5企業(yè)債券的制度約束轉(zhuǎn)換透析-文庫(kù)吧資料
2024-09-06 21:16本頁(yè)面
【正文】 信用評(píng)級(jí)信息不可能從根本上影響企業(yè)債券的定價(jià)。因?yàn)椋ㄟ^(guò)行政審批的發(fā)債企業(yè)，獲取信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的債券信用評(píng)級(jí)僅僅是為了履行債券發(fā)行的法律程序而已，這樣的信用評(píng)級(jí)信息對(duì)投資者到底有多大價(jià)值也可想而知。如果一個(gè)行業(yè)不服務(wù)于它的真正需求群體，那么它的發(fā)展結(jié)果可想而知。 由于發(fā)債企業(yè)和投資者在政府約束制度下的行為扭曲，直接導(dǎo)致對(duì)信用評(píng)級(jí)信息的市場(chǎng)需求不足，嚴(yán)重限制了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展。投資者群體的不成熟必然導(dǎo)致不成熟的證券市場(chǎng)。由此造成的后果是，本該由投資者承擔(dān)的信息搜集、分析和 第 6 頁(yè) 共 11 頁(yè) 鑒別的責(zé)任卻被審批制下的政府取代了，這直接導(dǎo)致投資者對(duì)市場(chǎng)信息需求不足，信息搜集、分析和鑒別能力低下，對(duì)證券市場(chǎng)缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因?yàn)閺谋举|(zhì)上來(lái)說(shuō)，政府對(duì)企業(yè)發(fā)債資格的審批，其實(shí)是承擔(dān)了對(duì)債券的隱性擔(dān)保責(zé)任，企業(yè)如果出現(xiàn)違約行為，投資者必然認(rèn)為是政府的審批環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，因此必須由政府承擔(dān)還債義務(wù)。這兩方面的原因必然導(dǎo)致資本的低效率運(yùn)用，無(wú)法實(shí)現(xiàn)金融資源的最優(yōu)配置。與此同時(shí)，由于這些企業(yè)具有 “ 準(zhǔn)政府 ” 的信用背景，因此其自身并不存在硬性的信用約束壓力。但是，這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)卻是以犧牲資本的運(yùn)用效率為代價(jià)的。這就 第 5 頁(yè) 共 11 頁(yè) 使得大部分企業(yè)盡管對(duì)債券融資有內(nèi)在的強(qiáng)烈需求，但是在過(guò)高的融資成本面前不得不退縮去尋求新的融資途徑。但是在我國(guó)，由于政府對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行實(shí)施繁瑣的行政審批程序，從而大大提高了企業(yè)發(fā)債的非財(cái)務(wù)成本，比如時(shí)間成本和由于不確定性的存在而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)成本。理論和經(jīng)驗(yàn)研究都已證明，通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行融資，債券的融資成本低于股票融資成本。政府對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的行政性規(guī)則約束，對(duì)發(fā)債企業(yè)、投資者和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的最優(yōu)策略行為選擇產(chǎn)生了重要影響。同時(shí)，對(duì)發(fā)債主體的資格進(jìn)行嚴(yán)格限定，非國(guó)有或國(guó)有控股公司幾乎沒(méi)有資格發(fā)行企業(yè)債券，并且從 1994 年開始，地方企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券也受到限制。 自 1987 年《企業(yè)債券管理暫行條例》發(fā)布實(shí)施以來(lái)，我國(guó) 第 4 頁(yè) 共 11 頁(yè) 企業(yè)債券市場(chǎng)的制度約束一直是典型的政府約束性制度安排。由此，政府的行政法規(guī)，以及由政府、企業(yè)、投資者和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與主體構(gòu)成的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程，就形成了政府約束制度的實(shí)施機(jī)制。 二、企業(yè)債券的政府約束制度分析 企業(yè)債券市場(chǎng)的政府約束制度分析的前提是，假設(shè)政府具有減少由于信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的動(dòng)機(jī)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券市場(chǎng)資源配置機(jī)制的充分有效。至于是否存在其他可行的約束性制度安排，本文不做深入探討。因此，約束性制度安排最重要的實(shí) 施機(jī)制，就是能對(duì)企業(yè)的信用狀況做出很好的鑒別，從而保證市場(chǎng)債務(wù)契約的有效執(zhí)行，既要保護(hù)投資者的投資利益，同時(shí)又不能因噎廢食把信用良好的企業(yè)拒之于市場(chǎng)之外，阻礙企業(yè)債券市場(chǎng)的正常發(fā)展。不同的約束性制度安排會(huì)對(duì)市場(chǎng)參與主體的行為選擇產(chǎn)生不同影響，進(jìn)而引起市場(chǎng)運(yùn)行效率的差異。所謂約束性制度
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