【正文】 e gap has practical significance, this is also the starting point of this article and the main purpose. In research methods, the article discusses the process in the main application of economics and management science tools for some of the theories on.In this paper, first, an overview of asset securitization and asset securitization has defined the definition to explain the origin of asset securitization and role. Secondly, introducing asset securitization in China39。s asset securitization process of development problems. Finally, the analysis of overseas asset securitization Enlightenment, summed up the problem in front of and experience, proposed the development of China39。資產(chǎn)證券化作為20世紀(jì)70年代以來世界金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容之一，不僅改變了發(fā)達(dá)國家的金融體制和金融資源配置格局，而且也以其獨(dú)特的魅力成為全球金融業(yè)的熱門話題。目前，我國資本市場發(fā)育不完善，融資渠道比較狹窄，許多優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目由于資金短缺的原因而無法順利開展，同時由于我國經(jīng)濟(jì)體制的原因，銀行肩負(fù)了太多的政府職能，形成了大量的不良資產(chǎn)。 資產(chǎn)證券化在我國的實(shí)踐尚處于探索和試驗(yàn)階段，其進(jìn)程正在穩(wěn)步進(jìn)行中。我們應(yīng)該理性的認(rèn)識到，雖然資產(chǎn)證券化產(chǎn)品隱含著巨大風(fēng)險，次貸危機(jī)已經(jīng)給美國和全世界造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失，但仍不能否定這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)的可行性。但是我們也面臨著很多問題。同時，我國金融市場體系建設(shè)上的不完善、政府支持方面及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)方面的障礙又在一定程度上阻礙了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。1 資產(chǎn)證券化的概述資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生可以追溯到 20 世紀(jì) 60 年代末美國的住宅抵押貸款市場。為了擺脫這一困難局面，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。 在政府先行和大力推動下，從 1970 年美國政府信用機(jī)構(gòu)聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會推出全美第一張住房抵押貸款支持證券隨后的三、四十年的時間里，隨著金融監(jiān)管的剛送和巴塞爾協(xié)議在各國的實(shí)施，銀行對資本充足率和不良資產(chǎn)日益重視，資產(chǎn)證券化不僅在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，而且在許多新興市場國家，都得到了大力推行。資產(chǎn)證券化的概念也按以下順序擴(kuò)展：住宅抵押貸款證券化→銀行信用證券化→資產(chǎn)證券化。隨著投資銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、法律監(jiān)管環(huán)境的完善和機(jī)構(gòu)投資群體的成長，資產(chǎn)證券化已廣泛運(yùn)用于企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡應(yīng)收帳、汽車貸款應(yīng)收帳、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域，正在改變著世界金融資源配置，已經(jīng)成為當(dāng)時金融市場發(fā)展的一個重要趨勢。證券資產(chǎn)證券化主要是指以證券資產(chǎn)或其組合的未來現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券，投資者直接投資于后一種證券資產(chǎn)獲得投資收益)。在該過程中存量資產(chǎn)被賣給一個特設(shè)機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle，SPV)或中介機(jī)構(gòu)，然后 SPV或中介機(jī)構(gòu)通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券(asset based security，ABS)以獲取資金。由此我們不難概述資產(chǎn)證券化整個過程：發(fā)起人把流動性不強(qiáng)但能夠在未來產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款從其資產(chǎn)負(fù)債表中剔除出去，通過對資產(chǎn)的重新組合，轉(zhuǎn)而“真實(shí)出售”給一個特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)，該機(jī)構(gòu)以這項(xiàng)資產(chǎn)為擔(dān)保并進(jìn)行一些技術(shù)上的操作，在資本市場上向投資者發(fā)行證券，以發(fā)行證券籌集資金支付給銀行，同時用應(yīng)收賬款產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付給投資者并向證券化過程中服務(wù)提供者支付相關(guān)費(fèi)用。 首先，資產(chǎn)證券化增強(qiáng)了資本的流動性。由此可見，證券化的目的并不是轉(zhuǎn)移風(fēng)險，而是在企業(yè)資產(chǎn)存量規(guī)模超速增長下，通過資產(chǎn)證券化帶動的增量資本盤活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)實(shí)物資產(chǎn)重組與資本余韻的結(jié)合，從而縮小企業(yè)資本周轉(zhuǎn)和循環(huán)的時間，達(dá)到增強(qiáng)資本流動性的目的。其次，資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險隔離及信用升級。資產(chǎn)證券化正式通過剝離“無用企業(yè)”的“有用資產(chǎn)” ，并以該資產(chǎn)可預(yù)期的未來收益權(quán)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，實(shí)現(xiàn)了該資產(chǎn)與企業(yè)整體信用的風(fēng)險隔離及信用升級。它打破了傳統(tǒng)以銀行金融結(jié)構(gòu)為中介的籌資方式和資產(chǎn)運(yùn)作模式。同時，資金盈余者也增加了一種直接投資方式。下面我們將從三個方面闡述資產(chǎn)證券化的作用： 從發(fā)起人角度看證券固有的流動性、籌資的低利率及較高的信用評級，可以為發(fā)起人節(jié)省融資成本，實(shí)現(xiàn)低成本融資，增加收入來源；資產(chǎn)證券化可以發(fā)揮所具有的表外融資優(yōu)勢，增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性，提高資本使用效率；資產(chǎn)證券化還為發(fā)起人提供了融資渠道的多元選擇，減少了對增股、發(fā)行債券等融資手段的依賴性，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)負(fù)債管理能力，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況?；谧C券固有的流動性，通過證券市場籌資支付的利率一般低于通過銀行間接融資支付的利率。（2） 可以發(fā)揮表外融資的優(yōu)勢。換言之，資產(chǎn)證券化是一種可以提供表外融資的融資方式。資產(chǎn)證券化所具有的表外融資優(yōu)勢，使籌資者在資本增加的同時，仍保持對公司的生產(chǎn)經(jīng)營控制權(quán)。這一點(diǎn)對金融機(jī)構(gòu)尤其重要。而通過資產(chǎn)證券化，金融機(jī)構(gòu)持有的長期資產(chǎn)可以提前變現(xiàn)，從而有效化解這一風(fēng)險。而且，將回收的現(xiàn)金流用于其他具有更高邊際收益的項(xiàng)目，還可以增加更多的潛在利潤。當(dāng)然，發(fā)起資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，發(fā)起人也要承擔(dān)相應(yīng)的成本。但對發(fā)起人而言，構(gòu)建資產(chǎn)證券化這樣一個復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，顯然是建立在收益高于成本的判斷之上。由于專業(yè)、時問、精力的限制，多數(shù)情況下投資者很難對融資者的整體信用情況進(jìn)行有力監(jiān)控，而資產(chǎn)證券化的過程中，投資者只需關(guān)注資產(chǎn)池的資產(chǎn)構(gòu)成情況、資產(chǎn)支持證券所獲得的信用增級，以及證券的信用等級等一系列可以或者已經(jīng)有客觀化評價的信息即可，大大減輕了投資者的風(fēng)險。這樣的證券對于強(qiáng)調(diào)安全性的機(jī)構(gòu)投資者來講，無疑是很好的選擇。 從金融市場和整個經(jīng)濟(jì)體的角度看（1） 資產(chǎn)證券化最大的變化是帶來了效率變革，為市場提供了新的投融資，有利于提高資本配置的有效性和金融系統(tǒng)的安全性。特別是商業(yè)銀行，改變了持貸到期、坐等利差的傳統(tǒng)模式，代之以“貸款—證券化貸款—再貸款”的模式，整個金融體系的效率得到提高。金融市場的穩(wěn)定很大程度上取決于抗風(fēng)險能力的輕若，由于資產(chǎn)證券化具有風(fēng)險隔離功能，因此具有保證金融市場的穩(wěn)定。商業(yè)銀行通過特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)使資產(chǎn)真實(shí)出售，不僅有利于改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量，更重要的是可分散信用風(fēng)險、緩解資本充足壓力，為商業(yè)銀行充實(shí)資本金提供了一條新的途徑。 2 我國資產(chǎn)證券化的歷史與發(fā)展現(xiàn)狀 我國資產(chǎn)證券化的歷史 我國資產(chǎn)證券化的萌芽時期與 20 世紀(jì) 70 年代末出現(xiàn)資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具的發(fā)達(dá)國家相比，我國資產(chǎn)證券化起步較晚，于 20 世紀(jì) 90 年代初才引進(jìn)資產(chǎn)證券化的理念和運(yùn)作模式，并在金融監(jiān)管當(dāng)局的穩(wěn)步推進(jìn)以及以國有商業(yè)銀行和國家政策性銀行等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的積極參與之下，以國有商業(yè)銀行改制為政策背景，著眼于發(fā)展全方位、多層次的國內(nèi)資本市場，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和項(xiàng)目。由于公路建設(shè)規(guī)模太大，開始采取“收費(fèi)還貸” 的模式進(jìn)行，但當(dāng)時國內(nèi)資金緊張，資金供給與建設(shè)進(jìn)度時常脫節(jié)，給項(xiàng)目的繼續(xù)進(jìn)行造成了很大阻力，嚴(yán)重制約著我國公路建設(shè)事業(yè)的發(fā)展；同時國內(nèi)資本市場的不完善、政府及法律方面的障礙也不允許公路通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。這是我國本土的資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的前兆。雖然在這期間進(jìn)行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)多為離岸產(chǎn)品，但是這些都是我國在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的有益探索，也為我國本土資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。2022年以前，由于當(dāng)時的市場條件和法律環(huán)境的不允許，我國的資產(chǎn)證券化基本上走的是境外資產(chǎn)證券化道路。而我國資產(chǎn)證券化經(jīng)過十多年的探索的同時，實(shí)施其境內(nèi)業(yè)務(wù)的條件已逐步具備。至 2022 年 5 月底，我國銀行間債券市場可交易債券存量增加到 萬億元，與 1997 年市場啟動之初的 723 億元相比，8年間增長了近 80 倍；僅 2022 年 1 至 5 月，銀行間債券市場回購交易就達(dá)到 萬億元，是 1997 年 307 億元回購交易量的 180 倍；現(xiàn)券交易量近 2 萬億元，比 1997年的 億元增長 2070 倍。二是中介服務(wù)和法律體系日趨完善。2022 年 4 月 20 日中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和 5 月 16 日財(cái)政部相應(yīng)出臺的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》為資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的順利展開規(guī)劃了細(xì)則、鋪平了道路。2022 年加入WTO 后， 加入 WTO 以后，我國金融市場逐漸開放，資本充足率偏低已成為影響我國商業(yè)銀行上市融資和參與全球競爭的突出問題。2022 年 l2 月 l5 日，國家開發(fā)銀行發(fā)起的“開元”信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行發(fā)起的“建元”個人住房抵押貸款支持證券在我國銀行間市場順利發(fā)行，標(biāo)志著采取國際公認(rèn)技術(shù)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的資產(chǎn)證券化在我國境內(nèi)誕生，是我國資本市場發(fā)展的又一個里程碑 [7]。然而對于中國 GDP 平均 10%的年增長率以及金融市場的日益完善，這些尚處在初步發(fā)展階段的資產(chǎn)證券化市場是極具拓展?jié)摿Φ?！?2022 年為止，經(jīng)過一年多的試點(diǎn)實(shí)踐，資產(chǎn)證券化市場包括三只由銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、九只由券商發(fā)起的專項(xiàng)管理計(jì)劃產(chǎn)品、萬達(dá)集團(tuán)發(fā)行的跨國 CMBS 產(chǎn)品、深國投推出的準(zhǔn) ABS 信托產(chǎn)品、兩只不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及一只準(zhǔn) REITs 產(chǎn)品。產(chǎn)品期限從 年到 年不等，其收益率也從 %到 5%各異。截至 2022 年 4 月，我國資產(chǎn)證券化市場規(guī)模達(dá)到 478 億，但是從 2022 年 9 月開始基本沒有新增，無論是企業(yè)資產(chǎn)證券化還是信貸資產(chǎn)證券化都停止發(fā)行或者發(fā)行失敗。此外，11 月 27 日，上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司和華寶信托有限責(zé)任公司開辦第一期汽車抵押貸款證券化項(xiàng)目，規(guī)模 60 億元；目前民生銀行的商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款證券化(CMBS)產(chǎn)品也在緊鑼密鼓地籌備中 []?？梢钥闯?，歷經(jīng) 3 年的發(fā)展，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化步伐似有提速之意。資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍在不斷的擴(kuò)展，首批獲準(zhǔn)開辦的汽車貸款證券化業(yè)務(wù)，預(yù)示著非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)交叉和合作的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，金融創(chuàng)新向較高的層次發(fā)展。理性的認(rèn)識我國資產(chǎn)證券化過程中存在的各種問題和面臨的各方面挑戰(zhàn)，認(rèn)真研究國內(nèi)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展規(guī)律是必要的。綜合國內(nèi)當(dāng)前資產(chǎn)證券化市場以及相關(guān)制度發(fā)展現(xiàn)狀，大致有以下幾個突出特征：（1）我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展得到金融監(jiān)管當(dāng)局的廣泛認(rèn)可和大力支持。我國目前開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對銀行改善信貸期限結(jié)構(gòu)，在宏觀上提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性大有裨益，因而對我國金融改革具有重要戰(zhàn)略意義，同時從微觀角度也有助于促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式和提高資本充足率，從而積極提升銀行業(yè)的核心競爭力。首先，在市場規(guī)模上，截止到2022 年 12 月底，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模已達(dá)到 億元，從發(fā)行市場規(guī)模來看，從 2022 年 億元增長到 2022 年的 億元，增幅達(dá)到了 %。再次，在證券發(fā)行種類上，實(shí)現(xiàn)了多只產(chǎn)品同時滾動發(fā)行，充分利用了不同資產(chǎn)在期限收益方面的差別特性，真正實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性融資工具對期限利益和流動性兩者的綜合調(diào)控作用。我國金融市場發(fā)展的不成熟，這一方面存在著許多的法律漏洞。鑒于這些原因，金融監(jiān)管機(jī)關(guān)陸續(xù)頒布了相關(guān)規(guī)范性法律文件。在現(xiàn)有監(jiān)管模式下，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、財(cái)政部和國家稅務(wù)總局等部門各司其職。形成了以中國人民銀行為主，政府其他各相關(guān)職能部門共同配合的多元監(jiān)管體制。一般而言，這種多機(jī)關(guān)配合共管的監(jiān)管模式根源于我國現(xiàn)行金融監(jiān)管體制，符合現(xiàn)行法律法規(guī)對開展證券化試點(diǎn)工作的基本要求，對調(diào)整和規(guī)范資產(chǎn)證券化各方參與主體的合法權(quán)利，調(diào)控并化解金融風(fēng)險起到了積極的作用。資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，其本身就存在著一些缺陷，它在分散風(fēng)