【正文】 與國營企業(yè)在等級序列上的差距 ?，F(xiàn)在再回首中國證券市場的這一段早期歷史的時候，我們 驚奇地發(fā)現(xiàn)，除了電真空這一家公司有正統(tǒng)的國營背景之外，其他的股份公司幾乎無一 例外的是體制外企業(yè)。換句話說，中國股份制企業(yè)完全是下層草 根階級自發(fā)創(chuàng)新的結(jié)果。　　與此相適應(yīng)，中國最早的證券投資者也絕對是不折不扣的草根階級。楊懷定，人稱楊百萬，在敘述自己早期的投資歷史的時候就談到 了當時艱苦的情形?；蛟S，肉體上的痛苦還在其次，更加難以忍受的大概是無所不在的體制歧視和隨時 可能到來的投機倒把之類的荒唐指控。他們大多處于傳統(tǒng)體制的邊緣與底層，這與當時被俗稱為個體戶的那 一批人并沒有什么區(qū)別。正是這種在傳統(tǒng)權(quán)力 體系中無所依憑的草根性，造就了他們對市場的靈敏嗅覺和最初的成功。不管是證券投資，還是募股集資，在當時 都是下層階級迫不得已的創(chuàng)新。能夠代表這種默許的一個最具象征性的 事件是，1986年11月14日，鄧小平在接見美國證券交易所主 席約翰但這種象征并不完全意味著合法 。　　有意思的是，證券市場具有比其他任何制度都更正宗的資本主義形象。同年秋天，當時的上海市長朱基也特別挑選在香港發(fā)布了這一條消息 ，他很明確地向外界宣布了上海交易所將在年內(nèi)成立。幾乎同時，在另外一個更加具有進取精神的中國城市深圳，也有一家證券交易所開 始運作。然而，這個時候的中國證券市場仍然是一種向外界進行展示的姿態(tài)，它的象征意 義遠大于其實際意義，雖然民間社會對證券市場發(fā)展有強大的需求。 在這一階段，除了民間投資者將指數(shù)推動到一個新的高度之外，地方部分行政部門并沒有顯 示出多少 真實的主動性和積極性。地方領(lǐng)導人做 出這種選擇是很容易解釋的。起碼，收益和風險是不對稱的。中國證券市場正是在這個背景下開始 了它的真正的發(fā)展時期。（到這一 年年底，中國證券市場的最新成績是，上市股票從前一年的14家增加到71家，市價總值達到 1048億元。地方領(lǐng)導人僅僅是利用證券市場來為其政治正確性進行某種 程度的化妝。地方領(lǐng)導人給中國證券市場開出的仍然是一張試驗通行證。他們不必為一個根本還看不清前 途的證券市場去冒險，他們要做的僅僅是點到為止。正是他這個可能犧牲自己仕途的 冒險舉動，徹底改變了中國證券市場的命運。道理非常簡單，在那個時候， 不太可能有級別更高的官員來為一個可能付出高昂代價的決定負責，作出這種犧牲的必定是 一個下級官員。直到現(xiàn)在，我還清楚地記得尉說過的一句 話，他（尉）準備做中國證券市場的鋪路石。但他可能沒有料到，中國證券市場在規(guī)模壯大到如此驚 人的同時，其理念與功能的扭曲程度也同樣驚人。它的主體，無論是上市公司還是投資者，都是處于傳統(tǒng)體 制邊緣的企業(yè)和下層的平民百姓。中國證券市場批判（）：黃金歲月從1992年5月21日上海放開股價開始，中國證券市場就與南方的地產(chǎn)熱潮一起，成為中國新 財富時代的象征?？梢院饬窟@種發(fā)展速度的一個數(shù)據(jù)是，1992年 底中國證券市場上的上市股票從一年前的14家增加到71家。為了認購5億新股，深圳在短 短幾天之內(nèi)，聚集了來自全國各地的上百萬人流。騷亂很快就平息了，但股市作為新的淘金場所的神奇形象卻被牢牢地樹立起來 。這兩股力量的加盟極大地增加了中國股市的合法性地位，為中國股市 在這一時期的加速膨脹注入了強大的動力。這與這一時期中國城市改 革的邏輯高度吻合。 然而，這種非市場的發(fā)展方式也為中國股市基本制度的長期扭曲埋下了伏筆。在這一階段，隨著中國漸進改革的不斷發(fā)展，地方國有企業(yè)日見衰落。在傳統(tǒng)的銀行融資渠道逐漸萎縮的情況下，股市便成為國有企業(yè)解困的最佳資金來源。因為在這里，他們可以完全不考慮還錢這回事。以至于到后來， 有些地方權(quán)力機構(gòu)直接成為股市造假的主謀。而如果這些案件能夠得到徹底和公開的審查，相信 地方部分權(quán)力機構(gòu)以及部分地方官員跟這些丑聞的牽涉要比人們想象的更加深入。另外一個秘而不宣的重要原因是，相關(guān)官員可以在這種上市游戲中獲取巨大的個 人收益。在這個案件中，江蘇 省證管辦的一批官員幾乎全數(shù)落馬。如此誘人的個人利益，當然能夠激發(fā)地方官員介入股市的積極性。在90年代中期之后，一批上市公司開始逐漸暴露出其偽劣產(chǎn)品的本質(zhì)，二級市場上的莊家逐漸發(fā)明出一套資產(chǎn)重組的戲法。他們可以在利用公共財政資源注入上市公司的同時，在二級市場上為自己換取巨大的私利。沒有巨大的個人利益隱藏其中，我們就很難想象那些在財務(wù)上看來毫無根據(jù)的重組為什么會發(fā)生。所以，某些地方權(quán)力機構(gòu)一邊要極力推動企業(yè)上市，一邊又要極力維護這種上市公司不 負責任的格局。正是在這種動力的推動下，某些地方權(quán)力機構(gòu)在中國股市的快速膨脹中立下了汗馬功勞 。如此，中國股市功能的 畸變以及制度建設(shè)的長期停滯就是一個非常合乎邏輯的結(jié)果。與地方部分權(quán)力機構(gòu)合力推動中國 股市發(fā)展的，還有另外一個重要角色，那就是形形色色的壟斷資本。所謂壟斷資本，就是盤踞在權(quán)力體系各個環(huán)節(jié)中以各種關(guān)系 扭結(jié)起來的分利集團。而股市，正是壟斷資本 從事這 種活動的最好平臺。在地方部分權(quán)力機構(gòu)通過合法的途徑游說上層的時候 ，壟斷資 本也在用另外一些更隱蔽的方式進行同樣的游說。在這一點上，壟斷資本與某些地方權(quán)力機構(gòu)的利益相當一致。就像我們在那些半遮半掩的披露中已能清晰地 瞥見的那樣。今天我們甚至可以斷定，在中國股市中，他們完全就是同一回事，是一枚硬幣的兩面。　　壟斷資本與某些地方權(quán)力機構(gòu)從不同路徑進入中國股市，并進而主動合流的趨勢極大地 推動了中國股市的規(guī)模膨脹。因為除此而外的一切文化 和制度建設(shè) ，都與他們的利益相悖。如果沒有記錯的話，尉文淵先生就曾經(jīng)在《上海證券報》上發(fā)表長篇 文章，提出過他的國有股解決方案。但這個在當時并不難解決的問題一直拖到現(xiàn)在，并非 僅僅出于意識形態(tài)的考慮，而顯然是某種壟斷資本的既得利益在作祟。　　由于壟斷資本對信息（無論是上市公司的內(nèi)幕信息還是同樣有用的政策信息）的高度壟斷， 以及發(fā)展到后期越來越明顯的資金優(yōu)勢，在中國證券市場內(nèi)活動的民間資本就只剩下兩條路 ，要么主動與之結(jié)盟并在資本性質(zhì)上被完全改造，要么逐漸退出市場以圖自保。留在市場內(nèi)與壟斷資本為伍的只能是那些滿懷致富期望卻又渾然不 知其危險的中小投資者。在1995年發(fā)生的327事件中，我們第一次看到了壟斷資本對不 肯就范者的強大制服力量。這是一個根本不需要論證的問題。　　壟斷資本對中國股市的入侵，導致了一個更為嚴重的后果。這可能是比制度建設(shè)滯后更為長期的一個危害。而一旦一個壞的投資文化已經(jīng)成型，其糾正則可能難上加難。這種惡劣的投資文化，與其說是中國社會普遍存在的權(quán)威人格在股市中的體現(xiàn)，倒不如說是廣大投資者在長期的投資實踐中總結(jié)出來的、用自己 的血汗錢換來的至理名言。一個很簡單的道理是，投資人在做出投資行為時，往往是按照文化暗示給他的 規(guī)則去做，而不是按照制度和規(guī)范告訴他的那樣去做。　　熟悉中國證券市場歷史的人們可能都清晰地記得，自1992年放開股票價格的最初幾年中，中 國 證券市場的波動幅度遠比現(xiàn)在為大，但那時候并沒有出現(xiàn)多少救市的呼聲，所有的投資 人都相當平靜地接受了下跌和虧損的事實，這與近幾年一遇市場下跌便鬼哭狼嚎，甚至以 社會穩(wěn)定相要挾的情形形成鮮明對比。其中原因非常簡單，那個時候的投資主體都是具有自我約束機制的民間投資者。這其實表明，中國證券市場的投資文化并不是一開始就具有某種不可克服的劣根性的。這種文化的逐漸蛻變是從壟斷 資本及地方部分權(quán)力機構(gòu)相繼介入并逐漸成為主流后開始的。但市場對此的反應(yīng)則 僅僅是向上短暫跳升旋即恢復平靜。這也同時說明，中國證券市場并非像有些人說的那樣一開始就是政策市。如果說當時的政策市還是平等施惠于所有市 場參與者并旨在維護市場穩(wěn)定的話，那么，隨著權(quán)力越來越深入地涉入這個市場，我們將會 看到這些政策在以后將越來越具有偏向某些特殊利益集團的傾向，也越來越具有其他與市場 本身無關(guān)的目的。　　誠如前述，從1992年之后，中國股市的發(fā)展主要是在看得見的某些地方權(quán)力機構(gòu)及看不 見的壟斷資 本的合力推動下展開的。從 總體上說，中央部分權(quán)力機構(gòu)對股市采取了比較謹慎的態(tài)度。因為在股市中，某些地方權(quán)力機構(gòu)是純粹的獲利者，它甚至完全不 需要擔負 任何責任。所以，我們看到這一時期中央部分權(quán)力機構(gòu)對股市基本上采取 了以防范 風險為主的政策。這就是1996年12月《人民日報》特約評論員文 章的由來。 但這個時 候，股市中的壟斷資本已經(jīng)相當強大，股市在短暫下跌之后，隨即創(chuàng)出新高紀錄，以接近嘲 諷的姿態(tài)對中央的警告做出了回應(yīng)。這場爭斗由兩位學者撰寫的《國 家能力報告》為肇始，最后發(fā)展到其中一位學者與深圳的地方領(lǐng)導人公開對陣的程度。從印花稅的分享比例 ，到《上海證券報》被新華社收編，再到深圳及上海證券交易所的歸屬問題，都是這一改革 背景在證券市場上的體現(xiàn)。　　雖然我們有充分的理由相信，在這一時期，壟斷資本對中央部分權(quán)力機構(gòu)已經(jīng)具備相當強大 的游說能力。這一方面歸結(jié)于利益的不同，另一 方面也出于最高經(jīng)濟管理者的個人意志和品格。一 個意外事件使中央部分權(quán)力機構(gòu)、地方部分權(quán)力機構(gòu)及壟斷資本在對中國證券市場的取向上 達成了空前的一致 ，他們在中國資本市場上的合作蜜月開始了。中國證券市場批判（）：危機中的盛宴一場讓幾乎所有亞洲新興國家都喪魂落魄的金融風暴，竟然在中國催生了一次特大牛市，這 或許是任何具備正常思維的頭腦都無法想象的事情。　　亞洲金融危機之后， 人民幣雖然由于外匯管制而幸免于難，但中國經(jīng)濟卻遇到來自外部的強 勁遏制，與此同時，大型國有企業(yè)的困境也日漸加深。為了短期的經(jīng)濟增長， 中央部分權(quán)力機構(gòu)決意冒險利用一次中國證券市場。19行情。在這篇 題為 堅定信心，規(guī)范發(fā)展的文章中，《人民日報》以權(quán)威的口氣指出：近期股票市場的企穩(wěn) 回升反映了宏觀經(jīng)濟發(fā)展的實際狀況和市場運行的內(nèi)在要求，是正常的恢復性上升，是股市 發(fā)展的良好開端；……證券市場的良好局面來之不易，各方面都要倍加珍惜。 懂得《人民 日報》在中國政治生活中重要地位的人，都能明確理解其中所包含的最高政策含義。　　這輪牛市從1999年5月開始，到2001年7月結(jié)束，整整延續(xù)了兩年時間，其時間之長，規(guī)模之宏大，堪稱中國證券市場的歷史之最。不過，這場牛市與證券市場歷史上經(jīng)常發(fā)生的那些災(zāi)難有太多的相似之處。　　中央部分權(quán)力機構(gòu)成為中國股市的多頭盟主，同樣有其深刻的改革背景。國有企業(yè)的長期困境和新一屆政府的短期目標加在一起，給中央部分權(quán)力機構(gòu)直接干預(yù)股市注入了強大的動力。事實上我們看到 ，大型國有企業(yè)目前已經(jīng)成為股市圈錢大軍中的絕對主力。雖然這一切都是打著完善 公司治理結(jié)構(gòu)的時髦旗號進行的，但其通過股市緩解財務(wù)困境的本質(zhì)一望便知。 　　導致中央部分權(quán)力機構(gòu)態(tài)度轉(zhuǎn)變的還有一個重要的原因，那就是社會保障資金的匱乏。情急之下，有 些人打起了股市的主意。然而，不久后國有股減持令人沮喪的實驗結(jié)果 證明，政府對中國股市的理解仍然是非常想當然的。　　不僅如此，一群經(jīng)濟學家的鼓噪也動搖了中央部分權(quán)力機構(gòu)對股市的一貫信念。在這種片面而狂熱的輿論中，中央部分權(quán)力機構(gòu)要保持清醒的頭腦也的確不是一件容易 的事情。在當時情況下，這半是事實，半是嘲諷。只是這一次，恐怕就完全是嘲諷甚至悲劇了。但與此同時 ，中國證券市場的功能卻被扭曲到了極致。這與一個 證券市場的正常功能相距又何止十萬八千里。因為天下哪有這么大的賭場？哪有大賭客也靠 借貸賭的賭場？在所有人都忘乎所以的時候，中國證券市場的惟一功能只能是：毫無約束地 透支中國社會的明天。但這僅僅是開始 。我們現(xiàn)在就可以指出，中國股市這場 盛大賭局惟一和最后的贏家將有可能是壟斷資本。如 果說在1999年之前，中國股市的莊家雖然普遍存在，但仍然不合法的話，那么在5合法性資源的獲得，為莊家提供了更為廣闊的活動舞臺 。這就是我們以前稱他們?yōu)榍f家而現(xiàn)在更愿意將他們稱為莊家集團的原因。在證券市場上，人們更樂意將這些莊家集團 傳神地叫做這個系，那個系，比如所謂清華系、德隆系等等。一個以市場規(guī)則衡量明顯是惡最終也必然是惡的東西，在中 國證券市場上竟然被人神化為力量的象征，變成投資者膜拜的對象，這是何等可悲之事 。而這種生存法則能夠成立的充分條件必然是，我們必須相信莊家是 善的，是為普通投資者謀福利的。這種迷信猶如我們假設(shè)權(quán) 力是善的一樣荒唐。非常清楚，中國股市 中的投資者文化已經(jīng)完全脫離了常識。在中國股市 今后的發(fā)展中，這種慢性的文化疾病將始終成為痛苦的折磨。在我們這個市場上， 我們開始只相信權(quán)力，只相信權(quán)力所必然具有的壓倒性的力量。投資文化的嬗變必然 對應(yīng)于某種已經(jīng)發(fā)生的趨勢和事實。　　莊家是什么？是權(quán)力。否則，我們根本就無法解釋中國證券市場的現(xiàn)狀。我們現(xiàn)在經(jīng)常可以看到，每到證券市 場走勢敏感時刻，一批有明顯利益背景的經(jīng)濟學家就準時在最顯眼的地方粉墨登場，他們一 個接一個地召開研討會，一篇又一篇地發(fā)表學術(shù)文章，誤導輿論、公眾和決策層。但問題在于 ，在中國，這些貌似客觀的泡沫經(jīng)濟學家所代表的，是一些特殊的利益集團，他們 的惟一使命就是攫取超乎市場規(guī)則和倫理之上的經(jīng)濟利益。有些人曾經(jīng)將5　　一則可信度很高的消息提醒我們，中國證券市場上壟斷資本已經(jīng)擴張到什么程度。 在中國，各省份聯(lián)手就同一個政策公開向最高管理者挑戰(zhàn)的事情還相當少見。因為他們有越來越自覺的共同利益 。　　種種跡象都顯示，1999年5月之后的中國證券市場上，壟斷資本已經(jīng)成為越來越舉足輕重的 角色。這種趨勢暗示也暗 合了中國社會正在普遍發(fā)生的趨勢。壟斷 資本不僅通過某些地方權(quán)力機構(gòu)，而且越過地方權(quán)力機構(gòu)直接向證券市場管理層施加影響。這對中國仍然非 常稚弱的民間資本和市民精神不啻于一種致命的吞噬。這到底是發(fā)展還是蛻變？　　從草根到權(quán)貴，中國證券市場又完成了一個可悲的歷史循環(huán)。比莊家的資金及信息優(yōu)勢更加強大的，是站在莊家背后的東西。中國證券市場批判（）誰套住了誰？中科創(chuàng)業(yè)再解讀　　按照呂梁的說法，在中科創(chuàng)業(yè)事件中，他首先是一個受害者?？颠_爾遠非Z 和該企業(yè)原董事長（現(xiàn)已藏匿澳洲）所稱的業(yè)績良好、成長性驚人、擁有大量土地資源。這些巨大的財務(wù)黑洞使一批 戰(zhàn)略投資家的策劃面臨空前困