【正文】 個趨勢就是中國股市的權(quán)貴化。這種沉淪發(fā)生在1999年5月 之后。 　　對常識的棄守和對規(guī)則的蔑視，中國投資文化經(jīng)歷了一次徹底的沉淪。這將是中國股市一個難以治愈的慢性病。自欺欺人的生活哪怕再美妙，終究會是短暫的。這顯然是自欺欺人的迷信。然而，更為可悲的是，我們竟然只能無可奈何地將與莊家同呼吸共命運視為我們在股 市中生存的惟一法則。其中的仰慕 和崇拜心態(tài)溢于言表。他 們從以前分散操縱個別股票，到現(xiàn)在可以同時操縱十幾只股票，其資金實力、組織規(guī)模、人 脈關(guān)系和游說能力跟以前的差別不能以道里計。 所以我們看到，中國股市中的莊家不僅資金實力急劇膨脹，而且呈現(xiàn)更加集團化和組織化的 趨勢。19 行情 之后，莊家則完全進入合法狀態(tài)。　　1999年5月之后，中國股市進入公開的莊家時代。　　然而，不管一場賭局成本多么高昂，總是會有贏家的。　　事實上，這場狂歡的巨大代價正在逐漸浮現(xiàn)，從不斷曝光的委托理財?shù)木揞~虧損中，從銀行 不斷沉淀的股市壞賬中，我們已經(jīng)清晰地看到了災(zāi)難性的后果。吳敬璉老先生將它比喻成賭場，似乎并不準確 。它完全成為了一個逆配置的市場，成為了劣質(zhì)企 業(yè)騙錢，壟斷資本趁火打劫，中小投資者賠本賺吆喝的一個光怪陸離的銷金之地。　　當所有的市場參與者都需要一個牛市的時候，牛市當然會發(fā)生。但沒想到，這句話在世紀末的中國證券市場再一 次應(yīng)驗。　　在90年代初期的地產(chǎn)熱潮中，曾經(jīng)流行過一句很經(jīng)典的話語：沒有做不到的，只有想不到的 。在這群經(jīng)濟 學(xué)家 眼中，股市不僅可以增加稅收，還可以制造財富效應(yīng)，簡直成為重新發(fā)動中國經(jīng)濟的不二法 門。國有股減持鬧劇般的結(jié)尾實際上已 經(jīng)徹底否定了 政府在這個問題上單方面的美好設(shè)想。他們不切實際地以為，國有股在股市中的變現(xiàn)，將是籌集社會保障 資金和填補社?；鹂召~的一個好辦法。在90 年代中期之后，中國的失業(yè)問題已呈現(xiàn)高危態(tài)勢，而中國的社會保障體系建設(shè)卻相對大大滯 后。越來越多的 跡象表明，中國千瘡百孔的國有銀行也準備拼命擠上中國資本市場這艘風(fēng)雨飄搖的大船，這 可能成為中國資本市場的不能承受之重。從中石化到寶鋼，再到招商銀行 ，這些寡頭式的大鱷已經(jīng)將中國股市變成了他們最好的饕餮場所。實際上，在國有銀行和國家財政都難 以為繼的情況下，中國證券市場成為為國有企業(yè)緩解危機的最好資金來源。除了我們已經(jīng)提到 的亞洲金融危機之外，另外一個重要的原因就是，中國的國有企業(yè)危機已經(jīng)從前一階段主要集中于地方性國有企業(yè)，開始蔓延到大型國有企業(yè)。從這個意義上，這場牛市與其按有些人主觀愿望那樣被稱之為中國股市的跨越階段，倒不如按其可能具有的真實含義被稱之為中國股市的大躍進時代，其明顯的人為和泡沫特征很可能開啟中國經(jīng)濟的系統(tǒng)風(fēng)險 之門。在全球證券市場一片凋零之際，中國證券市場這一輪醒目的牛市，被許多人輕率地夸耀為中國股市的一枝獨秀。至此， 從1992年開始并一直延續(xù)的博弈格局徹底失去了平衡，中央部分權(quán)力機構(gòu)放棄了此前的中立 立場，中央部分權(quán)力機構(gòu)、地方部分權(quán)力機構(gòu)、壟斷資本以及民間投資者，構(gòu)成了中國證券 市場空前龐大的多頭聯(lián)盟，一輪特大牛市已經(jīng)在所難免。 《 人民日報》1999年6月15日特約評論員文章堅定信心規(guī)范發(fā)展。最 能體現(xiàn)這種急迫心情的，是《人民日報》另外一篇同樣著名的特約評論員文章。這就是我們看到的5在這種情況下，中央部分權(quán)力機構(gòu)再 也無法固 守一直持有的謹慎立場，他們對股市的態(tài)度發(fā)生了180度的大轉(zhuǎn)彎。然而，這就是中國股市的奇特邏輯。這個事件就是發(fā)生在1997年7月之后的亞洲金 融危機。然而，這種緊張關(guān)系很快就會得到化解。但中央部分權(quán)力機構(gòu)與地方部分權(quán)力機構(gòu)及壟斷資本在股市政策中的沖突還是 經(jīng)常發(fā)生的，有時侯，這種 沖突還相當激烈，就像我們在1996年12月所看到的那樣。　　在這樣一種改革的背景下，中國證券市場在這一時期的功能大致可以這樣描述：某些地方 權(quán)力機構(gòu)通過股市向全社會轉(zhuǎn)嫁當?shù)貒衅髽I(yè)的危機；壟斷資本利用股市洗劫社會財富；而 中小投 資者對股市的參與客觀上成為了上述兩種實質(zhì)功能的掩護，他們更多成為證明股市合法性的 花瓶。這種 較量反映到中國證券市場中，就是中央政府不斷從地方政府手中收權(quán)。　　中央部分權(quán)力機構(gòu)與股市中的既得利益集團的博弈對應(yīng)于這樣一種改革背景：20世紀90年代 中期之后，中央 政府與地方政府之間全方位展開的一次收權(quán)與分權(quán)的爭斗。在這篇文章中，中央部分權(quán)力機構(gòu)用罕見的嚴厲表達它對證券市場的憤怒情緒。某些地方權(quán)力機構(gòu)通過股市轉(zhuǎn)嫁負擔(dān)、壟斷資本從股市中牟利與中央 部分權(quán)力機構(gòu)防范 風(fēng)險的政策沖突，在1996年年底達到了頂峰。但中央部分權(quán)力機構(gòu)的處境卻非常不同，它在股市中的利益非常小，除了可以推 薦幾家部 委的公司上市以及收一點印花稅之外（比例非常?。]有什么其他起眼的利益，相反 它卻要承擔(dān)股市的全部風(fēng)險。這與中央部分權(quán)力機構(gòu)與地方 部分權(quán)力機構(gòu)在股市中所具 有的不同利益有關(guān)。但這一時期中央部分權(quán)力機構(gòu)與某些地方權(quán)力機構(gòu)卻有不太一 致的政策取向。但這是后話，讓我們先來看一看，這一時期中央部分權(quán)力機構(gòu)在股市中的 作用。它的逐漸 蛻變是從越來越大的權(quán)力介入股市之后開始的。這足以說明當時的投資者對政策是抱有足夠的警惕態(tài)度 的。中國證券市場第一次大規(guī)模、高規(guī)格的 救市行動發(fā)生在1994年的3月12日，即當時的證監(jiān)會主席劉鴻儒所宣布的所謂四不政策 ，這包括：55億新股上半年不上市；當年不征收股票轉(zhuǎn)讓所得稅；國有股、法人股年內(nèi)不在 交易所上市，不和個人股并軌；上市公司不得亂配股等系列配套措施。恰恰相反，在中國證券市場的早期，以草根上市公司與民間投資者為主體的證券市場是具有自我約束精神的。他們即便想去改變政策，也無力改變政策。相比之下，那個時候的投資者的自我負責(zé)精神要比現(xiàn)在健全得多。文化是成本更低的制度。投資文化作為一種沒有明示的制度，有時候會比明示的制度和規(guī) 范作用更大。中國證券市場中根深蒂固的莊家崇拜和政府崇拜，就是在壟斷資本介入中國股市之后逐漸形成并得以固化的。制度是可以在短時間內(nèi)模仿的，而文化則需要長期的學(xué)習(xí)。那就是中國證券市場投資文化的扭曲。在一個零和游戲中，犧牲品只能是弱小和無 組織的一方。如果壟斷資本不退出市場，當年萬國的命運就是中小投資者 今后的命運。而很有可能發(fā)生的情況是，在這些中小投資者完全清醒過來之前， 他們就已經(jīng)被消滅干凈。實際上，我 們看到的情況正是如此。說穿了，全流通不僅 容易瓦解壟斷資本對公司的控制，也會對他們在二級市場上的操縱帶來巨大的麻煩。以當時的市場規(guī)模，解決全流通問題要比現(xiàn)在容易得多 ，引起的負面反應(yīng)也要比現(xiàn)在小得多。以目前最為人詬病的全流通問題為例，在1992年之后就不斷有 人 提出全面的解決方案。當然，它也僅僅只推動了規(guī)模膨脹。這 一點，我們在以后還會經(jīng)常提到。也就是說，壟斷資本與某些地方權(quán)力機構(gòu)的合謀在后期已經(jīng)發(fā)展到相當自覺的 地步 。而具體的情 形是，他 們經(jīng)常是某些造假和操縱個案中的主要同謀。在后期，這種游說幾乎完全變成了對股市 現(xiàn)狀的辯護。無論是電子交易的快捷性，還是股市本身初期必然具有的不規(guī)范性，壟 斷資本都有充分的理由喜歡這個市場。這些集團往往具有體制外和體制內(nèi)的雙重身份，這為 他們在中國的漸進改革中從事財富轉(zhuǎn)移活動提供了最好的制度保障。這是一股藏在暗處但牙 齒同樣鋒利的實力集團。　　不過，中國股市這臺大戲，光有某些地方權(quán)力機構(gòu)的參與是玩不轉(zhuǎn)的。他 們不僅喜歡股市這種毫無約束的現(xiàn)狀，而且還要拼命維護這種現(xiàn)狀。只 有這樣，他們才能夠在將本地的財政壓力轉(zhuǎn)嫁給全社會的同時，也為自己牟取源源不斷的私 利。　　地方部分權(quán)力機構(gòu)的財政壓力以及部分地方官員的個人利益，在中國的股市達到了完美的統(tǒng) 一。而這一切，經(jīng)常是在一些非?？尚Φ幕献酉逻M行的。這一發(fā)明使某些地方權(quán)力機構(gòu)的主管 官員又多了一條名正言順的尋租捷徑。更何況這種個人利益的 實現(xiàn)是在為地方企業(yè)排憂解難的旗幟下進行的呢？　　部分地方官員在股市中的利益并不僅僅體現(xiàn)在推薦地方企業(yè)上市的過程中，更體現(xiàn)在對本地企業(yè)的所謂資產(chǎn)重組的過程中。一個小小的處級干部涉嫌受賄的金額竟然高達上千萬元 。不久前披露的一個案件中，我們可以非常清楚地看到這一點。　　很顯然，為國有企業(yè)籌資并不是某些地方權(quán)力機構(gòu)積極介入股市的惟一理由，它甚至只是一 個表 面的理由。在最近兩年披露的但遠不是完整的股市造假案 中，幾乎沒有一件與地方權(quán)力機構(gòu)無涉。這個驚人的發(fā)現(xiàn)不僅強化了地方 部分權(quán)力機構(gòu)對股市的熱衷和依賴，也同時加深了他們對股東制約的蔑視?？陀^地說，在初期，地方部分權(quán)力機構(gòu)對股市的利用還是比較謹慎的，但他們后來發(fā)現(xiàn)，中國股市是一個比傳統(tǒng)銀行更美妙的圈 錢樂園。這種態(tài)勢，對地方構(gòu)成了強大的財政壓力，也極大地激發(fā)了地方部分權(quán)力機構(gòu)另辟融資途徑的動機。　　地方部分權(quán)力機構(gòu)對股市由謹慎觀望到積極介入的態(tài)度轉(zhuǎn)變，是有其歷史背景的。在這個邏輯中，沒有權(quán)力的參與、控制，任何改革都無從談起?？梢苑浅？隙ǖ卣f，沒有地方部分權(quán)力機構(gòu)以及 壟斷資本的加入，中國股市的歷史將全部改寫，中國股市的規(guī)模就要比我們 現(xiàn)在看到 的小得多，甚至它早就自己死掉了（雖然這未必不是一樁幸事）。　　然而，就在數(shù)以千萬計的中國普通百姓縱情投入這個新大陸的同時，部分地方權(quán)力機構(gòu)和壟 斷資本也 悄悄相中了這塊寶地。由于發(fā)行過程中的舞弊行為，導(dǎo)致了人們 普遍的抗議。而最能描述當時股市對中國社會 所 產(chǎn)生的刺激程度的，莫過于當年8月份發(fā)生在深圳的街頭騷亂。大批資金和大批以下海知識分子為主體的精英開始進入這個領(lǐng)域，這在極 短的時間內(nèi)大大推動了中 國證券市場的發(fā)展。這個特點從1992年5月放開股價那一天起，開始逐漸發(fā)生 變化。　　但不管怎么說，即便有鄧小平在1992年初的南巡講話，但及至1992年5月21日，中國證 券 市場仍然是一場純粹民間的游戲。后來的發(fā)展證明，尉當初的預(yù)感十分準確，他 的確成為了中國證券市場的鋪路石。對這種犧牲，尉是有心理準備的?，F(xiàn)在看來，是不是尉來啟動這一天的按鈕可能 是一種偶然，但是不是一個低級官員來啟動它則是一個必然。真正打破這種平衡的，就是我們前面已 經(jīng)提到的尉文淵，一個不起眼但非常有進取心的處級官員。正如鄧小平所 說的那樣，如果錯了，還可以關(guān)掉。在他們那里，證券市場籌集資金和資源配置的功能如果不是完全沒有，也僅僅 是微不足道。）但需要指出的是，在地方和政府領(lǐng)導(dǎo)人那里，證券市場的功能仍然是非常不清 晰的，它更多的還是政治道具。發(fā)行股票的公司日益增多，一系列的市場改革加緊進行。　　然而，這一切在1992年初開始改變，鄧小平的南巡講話徹底扭轉(zhuǎn)了中國政壇的氣氛，大 膽創(chuàng)新及市場化實驗已經(jīng)成為地方領(lǐng)導(dǎo)人的政治任務(wù)。因為在他們看來，主動推動證券市場的發(fā)展不僅不能帶來什么 經(jīng)濟上的好處，還要冒政治上的巨大風(fēng)險。中國證券市場仍然是一個非常標準的民間活動場所?？梢宰C明中國證券市場 這種尷尬景況的事實是，到1991年底，上海交易所的上市股票仍然是一年前的老八股。　　到此為止，中國證券市場奠定了最基本的格局，一批投資人，一批股份制公司，一個集中交 易的場所。上海、證券交易所，這 種組合給外界所透露出的信息再清楚不過了：中國要繼續(xù)并且在更大范圍內(nèi)進行西方式的市 場改革。在1990年4月，當中 國領(lǐng)導(dǎo)人宣布開放上海浦東時，建立上海證券交易所就赫然 列在十大政策之中。它隨時可能被強大的傳統(tǒng)力量所窒息。范爾霖的時候，親手贈送了一張飛樂音響的股票。　　當然，這種創(chuàng)新是得到了高級領(lǐng)導(dǎo)人的某種暗示的。其中原因非常簡單 ，他們要比同時代的其他人有強得多的自我激勵。楊本人就是從上海鐵合金廠辭職出來的工人。作為中國證券投資最早的成功者，楊懷定的身份 相當具有代表性。他說，那時我日日夜夜在全國各地跑，現(xiàn)在面孔這么黑，就是那時曬 黑的。那個時候的證券投資者 遠不像今日這么風(fēng)光。這與作為中國農(nóng)村改革先聲的小崗改革頗有異曲同工之妙。這與人們的印象迥然不同。而另外一家更為著名的股份公司延中，則更是出身貧寒一家為解決回城知青 就業(yè)問題所創(chuàng)辦的街道集體企業(yè)。北京 天橋，中國最早的一家股份制企業(yè)，當初就是一家在傳統(tǒng)體制內(nèi)處于底層的小型集體企業(yè)。中國最早的股份制企業(yè)就是在 這個背景中誕生的。這種與農(nóng)村改革初期同樣的默許態(tài)度，大大激 發(fā) 了一批處于傳統(tǒng)體制邊緣的人們的自我發(fā)揮。　　20世紀80年代中后期，中國改革開始進入城市改革階段。所以，要理解中國的股市，先要理解中國的改革。　　以1992年5月21日為界，中國股市不太長的歷史大致可以分為三個階段。果然，在后來的 十年，就在尉搭建的這座平臺上，很多人完成了他們以前不敢想象的財富積累，也有人在這 里輸?shù)袅怂麄兊娜考耶?。他肯定已?jīng)意 識到，他在中國最大也是當時相當保守的工業(yè)城市上海打開的這扇財富之門，一旦開啟 ， 就再難合上。但我們依然能夠看到，一個 極普通的市場決定在當時可能付出的代價。 《回眸 中國股市》，第29頁。　　當時那么做不少人有意見，有些人還提出要撤我的職。我花了很長時間做有關(guān)部門的工作，但阻力很大。　　放開股價的意義在于尊重市場，充分利用市場規(guī)律調(diào)節(jié)市場?！　—ァ　∪欢瑢τ趩影粹o的人來說，這一天卻一點都不輕松。而股市的低門坎對于那些急切要改變自己命運的普通中國人來說，更是一個巨大的 誘惑。　　從這一天開始，中國改革開放中最大的一架財富機器正式發(fā)動，中國股市以其制造財富神話 的非凡能力進入普通中國人的生活。當天，上 證綜合 指數(shù)收盤于1265點，一天之內(nèi)上漲105%，成交量達到創(chuàng)紀錄的36000萬元。 1992年5月21日1992年5月21日是極其普通的一天，但卻注定會成為中國股市不同尋常的一天。它的主體，無論是上市公司還是投資者，都是處于傳統(tǒng)體制邊緣的企業(yè)和下層的平民百姓。我相信，對于一個時代的財富以及財富所反映的時代精 神，金融是一面最好的鏡子。假設(shè)不是這樣，我們就肯定不會對周正毅、楊斌等時代英雄翻天覆地的角色 轉(zhuǎn)變感到如此突然了。富 豪慢慢從黑箱里走出來了，但不良資產(chǎn)卻還沒有走出來。這個典型 的負和游戲一邊制造了許多