【正文】 ，開(kāi)始試圖與種植者之間通過(guò)期 權(quán)交易的方式來(lái)進(jìn)行郁金香球莖的未來(lái)交割 中間商充當(dāng)著期權(quán)賣(mài)出方的角色，而種植者為了為了避免因郁金香球莖價(jià)格下跌可能蒙受的損失買(mǎi)入看跌期權(quán)。中間商則通過(guò)這種合同的轉(zhuǎn)讓從中獲得期權(quán)交易的差價(jià)。 ?中航油事件始末 2023年下半年：中航油公司開(kāi)始交易石油期權(quán)(option)，最初涉及 200萬(wàn)桶石油，中航油在交易中獲利。 2023年二季度：隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到 3000萬(wàn)美元左右。 ?2023年 10月：油價(jià)再創(chuàng)新高，公司此時(shí)的交易盤(pán)口達(dá) 5200萬(wàn)桶石油；賬面虧損再度大增。為了補(bǔ)加交易商追加的保證金，公司已耗盡近 2600萬(wàn)美元的營(yíng)運(yùn)資本、 6800萬(wàn)元應(yīng)收賬款資金。 ?10月 20日：母公司提前配售 15%的股票，將所得的 。 11月 8日到 25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉(cāng)，截至 25日的實(shí)際虧損達(dá) 。 相關(guān)概念 —— 實(shí)物期權(quán) ? 標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)稱(chēng)為實(shí)物期權(quán)。 ? 實(shí)物期權(quán)理論方法將企業(yè)投資項(xiàng)目中的投資機(jī)會(huì)與經(jīng)營(yíng)靈活性看作一個(gè)個(gè)選擇權(quán)（期權(quán)），管理人員有權(quán)力決定是否利用這些機(jī)會(huì)，何時(shí)利用以及如何利用，從而創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)柔性，以獲得盡可能多的收益。 ? 絕大多數(shù)實(shí)物期權(quán)象是美式期權(quán)，它可以在期權(quán)的有效期內(nèi)任意時(shí)刻執(zhí)行 。 Black、 Scholes、 Merton的突破性成果 —— 金融期權(quán)定價(jià)理論是實(shí)物期權(quán)方法的基石。 引入實(shí)物期權(quán)的意義 ?對(duì)具有高風(fēng)險(xiǎn)的不確定環(huán)境的投資決策提供了一種切實(shí)可行的評(píng)價(jià)工具 ?將產(chǎn)品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的交易機(jī)會(huì)聯(lián)系起來(lái) ?實(shí)物期權(quán)的思維方法可以改變很多行業(yè)的結(jié)構(gòu) ?實(shí)物期權(quán)的思維方法可以促進(jìn)一般經(jīng)營(yíng)決策的改善 意義 1：切實(shí)可行的評(píng)價(jià)工具 ? 我們生活在一個(gè)充滿(mǎn)不確定性的世界里。根據(jù)實(shí)物期權(quán)思想，投資者可以靈活采取投資、等待、放棄等多種方案，從而增加了投資決策中的柔性。如果實(shí)物交易不能找到相應(yīng)的“期權(quán)合約”，或者說(shuō)，如果不能針對(duì)某項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)出對(duì)應(yīng)的可交易的期權(quán)合約，那么，就只有實(shí)物，沒(méi)有期權(quán)，從而也就沒(méi)有實(shí)物期權(quán)的定義。 實(shí)物期權(quán)方法通過(guò)把產(chǎn)品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的交易機(jī)會(huì)聯(lián)系起來(lái)，從而把金融市場(chǎng)的規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略投資決策中來(lái)，進(jìn)而提高了管理者捕捉戰(zhàn)略機(jī)會(huì)的能力。平狄克的研究證明，在企業(yè)水平上的實(shí)物期權(quán)分析在適度不確定性的條件下，“能簡(jiǎn)單地推廣到產(chǎn)業(yè)均衡”。平狄克的研究結(jié)論從理論上支持了這樣一個(gè)判斷：實(shí)物期權(quán)的思維方法可以改變很多行業(yè)的結(jié)構(gòu)，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)均衡。 意義 4：可以促進(jìn)一般經(jīng)營(yíng)決策的改善 ? 如一個(gè)電力公司的管理部門(mén)面臨一種選擇，即建設(shè)一個(gè)只燒油的電站還是既燒油又燒煤的電站。因此，管理部門(mén)作出選擇時(shí)可以針對(duì)成本來(lái)估計(jì)這一經(jīng)營(yíng)選擇權(quán)的價(jià)值。項(xiàng)目壽命期是 1年，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 8%，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率為 20%。 按照傳統(tǒng) NPV法的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)的項(xiàng)目是不應(yīng)該被考慮的，所以結(jié)論是 “ 不投資 ” 。 兩種情況必出現(xiàn)其一 ， 且出現(xiàn)的概率各為50%。與 “ 不投資 ” 的選擇相比，等待 “ 創(chuàng)造 ” 的價(jià)值是 0=；同 “ 現(xiàn)在就投資 ” 的選擇相比，其 “ 創(chuàng)造 ”的價(jià)值是 （ 10） =。 用期權(quán)的思想分析投資時(shí) ， 項(xiàng)目的價(jià)值包含以下兩部分： 項(xiàng)目?jī)r(jià)值 =凈現(xiàn)值 +期權(quán)的價(jià)值 理論回顧 相關(guān)概念 1 實(shí)物期權(quán)的分類(lèi) 2 實(shí)物期權(quán)的思維方法 3 實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用領(lǐng)域 4 實(shí)物期權(quán)的分類(lèi) ?實(shí)物期權(quán)可以分別存在于投資者手中、投資項(xiàng)目之中和投資合約之中。 ? 推遲期權(quán) (the option to defer) ? 擴(kuò)張期權(quán) (the option to extend) ? 收縮期權(quán) (the option to contract) ? 放棄期權(quán) (the option to abandon) ? 轉(zhuǎn)換期權(quán) (the option to switch) ? 增長(zhǎng)期權(quán) (the option to growth) 推遲期權(quán) (the option to defer) ? 項(xiàng)目投資者在投資決策時(shí)持有推遲項(xiàng)目投資的權(quán)利，以便掌握未來(lái)更多的信息，解決現(xiàn)在時(shí)刻投資項(xiàng)目所面臨的一些不確定性。 ? 不可回收的項(xiàng)目，收回投資造成很大損失；通過(guò)推遲項(xiàng)目投資，直到項(xiàng)目大量的不確定性得到解決時(shí)，再進(jìn)行具體的投資。 擴(kuò)張期權(quán) (the option to extend) ? 指投資項(xiàng)目的所有者有在未來(lái)的某個(gè)時(shí)期增加項(xiàng)目投資規(guī)模的選擇權(quán)。 ? 醫(yī)藥公司、房地產(chǎn)公司和高新技術(shù)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的不確定性大，擴(kuò)張期權(quán)具有十分重要的戰(zhàn)略意義。 ? 如果投資者在投資某一項(xiàng)目后 ， 市場(chǎng)條件變壞 ， 則投資者可以通過(guò)收縮投資項(xiàng)目的規(guī)模 ， 降低投資的風(fēng)險(xiǎn) 。 這時(shí)項(xiàng)目所有者和管理人員可以收縮項(xiàng)目規(guī)模甚至放棄項(xiàng)目以控制投資項(xiàng)目的損失 。 ? 這種類(lèi)型的期權(quán)大多存在于研發(fā)密集型產(chǎn)業(yè) ， 特別是制藥業(yè) 。 轉(zhuǎn)換期權(quán) (the option to switch) ? 在項(xiàng)目投資之后未來(lái)的時(shí)間內(nèi) ， 項(xiàng)目持有者可以依據(jù)未來(lái)項(xiàng)目發(fā)展的情況在多種決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的選擇權(quán) ， 稱(chēng)為轉(zhuǎn)換期權(quán) 。 這種轉(zhuǎn)換的靈活性可以降低成本 。 ? 投資于第一代高技術(shù)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)類(lèi)似于期權(quán)的期權(quán) ， 除非公司作出最初的投資 ， 否則不可能獲得接下來(lái)的產(chǎn)品或其他的投資機(jī)會(huì) 。 理論回顧 相關(guān)概念 1 實(shí)物期權(quán)的分類(lèi) 2 實(shí)物期權(quán)的思維方法 3 實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用領(lǐng)域 4 不確定性與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 ?Uncertainty ≠ Risk ?人們長(zhǎng)期以來(lái)一直習(xí)慣性地把不確定性等同于風(fēng)險(xiǎn)，并且企圖加以回避 ?事實(shí)上，不確定性在增加風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，同樣也增加了出現(xiàn)超出人們期望的、更為有利的狀態(tài)的可能性 不確定性 —— 期權(quán)價(jià)值的來(lái)源 ?期權(quán)是衍生工具，其價(jià)值來(lái)自于所依托的金融資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)，即價(jià)格的不確定性 ?不確定性越大，期權(quán)價(jià)值越大 時(shí)間 (1) 無(wú)價(jià)？有價(jià)！ ?時(shí)間是一種非常重要的機(jī)會(huì)成本 ?商機(jī)、黃金輸入（出）點(diǎn)、Inter… ?任何一種商品的價(jià)格包含了內(nèi)在價(jià)值和交易成本，時(shí)間是其中一種交易成本 ?期權(quán)的 時(shí)間價(jià)值， BS模型中到期時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)值越大 不確定性和時(shí)間是期權(quán)價(jià)值的來(lái)源 ?Let’s see how these implications operate in REAL OPTIONS 期權(quán)價(jià)值 不確定性 時(shí)間 實(shí)物期權(quán)投資決策方法 與傳統(tǒng)投資方法的區(qū)別 ?不確定性與投資價(jià)值的區(qū)別 ?投資的可逆性與靈活性的區(qū)別 實(shí)物期權(quán)的思維方法 ? 總是與投資的不確定性情況聯(lián)系在一起的， 是一種或有選擇權(quán)。 ? 實(shí)物期權(quán)思想：事先積極的籌劃，在戰(zhàn)略性投資中主動(dòng)的管理。 ? 它必須隨著未來(lái)情況的發(fā)展 、 不確定性環(huán)境的逐漸明確和所掌握信息的情況對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)的追蹤管理 。是 決策者應(yīng)對(duì)項(xiàng)目未來(lái)不確定性的一種有效工具，在決策前和決策中動(dòng)態(tài)而有效的管理投資項(xiàng)目以使得項(xiàng)目收益最大、損失最小，充分實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化目標(biāo)。作為一種重要的選擇權(quán)可能使企業(yè)在將來(lái)獲利，因此研究與開(kāi)發(fā)投資是為企業(yè)的未來(lái)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)。 ? 項(xiàng)目決策者可以選擇對(duì)哪個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資和在項(xiàng)目的哪個(gè)階段上進(jìn)行投資（時(shí)間選擇期權(quán)）。 ? 企業(yè)可以根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀況決定何時(shí)利用研發(fā)成果的選擇權(quán)利。） 無(wú)形資產(chǎn)定價(jià)與投資 ?無(wú)形資產(chǎn)賦予持有者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)于某一特定領(lǐng)域的壟斷地位， 持有者完全沒(méi)有必要現(xiàn)在就決定是否投資，投資多大規(guī)模， 而是靜觀其變， 侍機(jī)選擇。以專(zhuān)利權(quán)為例， 投資者在具體實(shí)施專(zhuān)利權(quán)的過(guò)程中除了要面對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)之外，還要面對(duì)管理風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等其它風(fēng)險(xiǎn)，可以運(yùn)用實(shí)物期權(quán)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。 ?企業(yè)財(cái)產(chǎn)一旦發(fā)生意外損失 ， 要求保險(xiǎn)公司賠償 ， 如同行使期權(quán)；如果不發(fā)生意外損失 ， 則企業(yè)不行使期權(quán) ， 損失保險(xiǎn)費(fèi) 。 ? 時(shí)機(jī)選擇的權(quán)利：在并購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)企業(yè)可以自主決定是否完成收購(gòu)行動(dòng)，以及什么時(shí)候完成收購(gòu)。（例如，聯(lián)想收購(gòu)漢普之后擁有了進(jìn)軍國(guó)內(nèi) IT服務(wù)市場(chǎng)、向 IT服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型，并帶動(dòng)集團(tuán)硬件業(yè)務(wù)發(fā)展的選擇權(quán)利，雖然聯(lián)想轉(zhuǎn)型最終沒(méi)有實(shí)施，但漢普給聯(lián)想帶來(lái)的戰(zhàn)略選擇權(quán)利所體現(xiàn)出來(lái)的價(jià)值仍然是巨大的。 ? 比如可以將實(shí)物期權(quán)擴(kuò)展為代理問(wèn)題，在信息不對(duì)稱(chēng)的條件下，如何利用實(shí)物期權(quán)理論設(shè)計(jì)合適的激勵(lì)機(jī)制也是未來(lái)發(fā)展方向之一。 ?在環(huán)境政策上 ,通過(guò)期權(quán)理論考察環(huán)境政策的時(shí)間安排，并確定環(huán)境危害的不可逆性創(chuàng)造的期權(quán)價(jià)值。 ? 最佳工作時(shí)間的選擇問(wèn)題 ? 相應(yīng)的期權(quán)模型的最佳執(zhí)行條件就能確定一個(gè)人應(yīng)該在什么時(shí)候停止接受職業(yè)教育而開(kāi)始工作。隨后，曼聯(lián)會(huì)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)其他年輕球員的期權(quán) 實(shí)物期權(quán)應(yīng)用的原因 決策沒(méi)有 可依據(jù)的方法 信息不對(duì)稱(chēng) 嚴(yán)重 時(shí)間的等待可以減少不確定性 標(biāo)的資產(chǎn) 技術(shù) 身體素質(zhì) 意識(shí) 形象 忠誠(chéng) 球員所具備的潛力不可能每次都靠經(jīng)驗(yàn)去鑒別 俱樂(lè)部對(duì)球員的需求 ? 競(jìng)技需求 ? 文化品牌需求 ? 市場(chǎng)需求 競(jìng)技需求 文化品牌需求 競(jìng)技需求 市場(chǎng)需求 小結(jié) 青訓(xùn)隊(duì) —— 實(shí)物期權(quán)應(yīng)用的載體 不確定性 —— 實(shí)物期權(quán)應(yīng)用的必然 實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用廣泛存在 俱樂(lè)部需求 —— 球員各項(xiàng)指標(biāo) —— 不確定性 一個(gè)實(shí)例計(jì)算的分析 ?當(dāng)今越來(lái)越多的石油產(chǎn)于海上油井，北海和墨西哥灣已經(jīng)采用這種方式。從期權(quán)的角度看，這相當(dāng)于實(shí)物期權(quán)至到期日的期限。 ?石油價(jià)格一方面受石油非預(yù)期需求沖擊的影響，如北半球冬季的氣溫偏低時(shí)對(duì)石油的需求會(huì)增加，另一方面 ， 石油價(jià)格受石油非預(yù)期供應(yīng)沖擊的影響，如伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和伊朗革命等政治事件以及OPEC國(guó)家的壟斷行為等因素對(duì)石油價(jià)格也產(chǎn)生影響 ?如果存在不確定因素，只有當(dāng)石油勘探的預(yù)期回報(bào)大大高于要求回報(bào)時(shí)，人們才進(jìn)行投資。由此可見(jiàn)，正的凈現(xiàn)值并非投資者在投資決策中 考慮的唯一因素 背景： 英國(guó)石油公司（ BP）打算對(duì)墨西哥灣一處進(jìn)行海上石油勘探，并從事該地區(qū)深海石油開(kāi)采。項(xiàng)目的價(jià)值就是預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流在扣除了初始投資后的貼現(xiàn)值。如果企業(yè)選擇推遲投資，則該項(xiàng)目不僅必須與其他項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)，而且在未來(lái)某一開(kāi)始之日也要應(yīng)對(duì)項(xiàng)目自身變化帶來(lái)的挑戰(zhàn)。投資于一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)等于行使一個(gè) 投資期權(quán)。放棄項(xiàng)目本身意味著它將損