【正文】 個(gè)趨勢(shì)就是中國(guó)股市的權(quán)貴化。這種沉淪發(fā)生在1999年5月 之后。 　　對(duì)常識(shí)的棄守和對(duì)規(guī)則的蔑視，中國(guó)投資文化經(jīng)歷了一次徹底的沉淪。這將是中國(guó)股市一個(gè)難以治愈的慢性病。自欺欺人的生活哪怕再美妙，終究會(huì)是短暫的。這顯然是自欺欺人的迷信。然而，更為可悲的是，我們竟然只能無可奈何地將與莊家同呼吸共命運(yùn)視為我們?cè)诠?市中生存的惟一法則。其中的仰慕 和崇拜心態(tài)溢于言表。他 們從以前分散操縱個(gè)別股票，到現(xiàn)在可以同時(shí)操縱十幾只股票，其資金實(shí)力、組織規(guī)模、人 脈關(guān)系和游說能力跟以前的差別不能以道里計(jì)。 所以我們看到，中國(guó)股市中的莊家不僅資金實(shí)力急劇膨脹，而且呈現(xiàn)更加集團(tuán)化和組織化的 趨勢(shì)。19 行情 之后，莊家則完全進(jìn)入合法狀態(tài)。　　1999年5月之后，中國(guó)股市進(jìn)入公開的莊家時(shí)代。　　然而，不管一場(chǎng)賭局成本多么高昂，總是會(huì)有贏家的。　　事實(shí)上，這場(chǎng)狂歡的巨大代價(jià)正在逐漸浮現(xiàn)，從不斷曝光的委托理財(cái)?shù)木揞~虧損中，從銀行 不斷沉淀的股市壞賬中，我們已經(jīng)清晰地看到了災(zāi)難性的后果。吳敬璉老先生將它比喻成賭場(chǎng)，似乎并不準(zhǔn)確 。它完全成為了一個(gè)逆配置的市場(chǎng)，成為了劣質(zhì)企 業(yè)騙錢，壟斷資本趁火打劫，中小投資者賠本賺吆喝的一個(gè)光怪陸離的銷金之地。　　當(dāng)所有的市場(chǎng)參與者都需要一個(gè)牛市的時(shí)候，牛市當(dāng)然會(huì)發(fā)生。但沒想到，這句話在世紀(jì)末的中國(guó)證券市場(chǎng)再一 次應(yīng)驗(yàn)。　　在90年代初期的地產(chǎn)熱潮中，曾經(jīng)流行過一句很經(jīng)典的話語(yǔ)：沒有做不到的，只有想不到的 。在這群經(jīng)濟(jì) 學(xué)家 眼中，股市不僅可以增加稅收，還可以制造財(cái)富效應(yīng)，簡(jiǎn)直成為重新發(fā)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不二法 門。國(guó)有股減持鬧劇般的結(jié)尾實(shí)際上已 經(jīng)徹底否定了 政府在這個(gè)問題上單方面的美好設(shè)想。他們不切實(shí)際地以為，國(guó)有股在股市中的變現(xiàn)，將是籌集社會(huì)保障 資金和填補(bǔ)社?；鹂召~的一個(gè)好辦法。在90 年代中期之后，中國(guó)的失業(yè)問題已呈現(xiàn)高危態(tài)勢(shì)，而中國(guó)的社會(huì)保障體系建設(shè)卻相對(duì)大大滯 后。越來越多的 跡象表明，中國(guó)千瘡百孔的國(guó)有銀行也準(zhǔn)備拼命擠上中國(guó)資本市場(chǎng)這艘風(fēng)雨飄搖的大船，這 可能成為中國(guó)資本市場(chǎng)的不能承受之重。從中石化到寶鋼，再到招商銀行 ，這些寡頭式的大鱷已經(jīng)將中國(guó)股市變成了他們最好的饕餮場(chǎng)所。實(shí)際上，在國(guó)有銀行和國(guó)家財(cái)政都難 以為繼的情況下，中國(guó)證券市場(chǎng)成為為國(guó)有企業(yè)緩解危機(jī)的最好資金來源。除了我們已經(jīng)提到 的亞洲金融危機(jī)之外，另外一個(gè)重要的原因就是，中國(guó)的國(guó)有企業(yè)危機(jī)已經(jīng)從前一階段主要集中于地方性國(guó)有企業(yè)，開始蔓延到大型國(guó)有企業(yè)。從這個(gè)意義上，這場(chǎng)牛市與其按有些人主觀愿望那樣被稱之為中國(guó)股市的跨越階段，倒不如按其可能具有的真實(shí)含義被稱之為中國(guó)股市的大躍進(jìn)時(shí)代，其明顯的人為和泡沫特征很可能開啟中國(guó)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 之門。在全球證券市場(chǎng)一片凋零之際，中國(guó)證券市場(chǎng)這一輪醒目的牛市，被許多人輕率地夸耀為中國(guó)股市的一枝獨(dú)秀。至此， 從1992年開始并一直延續(xù)的博弈格局徹底失去了平衡，中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)放棄了此前的中立 立場(chǎng)，中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)、地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)、壟斷資本以及民間投資者，構(gòu)成了中國(guó)證券 市場(chǎng)空前龐大的多頭聯(lián)盟，一輪特大牛市已經(jīng)在所難免。 《 人民日?qǐng)?bào)》1999年6月15日特約評(píng)論員文章堅(jiān)定信心規(guī)范發(fā)展。最 能體現(xiàn)這種急迫心情的，是《人民日?qǐng)?bào)》另外一篇同樣著名的特約評(píng)論員文章。這就是我們看到的5在這種情況下，中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)再 也無法固 守一直持有的謹(jǐn)慎立場(chǎng)，他們對(duì)股市的態(tài)度發(fā)生了180度的大轉(zhuǎn)彎。然而，這就是中國(guó)股市的奇特邏輯。這個(gè)事件就是發(fā)生在1997年7月之后的亞洲金 融危機(jī)。然而，這種緊張關(guān)系很快就會(huì)得到化解。但中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)與地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)及壟斷資本在股市政策中的沖突還是 經(jīng)常發(fā)生的，有時(shí)侯，這種 沖突還相當(dāng)激烈，就像我們?cè)?996年12月所看到的那樣。　　在這樣一種改革的背景下，中國(guó)證券市場(chǎng)在這一時(shí)期的功能大致可以這樣描述：某些地方 權(quán)力機(jī)構(gòu)通過股市向全社會(huì)轉(zhuǎn)嫁當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)的危機(jī)；壟斷資本利用股市洗劫社會(huì)財(cái)富；而 中小投 資者對(duì)股市的參與客觀上成為了上述兩種實(shí)質(zhì)功能的掩護(hù)，他們更多成為證明股市合法性的 花瓶。這種 較量反映到中國(guó)證券市場(chǎng)中，就是中央政府不斷從地方政府手中收權(quán)。　　中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)與股市中的既得利益集團(tuán)的博弈對(duì)應(yīng)于這樣一種改革背景：20世紀(jì)90年代 中期之后，中央 政府與地方政府之間全方位展開的一次收權(quán)與分權(quán)的爭(zhēng)斗。在這篇文章中，中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)用罕見的嚴(yán)厲表達(dá)它對(duì)證券市場(chǎng)的憤怒情緒。某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)通過股市轉(zhuǎn)嫁負(fù)擔(dān)、壟斷資本從股市中牟利與中央 部分權(quán)力機(jī)構(gòu)防范 風(fēng)險(xiǎn)的政策沖突，在1996年年底達(dá)到了頂峰。但中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)的處境卻非常不同，它在股市中的利益非常小，除了可以推 薦幾家部 委的公司上市以及收一點(diǎn)印花稅之外（比例非常?。]有什么其他起眼的利益，相反 它卻要承擔(dān)股市的全部風(fēng)險(xiǎn)。這與中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)與地方 部分權(quán)力機(jī)構(gòu)在股市中所具 有的不同利益有關(guān)。但這一時(shí)期中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)與某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)卻有不太一 致的政策取向。但這是后話，讓我們先來看一看，這一時(shí)期中央部分權(quán)力機(jī)構(gòu)在股市中的 作用。它的逐漸 蛻變是從越來越大的權(quán)力介入股市之后開始的。這足以說明當(dāng)時(shí)的投資者對(duì)政策是抱有足夠的警惕態(tài)度 的。中國(guó)證券市場(chǎng)第一次大規(guī)模、高規(guī)格的 救市行動(dòng)發(fā)生在1994年的3月12日，即當(dāng)時(shí)的證監(jiān)會(huì)主席劉鴻儒所宣布的所謂四不政策 ，這包括：55億新股上半年不上市；當(dāng)年不征收股票轉(zhuǎn)讓所得稅；國(guó)有股、法人股年內(nèi)不在 交易所上市，不和個(gè)人股并軌；上市公司不得亂配股等系列配套措施。恰恰相反，在中國(guó)證券市場(chǎng)的早期，以草根上市公司與民間投資者為主體的證券市場(chǎng)是具有自我約束精神的。他們即便想去改變政策，也無力改變政策。相比之下，那個(gè)時(shí)候的投資者的自我負(fù)責(zé)精神要比現(xiàn)在健全得多。文化是成本更低的制度。投資文化作為一種沒有明示的制度，有時(shí)候會(huì)比明示的制度和規(guī) 范作用更大。中國(guó)證券市場(chǎng)中根深蒂固的莊家崇拜和政府崇拜，就是在壟斷資本介入中國(guó)股市之后逐漸形成并得以固化的。制度是可以在短時(shí)間內(nèi)模仿的，而文化則需要長(zhǎng)期的學(xué)習(xí)。那就是中國(guó)證券市場(chǎng)投資文化的扭曲。在一個(gè)零和游戲中，犧牲品只能是弱小和無 組織的一方。如果壟斷資本不退出市場(chǎng)，當(dāng)年萬國(guó)的命運(yùn)就是中小投資者 今后的命運(yùn)。而很有可能發(fā)生的情況是，在這些中小投資者完全清醒過來之前， 他們就已經(jīng)被消滅干凈。實(shí)際上，我 們看到的情況正是如此。說穿了，全流通不僅 容易瓦解壟斷資本對(duì)公司的控制，也會(huì)對(duì)他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)上的操縱帶來巨大的麻煩。以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)規(guī)模，解決全流通問題要比現(xiàn)在容易得多 ，引起的負(fù)面反應(yīng)也要比現(xiàn)在小得多。以目前最為人詬病的全流通問題為例，在1992年之后就不斷有 人 提出全面的解決方案。當(dāng)然，它也僅僅只推動(dòng)了規(guī)模膨脹。這 一點(diǎn)，我們?cè)谝院筮€會(huì)經(jīng)常提到。也就是說，壟斷資本與某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)的合謀在后期已經(jīng)發(fā)展到相當(dāng)自覺的 地步 。而具體的情 形是，他 們經(jīng)常是某些造假和操縱個(gè)案中的主要同謀。在后期，這種游說幾乎完全變成了對(duì)股市 現(xiàn)狀的辯護(hù)。無論是電子交易的快捷性，還是股市本身初期必然具有的不規(guī)范性，壟 斷資本都有充分的理由喜歡這個(gè)市場(chǎng)。這些集團(tuán)往往具有體制外和體制內(nèi)的雙重身份，這為 他們?cè)谥袊?guó)的漸進(jìn)改革中從事財(cái)富轉(zhuǎn)移活動(dòng)提供了最好的制度保障。這是一股藏在暗處但牙 齒同樣鋒利的實(shí)力集團(tuán)。　　不過，中國(guó)股市這臺(tái)大戲，光有某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)的參與是玩不轉(zhuǎn)的。他 們不僅喜歡股市這種毫無約束的現(xiàn)狀，而且還要拼命維護(hù)這種現(xiàn)狀。只 有這樣，他們才能夠在將本地的財(cái)政壓力轉(zhuǎn)嫁給全社會(huì)的同時(shí)，也為自己牟取源源不斷的私 利。　　地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)的財(cái)政壓力以及部分地方官員的個(gè)人利益，在中國(guó)的股市達(dá)到了完美的統(tǒng) 一。而這一切，經(jīng)常是在一些非?？尚Φ幕献酉逻M(jìn)行的。這一發(fā)明使某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)的主管 官員又多了一條名正言順的尋租捷徑。更何況這種個(gè)人利益的 實(shí)現(xiàn)是在為地方企業(yè)排憂解難的旗幟下進(jìn)行的呢？　　部分地方官員在股市中的利益并不僅僅體現(xiàn)在推薦地方企業(yè)上市的過程中，更體現(xiàn)在對(duì)本地企業(yè)的所謂資產(chǎn)重組的過程中。一個(gè)小小的處級(jí)干部涉嫌受賄的金額竟然高達(dá)上千萬元 。不久前披露的一個(gè)案件中，我們可以非常清楚地看到這一點(diǎn)。　　很顯然，為國(guó)有企業(yè)籌資并不是某些地方權(quán)力機(jī)構(gòu)積極介入股市的惟一理由，它甚至只是一 個(gè)表 面的理由。在最近兩年披露的但遠(yuǎn)不是完整的股市造假案 中，幾乎沒有一件與地方權(quán)力機(jī)構(gòu)無涉。這個(gè)驚人的發(fā)現(xiàn)不僅強(qiáng)化了地方 部分權(quán)力機(jī)構(gòu)對(duì)股市的熱衷和依賴，也同時(shí)加深了他們對(duì)股東制約的蔑視?？陀^地說，在初期，地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)對(duì)股市的利用還是比較謹(jǐn)慎的，但他們后來發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股市是一個(gè)比傳統(tǒng)銀行更美妙的圈 錢樂園。這種態(tài)勢(shì)，對(duì)地方構(gòu)成了強(qiáng)大的財(cái)政壓力，也極大地激發(fā)了地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)另辟融資途徑的動(dòng)機(jī)。　　地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)對(duì)股市由謹(jǐn)慎觀望到積極介入的態(tài)度轉(zhuǎn)變，是有其歷史背景的。在這個(gè)邏輯中，沒有權(quán)力的參與、控制，任何改革都無從談起?？梢苑浅？隙ǖ卣f，沒有地方部分權(quán)力機(jī)構(gòu)以及 壟斷資本的加入，中國(guó)股市的歷史將全部改寫，中國(guó)股市的規(guī)模就要比我們 現(xiàn)在看到 的小得多，甚至它早就自己死掉了（雖然這未必不是一樁幸事）。　　然而，就在數(shù)以千萬計(jì)的中國(guó)普通百姓縱情投入這個(gè)新大陸的同時(shí)，部分地方權(quán)力機(jī)構(gòu)和壟 斷資本也 悄悄相中了這塊寶地。由于發(fā)行過程中的舞弊行為，導(dǎo)致了人們 普遍的抗議。而最能描述當(dāng)時(shí)股市對(duì)中國(guó)社會(huì) 所 產(chǎn)生的刺激程度的，莫過于當(dāng)年8月份發(fā)生在深圳的街頭騷亂。大批資金和大批以下海知識(shí)分子為主體的精英開始進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，這在極 短的時(shí)間內(nèi)大大推動(dòng)了中 國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。這個(gè)特點(diǎn)從1992年5月放開股價(jià)那一天起，開始逐漸發(fā)生 變化。　　但不管怎么說，即便有鄧小平在1992年初的南巡講話，但及至1992年5月21日，中國(guó)證 券 市場(chǎng)仍然是一場(chǎng)純粹民間的游戲。后來的發(fā)展證明，尉當(dāng)初的預(yù)感十分準(zhǔn)確，他 的確成為了中國(guó)證券市場(chǎng)的鋪路石。對(duì)這種犧牲，尉是有心理準(zhǔn)備的?，F(xiàn)在看來，是不是尉來啟動(dòng)這一天的按鈕可能 是一種偶然，但是不是一個(gè)低級(jí)官員來啟動(dòng)它則是一個(gè)必然。真正打破這種平衡的，就是我們前面已 經(jīng)提到的尉文淵，一個(gè)不起眼但非常有進(jìn)取心的處級(jí)官員。正如鄧小平所 說的那樣，如果錯(cuò)了，還可以關(guān)掉。在他們那里，證券市場(chǎng)籌集資金和資源配置的功能如果不是完全沒有，也僅僅 是微不足道。）但需要指出的是，在地方和政府領(lǐng)導(dǎo)人那里，證券市場(chǎng)的功能仍然是非常不清 晰的，它更多的還是政治道具。發(fā)行股票的公司日益增多，一系列的市場(chǎng)改革加緊進(jìn)行。　　然而，這一切在1992年初開始改變，鄧小平的南巡講話徹底扭轉(zhuǎn)了中國(guó)政壇的氣氛，大 膽創(chuàng)新及市場(chǎng)化實(shí)驗(yàn)已經(jīng)成為地方領(lǐng)導(dǎo)人的政治任務(wù)。因?yàn)樵谒麄兛磥?，主?dòng)推動(dòng)證券市場(chǎng)的發(fā)展不僅不能帶來什么 經(jīng)濟(jì)上的好處，還要冒政治上的巨大風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)仍然是一個(gè)非常標(biāo)準(zhǔn)的民間活動(dòng)場(chǎng)所。可以證明中國(guó)證券市場(chǎng) 這種尷尬景況的事實(shí)是，到1991年底，上海交易所的上市股票仍然是一年前的老八股。　　到此為止，中國(guó)證券市場(chǎng)奠定了最基本的格局，一批投資人，一批股份制公司，一個(gè)集中交 易的場(chǎng)所。上海、證券交易所，這 種組合給外界所透露出的信息再清楚不過了：中國(guó)要繼續(xù)并且在更大范圍內(nèi)進(jìn)行西方式的市 場(chǎng)改革。在1990年4月，當(dāng)中 國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人宣布開放上海浦東時(shí)，建立上海證券交易所就赫然 列在十大政策之中。它隨時(shí)可能被強(qiáng)大的傳統(tǒng)力量所窒息。范爾霖的時(shí)候，親手贈(zèng)送了一張飛樂音響的股票。　　當(dāng)然，這種創(chuàng)新是得到了高級(jí)領(lǐng)導(dǎo)人的某種暗示的。其中原因非常簡(jiǎn)單 ，他們要比同時(shí)代的其他人有強(qiáng)得多的自我激勵(lì)。楊本人就是從上海鐵合金廠辭職出來的工人。作為中國(guó)證券投資最早的成功者，楊懷定的身份 相當(dāng)具有代表性。他說，那時(shí)我日日夜夜在全國(guó)各地跑，現(xiàn)在面孔這么黑，就是那時(shí)曬 黑的。那個(gè)時(shí)候的證券投資者 遠(yuǎn)不像今日這么風(fēng)光。這與作為中國(guó)農(nóng)村改革先聲的小崗改革頗有異曲同工之妙。這與人們的印象迥然不同。而另外一家更為著名的股份公司延中，則更是出身貧寒一家為解決回城知青 就業(yè)問題所創(chuàng)辦的街道集體企業(yè)。北京 天橋，中國(guó)最早的一家股份制企業(yè)，當(dāng)初就是一家在傳統(tǒng)體制內(nèi)處于底層的小型集體企業(yè)。中國(guó)最早的股份制企業(yè)就是在 這個(gè)背景中誕生的。這種與農(nóng)村改革初期同樣的默許態(tài)度，大大激 發(fā) 了一批處于傳統(tǒng)體制邊緣的人們的自我發(fā)揮。　　20世紀(jì)80年代中后期，中國(guó)改革開始進(jìn)入城市改革階段。所以，要理解中國(guó)的股市，先要理解中國(guó)的改革。　　以1992年5月21日為界，中國(guó)股市不太長(zhǎng)的歷史大致可以分為三個(gè)階段。果然，在后來的 十年，就在尉搭建的這座平臺(tái)上，很多人完成了他們以前不敢想象的財(cái)富積累，也有人在這 里輸?shù)袅怂麄兊娜考耶?dāng)。他肯定已經(jīng)意 識(shí)到，他在中國(guó)最大也是當(dāng)時(shí)相當(dāng)保守的工業(yè)城市上海打開的這扇財(cái)富之門，一旦開啟 ， 就再難合上。但我們依然能夠看到，一個(gè) 極普通的市場(chǎng)決定在當(dāng)時(shí)可能付出的代價(jià)。 《回眸 中國(guó)股市》，第29頁(yè)。　　當(dāng)時(shí)那么做不少人有意見，有些人還提出要撤我的職。我花了很長(zhǎng)時(shí)間做有關(guān)部門的工作，但阻力很大。　　放開股價(jià)的意義在于尊重市場(chǎng)，充分利用市場(chǎng)規(guī)律調(diào)節(jié)市場(chǎng)。　　　　然而，對(duì)于啟動(dòng)按鈕的人來說，這一天卻一點(diǎn)都不輕松。而股市的低門坎對(duì)于那些急切要改變自己命運(yùn)的普通中國(guó)人來說，更是一個(gè)巨大的 誘惑。　　從這一天開始，中國(guó)改革開放中最大的一架財(cái)富機(jī)器正式發(fā)動(dòng)，中國(guó)股市以其制造財(cái)富神話 的非凡能力進(jìn)入普通中國(guó)人的生活。當(dāng)天，上 證綜合 指數(shù)收盤于1265點(diǎn)，一天之內(nèi)上漲105%，成交量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的36000萬元。 1992年5月21日1992年5月21日是極其普通的一天，但卻注定會(huì)成為中國(guó)股市不同尋常的一天。它的主體，無論是上市公司還是投資者，都是處于傳統(tǒng)體制邊緣的企業(yè)和下層的平民百姓。我相信，對(duì)于一個(gè)時(shí)代的財(cái)富以及財(cái)富所反映的時(shí)代精 神，金融是一面最好的鏡子。假設(shè)不是這樣，我們就肯定不會(huì)對(duì)周正毅、楊斌等時(shí)代英雄翻天覆地的角色 轉(zhuǎn)變感到如此突然了。富 豪慢慢從黑箱里走出來了，但不良資產(chǎn)卻還沒有走出來。這個(gè)典型 的負(fù)和游戲一邊制造了許多