【正文】 與國(guó)營(yíng)企業(yè)在等級(jí)序列上的差距 ?，F(xiàn)在再回首中國(guó)證券市場(chǎng)的這一段早期歷史的時(shí)候，我們 驚奇地發(fā)現(xiàn)，除了電真空這一家公司有正統(tǒng)的國(guó)營(yíng)背景之外，其他的股份公司幾乎無(wú)一 例外的是體制外企業(yè)。換句話說(shuō)，中國(guó)股份制企業(yè)完全是下層草 根階級(jí)自發(fā)創(chuàng)新的結(jié)果。　　與此相適應(yīng)，中國(guó)最早的證券投資者也絕對(duì)是不折不扣的草根階級(jí)。楊懷定，人稱楊百萬(wàn)，在敘述自己早期的投資歷史的時(shí)候就談到 了當(dāng)時(shí)艱苦的情形?；蛟S，肉體上的痛苦還在其次，更加難以忍受的大概是無(wú)所不在的體制歧視和隨時(shí) 可能到來(lái)的投機(jī)倒把之類的荒唐指控。他們大多處于傳統(tǒng)體制的邊緣與底層，這與當(dāng)時(shí)被俗稱為個(gè)體戶的那 一批人并沒(méi)有什么區(qū)別。正是這種在傳統(tǒng)權(quán)力 體系中無(wú)所依憑的草根性，造就了他們對(duì)市場(chǎng)的靈敏嗅覺(jué)和最初的成功。不管是證券投資，還是募股集資，在當(dāng)時(shí) 都是下層階級(jí)迫不得已的創(chuàng)新。能夠代表這種默許的一個(gè)最具象征性的 事件是，1986年11月14日，鄧小平在接見(jiàn)美國(guó)證券交易所主 席約翰但這種象征并不完全意味著合法 。　　有意思的是，證券市場(chǎng)具有比其他任何制度都更正宗的資本主義形象。同年秋天，當(dāng)時(shí)的上海市長(zhǎng)朱基也特別挑選在香港發(fā)布了這一條消息 ，他很明確地向外界宣布了上海交易所將在年內(nèi)成立。幾乎同時(shí)，在另外一個(gè)更加具有進(jìn)取精神的中國(guó)城市深圳，也有一家證券交易所開(kāi) 始運(yùn)作。然而，這個(gè)時(shí)候的中國(guó)證券市場(chǎng)仍然是一種向外界進(jìn)行展示的姿態(tài)，它的象征意 義遠(yuǎn)大于其實(shí)際意義，雖然民間社會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展有強(qiáng)大的需求。 在這一階段，除了民間投資者將指數(shù)推動(dòng)到一個(gè)新的高度之外，地方部分行政部門并沒(méi)有顯 示出多少 真實(shí)的主動(dòng)性和積極性。地方領(lǐng)導(dǎo)人做 出這種選擇是很容易解釋的。起碼，收益和風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)稱的。中國(guó)證券市場(chǎng)正是在這個(gè)背景下開(kāi)始 了它的真正的發(fā)展時(shí)期。（到這一 年年底，中國(guó)證券市場(chǎng)的最新成績(jī)是，上市股票從前一年的14家增加到71家，市價(jià)總值達(dá)到 1048億元。地方領(lǐng)導(dǎo)人僅僅是利用證券市場(chǎng)來(lái)為其政治正確性進(jìn)行某種 程度的化妝。地方領(lǐng)導(dǎo)人給中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)出的仍然是一張?jiān)囼?yàn)通行證。他們不必為一個(gè)根本還看不清前 途的證券市場(chǎng)去冒險(xiǎn)，他們要做的僅僅是點(diǎn)到為止。正是他這個(gè)可能犧牲自己仕途的 冒險(xiǎn)舉動(dòng)，徹底改變了中國(guó)證券市場(chǎng)的命運(yùn)。道理非常簡(jiǎn)單，在那個(gè)時(shí)候， 不太可能有級(jí)別更高的官員來(lái)為一個(gè)可能付出高昂代價(jià)的決定負(fù)責(zé)，作出這種犧牲的必定是 一個(gè)下級(jí)官員。直到現(xiàn)在，我還清楚地記得尉說(shuō)過(guò)的一句 話，他（尉）準(zhǔn)備做中國(guó)證券市場(chǎng)的鋪路石。但他可能沒(méi)有料到，中國(guó)證券市場(chǎng)在規(guī)模壯大到如此驚 人的同時(shí)，其理念與功能的扭曲程度也同樣驚人。它的主體，無(wú)論是上市公司還是投資者，都是處于傳統(tǒng)體 制邊緣的企業(yè)和下層的平民百姓。中國(guó)證券市場(chǎng)批判（）：黃金歲月從1992年5月21日上海放開(kāi)股價(jià)開(kāi)始，中國(guó)證券市場(chǎng)就與南方的地產(chǎn)熱潮一起，成為中國(guó)新 財(cái)富時(shí)代的象征。可以衡量這種發(fā)展速度的一個(gè)數(shù)據(jù)是，1992年 底中國(guó)證券市場(chǎng)上的上市股票從一年前的14家增加到71家。為了認(rèn)購(gòu)5億新股，深圳在短 短幾天之內(nèi)，聚集了來(lái)自全國(guó)各地的上百萬(wàn)人流。騷亂很快就平息了，但股市作為新的淘金場(chǎng)所的神奇形象卻被牢牢地樹(shù)立起來(lái) 。這兩股力量的加盟極大地增加了中國(guó)股市的合法性地位，為中國(guó)股市 在這一時(shí)期的加速膨脹注入了強(qiáng)大的動(dòng)力。這與這一時(shí)期中國(guó)城市改 革的邏輯高度吻合。 然而，這種非市場(chǎng)的發(fā)展方式也為中國(guó)股市基本制度的長(zhǎng)期扭曲埋下了伏筆。在這一階段，隨著中國(guó)漸進(jìn)改革的不斷發(fā)展，地方國(guó)有企業(yè)日見(jiàn)衰落。在傳統(tǒng)的銀行融資渠道逐漸萎縮的情況下，股市便成為國(guó)有企業(yè)解困的最佳資金來(lái)源。因?yàn)樵谶@里，他們可以完全不考慮還錢這回事。以至于到后來(lái)， 有些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)直接成為股市造假的主謀。而如果這些案件能夠得到徹底和公開(kāi)的審查，相信 地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)以及部分地方官員跟這些丑聞的牽涉要比人們想象的更加深入。另外一個(gè)秘而不宣的重要原因是，相關(guān)官員可以在這種上市游戲中獲取巨大的個(gè) 人收益。在這個(gè)案件中，江蘇 省證管辦的一批官員幾乎全數(shù)落馬。如此誘人的個(gè)人利益，當(dāng)然能夠激發(fā)地方官員介入股市的積極性。在90年代中期之后，一批上市公司開(kāi)始逐漸暴露出其偽劣產(chǎn)品的本質(zhì)，二級(jí)市場(chǎng)上的莊家逐漸發(fā)明出一套資產(chǎn)重組的戲法。他們可以在利用公共財(cái)政資源注入上市公司的同時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)上為自己換取巨大的私利。沒(méi)有巨大的個(gè)人利益隱藏其中，我們就很難想象那些在財(cái)務(wù)上看來(lái)毫無(wú)根據(jù)的重組為什么會(huì)發(fā)生。所以，某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)一邊要極力推動(dòng)企業(yè)上市，一邊又要極力維護(hù)這種上市公司不 負(fù)責(zé)任的格局。正是在這種動(dòng)力的推動(dòng)下，某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)在中國(guó)股市的快速膨脹中立下了汗馬功勞 。如此，中國(guó)股市功能的 畸變以及制度建設(shè)的長(zhǎng)期停滯就是一個(gè)非常合乎邏輯的結(jié)果。與地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)合力推動(dòng)中國(guó) 股市發(fā)展的，還有另外一個(gè)重要角色，那就是形形色色的壟斷資本。所謂壟斷資本，就是盤踞在權(quán)力體系各個(gè)環(huán)節(jié)中以各種關(guān)系 扭結(jié)起來(lái)的分利集團(tuán)。而股市，正是壟斷資本 從事這 種活動(dòng)的最好平臺(tái)。在地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)通過(guò)合法的途徑游說(shuō)上層的時(shí)候 ，壟斷資 本也在用另外一些更隱蔽的方式進(jìn)行同樣的游說(shuō)。在這一點(diǎn)上，壟斷資本與某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)的利益相當(dāng)一致。就像我們?cè)谀切┌胝诎胙诘呐吨幸涯芮逦?瞥見(jiàn)的那樣。今天我們甚至可以斷定，在中國(guó)股市中，他們完全就是同一回事，是一枚硬幣的兩面。　　壟斷資本與某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)從不同路徑進(jìn)入中國(guó)股市，并進(jìn)而主動(dòng)合流的趨勢(shì)極大地 推動(dòng)了中國(guó)股市的規(guī)模膨脹。因?yàn)槌硕獾囊磺形幕?和制度建設(shè) ，都與他們的利益相悖。如果沒(méi)有記錯(cuò)的話，尉文淵先生就曾經(jīng)在《上海證券報(bào)》上發(fā)表長(zhǎng)篇 文章，提出過(guò)他的國(guó)有股解決方案。但這個(gè)在當(dāng)時(shí)并不難解決的問(wèn)題一直拖到現(xiàn)在，并非 僅僅出于意識(shí)形態(tài)的考慮，而顯然是某種壟斷資本的既得利益在作祟。　　由于壟斷資本對(duì)信息（無(wú)論是上市公司的內(nèi)幕信息還是同樣有用的政策信息）的高度壟斷， 以及發(fā)展到后期越來(lái)越明顯的資金優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)活動(dòng)的民間資本就只剩下兩條路 ，要么主動(dòng)與之結(jié)盟并在資本性質(zhì)上被完全改造，要么逐漸退出市場(chǎng)以圖自保。留在市場(chǎng)內(nèi)與壟斷資本為伍的只能是那些滿懷致富期望卻又渾然不 知其危險(xiǎn)的中小投資者。在1995年發(fā)生的327事件中，我們第一次看到了壟斷資本對(duì)不 肯就范者的強(qiáng)大制服力量。這是一個(gè)根本不需要論證的問(wèn)題。　　壟斷資本對(duì)中國(guó)股市的入侵，導(dǎo)致了一個(gè)更為嚴(yán)重的后果。這可能是比制度建設(shè)滯后更為長(zhǎng)期的一個(gè)危害。而一旦一個(gè)壞的投資文化已經(jīng)成型，其糾正則可能難上加難。這種惡劣的投資文化，與其說(shuō)是中國(guó)社會(huì)普遍存在的權(quán)威人格在股市中的體現(xiàn)，倒不如說(shuō)是廣大投資者在長(zhǎng)期的投資實(shí)踐中總結(jié)出來(lái)的、用自己 的血汗錢換來(lái)的至理名言。一個(gè)很簡(jiǎn)單的道理是，投資人在做出投資行為時(shí)，往往是按照文化暗示給他的 規(guī)則去做，而不是按照制度和規(guī)范告訴他的那樣去做。　　熟悉中國(guó)證券市場(chǎng)歷史的人們可能都清晰地記得，自1992年放開(kāi)股票價(jià)格的最初幾年中，中 國(guó) 證券市場(chǎng)的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)比現(xiàn)在為大，但那時(shí)候并沒(méi)有出現(xiàn)多少救市的呼聲，所有的投資 人都相當(dāng)平靜地接受了下跌和虧損的事實(shí)，這與近幾年一遇市場(chǎng)下跌便鬼哭狼嚎，甚至以 社會(huì)穩(wěn)定相要挾的情形形成鮮明對(duì)比。其中原因非常簡(jiǎn)單，那個(gè)時(shí)候的投資主體都是具有自我約束機(jī)制的民間投資者。這其實(shí)表明，中國(guó)證券市場(chǎng)的投資文化并不是一開(kāi)始就具有某種不可克服的劣根性的。這種文化的逐漸蛻變是從壟斷 資本及地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)相繼介入并逐漸成為主流后開(kāi)始的。但市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)則 僅僅是向上短暫跳升旋即恢復(fù)平靜。這也同時(shí)說(shuō)明，中國(guó)證券市場(chǎng)并非像有些人說(shuō)的那樣一開(kāi)始就是政策市。如果說(shuō)當(dāng)時(shí)的政策市還是平等施惠于所有市 場(chǎng)參與者并旨在維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的話，那么，隨著權(quán)力越來(lái)越深入地涉入這個(gè)市場(chǎng)，我們將會(huì) 看到這些政策在以后將越來(lái)越具有偏向某些特殊利益集團(tuán)的傾向，也越來(lái)越具有其他與市場(chǎng) 本身無(wú)關(guān)的目的。　　誠(chéng)如前述，從1992年之后，中國(guó)股市的發(fā)展主要是在看得見(jiàn)的某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)及看不 見(jiàn)的壟斷資 本的合力推動(dòng)下展開(kāi)的。從 總體上說(shuō)，中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)對(duì)股市采取了比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。因?yàn)樵诠墒兄?，某些地方?quán)力機(jī)構(gòu)是純粹的獲利者，它甚至完全不 需要擔(dān)負(fù) 任何責(zé)任。所以，我們看到這一時(shí)期中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)對(duì)股市基本上采取 了以防范 風(fēng)險(xiǎn)為主的政策。這就是1996年12月《人民日?qǐng)?bào)》特約評(píng)論員文 章的由來(lái)。 但這個(gè)時(shí) 候，股市中的壟斷資本已經(jīng)相當(dāng)強(qiáng)大，股市在短暫下跌之后，隨即創(chuàng)出新高紀(jì)錄，以接近嘲 諷的姿態(tài)對(duì)中央的警告做出了回應(yīng)。這場(chǎng)爭(zhēng)斗由兩位學(xué)者撰寫的《國(guó) 家能力報(bào)告》為肇始，最后發(fā)展到其中一位學(xué)者與深圳的地方領(lǐng)導(dǎo)人公開(kāi)對(duì)陣的程度。從印花稅的分享比例 ，到《上海證券報(bào)》被新華社收編，再到深圳及上海證券交易所的歸屬問(wèn)題，都是這一改革 背景在證券市場(chǎng)上的體現(xiàn)。　　雖然我們有充分的理由相信，在這一時(shí)期，壟斷資本對(duì)中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備相當(dāng)強(qiáng)大 的游說(shuō)能力。這一方面歸結(jié)于利益的不同，另一 方面也出于最高經(jīng)濟(jì)管理者的個(gè)人意志和品格。一 個(gè)意外事件使中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)、地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)及壟斷資本在對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的取向上 達(dá)成了空前的一致 ，他們?cè)谥袊?guó)資本市場(chǎng)上的合作蜜月開(kāi)始了。中國(guó)證券市場(chǎng)批判（）：危機(jī)中的盛宴一場(chǎng)讓幾乎所有亞洲新興國(guó)家都喪魂落魄的金融風(fēng)暴，竟然在中國(guó)催生了一次特大牛市，這 或許是任何具備正常思維的頭腦都無(wú)法想象的事情。　　亞洲金融危機(jī)之后， 人民幣雖然由于外匯管制而幸免于難，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻遇到來(lái)自外部的強(qiáng) 勁遏制，與此同時(shí)，大型國(guó)有企業(yè)的困境也日漸加深。為了短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)， 中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)決意冒險(xiǎn)利用一次中國(guó)證券市場(chǎng)。19行情。在這篇 題為 堅(jiān)定信心，規(guī)范發(fā)展的文章中，《人民日?qǐng)?bào)》以權(quán)威的口氣指出：近期股票市場(chǎng)的企穩(wěn) 回升反映了宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況和市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在要求，是正常的恢復(fù)性上升，是股市 發(fā)展的良好開(kāi)端；……證券市場(chǎng)的良好局面來(lái)之不易，各方面都要倍加珍惜。 懂得《人民 日?qǐng)?bào)》在中國(guó)政治生活中重要地位的人，都能明確理解其中所包含的最高政策含義。　　這輪牛市從1999年5月開(kāi)始，到2001年7月結(jié)束，整整延續(xù)了兩年時(shí)間，其時(shí)間之長(zhǎng)，規(guī)模之宏大，堪稱中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史之最。不過(guò)，這場(chǎng)牛市與證券市場(chǎng)歷史上經(jīng)常發(fā)生的那些災(zāi)難有太多的相似之處。　　中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)成為中國(guó)股市的多頭盟主，同樣有其深刻的改革背景。國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)期困境和新一屆政府的短期目標(biāo)加在一起，給中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)直接干預(yù)股市注入了強(qiáng)大的動(dòng)力。事實(shí)上我們看到 ，大型國(guó)有企業(yè)目前已經(jīng)成為股市圈錢大軍中的絕對(duì)主力。雖然這一切都是打著完善 公司治理結(jié)構(gòu)的時(shí)髦旗號(hào)進(jìn)行的，但其通過(guò)股市緩解財(cái)務(wù)困境的本質(zhì)一望便知。 　　導(dǎo)致中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)態(tài)度轉(zhuǎn)變的還有一個(gè)重要的原因，那就是社會(huì)保障資金的匱乏。情急之下，有 些人打起了股市的主意。然而，不久后國(guó)有股減持令人沮喪的實(shí)驗(yàn)結(jié)果 證明，政府對(duì)中國(guó)股市的理解仍然是非常想當(dāng)然的。　　不僅如此，一群經(jīng)濟(jì)學(xué)家的鼓噪也動(dòng)搖了中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)對(duì)股市的一貫信念。在這種片面而狂熱的輿論中，中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)要保持清醒的頭腦也的確不是一件容易 的事情。在當(dāng)時(shí)情況下，這半是事實(shí)，半是嘲諷。只是這一次，恐怕就完全是嘲諷甚至悲劇了。但與此同時(shí) ，中國(guó)證券市場(chǎng)的功能卻被扭曲到了極致。這與一個(gè) 證券市場(chǎng)的正常功能相距又何止十萬(wàn)八千里。因?yàn)樘煜履挠羞@么大的賭場(chǎng)？哪有大賭客也靠 借貸賭的賭場(chǎng)？在所有人都忘乎所以的時(shí)候，中國(guó)證券市場(chǎng)的惟一功能只能是：毫無(wú)約束地 透支中國(guó)社會(huì)的明天。但這僅僅是開(kāi)始 。我們現(xiàn)在就可以指出，中國(guó)股市這場(chǎng) 盛大賭局惟一和最后的贏家將有可能是壟斷資本。如 果說(shuō)在1999年之前，中國(guó)股市的莊家雖然普遍存在，但仍然不合法的話，那么在5合法性資源的獲得，為莊家提供了更為廣闊的活動(dòng)舞臺(tái) 。這就是我們以前稱他們?yōu)榍f家而現(xiàn)在更愿意將他們稱為莊家集團(tuán)的原因。在證券市場(chǎng)上，人們更樂(lè)意將這些莊家集團(tuán) 傳神地叫做這個(gè)系，那個(gè)系，比如所謂清華系、德隆系等等。一個(gè)以市場(chǎng)規(guī)則衡量明顯是惡最終也必然是惡的東西，在中 國(guó)證券市場(chǎng)上竟然被人神化為力量的象征，變成投資者膜拜的對(duì)象，這是何等可悲之事 。而這種生存法則能夠成立的充分條件必然是，我們必須相信莊家是 善的，是為普通投資者謀福利的。這種迷信猶如我們假設(shè)權(quán) 力是善的一樣荒唐。非常清楚，中國(guó)股市 中的投資者文化已經(jīng)完全脫離了常識(shí)。在中國(guó)股市 今后的發(fā)展中，這種慢性的文化疾病將始終成為痛苦的折磨。在我們這個(gè)市場(chǎng)上， 我們開(kāi)始只相信權(quán)力，只相信權(quán)力所必然具有的壓倒性的力量。投資文化的嬗變必然 對(duì)應(yīng)于某種已經(jīng)發(fā)生的趨勢(shì)和事實(shí)。　　莊家是什么？是權(quán)力。否則，我們根本就無(wú)法解釋中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀。我們現(xiàn)在經(jīng)常可以看到，每到證券市 場(chǎng)走勢(shì)敏感時(shí)刻，一批有明顯利益背景的經(jīng)濟(jì)學(xué)家就準(zhǔn)時(shí)在最顯眼的地方粉墨登場(chǎng)，他們一 個(gè)接一個(gè)地召開(kāi)研討會(huì)，一篇又一篇地發(fā)表學(xué)術(shù)文章，誤導(dǎo)輿論、公眾和決策層。但問(wèn)題在于 ，在中國(guó)，這些貌似客觀的泡沫經(jīng)濟(jì)學(xué)家所代表的，是一些特殊的利益集團(tuán)，他們 的惟一使命就是攫取超乎市場(chǎng)規(guī)則和倫理之上的經(jīng)濟(jì)利益。有些人曾經(jīng)將5　　一則可信度很高的消息提醒我們，中國(guó)證券市場(chǎng)上壟斷資本已經(jīng)擴(kuò)張到什么程度。 在中國(guó)，各省份聯(lián)手就同一個(gè)政策公開(kāi)向最高管理者挑戰(zhàn)的事情還相當(dāng)少見(jiàn)。因?yàn)樗麄冇性絹?lái)越自覺(jué)的共同利益 。　　種種跡象都顯示，1999年5月之后的中國(guó)證券市場(chǎng)上，壟斷資本已經(jīng)成為越來(lái)越舉足輕重的 角色。這種趨勢(shì)暗示也暗 合了中國(guó)社會(huì)正在普遍發(fā)生的趨勢(shì)。壟斷 資本不僅通過(guò)某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)，而且越過(guò)地方權(quán)力機(jī)構(gòu)直接向證券市場(chǎng)管理層施加影響。這對(duì)中國(guó)仍然非 常稚弱的民間資本和市民精神不啻于一種致命的吞噬。這到底是發(fā)展還是蛻變？　　從草根到權(quán)貴，中國(guó)證券市場(chǎng)又完成了一個(gè)可悲的歷史循環(huán)。比莊家的資金及信息優(yōu)勢(shì)更加強(qiáng)大的，是站在莊家背后的東西。中國(guó)證券市場(chǎng)批判（）誰(shuí)套住了誰(shuí)？中科創(chuàng)業(yè)再解讀　　按照呂梁的說(shuō)法，在中科創(chuàng)業(yè)事件中，他首先是一個(gè)受害者。康達(dá)爾遠(yuǎn)非Z 和該企業(yè)原董事長(zhǎng)（現(xiàn)已藏匿澳洲）所稱的業(yè)績(jī)良好、成長(zhǎng)性驚人、擁有大量土地資源。這些巨大的財(cái)務(wù)黑洞使一批 戰(zhàn)略投資家的策劃面臨空前困