標(biāo)收益率，則項(xiàng)目 可取 比較 NPV 應(yīng)注意的問(wèn)題P92/94 NPV與 PVI評(píng)價(jià)與比較P96/97 內(nèi)部收益率的分析評(píng)價(jià)及與 NPV比較 P100 投資收益率與 NPV比較 P107 會(huì)計(jì)收益率與 NPV比較 P105 第三節(jié) 投資分析方法在實(shí)踐中應(yīng)用情 況的分析 投資方法在實(shí)踐中應(yīng)用情況： P109113 一、 評(píng)估方法與企業(yè)目標(biāo)： 二、 同時(shí)使用多種評(píng)估方法； 三、 折現(xiàn)方法 四、 投資回收期 五、 會(huì)計(jì) 收益 第四章 投資分析在實(shí)踐中的幾個(gè)問(wèn)題 第一節(jié) 投資決策過(guò)程的現(xiàn)金流量問(wèn)題 評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)分析的對(duì)象應(yīng)該 是“現(xiàn)金流入 /流出”， 還是該項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)？ 在某一時(shí)期內(nèi)，兩者數(shù)量上常不相等（但在整個(gè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)相等），折現(xiàn)結(jié)論會(huì)不同。 一、 產(chǎn)生差別的原因是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與投資評(píng)估的（目的）不同： （財(cái)務(wù)）利潤(rùn)計(jì)算是階段性的，衡量企業(yè)各期利潤(rùn)和成長(zhǎng)過(guò)程中的階段性信息； 項(xiàng)目的投 資評(píng)估考察的是整個(gè)項(xiàng)目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流，并在項(xiàng)目開(kāi)始前決定其是否可行； 二、 項(xiàng)目評(píng)價(jià)需要將會(huì)計(jì)利潤(rùn)調(diào)整為現(xiàn)金流量 ? 當(dāng)期的現(xiàn)金流量 =當(dāng)期凈利潤(rùn) +折舊 ? 當(dāng)企業(yè)存在賒購(gòu)、賒銷等經(jīng)營(yíng)方式時(shí)，項(xiàng)目周期中的現(xiàn)金流與會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)在時(shí)間的差異（滯后）情況，例 4— 1 P117/例 4— 2 P118； 三、 現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間： ? 通常假設(shè) 建設(shè)期現(xiàn)金流出發(fā)生在年初 ， 投產(chǎn)后現(xiàn)金流入發(fā)生在年末 ，這與實(shí)際不一定相符，即 n常常不是整數(shù)，分析時(shí)采用簡(jiǎn)化方法。它與給定年金的差即允許變化的程度； 已知：項(xiàng)目固定資產(chǎn)使用年限是 8年，根據(jù)分析，方案可??；現(xiàn)在要分析，固定資產(chǎn)最短使用多少年，方案仍可?。?NPV=0）； 此時(shí)相當(dāng)于確定設(shè)備使用多少年，項(xiàng)目不虧不贏（夠本或保本）， 該題求的是： 使 NPV= An－ A0=0時(shí)的年限 n。 實(shí)際現(xiàn)金流 量與名義現(xiàn)金流量 （ 1） 名義現(xiàn)金流量和實(shí)際現(xiàn)金流量的含義： P130 例 ：①平均來(lái)說(shuō)，去年用 100元可買到的東西，今年需要花 110元才能買的到；②人們都在議論，現(xiàn)在 95元可以買到的東西在去年至少要 100 元才能買得到；若以去年為基期，分別指出①②中實(shí)際現(xiàn)金流量、名義現(xiàn)金流量和通貨膨脹率（價(jià)格指數(shù)） （ 2） 名義現(xiàn)金流量和實(shí)際現(xiàn)金流量的（兩個(gè)）轉(zhuǎn)換公式： （ 3） 舉例： P130 實(shí)際貼現(xiàn)率與名義貼現(xiàn)率 （ 1） 實(shí)際貼現(xiàn)率 ar（最低希望收益率）和名義貼現(xiàn)率 nr（既包括最低希望收益率頁(yè)考慮了通貨膨脹影響時(shí)的必要收益率） （ 2） 兩者的轉(zhuǎn)換公式： nr=(1+ar)(1+k)－ 1 （ 3） 例 ： P131 思考：詹母斯先生在通貨膨脹率為 8%的 1993 年年初將 5 萬(wàn)美元存入銀行，一年后，他拿到了 ?，F(xiàn)若預(yù)測(cè)未來(lái) 2年的通貨膨脹率為 4%，請(qǐng)問(wèn)方案是否仍可行？ nr=(1+ar)(1+k) =（ 1+10%） （ 1+4%）－ 1==% An=6000 ?????? ?? nrr )1( 111=6000 ?????? ?? nrr )1( 111=6000 =9829 因考慮了通貨膨脹因素 ,An＜ 10000,故方案不可行。 ? 硬資金限額（公司外部因素導(dǎo)致）和軟資金限額（公司內(nèi)部限制） P133 ? 該情況下決策的核心是：如何將有限資金在下游的投資項(xiàng)目之間進(jìn)行合理的分配，以保證公司取得最大的收益（凈現(xiàn)值） 單期資金限額： P134 多期資金限額： P135 三、 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 （一）風(fēng)險(xiǎn)（投資）決策的含義：它必須具備以下兩個(gè)條件： 每個(gè)方案的未來(lái)有兩個(gè)或兩個(gè)以上的可能結(jié)果； 未來(lái)的各種可能結(jié)果可以測(cè)算（如各種可能的收益及發(fā)生的概率）和量化： （二）風(fēng)險(xiǎn)投 資決策的主要方法： 期望值決策法 ① 期望值決策法的含義： P136 ② 計(jì)算方法： P137 例 ：某新產(chǎn)品投資方案可能有兩個(gè)結(jié)果，市場(chǎng)前景樂(lè)觀和不樂(lè)觀，不同情況下的現(xiàn)金流量如下（ i =10%）： 市場(chǎng)前景 概率 第 1年初 第 29年末 第 10年末 樂(lè)觀 25000 6000 10000 悲觀 25000 4000 7000 解： E（ NPV） =（ 25000+6000 +10000 ） +（ 25000+4000 +7000 ） = 方案的 NPV大于零，方案可行。 二、 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 基本思想：①風(fēng)險(xiǎn)大小對(duì)決策影響很大②應(yīng)在決策前考慮風(fēng)險(xiǎn)③面臨風(fēng)險(xiǎn)一是要追求更高報(bào)酬率、二是要盡可能把風(fēng)險(xiǎn)降至最低。 三、 效用理論 效用的含義： P145 不同水平的效用用無(wú)差異曲線表示： ? 每一條無(wú)差異曲線都表示相同效用（滿意程度水平）情況下的不同組合 ? 曲線右下方趨于水平的含義 ? 無(wú)差異曲線反映某各特定人的偏好，但也受外部條件（價(jià)格）的影響； ? 無(wú)差異曲線簇相互平行，不能相交； 無(wú)差異曲線越高（離原點(diǎn)越遠(yuǎn)，代表的效用函數(shù)越大）； 四、 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和期望值 有風(fēng)險(xiǎn)的某件事的期望值是一個(gè)理性的人愿意為此支付的代價(jià)： P148 持不同風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的個(gè)人財(cái)富效用曲線的比較： P150 （ 1） 風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的財(cái)富效用曲線 （ 2） 風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者的財(cái)富效用曲線 （ 3） 風(fēng)險(xiǎn)中立者的財(cái)富效用曲線 在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策時(shí)，不能直接將財(cái)富期望值最大話作為財(cái)富最大化規(guī)則，即：以凈現(xiàn)值的期望值為正作為確定接受項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)具有一定的缺陷。 P151 在面臨股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持不同態(tài)度時(shí)，管理者在投資決策的方法是什么？（股東只要求 目的的實(shí)現(xiàn)，他們并不清楚或在乎手段）。 利用概率分析的方法：（概率的使用使得對(duì)結(jié)果的考察更為全面） （ 1） 客觀概率：是指建立在以前經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上確定的概率 P152。 （ 2） 主觀概率：在主觀判斷的基礎(chǔ)上確定的概率（通常是專家們來(lái)確定事件發(fā)生的可能性和概率）。我們可以 提供計(jì)算各種可能結(jié)果的期望值來(lái)估計(jì)方案可能結(jié)果。 一、 投資的多樣化 1. 投資多樣化的目的是降低投資的風(fēng)險(xiǎn)； 2. 多樣化減少了得到最好結(jié)果的可能，但也降低了最壞結(jié)果的概率，大多數(shù)投資者愿意接受這樣的選擇。利用期 望值法不能 完全 解決投資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。 第四節(jié) 期望值的方差與標(biāo)準(zhǔn)差 一、度量離散度的統(tǒng)計(jì)工具 方差σ 2或標(biāo)準(zhǔn)差σ： 方差σ 2的計(jì)算公式： 212 )]([ XEXiPini ?? ??? 例 5 55： P162/163 二、期望值 /方差標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用（評(píng)價(jià)） 如果σ 2a＜σ 2b、 ENPV a≥ ENPV b；應(yīng)選擇 A 如果σ 2a≤σ 2b、 ENPV a＞ ENPV b；應(yīng)選擇 A 第五節(jié) 關(guān)于投 資風(fēng)險(xiǎn)的其他問(wèn)題 一、 進(jìn)行海外投資時(shí)設(shè)計(jì)的特殊風(fēng)險(xiǎn)： 海外投資主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于： （ 1） 對(duì)當(dāng)?shù)氐恼?、法律等情況認(rèn)識(shí)不足 （ 2） 匯兌風(fēng)險(xiǎn) ① 匯兌風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源： P164 ② 規(guī)避兌換匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法：一是進(jìn)行外匯期貨或遠(yuǎn)期外匯買賣；二是貨幣的期權(quán)交易。 目的：①為保證未來(lái)的資金支付②進(jìn)行多樣化投資、分散風(fēng)險(xiǎn)③為對(duì)某企業(yè)進(jìn)行控制或?qū)嵤┲卮笥绊憿芾瞄e置資金盈利 二、 證券投資的程序 P171174 （一）（根據(jù)證券投資的目標(biāo)）選擇投資對(duì)象：①為獲穩(wěn)定的現(xiàn)金流入②為分散風(fēng)險(xiǎn)③（有實(shí)力）為獲利：另外考慮政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)證券投資的影響。 二、證券組合理論（了解基本思想和結(jié)論） 對(duì)不同證券期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）的圖示描述： P177/178 期 望 B 收 10 Z （ 3） 設(shè)有資產(chǎn)（證券） A和 B的各種組合， RAB是證券 A和 B之間的相關(guān)系數(shù)； 若 RAB=1，資產(chǎn) A和 B完全正相關(guān)，收益同增同減；其組合不能抵消任何風(fēng)險(xiǎn)； 若 RAB=－ 1，資產(chǎn) A和 B完全負(fù)相關(guān)，收益變化的方向和幅度完全相反；其組合可最充分地抵消風(fēng)險(xiǎn)；（但現(xiàn)實(shí)中幾乎不存在）； 若－ 1＜ RAB＜ +1，資產(chǎn) A 和 B 之間存在一定相關(guān)關(guān)系，其組合可以部分 地抵消一部分（特定的）投資風(fēng)險(xiǎn)； 三、效率前沿與資金分離原理 （ 1） 效率前沿： 多項(xiàng)資產(chǎn)組合的相關(guān)計(jì)算： P181182 ? 期望收益率 ???ni ii XEWXE 1 )()( ? 標(biāo)準(zhǔn)差 ? ??? ?? ??ninij ijjijiini i RWWW 1212 ???? 投資者在多項(xiàng)資產(chǎn)組合中的選擇：圖示 P182 圖 65 效