案例七：燕京啤酒公司的資本結(jié)構(gòu)-在線瀏覽
2025-04-01 14:56本頁面
【正文】 負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本。 負(fù)債籌資具有財務(wù)杠桿作用。 負(fù)債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。最佳資本結(jié)構(gòu)216。216。有利于最大限度地增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化；216。資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。 資金成本比較法216。這種方法以資金成本的高低作為確定最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。 步驟：216。 第二步，按資本結(jié)構(gòu)的比重計算不同方案加權(quán)平均的綜合資金成本；216。商學(xué)院資本結(jié)構(gòu)決策方法216。 通過計算不同融資方式下比較每股收益無差別點(diǎn)來選擇決定資本結(jié)構(gòu)。216。 第一步，計算每股收益無差別點(diǎn)，即：每股收益相同無差別時的銷售業(yè)務(wù)量（銷售額）或息稅前利潤；216。 第三步，選擇最佳籌資方式。資本結(jié)構(gòu)決策方法的運(yùn)用216。 商學(xué)院資本結(jié)構(gòu)理論216。MM資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論216。米勒模式216。融資順位理論216。 傳統(tǒng)學(xué)派主張每一公司均存在一個最適資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)或趨間 , 可使公司價值最大 , 故資金成本成 U字型 . 216。 當(dāng)負(fù)債 ↑, 負(fù)債對權(quán)益比將逐漸上升 , 投資人及債權(quán)人會意識到公司的風(fēng)險增加 , 因而要求較高的報酬以彌補(bǔ)其所承擔(dān)的風(fēng)險 , 故權(quán)益的資金成本及負(fù)債的資金成本均上升 , 以致于加權(quán)平均資金成本亦隨著上升 . 216。 負(fù)債對權(quán)益比在 A點(diǎn)以前 , 加權(quán)平均資金成本因為財務(wù)杠桿的作用而逐漸降低 , 然而負(fù)債對權(quán)益比在 A點(diǎn)以后 , 因為權(quán)益資金成本的增加無法再用低成本的負(fù)債資金所產(chǎn)生的利益來彌補(bǔ) , 因此 , 使得加權(quán)平均資金成本開始上升 , 且隨著負(fù)債的使用增加 , 負(fù)債的資金成本也跟著上升 , 更進(jìn)一步提高加權(quán)平均資金成本 .216。Modigliani Miller 于 1958年提出 , 主張在不 考慮公司所得稅的情況下 , 公司價值與資金成本不會受資本結(jié)構(gòu)影響216。MM 于 1963年認(rèn)為將公司所得稅納入考慮后 , 由于舉債利息可以抵稅 , 使得公司價值隨著負(fù)債比率上升而提高 , 加權(quán)平均資金成本隨著負(fù)債比率上升而下降 . 216。Miller 于 1977年探討公司所得稅與個人所得稅同時存在時 , 對公司價值的影響。米勒模式將公司所得稅與個人所得稅同時引入模式中，其模式較考慮公司所得稅之MM理論多考慮個人所得稅的影響。若將此公式之相關(guān)現(xiàn)金流量以適當(dāng)報酬率折線 , 可以得到一關(guān)系式 , 稱為米勒模式商學(xué)院（ c 公司所得稅率、 Ts 個人所得稅率及 Td 債權(quán)人利息收益的個人所得稅）。商學(xué)院抵換模式 (Tradeoff Model)216。由考慮所得稅之 MM理論得知 ,舉債可以提高公司價值 ,然 而實際并非如此 ,因為當(dāng)公司繼續(xù)增加負(fù)債時 ,發(fā)生財務(wù)危機(jī)的風(fēng)險就增加 ,公司的債權(quán)人及股東會要求更高報酬以彌補(bǔ)風(fēng)險的承受 ,始的資金成本提高 .216。公司發(fā)生財務(wù)危機(jī)將會帶來額外的成本 ,稱為破產(chǎn)成本 .破產(chǎn)成本將降低公司價值 ,而破產(chǎn)成本可分為直接成本及間接成本兩類 . 商學(xué)院216。 代理成本亦會降低公司價值 .代理成本的發(fā)生是因為代理契約關(guān)系的存在 .216。 由于負(fù)債的提高將衍生出上述的破產(chǎn)成本即代理成本 , 100%舉債未必是最有利的資本結(jié)構(gòu) ,因為舉債利益將部分被破產(chǎn)成本及代理成本所抵消 , 因此 ,負(fù)債公司的價值應(yīng)該修正為下列關(guān)系式 :抵換模式抵換模式 (Tradeoff Model)商學(xué)院抵換模式 (Tradeoff Model)商學(xué)院抵換模式 (Tradeoff Model)
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