中國(guó)證券市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)研究-文庫(kù)吧資料
2025-08-02 08:35本頁(yè)面
【正文】 益。假若出現(xiàn)這一風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，投資者的資金調(diào)度又偏頗，那么指數(shù)期貨套利部位可能會(huì)出現(xiàn)提前解除情況，從而導(dǎo)致套利的失敗。本文主要針對(duì)五個(gè)突出風(fēng)險(xiǎn)并給出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施如下： （1）期貨合約采用的是保證金交易方式，隨價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的潛在虧損隨之被同步增加，從而造成違約風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易所便采用每日結(jié)算制度以期來應(yīng)對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)。 ； d2=d1α（Tt）1/2 其中：C為T時(shí)刻權(quán)證理論價(jià)值 K為權(quán)證的行權(quán)價(jià)格 St 為T時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格 X為約定的執(zhí)行價(jià) T權(quán)證期限 t為當(dāng)前時(shí)點(diǎn) r為連續(xù)復(fù)利下的無風(fēng)險(xiǎn)利率 α為標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)率 N標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布累計(jì)概率分布函數(shù)（%為準(zhǔn)） 若由BS模型計(jì)算出的理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)有一定的波動(dòng)區(qū)間，則存在相應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間 以一個(gè)模擬案例分析江銅權(quán)證套利策略的整個(gè)過程 2009年11月30日，江銅權(quán)證的有關(guān)信息如下表1：發(fā)行人權(quán)證代碼標(biāo)的證券權(quán)證類型行權(quán)價(jià)行權(quán)比例總股本權(quán)證數(shù)量江西銅業(yè)股份有限公司580026將銅業(yè)（600362）認(rèn)股4:1176120萬股，由于其市場(chǎng)價(jià)理論價(jià)＜0，可以看出其沒有進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)4 套利操作的要點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制分析 股指期貨期現(xiàn)套利的風(fēng)險(xiǎn)因素及如何規(guī)避進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利 由于現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨的密切關(guān)系，在這兩者之間的理論定價(jià)超過成本的時(shí)候，使得套利機(jī)會(huì)得之產(chǎn)生。但是認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)必定會(huì)引起該公司在市場(chǎng)中的股票供給增加以及其市值的增加，從而產(chǎn)生稀釋效應(yīng)。以于2008年10月10日上市的江銅CWB1權(quán)證為例，使用BS定價(jià)模型進(jìn)行實(shí)證研究。而站在投資者的立場(chǎng)上來講，投資時(shí)附帶認(rèn)股權(quán)證與單純的普通債券相比時(shí)，可以增加活力的機(jī)會(huì)或者是一定的保險(xiǎn)，比如當(dāng)股票價(jià)格過高或債券利息較低時(shí)，可以按合同約定的價(jià)格來進(jìn)行購(gòu)買或交換公司的普通股票的操作。認(rèn)股權(quán)從法律角度分析，它本質(zhì)上為一種權(quán)利契約，即權(quán)證所有者在行權(quán)期到的時(shí)候，有決定是否買進(jìn)\賣出標(biāo)的證券，或者放棄行權(quán)的權(quán)力。而決定權(quán)證價(jià)格的主要因素有標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、行權(quán)價(jià)格、權(quán)證期限、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性、無風(fēng)險(xiǎn)利率以及現(xiàn)金股利等。 按其基礎(chǔ)資產(chǎn)來源不同可分為認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證；按其基礎(chǔ)資產(chǎn)不同可分為股權(quán)類權(quán)證、債券類權(quán)證以及其他權(quán)證；按其持有人權(quán)利的性質(zhì)不同分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)股權(quán)證；按其持有人行權(quán)時(shí)間不同可分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等；按其內(nèi)在價(jià)值不同可分為平價(jià)權(quán)證、價(jià)內(nèi)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。第五步：套利結(jié)果 期貨平倉(cāng)：買入前先做空的39份期貨合約虧45點(diǎn)，虧45*300元\點(diǎn)\份*39份= 現(xiàn)貨平倉(cāng)：，逃離成本約為339900元，計(jì)算出套利收益=現(xiàn)貨平倉(cāng)期貨平倉(cāng)套利成本=1226800元。第三步：構(gòu)建股票組合 為構(gòu)建股票組合，我們根據(jù)當(dāng)天股票交易的情況，選擇滬深300指數(shù)成分股中權(quán)重排名靠前的100位股票來構(gòu)建。圖2第二步 ：進(jìn)行正向基差套利的操作 為了將資金合理有效地分配到現(xiàn)貨和期貨這市場(chǎng)兩個(gè)不同市場(chǎng)上，在此，便假設(shè)進(jìn)行投資的總金額為30000000元，每份合約價(jià)值=2033*3000=60900元，然后計(jì)算出投資期貨合約約45份。而此時(shí)的滬深300指數(shù)0706合約的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過無套利區(qū)間的上界，為2033點(diǎn)，因此市場(chǎng)存在正向基差套利機(jī)會(huì)（見上圖1）。 下面以一個(gè)具體案例分析滬深300股指期貨期現(xiàn)套利策略的整個(gè)過程 張文祥《滬深300指股指期貨期現(xiàn)套利成本、風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)貨選擇研究》200811012007年5月15日，%的情況下，滬深300指數(shù)為1910點(diǎn)，%，2007年6月15日到期的滬深300指數(shù)0706合約為2033點(diǎn)，合約乘數(shù)為300元\點(diǎn)，保證金比例為8%。在單利計(jì)息且手續(xù)費(fèi)等交易成本被忽略的情況下，股指期貨的理論價(jià)格公式如下： F=S（rq）(Tt) 《證券投資分析》2009年第1期 379381頁(yè)，共3頁(yè) 其中：F為表示指數(shù)期貨價(jià)格 S為表示現(xiàn)貨指數(shù)現(xiàn)值 r為無風(fēng)險(xiǎn)利率 Q為持有現(xiàn)貨資產(chǎn)而取得的年收益率 Tt為從T時(shí)刻持有到t時(shí)刻 在此假設(shè)Ft是滬深300股指期貨當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格，按照上面的理論定價(jià)公式，我們可以得到滬深300指數(shù)期貨的套利原則如下： 假如Ft＞F，當(dāng)在期貨價(jià)值偏高的時(shí)候，我們可以考慮買入滬深300指數(shù)期貨股指成分股，并賣出相應(yīng)比例的滬深300指數(shù)期貨，此種策略被稱為正基差套利?；谄诂F(xiàn)套利不僅能使股指價(jià)格更合理，而且更能反映股票市場(chǎng)的走勢(shì)的這個(gè)特點(diǎn)，本文主要以對(duì)2005年4月8日推出的滬深300指的分析為例，對(duì)期現(xiàn)套利進(jìn)行講解。第二，股指期貨和股票市場(chǎng)之間可以雙向套利，從而使得股指期貨的價(jià)格與股票指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格之間不會(huì)出現(xiàn)太大的偏差。第一，套利行為的存在，使股指期貨市場(chǎng)的交易量得以增加，同時(shí)股票市場(chǎng)的交易量也隨之飄紅。在市場(chǎng)的不斷運(yùn)轉(zhuǎn)中，當(dāng)股指期貨的價(jià)格與其相對(duì)應(yīng)的股票
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