5企業(yè)債券的制度約束轉(zhuǎn)換透析(參考版)
2024-09-06 21:16本頁面
【正文】 。因此，在逐步取消企業(yè)債券政府約束措施的同時，國家還必須嚴格實施法律，切實保護債權(quán)人的正當(dāng)利益。 為了消除政府約束制度缺陷給證券市場發(fā)展帶來的扭曲，向市場約束制度轉(zhuǎn)變就成為一種必然。國家信用過度傾斜的信用制度，使風(fēng)險收益機制下的市場約束乏力，從而給債券市場的參與主體帶來一系列的行為扭曲。 四、結(jié)論 盡管企業(yè)債券市場在我國的出現(xiàn)早于股票市場，而且發(fā)行企業(yè)債券的優(yōu)勢也相當(dāng)明顯，但企業(yè)債券在我國的發(fā)展卻并不順利，其根源就在于政府約束制度的長期存在。市場約束制度下的企業(yè)債券市場必然會形成這樣的邏輯，即發(fā)債企業(yè)只有選擇擁有雄厚信譽資本，得到投資者認可的評級機構(gòu)，才有可能順利進入債券市場，而這本身就構(gòu)成對發(fā)債企業(yè)強有力的約束。評級機構(gòu)只有向投資者提供獨立、客觀、準(zhǔn)確的信用評級信息，才可以在投資者群體當(dāng)中不斷積累信譽資本，獲得更多投資者的信任，進而增加對其信用信息產(chǎn)品的需求。 市場約束制度下的信用評級機構(gòu)，必然是以投資者的需求為導(dǎo)向的，并由此能夠與企業(yè)債券市場的發(fā)展同步獲得內(nèi)生性成長。在此種情況下，投資者在進行企業(yè)債券投資時，就必然時刻關(guān)注企業(yè)的動態(tài)信用評級信息，搜集、分析并鑒別不斷變化的有關(guān)企業(yè)的各種相關(guān)信息，以便做出合理的投資決策。在政府約束制度下，政府實質(zhì)上承擔(dān)了最終的市場風(fēng)險，因此，投資者只能獲得低風(fēng)險收益。 在市場約束制度下，企業(yè)債券市場的投資者必須自己承擔(dān)投資決策失誤的風(fēng)險責(zé)任，從而有利于促進成熟投資者和成熟證券市場的形成。在這種情況下，任何一種融資市場都不可能過度膨脹，金融市場內(nèi)在的資源配置的價格機制可以有 效抑制單一市場泡沫的產(chǎn)生。因為，在市場約束制度下，債券的發(fā)行價格是由市場根據(jù)企業(yè)的信用狀況決定的，因此，企業(yè)只是根據(jù)不同融資方式的財務(wù)成本差異來選擇債券融資還是股票融資，或者是其他可選擇的融資方式。因為低效率的資本運行只會增加其破產(chǎn)清算的風(fēng)險，硬預(yù)算約束機制可以有 效激勵企業(yè)提高資本的運行效率，這也是企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營的必然選擇。市場化的篩選機制對試圖發(fā)行債券的企業(yè)不會構(gòu)成不合理的人為歧視，而是以企業(yè)所能提供的市場收益和風(fēng)險為標(biāo)準(zhǔn)，所有的企業(yè)都處于平等的市場地位。 在市場約束 制度下，政府對發(fā)債企業(yè)的資格審批將不復(fù)存在，而這一企業(yè)篩選過程將由市場各參與主體的互動機制來完成。在此種情況下，對發(fā)債主體的行為約束就不是由單一的市場主體來完成，而是由發(fā)債企業(yè)、投資者和信用評級機構(gòu)三者之間的動態(tài)博弈過程來實現(xiàn)。之所以作如此假設(shè)，是因為這一目標(biāo)的實現(xiàn)是企業(yè)債 券市場存在的前提，如果出現(xiàn)嚴重的逆向選擇和道德風(fēng)險問題將會導(dǎo)致企業(yè)債券市場的萎縮乃至最終消失，而這一結(jié)果就使研究失去了意義。政府約束制度扭曲了整個信用評級行業(yè)的運行機制，使信用評級機構(gòu)不可能在債券市場中內(nèi)生地成長起來，從而導(dǎo)致我國的信用評級行業(yè)的發(fā)展嚴重滯后于證券市場的發(fā)展。更何況，政府還對債券的發(fā)行價格實施管制， 第 7 頁 共 11 頁
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