5企業(yè)債券的制度約束轉(zhuǎn)換透析-在線瀏覽
2024-09-06 21:16本頁面
【正文】 定行政 法規(guī)，運(yùn)用政府管理手段對發(fā)債企業(yè)的發(fā)債資格、債券發(fā)行價(jià)格以及發(fā)行數(shù)量實(shí)施嚴(yán)格限制，從而對可能的高違約風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)構(gòu)成市場進(jìn)入限制，以保護(hù)投資者的投資利益。市場參與主體依據(jù)各自不同的激勵和約束條件來選擇最優(yōu)的策略行為，以實(shí)現(xiàn)自己的最大化收益。政府對企業(yè)債券的發(fā)行實(shí)施嚴(yán)格的 政府審批制和年度發(fā)行額度計(jì)劃。在這些限制措施的基礎(chǔ)上，對企業(yè)債券的發(fā)行價(jià)格和數(shù)量也做了相應(yīng)的限制性規(guī)定，債券的發(fā)行價(jià)格不得高于相同期限銀行定期儲蓄存款利率的 40%，企業(yè)一次性發(fā)行的債券數(shù)量必須通過相關(guān)政府部門的審批并指定用途。 按照一般的財(cái)務(wù)理論，影響企業(yè)融資方式 選擇的基本決定性因素是融資成本，企業(yè)根據(jù)不同的融資成本對可供選擇的融資方式進(jìn)行排序，進(jìn)而選擇成本最低的融資方式。因此，在多數(shù)發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，企業(yè)債券的年融資規(guī)模通常是股票市場融資規(guī)模的 3— 10 倍。雖然政府對債券發(fā)行價(jià)格的管制，降低了企業(yè)債券融資的財(cái)務(wù)成本，但由于非財(cái)務(wù)成本的大幅增加，使 企業(yè)債券融資的財(cái)務(wù)成本與非財(cái)務(wù)成本之和大大高于股票融資的成本。 政府通過嚴(yán)格的行政審批，對發(fā)債申請企業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的篩選，而其篩選的標(biāo)準(zhǔn)卻是選擇那些國有獨(dú)資或具有市場壟斷背景的特殊企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)了政府對企業(yè)債券市場的約束目標(biāo)，即降低了債券市場的違約風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)了投資者利益。企業(yè)債券市場的價(jià)格管制，使這些特殊企業(yè)獲得了相當(dāng)廉價(jià)的資本，從而造成對資本的 過度需求。它們相信，即使出現(xiàn)企業(yè)信用危機(jī)，國家也會承擔(dān)最后的還債責(zé)任。 對于投資者來說，由于政府對企業(yè)的發(fā)債資格實(shí)施嚴(yán)格的審批，而且被獲準(zhǔn)發(fā)債的企業(yè)事實(shí)上也都具有 “ 準(zhǔn)政府 ” 的特殊性質(zhì)，這也就向投資者傳達(dá)了這樣一個(gè)信息：投資于這些企業(yè)債券是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的。在實(shí)踐當(dāng)中，政府也確實(shí)沒有讓投資者失望過，許多發(fā)債企業(yè)無法到期歸還的債息，最后都由政府承擔(dān)了下來。由此，政府與投資者之間就形成了一個(gè)相互畸形依賴的惡性循環(huán)，投資者越是不成熟，政府迫于追求社會穩(wěn)定的壓力就越是要出面保護(hù)，政府越是通過這種方式保護(hù)投資者，投資者就越 是成熟不起來。我國證券市場當(dāng)前所出現(xiàn)的一系列問題，從某種程度上正是這種惡性循環(huán)的后果。一個(gè)行業(yè)的發(fā)展必須有持久廣泛的需求者作為支撐，而信用評級機(jī)構(gòu)作為信用信息產(chǎn)品的提供者，其真正的需求者是投資者，而不是發(fā)債企業(yè)。而在政府約束制度下的企業(yè)債券市場，作為信用信息產(chǎn)品供給者的信 用評級機(jī)構(gòu)只能服務(wù)于發(fā)債企業(yè)，而不可能以它的真正需求群體即投資者為服務(wù)對象。 事實(shí)上，投資者也不會根據(jù)信用評級信息去判斷某一企業(yè)債券的潛在市場風(fēng)險(xiǎn)。這樣所導(dǎo)致的后果就是，本應(yīng)服務(wù)于投資者的信用評級機(jī)構(gòu)卻轉(zhuǎn)變?yōu)橐苑?wù)于發(fā)債企業(yè)為導(dǎo)向，從而造成本應(yīng)作為第三方監(jiān)督者而存在 的信用評級機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在卻完全成為發(fā)債企業(yè)的附庸，其對企業(yè)債券市場的約束職能根本無法得到發(fā)揮。 三、企業(yè)債券的市場約束制度分析 在企業(yè)債券市場的市場約束制度分析中，本文假設(shè)市場機(jī)制內(nèi)生地存在與政府約束制度相同的
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