長(zhǎng)期籌資渠道與籌資方式-在線瀏覽
2025-03-20 15:03本頁(yè)面
【正文】 得稅 因此，有杠桿公司的債權(quán)人與股東獲得的現(xiàn)金流合計(jì)大于無杠桿公司的股東獲得的現(xiàn)金流量 S G S G B 完全權(quán)益的公司 有杠桿的公司 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 ? 直接成本 – 法律費(fèi)用和管理費(fèi)用 ? 間接成本 – 從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的能力受到損害 – 代理成本 ? 自私策略 1: 冒較大風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī) ? 自私策略 2: 不作足額投資的動(dòng)機(jī) ? 自私策略 3: 剝削財(cái)產(chǎn) 處于財(cái)務(wù)危機(jī)中的某公司的資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) BV MV 負(fù)債 BV MV 現(xiàn)金 200 200 長(zhǎng)期債券 300 200 固定資產(chǎn) 400 0 股東權(quán)益 300 0 合計(jì) 600 200 合計(jì) 600 200 如果該公司今天清算會(huì)發(fā)生什么情況？ 債權(quán)人得到 200元；股東什么也得不到 自私策略 1：進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資 投資 概率 報(bào)酬 好 10% 1,000元 差 90% 0 投資的成本是公司的全部現(xiàn)金 200元 要求的收益率為 50% 投資預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流為 = 1000 + 0 = 100元 )(133100200元?????NPVNPV自私的股東接受 NPV為負(fù)的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目 ? 投資預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流 – 對(duì)債權(quán)人 = 300 + 0 = 30元 – 對(duì)股東 = (1000 300) + 0 = 70元 ? 不投資時(shí)債券的現(xiàn)值 = 200元 ? 不投資時(shí)股票的現(xiàn)值 = 0元 ? 投資時(shí)債券的現(xiàn)值 = 30 / = 20元 ? 投資時(shí)股票的現(xiàn)值 = 70 / = 47元 自私策略 2：投資不足 ? 假定政府資助一個(gè)項(xiàng)目，可確保在第一期末獲得350元 ? 投資成本為 300元，公司目前只有 200元，所以需要股東再投入 100元為新項(xiàng)目融資 ? 要求的收益率為 10% （元）350300????NPVNPV?應(yīng)接受還是拒絕該項(xiàng)目？ 自私的股東放棄 NPV 為正的項(xiàng)目 ? 政府資助項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流為： – 對(duì)債權(quán)人 = 300元 – 對(duì)股東 = (350 300) = 50元 ? 不投資項(xiàng)目時(shí)債券的現(xiàn)值 = 200元 ? 不投資項(xiàng)目時(shí)股票的現(xiàn)值 = 0元 ? 投資項(xiàng)目時(shí)債券的現(xiàn)值 = 300 / = ? 投資項(xiàng)目時(shí)股票的現(xiàn)值 = 50 / 100 = 自私策略 3：剝削財(cái)產(chǎn) ? 清償股利 – 公司向股東支付 200的股利，使債權(quán)人一無所得 – 這種策略常常違背債券契約 ? 增加給股東或管理者的額外津貼 降低債務(wù)成本的途徑 ? 保護(hù)契約書 – 消極契約 – 積極契約 ? 債務(wù)合并 – 使債權(quán)人的數(shù)量降至最少 ， 有助于降低協(xié)商成本 納稅與財(cái)務(wù)危機(jī)成本的綜合影響 負(fù)債 (B) 公司的價(jià)值 (V) 0 債務(wù)利息抵稅的現(xiàn)值 財(cái)務(wù)危機(jī)成本的現(xiàn)值 有負(fù)債和公司所得 稅時(shí)公司的價(jià)值 VL = VU + TCB V = 公司的實(shí)際價(jià)值 VU = 無債公司的價(jià)值 B* 公司的最大價(jià)值 最優(yōu)負(fù)債金額 修正的派餅 ? 設(shè) G 和 L 分別表示對(duì)政府和律師的付款 ? VT = S + B + G + L ? MM理論的本質(zhì)含義是指 VT 僅取決于公司的現(xiàn)金流，資本結(jié)構(gòu)僅影響對(duì)派餅的分割 S G B L 權(quán)益的代理成本 ? 管理者具有增加自身報(bào)酬的動(dòng)機(jī) ， 但他們還需要有適當(dāng)?shù)臋C(jī)會(huì) ? 自由現(xiàn)金流量假說闡明增加股利可以減少管理者浪費(fèi)資源的機(jī)會(huì) ? 自由現(xiàn)金流量還認(rèn)為增加負(fù)債比增加股利能夠更有效地減少管理者浪費(fèi)資源的機(jī)會(huì) 米勒模型 ? 米勒模型表明有債公司的價(jià)值可用無債公司的價(jià)值表示為： BTTTVVBSCUL ??????????????1)1()1(1其中： TS = 股票收入的個(gè)人所得稅率 TB = 債券收入的個(gè)人所得稅率 TC = 公司所得稅率 米勒模型 由于： )1()1()( SCB TTBrEBIT ?????有債公司的股東收到)1( BB TBr ??債權(quán)人收到)1()1()1()( BBSCB TBrTTBrEBI T ????????部現(xiàn)金流為：因此，投資者收到的全 ???????????????????BSCBBSC TTTTBrTTEBI T1)1()1(1)1()1()1( 上式可寫成米勒模型 ???????????????????BSCBBSC TTTTBrTTE BIT1)1()1(1)1()1()1(無債公司全部稅后的現(xiàn)金流量 其價(jià)值 = VU 債券的價(jià)值為 B。 因此其價(jià)值為： ????????????BSCTTTB1)1()1(1上述兩項(xiàng)之和為 VL BTTTVVBSCUL ???????????????1)1()1(1米勒模型 ? 米勒模型： BTTTVVBSCUL ??????????????1)1()1(1? 當(dāng) TB = TS時(shí) ， 即為只有公司所得稅的 MM模型 BTVV CUL ??公司稅和個(gè)人稅存在下的杠桿作用 負(fù)債 (B) 公司價(jià)值 (V) VU VL = VU+TCB （ 當(dāng) TS =TB ） VL VU + TCB [當(dāng) TS TB ， 但 (1TB) (1TC) (1TS)] VL =VU [當(dāng) (1TB) = (1TC) (1TS)] VL VU [當(dāng) (1TB) (1TC) (1TS)] BTTTVVBSCUL ??????????????1)1()1(1綜合考慮個(gè)人和公司所得稅以及財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本（權(quán)衡模型） 負(fù)債 (B) 公司的價(jià)值 (V) 0 債務(wù)利息抵稅的現(xiàn)值 財(cái)務(wù)危機(jī)成本的現(xiàn)值 有公司所得稅時(shí)按 MM模型計(jì)算的價(jià)值 VL = VU + TCB V = 公司的實(shí)際價(jià)值 VU = 無債公司的價(jià)值 B* 公司的最 高價(jià)值 最優(yōu)的負(fù)債金額 VL VU + TCB [當(dāng) TS TB 但 (1TB) (1TC) (1TS)] 權(quán)益的代理成本 債務(wù)的代理成本 公司如何建立資本結(jié)構(gòu)
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