5企業(yè)債券的制度約束轉(zhuǎn)換透析-wenkub.com
2024-09-06 21:16 本頁面
【正文】 如果沒有較完善的法制作為保障，市場約束制度將很難有效發(fā)揮作用，企業(yè)債券市場也很難有持久健康的發(fā)展。政府對企業(yè)債券市場的約束性制度安排，已經(jīng)嚴(yán)重破壞了該 第 11 頁 共 11 頁 市場的內(nèi)在屬性，致使其優(yōu)勢得不到充分發(fā)揮，阻礙了市場的健康發(fā)展，使企業(yè)債券市場帶有濃厚的計劃經(jīng)濟(jì)色彩。雖然，這種約束機(jī)制完全不同于政府約束制度，但是，這樣的約束機(jī)制會促使信用評級機(jī)構(gòu)向投資者提供更多、更有價值的信用評級信息，而且投資者也迫切需要這樣的信用信息產(chǎn)品，從而促使信用評級行業(yè)得以快速發(fā)展和成熟。因為，在市場約束制度下的企業(yè)債券市場的各參與主體的動態(tài)博 第 10 頁 共 11 頁 弈過程中，評級機(jī)構(gòu)將深知市場信譽對其生存和發(fā)展的重要意義。而在市場約束 制度下，政府不再承擔(dān)市場的篩選責(zé)任，債券價格也由市場來決定，這時的投資者就必須自己承擔(dān)債券投資可能存在的風(fēng)險，同時也可以獲得與風(fēng)險相對應(yīng)的收益。證券市場的融資結(jié)構(gòu)由市場自身的規(guī)律決 第 9 頁 共 11 頁 定，而不是由某種人為的主觀意志決定，這樣的市場結(jié)果必然是遵循效率原則的。 市場約束制度不僅可以促進(jìn)企業(yè)提高資本的運行效率，更有利于形成合理的證券市場融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)能否進(jìn)入債券市場，能不能按照既定價格順利地發(fā)行債券，完全是由投資者根據(jù)所披露的信息判斷之后的購買行為決定。但是在市場約束制度下，企業(yè)債券市場的各參與主體之間是一種平等的契約關(guān)系，政府不是作為一個獨立的約束主體而存在，而只是作為保證契約執(zhí)行的仲裁者。這樣所導(dǎo)致的后果就是，本應(yīng)服務(wù)于投資者的信用評級機(jī)構(gòu)卻轉(zhuǎn)變?yōu)橐苑?wù)于發(fā)債企業(yè)為導(dǎo)向，從而造成本應(yīng)作為第三方監(jiān)督者而存在 的信用評級機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在卻完全成為發(fā)債企業(yè)的附庸，其對企業(yè)債券市場的約束職能根本無法得到發(fā)揮。而在政府約束制度下的企業(yè)債券市場，作為信用信息產(chǎn)品供給者的信 用評級機(jī)構(gòu)只能服務(wù)于發(fā)債企業(yè)，而不可能以它的真正需求群體即投資者為服務(wù)對象。我國證券市場當(dāng)前所出現(xiàn)的一系列問題，從某種程度上正是這種惡性循環(huán)的后果。在實踐當(dāng)中，政府也確實沒有讓投資者失望過，許多發(fā)債企業(yè)無法到期歸還的債息，最后都由政府承擔(dān)了下來。它們相信，即使出現(xiàn)企業(yè)信用危機(jī)，國家也會承擔(dān)最后的還債責(zé)任。 政府通過嚴(yán)格的行政審批，對發(fā)債申請企業(yè)實行嚴(yán)格的篩選，而其篩選的標(biāo)準(zhǔn)卻是選擇那些國有獨資或具有市場壟斷背景的特殊企業(yè)，從而實現(xiàn)了政府對企業(yè)債券市場的約束目標(biāo)，即降低了債券市場的違約風(fēng)險，保護(hù)了投資者利益。因此，在多數(shù)發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，企業(yè)債券的年融資規(guī)模通常是股票市場融資規(guī)模的 3— 10 倍。在這些限制措施的基礎(chǔ)上，對企業(yè)債券的發(fā)行價格和數(shù)量也做了相應(yīng)的限制性規(guī)定，債券的發(fā)行價格不得高于相同期限銀行定期儲蓄存款利率的 40%，企業(yè)一次性發(fā)行的債券數(shù)量必須通過相關(guān)政府部門的審批并指定用途。市場參與主體依據(jù)各自不同的激勵和約束條件來選擇最優(yōu)的策略行為，以實現(xiàn)自己的最大化收益。同時，本文的研究有兩個基本的假設(shè)前提：（ 1）假設(shè)對債權(quán)人保護(hù)的法
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