【正文】 交易需要我們普通投資者能夠很好的掌握這種投資工具。對(duì)于證券市場(chǎng)的參與主體來說，融資融券的推出，有利于增加券商的利息收入，使得收入多元化。融資融券業(yè)務(wù)的推出，對(duì)證券市場(chǎng)和投資策略都有著復(fù)雜的影響。 承諾人（簽名）： 日 期：33 / 42融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)及投資策略影響的分析摘 要融資融券交易，又稱信用交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券或借入證券賣出證券的行為。論文研究過程中不存在抄襲他人研究成果和偽造相關(guān)數(shù)據(jù)等行為。本科畢業(yè)論文融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)及投資策略影響的分析 姓 名 學(xué) 院 專 業(yè) 指導(dǎo)教師 完成日期 XX理工大學(xué)全日制本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）承諾書本人鄭重承諾：所呈交的畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 是在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，嚴(yán)格按照學(xué)校和學(xué)院的有關(guān)規(guī)定由本人獨(dú)立完成。文中所引用的觀點(diǎn)和參考資料均已標(biāo)注并加以注釋。如若出現(xiàn)任何侵犯他人知識(shí)產(chǎn)權(quán)等問題，本人愿意承擔(dān)相關(guān)法律責(zé)任。融資融券交易是海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟交易制度，是證券市場(chǎng)基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。對(duì)于證券市場(chǎng)本身，融資融券業(yè)務(wù)的推出，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)，減小市場(chǎng)的波動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。對(duì)于我們普通投資者來說，融資融券的推出，給我們帶來了一種新的盈利模式，從原本單一做多的市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢再u空操作的金融市場(chǎng)?？偟膩碚f，融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)及投資策略有著復(fù)雜的影響。本文通過融資融券對(duì)證券市場(chǎng)以及投資者投資策略影響的分析及考察，并結(jié)合相關(guān)實(shí)例，普通投資者在融資融券方面所碰到的問題，討論我國(guó)融資融券政策可能面臨的挑戰(zhàn)及在保護(hù)投資者方面可能存在的漏洞。本文第二部分深入討論融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性和流動(dòng)性的影響，具體分析了融資融券的推出能降低市場(chǎng)的波動(dòng)性和增大市場(chǎng)的流動(dòng)性，并分析對(duì)證券公司、商業(yè)銀行、基金公司的收入和風(fēng)險(xiǎn)的影響。本文的最后，根據(jù)之前的分析，給出研究結(jié)論和相應(yīng)的政策建議，也對(duì)中國(guó)融資融券的發(fā)展給出自己的展望。 Short sale。 Turn short selling。首批試點(diǎn)券商分別為中信證券、國(guó)信證券、海通證券、國(guó)泰君安、光大證券和廣發(fā)證券，這標(biāo)志著我國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)了。A股2008年以來的月K線圖如下：圖11 上證指數(shù)月K線圖資料來源：通達(dá)信可以說，如果投資者在2008年能夠做空，那么反而能在大盤下跌途中獲利，而不是被套牢。融資融券政策不僅能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，還將為券商帶來新的發(fā)展機(jī)遇和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。近日，國(guó)泰君安上海研究部總監(jiān)邊風(fēng)煒表示，現(xiàn)在融資融券等一些工具運(yùn)用的比較多的其實(shí)都是一些敏感的資金或者叫游擊隊(duì)也好，或者敢死隊(duì)也好，這些人對(duì)盤面的靈敏度是足夠的，比如說有一些滬深300的券里面沖高，如果能夠融到券，會(huì)有部分的人愿意去參與。就是說如果以前大家都是更多的靠經(jīng)驗(yàn)取勝，那么以后可能對(duì)工具運(yùn)用的熟練程度，將是取決于你勝負(fù)的關(guān)鍵。 研究思路與方法本文的基本思路是首先介紹融資融券的基本概念，特點(diǎn)及與不同證券交易的不同之處，對(duì)海外融資融券業(yè)務(wù)的主要模式進(jìn)行介紹和比較。并結(jié)合網(wǎng)上普遍反映的最苦惱的是融不到券的情況，分析其原因，說明在保護(hù)投資者方面可能存在的漏洞。 創(chuàng)新之處與不足本文的創(chuàng)新之處在于結(jié)合網(wǎng)上反映的情況，分析我國(guó)在融資融券政策推出之后在保護(hù)投資者方面可能存在的漏洞，和比較美國(guó)的融資融券政策，并結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)和案例，探討我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的前景。第2章 我國(guó)融資融券的現(xiàn)狀 我國(guó)融資融券的現(xiàn)狀 融資融券的介紹融資融券，就是指證券公司向投資者出借資金使其買入證券或者出借證券使其賣出的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。具體來說，就是指以保證金的形式從證券公司借入資金或者借入證券在市場(chǎng)當(dāng)中進(jìn)行交易。當(dāng)然所借的的資金是有成本的，在向證券公司歸還的同時(shí)，還需要向證券公司支付一定的利息，根據(jù)現(xiàn)在各個(gè)證券公司開展融資融券的業(yè)務(wù)情況，一般在年利率8%左右。然而在操作過程中，融券所需支付的成本比融資略高一點(diǎn)，在年利率10%左右。1991年，早在中國(guó)兩市起步的時(shí)候，證券市場(chǎng)就存在融資融券業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)自我約束力和金融監(jiān)管能力不足，出現(xiàn)了券商違規(guī)融資，重倉(cāng)莊股，投資者不顧風(fēng)險(xiǎn)借以國(guó)債之名炒股等現(xiàn)象，最終造成了莊股崩盤，參與者損失慘重。2010年3月31日，融資融券交易正式展開，當(dāng)日滬深兩市的融資融券余額僅為 656．7萬(wàn)元，其中融資余額為 649．6萬(wàn)元， 萬(wàn)元。從以上數(shù)據(jù)來看，不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)處于穩(wěn)步發(fā)展中，交易量不斷擴(kuò)大，但在業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)的同時(shí)，融資融券的當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)發(fā)展不平衡和可供作為融資融券標(biāo)的的證券品種數(shù)量有限的問題還是比較突出。相比之下，發(fā)達(dá)國(guó)家的以融資融券為代表的證券信用交易量會(huì)占整個(gè)證券市場(chǎng)交易總量的很大一部分。由此可見，我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)仍然有很大的發(fā)展?jié)摿?。另外，融資融券標(biāo)的的證券品種數(shù)量發(fā)展到現(xiàn)在雖然從一開始的90只標(biāo)的股，發(fā)展到了500只，其中也包含了創(chuàng)業(yè)板公司的股票，但是由于創(chuàng)業(yè)板公司的股票本身流通盤很小，所以真正能夠向證券公司融到券的比例也非常小。而從事融資融券交易則不同，投資者只需交納一定的保證金，即可進(jìn)行保證金一定倍數(shù)的買賣，在預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要上漲而手頭沒有足夠的資金時(shí)，可以向證券公司借入資金買入證券，并在高位賣出證券后歸還借款，而在預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要下跌而手頭沒有證券時(shí)，則可以向證券公司借入證券賣出，并在低位買入證券歸還掉所借證券。投資者在償還借貸的資金、證券及利息等，并扣除自己的保證金后有剩余的，即為投資者的投資收益。而從事融資融券交易時(shí)，同樣自己也會(huì)承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還可能有杠桿效應(yīng)，還有投資者如不能按時(shí)、足額償還資金或證券，還會(huì)給證券公司帶來風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者只能在證券公司規(guī)定的融資融券標(biāo)的證券范圍內(nèi)買賣證券，而證券公司確定的融資融券標(biāo)的證券均在證券交易所規(guī)定的標(biāo)的證券范圍之內(nèi)，這些證券一般流動(dòng)性較大、波動(dòng)性較小。投資者向證券公司借入資金買入證券，稱為融資交易。投資者向證券公司提交的保證金可以是現(xiàn)金或者可充抵保證金的證券。投資者信用賬戶內(nèi)融資買入的證券及其他資金證券，整體作為其對(duì)證券公司所負(fù)債務(wù)的擔(dān)保物。如果證券價(jià)格符合投資者預(yù)期上漲，融入資金購(gòu)買證券，而后通過以較高價(jià)格賣出證券歸還欠款能放大盈利，如果證券價(jià)格不符合投資者預(yù)期，股價(jià)下跌，融入資金購(gòu)買證券，而后賣出證券歸還欠款后虧損也將被放大。融資交易有以下特點(diǎn)：（1）融資標(biāo)的證券可供融資買入的證券品種，稱為可供融資標(biāo)的證券。滬深證券交易所將按照規(guī)定確定融資標(biāo)的證券名單，證券公司可在交易所公布的融資標(biāo)的證券范圍內(nèi)進(jìn)一步選擇，并隨交易所名單變動(dòng)而作相應(yīng)調(diào)整，投資者僅可在此范圍內(nèi)融資買入。滬深交易所規(guī)定，融資保證金比例不得低于50%。（3）融資債務(wù)償還投資者可通過直接還款、賣券還款兩種方式償還融資負(fù)債。賣券還款是指投資者通過其信用證券賬戶選擇賣券還款的交易指令進(jìn)行證券賣出，結(jié)算時(shí)該資金直接劃轉(zhuǎn)至證券公司融資專用資金賬戶里的一種還款方式。具體是指投資者向證券公司交納一定的保證金，融入一定數(shù)量的證券并賣出的交易行為。投資者信用賬戶內(nèi)的融券賣出資金及其他資金證券，作為它對(duì)證券公司所負(fù)債務(wù)的擔(dān)保物。投資者如果預(yù)期證券價(jià)格即將下跌，就可以借入證券賣出，而后通過以更低價(jià)格買入還券獲利，或是通過融券賣出來對(duì)沖已持有證券的價(jià)格波動(dòng)，來套期保值。如融券交易僅出于投機(jī)目的，當(dāng)賣出的證券價(jià)格可能持續(xù)上漲，投資者將產(chǎn)生無(wú)限損失。融券交易有以下特點(diǎn)：（1）融券標(biāo)的證券可供融券賣出的證券品種，稱為可供融券標(biāo)的證券。融券標(biāo)的證券品種可以是股票、證券投資基金、債券及其他證券，投資者僅可在此范圍內(nèi)融券賣出。② 融券賣出申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)，如該證券當(dāng)天未產(chǎn)生成交的，申報(bào)的價(jià)格不得低于前收盤價(jià)。（3）融券保證金比例融券保證金比例是指，投資者融券賣出時(shí)交付的保證金與融券交易金額的比例，計(jì)算公式為：融券保證金比例=保證金/（融券賣出證券數(shù)量賣出價(jià)格）100%。例如，某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額，擬融券保證金比例為50%，那么這個(gè)投資者理論上可以賣出200元市值（100元保證金/50%）的證券。直接還券是指投資者使用信用證券賬戶中與其負(fù)債證券相同的證券來申報(bào)還券，結(jié)算時(shí)該證券直接劃轉(zhuǎn)至證券公司融券專用證券賬戶的一種還券方式。第3章 融資融券業(yè)務(wù)的主要模式 以美國(guó)為代表的市場(chǎng)化模式美國(guó)采用的是分散化信用交易模式，也就是典型的市場(chǎng)化融資融券模式。在美國(guó)的市場(chǎng)化模式中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司處于核心地位。而當(dāng)證券公司自身資金或者證券不足時(shí)，證券公司則向銀行申請(qǐng)貸款或者回購(gòu)融資，向非銀行金融機(jī)構(gòu)借入短缺的證券。美國(guó)的市場(chǎng)化模式效率高，成本低。這三家公司在日本融資融券交易市場(chǎng)中處于完全壟斷的地位，他們提供股票抵押。圖32 日本集中授信模式資料來源：[J]. (6) 以中國(guó)臺(tái)灣為代表的雙軌制模式中國(guó)臺(tái)灣融資融券交易模式屬于雙軌制信用交易模式。所謂“雙規(guī)”，即第一軌是由證券金融公司與委托人簽訂《融資融券契約》，以便前者為后者提供融資融券服務(wù)，而未自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司則居于“代理”地位；第二軌是由自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司以自有資金對(duì)投資人融資、融券，若其資金或者有價(jià)證券不足時(shí)，再向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。當(dāng)前世界各國(guó)，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段與水平不同，各國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度和歷史發(fā)展的不同，所以有著這樣三種證券信用交易模式。而日本、韓國(guó)等由于其信用體系完善程度較低，證券公司信用等級(jí)較低，只能通過建立專門的融資融券交易中介對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督管理。圖33 臺(tái)灣雙軌制模式資料來源：[J]. (6)第4章 融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響 融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行的影響 對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響由于我國(guó)證券市場(chǎng)之前缺失一種賣空機(jī)制，所以通常投資者只能先買進(jìn)再賣出的操作，來賺取資本利得，這也一定程度上促使了我國(guó)A股市場(chǎng)一直有著濃厚的投資氣氛，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，股指很容易高臺(tái)跳水，股價(jià)瘋狂下挫，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，而融資融券交易可以賣空，所以當(dāng)證券價(jià)格較高的時(shí)候，投資者會(huì)向證券公司借證券賣出，這樣的交易使得本來價(jià)格有所高估的證券，會(huì)有所下跌，從而抑制了證券市場(chǎng)泡沫的膨脹，可以很好的起到市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。這兩個(gè)方面的交易操作，都會(huì)使證券的價(jià)格回歸到一個(gè)真實(shí)的投資價(jià)值上來，所以融資融券的推出，會(huì)使我們A股市場(chǎng)的波動(dòng)率明顯降低。個(gè)股收益率=(今日收盤價(jià)昨日收盤價(jià))/昨日收盤價(jià)，或者用市場(chǎng)指數(shù)的震蕩幅度、指數(shù)的絕對(duì)點(diǎn)位變化等來判斷,指數(shù)的日震蕩波幅=(最高成交價(jià)最低成交價(jià))/ (最高成交價(jià)+最低成交價(jià))/2表41 融資融券對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響 單位：百萬(wàn)元2011年2012年2013年第一季度融資總額融券總額個(gè)股收益率日震蕩波幅數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng) 對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響融資融券業(yè)務(wù)，能有效放大市場(chǎng)內(nèi)的存量資金，從而增強(qiáng)市場(chǎng)的資金流動(dòng)性，提高市場(chǎng)交易的活躍性。特別是融券業(yè)務(wù)增加了市場(chǎng)上股票的供應(yīng)量，同時(shí)融券者的對(duì)沖行為增加了市場(chǎng)的需求量。所以如果在流動(dòng)性好的市場(chǎng)上，投資者能夠以較低的交易成本、按照合理的價(jià)格水平很快地買進(jìn)或賣出大量某種需要的金融資產(chǎn)，并且對(duì)該資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生較小的影響。特別是融券業(yè)務(wù)增加了市場(chǎng)上股票的供應(yīng)量，降低了投資者由于市場(chǎng)供應(yīng)不足而不得不以較高價(jià)格購(gòu)入股票的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)融券者的對(duì)沖行為增加了市場(chǎng)的需求量，使得投資者能在固定的價(jià)位賣出大量的股票。由于我國(guó)A股融資融券業(yè)務(wù)才開始了兩年多，而2010年3月到2012年11月A股市場(chǎng)還處于長(zhǎng)期慣性下跌途中，市場(chǎng)活躍度偏低，成交量也有所下降，所以在研究融資融券推出后，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響并不能作為參考依據(jù)?？梢哉f，融資融券業(yè)務(wù)的推出，使證券公司成為最大的受益者。融資融券利息收入是證券公司穩(wěn)定的利潤(rùn)來源，將在一定程度上改善證券公司在股市不景氣的時(shí)候，傭金收入不穩(wěn)定的弊端。以傭金自由化的香港為例，單純的傭金收入已無(wú)法達(dá)到盈虧平衡，但是證券公司通過資融券業(yè)務(wù)獲得穩(wěn)定的利差收益，使行業(yè)得以生存。無(wú)論融資還是融券業(yè)務(wù)最終都要實(shí)現(xiàn)證券的買賣，將直接增加市場(chǎng)的交易量，這一過程直接為證券公司帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的額外收益。其中，日本融資融券交易額占比為 12%～21%，而我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在融資融券交易額占比高達(dá)33%～56%。融資融券業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生借款費(fèi)、借券費(fèi)、咨詢服務(wù)費(fèi)等。表42 2013年第一季度部分證券公司融資融券業(yè)務(wù)利息收入占比統(tǒng)計(jì)中信證券廣發(fā)證券國(guó)元證券西南證券宏源證券利息收入7703萬(wàn)2477萬(wàn)凈利潤(rùn)113億營(yíng)業(yè)收入277億102億利息/凈利潤(rùn)%%%%%利息/營(yíng)業(yè)收入%%%%%資料來源：通達(dá)信F10我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)開展一年多來，證券公司依靠融資融券所獲得的利息收入較可觀。%。第二，有望擴(kuò)大客戶資源和市場(chǎng)占有率?？蛻糁荒芘c一家證券公司簽訂融資融券合同，向一家證券公司融入資金和證券，關(guān)于規(guī)定首批申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)的證券公司必須滿足最近 6 個(gè)月的凈資本均在50 億元以上且最近一次證券公司分類評(píng)價(jià)為A類等條件。第三，有利于推動(dòng)證券公司的產(chǎn)品創(chuàng)新。股指期貨期權(quán)、股票期貨期權(quán)等的條件之一就是存在賣空套利機(jī)制。因此，融資融券的推出將有利于激發(fā)證券公司的產(chǎn)品創(chuàng)新能力。融資融券業(yè)務(wù)超出了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的范疇，