中國證券投資基金羊群行為研究論文-在線瀏覽
2024-09-06 08:35本頁面
【正文】 分截?。┕善泵Q增持（家）減持（家）不變（家）總計（家）BHMSHM中航光電1203中國神華47112三花股份020201貴州茅臺97420中國醫(yī)藥010101潞安環(huán)能1506興業(yè)銀行39214蘭花科創(chuàng)10120五 糧 液910221如其中的“貴州茅臺”，按照施東暉的羊群行為度模型，貴州茅臺的，HM=BHM=。于是，將持有股票也加入公式中，即，這樣將不會出現(xiàn)高估羊群行為發(fā)生的情況。本文提取了2007年1季度至2011年4季度前50只基金持有的前十大重倉股，并將同一股票同一基金的持有數(shù)與前一季度進(jìn)行比較，再求出同一季度所有基金增減股票的個數(shù)，再按增持、減持將這些數(shù)據(jù)求平均值（參與交易的基金數(shù)大于或等于4）得出BHM與SHM值，取其較大者為最終的HM值。表33 2007年1季度到2011年4季度基金羊群行為度測定結(jié)果時間（季度）羊群行為買入羊群行為度賣出羊群行為度（HM）（BHM）（SHM）2007年2季度2007年3季度2007年4季度2008年1季度2008年2季度2008年3季度2008年4季度2009年1季度2009年2季度2009年3季度2009年4季度2010年1季度2010年2季度2010年3季度2010年4季度2011年1季度2011年2季度2011年3季度2011年4季度總體均值數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)庫提取并手工整理即使對公式修改過以后，由此可見中國基金存在著明顯的羊群行為，買入時的羊群行為要略高于賣出時的羊群行為。表34 2007年1季度到2011年4季度基金增、減持股票家數(shù)時間（季度）增持家數(shù)減持家數(shù)2007年2季度23152007年3季度20202007年4季度20172008年1季度21192008年2季度28142008年3季度22152008年4季度22182009年1季度17282009年2季度24172009年3季度20202009年4季度22202010年1季度17262010年2季度27172010年3季度15262010年4季度14242011年1季度19282011年2季度20162011年3季度22142011年4季度2020總體均值數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)庫提取并手工整理圖31 總體基金買賣股票數(shù)圖32 各季度基金增持股票圖33 各季度基金減持股票結(jié)合表34以及3張折線圖可以看到，基金總體買入股票時的羊群行為要略微大于賣出股票時的羊群行為，買賣數(shù)量以20為軸上下呈相似軸對稱。相比之下賣出的羊群行為對于季節(jié)的依賴性表現(xiàn)的不如買入明顯，只是第一季度相對較高，第二季度回落的狀態(tài)。開放式基金是指基金份額總額不固定，基金份額可以在合同約定的時間和場所申購或者贖回的基金。這主要有以下幾個原因： 封閉式基金在規(guī)模上有所限制，在募集資金時就按計劃書募集，一般來說募集到的資金額要遠(yuǎn)小于開放式基金，資金規(guī)模小就意味著對籌碼的控制力小，于是他們在做投資決定時就會采取羊群行為，以使自己在遇到大盤系統(tǒng)性變壞等大環(huán)境不利時能快速撤離。 交易價格決定方式不同，由于封閉式基金不像開放式基金那樣價格由基金經(jīng)理根據(jù)基金份額確定，而是由買賣供求決定的，這導(dǎo)致基金經(jīng)理缺乏對價格的主動權(quán)，迫使他們與其他一些基金經(jīng)理做出相同的投資決策以保證自己基金的價值不低于市場同期水平。也就是說只要保證在披露時公布的持有股票“漂亮”，具體之前持有的哪些股票并不用全公布出來，所以他們往往可以在不用公布數(shù)據(jù)的時候模仿一些投資水準(zhǔn)高的基金管理人，這也加重了基金的羊群行為。成長型基金追求的是基金資產(chǎn)的長期增值。平衡型基金將資產(chǎn)分別投資于兩種不同特性的證券上，并在以取得收入為目的的債券及優(yōu)先股和以資本增值為目的的普通股票之間進(jìn)行平衡。這與各基金的投資理念以及投資目標(biāo)有關(guān)。成長型基金的羊群行為不像收入型基金那么嚴(yán)重是因為成長型基金注重的是基金資產(chǎn)的長期增值，于是成長型基金所選擇的投資目標(biāo)大多是絕對價格較低，市盈率較低，上市公司基本面良好的股票，且并不是太注重近期大盤或個股的波動。成長型基金主要的羊群行為在于他們本身可選擇的投資對象較少，現(xiàn)在低市值低市盈率沒有被炒作過的股票少之又少，加上需要整體行業(yè)景氣，個股財務(wù)狀況良好，這種股票本身就很難找，于是一旦找到符合要求的個股，成長型基金就會買入，這才產(chǎn)生了羊群行為。平衡型基金由于結(jié)合了前兩者的特點(diǎn)，在投資理念上講究低風(fēng)險高收益的總體平衡，旨在找到一個投資組合，使非系統(tǒng)風(fēng)險降到最低并保證一定的收益。（三）從時間分析中國基金投資羊群行為1．歷年HM指標(biāo)分圖36 近5年中國證券投資基金HM值數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)庫提取并手工整理圖36的HM值走勢與股指重合度驚人的相似，從2007年高點(diǎn)一路回落，跌至2008年底部反彈，再連續(xù)兩年震蕩回落。2．同一年中不同季度羊群行為比較這與之前預(yù)計的第四季度羊群行為大于其他三季度的羊群行為相違背，沒有顯現(xiàn)出第四季度羊群行為最高或特別突出的情況，反而普遍第四季度的羊群行為值偏低?！叭径刃?yīng)”按不同年度單獨(dú)列出分析，羊群行為會因為當(dāng)年市場的好壞在第三季度出現(xiàn)分化，如2007年是股市最火爆的一年，第三季度中的羊群行為也是5年內(nèi)最高的，那時候買什么都會漲，看別人買的漲自己也跟著買。到了2009年又是一波牛市，程度略微亞于2007年，而羊群行為的程度又恰好僅次于2007年排到第二位。將羊群行為度指標(biāo)作為因變量Y，大盤指數(shù)（季度均值）作為X進(jìn)行統(tǒng)計分析，得出結(jié)果：表42 統(tǒng)計分析結(jié)果（二）回歸統(tǒng)計Multiple RR SquareAdjusted R Square標(biāo)準(zhǔn)誤差觀測值19圖42 統(tǒng)計分析結(jié)果（二）由分析結(jié)果可見，且R Square=，兩者無明顯線性關(guān)系。（二）羊群行為度與同時期同業(yè)拆借利率統(tǒng)計分析Shibor利率作為市場上借貸雙方愿意拆借資金的成本，是反應(yīng)市場上資金緊張程度的重要依據(jù)，同時也在一定程度上體現(xiàn)了股票市場的資金規(guī)模，用一年期Shibor利率的季度均值與基金羊群行為度作統(tǒng)計分析，驗證Shibor利率是否是影響基金產(chǎn)生羊群行為的因素之一。所以shibor利率與基金的羊群行為并無直接因果關(guān)系。剔除了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，股票價格是由供求雙方總量決定的，買方總手?jǐn)?shù)大于賣方，股價就漲，反之則跌。一個基金經(jīng)理能力的強(qiáng)弱直接決定了他所掌管的基金的業(yè)績好壞。為了不讓自己落后太多，能力一般的基金經(jīng)理無論主觀客觀的都會參照他人的投資動作，特別是當(dāng)一個“明星級”基金經(jīng)理買賣一個股票時總會引來許多人爭相模仿，因為那些追隨者相信明星經(jīng)理的能力強(qiáng)，獲得的市場信息充分，做出的投資決策是相對準(zhǔn)確的，與其
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