【正文】 化在國際間的發(fā)展過程，其實(shí)面臨不同國家間的文化差異、金融市場(chǎng)及新金融商品的開放程度等；資產(chǎn)證券化對(duì)于債權(quán)與相關(guān)物權(quán)變動(dòng)等是有高度要求的，是一種新的金融工具。有關(guān)資產(chǎn)證券化的定義，一般約有三種。二是以金融本質(zhì)的角度來定義，認(rèn)為它是存款人與借款人透過金融市場(chǎng)得以部份或全部的對(duì)稱分配的一個(gè)過程或工具；此時(shí)開放的市場(chǎng)信用取代了銀行或其它金融機(jī)構(gòu)原來提供的封閉市場(chǎng)信用。發(fā)起人缺乏流動(dòng)性，但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)或集合資產(chǎn)（或債權(quán)），出售予特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle, SPV），特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）則透過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離與重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，并增強(qiáng)資產(chǎn)信用，轉(zhuǎn)變成為由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量擔(dān)保的可自由流通的證券，并銷售予金融市場(chǎng)上的投資人。廣義的資產(chǎn)證券化觀點(diǎn)：包括發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)仍在其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)（如特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）是其100％子公司），且無次級(jí)市場(chǎng) （Secondary Market） 流通的資產(chǎn)證券化的形式。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模的發(fā)展是受到巴塞爾資本協(xié)議（Basel Capital Accord）的資本規(guī)范限制，不論是舊版或新版的巴塞爾資本協(xié)議，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的資本適足率最低要求應(yīng)不低于8％。第二節(jié)　特征一、資產(chǎn)證券是以資產(chǎn)支撐的直接融資方式。但這些融資的本質(zhì)均系以發(fā)行公司的信用為基礎(chǔ)。而且資產(chǎn)證券化除了證券化資產(chǎn)外，一般尚有金融機(jī)構(gòu)或保險(xiǎn)公司對(duì)于證券化資產(chǎn)的損失，或資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，進(jìn)行信用增強(qiáng)（Credit Enhancement）。一是支付功能，證券化資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流量是資產(chǎn)證券持有人投資收益的直接資金來源。企業(yè)透過發(fā)行股票、債券等與透過資產(chǎn)證券化的籌資方式，其在發(fā)行方式與結(jié)構(gòu)安排等仍有不同。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）是一個(gè)獨(dú)立于發(fā)起人的完整主體，系由發(fā)起人所控制的空殼公司或其它信托機(jī)構(gòu)。而在傳統(tǒng)的融資方式，融資項(xiàng)目是借款公司以其所有之資產(chǎn)為擔(dān)保，向金融機(jī)構(gòu)融資的結(jié)構(gòu)性安排，若借款公司破產(chǎn)，借款公司的財(cái)產(chǎn)最終可能歸為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)在擔(dān)保的范圍內(nèi)有優(yōu)先受償權(quán)。二、資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資方式。傳統(tǒng)的企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)融資，稱間接融資；而企業(yè)直接自資本市場(chǎng)發(fā)行證券，稱直接融資。資產(chǎn)證券化所以是結(jié)構(gòu)性融資方式，是因?yàn)榘l(fā)起人并不是直接到資本市場(chǎng)發(fā)行證券或向投資人以其它方式直接融資，它有所謂的「中間機(jī)構(gòu)」，且各個(gè)參與主體間的權(quán)利義務(wù)是以某種原則進(jìn)行相互關(guān)聯(lián)的不同層次的安排。資產(chǎn)證券化的過程中，有多個(gè)參與主體，包括發(fā)起人、特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）、資產(chǎn)受托機(jī)構(gòu)、信用評(píng)等機(jī)構(gòu)、信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)等。三、資產(chǎn)證券化是一種表外融資結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，發(fā)起人將證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），是必須符合資產(chǎn)的「真實(shí)出售」的標(biāo)準(zhǔn)與要求，方得將其證券化資產(chǎn)從自有之資產(chǎn)負(fù)債表中移除，及減少資產(chǎn)必須計(jì)提資本之壓力或要求。證券化資產(chǎn)的「真實(shí)出售」，基本上有二要件；；一是特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的獨(dú)立性，即特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）在律上、或經(jīng)濟(jì)上必須分離，使特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）完全獨(dú)立于發(fā)起人之外；二是支付受讓證券化資產(chǎn)的對(duì)價(jià)比須是足額且及時(shí)的，否則無法構(gòu)成證券化資產(chǎn)的「真實(shí)出售」。其亦意味著金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)自表內(nèi)移轉(zhuǎn)至表外，有如風(fēng)險(xiǎn)降低，資本需求的下降，另因證券化資產(chǎn)受讓所取得之資金，金融機(jī)構(gòu)亦可新增資產(chǎn)及增加收益；因此，資產(chǎn)證券化是金融機(jī)構(gòu)突破資產(chǎn)規(guī)模受限于其所謂核心資本限制之另一途徑，亦是金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要方法。應(yīng)收帳款業(yè)務(wù)的基本類型是金融機(jī)構(gòu)或財(cái)務(wù)公司以折價(jià)的形式購買企業(yè)的應(yīng)收帳款，并由買入之金融機(jī)構(gòu)或財(cái)務(wù)公司負(fù)責(zé)管理、收取應(yīng)收帳款，并收取約定之費(fèi)用。但應(yīng)收帳款業(yè)務(wù)，一般多是由金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的應(yīng)收帳款（資產(chǎn)）為折價(jià)買入的行為，對(duì)企業(yè)而言，是向金融機(jī)構(gòu)融資的工具之一，金融機(jī)構(gòu)在買入應(yīng)收帳款后，似又類同保管機(jī)構(gòu)。至于資產(chǎn)證券化的特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），在一般情況下，其是發(fā)起人專門為特定資產(chǎn)證券化而設(shè)立，其設(shè)立與撤銷與資產(chǎn)證券化的存續(xù)系必然關(guān)聯(lián)。但在證券化資產(chǎn)，發(fā)起人與特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）是被高度要求「破產(chǎn)隔離」機(jī)制的，證券化資產(chǎn)是一個(gè)獨(dú)立的資產(chǎn)池。一般而言，應(yīng)收帳款的買入者，將全部承擔(dān)應(yīng)收帳款的風(fēng)險(xiǎn)，其并無將風(fēng)險(xiǎn)為分散或再移轉(zhuǎn)。標(biāo)的融資的結(jié)構(gòu)安排，一般系由主辦金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)規(guī)劃，以該標(biāo)的的資產(chǎn)及其未來收益作為融資還款來源與擔(dān)保。標(biāo)的融資一般尚可分為無追索權(quán)或有限追索權(quán)。故從融資結(jié)構(gòu)上分析，資產(chǎn)證券化與標(biāo)的融資有部份相似之處，其在資產(chǎn)移轉(zhuǎn)、發(fā)起人的表外融資、金融機(jī)構(gòu)的還款來源及標(biāo)的資產(chǎn)與未來收益的關(guān)聯(lián)性等，有著相似之處。（一）風(fēng)險(xiǎn)程度與承擔(dān)方式不同。（二）適用范圍不同。但資產(chǎn)證券化主要是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)進(jìn)行證券化后，對(duì)于證券化資產(chǎn)隔離進(jìn)行表外融資的過程。第四節(jié)　資產(chǎn)證券化的價(jià)值一、提高資本使用率。資產(chǎn)證券化可以提高資本的利用。資產(chǎn)證券化是將資產(chǎn)移轉(zhuǎn)予特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），以發(fā)行有價(jià)證券的方式，把資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)予投資人，經(jīng)過重復(fù)的資產(chǎn)移轉(zhuǎn)及證券化的結(jié)果，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)減少，則資本適足率可適度提升。二、提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。因?yàn)橘Y產(chǎn)的流動(dòng)性不佳，其對(duì)應(yīng)于負(fù)債的償還，將更增加違約風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)雖然可能減少了原來資產(chǎn)的一部份利息收益，但因證券化之后的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)出與現(xiàn)金流入的杠桿，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的永續(xù)經(jīng)營是有助益的。在金融機(jī)構(gòu)早期發(fā)展階段，不論是企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)間接融資，或是企業(yè)自資本市場(chǎng)發(fā)行有價(jià)證券直接融資，均存在訊息不對(duì)稱的問題。而資產(chǎn)證券化可一改傳統(tǒng)融資方式對(duì)于投資人存在訊息不對(duì)稱的的問題，投資人可透過資產(chǎn)證券化的信用分級(jí)，決定投資的等級(jí)或風(fēng)險(xiǎn)。投資人可藉資產(chǎn)證券化的過程，充份的了解證券化資產(chǎn)的各類財(cái)務(wù)指標(biāo)。四、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及轉(zhuǎn)化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橘Y產(chǎn)具有風(fēng)險(xiǎn)性，故金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該要強(qiáng)化資產(chǎn)管理，控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)地通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，移轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)可將中長(zhǎng)期融資資產(chǎn)予以證券化，以移轉(zhuǎn)因期限所帶來的期間與違約風(fēng)險(xiǎn)或損失；另金融機(jī)構(gòu)亦可將不良資產(chǎn)證券化，將不良資產(chǎn)移轉(zhuǎn)予特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）后，以發(fā)行有價(jià)證券的方式，把資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)予投資人。第二章　資產(chǎn)證券化的參與主體關(guān)于資產(chǎn)證券化的參與主體，一般依不同的標(biāo)準(zhǔn)而有不同的分類，但較普遍對(duì)于資產(chǎn)證券化參與主體的分類，主體包括：特殊目的受托機(jī)構(gòu)（SPV）、融資服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)及證券登記機(jī)構(gòu)等，這些分類系依據(jù)資產(chǎn)或發(fā)行方式為之。第一節(jié)　發(fā)起人發(fā)起人系指資產(chǎn)證券化過程中的最初始債權(quán)人。依證券化資產(chǎn)的性質(zhì)不同，資產(chǎn)證券化的發(fā)起人可分為金融資產(chǎn)發(fā)起人與非金融資產(chǎn)發(fā)起人。發(fā)起人在資產(chǎn)證券化的實(shí)務(wù)中，是證券化資產(chǎn)的原始債權(quán)人。第二節(jié)　特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）是資產(chǎn)證券化最主要的參與主體，其系以資產(chǎn)證券化為目的所特別設(shè)立之公司，資產(chǎn)證券化的發(fā)起人惟有將證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)予特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），才能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化二大目的。二是發(fā)起人將證券化資產(chǎn)自表內(nèi)移至表外，并取得資金。目前國內(nèi)金融資產(chǎn)證券化采行雙軌制，將特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)分為特殊目的公司（SPC）或特殊目的信托（SPT）兩種類型：一、特殊目的公司（Special Purpose Corporation，SPC）。發(fā)起人將所持有的金融資產(chǎn)出售予特殊目的公司，經(jīng)由特殊目的公司將資產(chǎn)證券化,透過承銷商出售給投資人，以募集其所需資金。依金融資產(chǎn)證券化條例第四條第一項(xiàng)第四款的定義，「特殊目的信托」系指為「指依本條例之規(guī)定，以資產(chǎn)證券化為目的而成立之信托關(guān)系。發(fā)起人將所持有金融資產(chǎn)信托予特殊目的信托，經(jīng)由特殊目的信托將資產(chǎn)證券化，發(fā)行證券化之受益憑證，透過承銷商出售給投資人，以募集其所需資金。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）設(shè)立的條件包括：一、所屬國家法律能夠支持特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），不會(huì)因任何原因進(jìn)入破產(chǎn)程序。二、所屬國家的稅法寬松。三、所屬國家的政治、經(jīng)濟(jì)或法律環(huán)境穩(wěn)定。如果由發(fā)起人登記設(shè)立，因其與發(fā)起人存在股權(quán)關(guān)系，可能會(huì)有資產(chǎn)證券化「真實(shí)出售」的疑慮，或者是表外資產(chǎn)是否受到金融監(jiān)理等議題。為防止特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）破產(chǎn)，其公司章程，其多會(huì)嚴(yán)格規(guī)范禁止參與其它業(yè)務(wù)之經(jīng)營或其它融資活動(dòng)。一、更新（Novation）。二、轉(zhuǎn)讓（Assignment）。但發(fā)起人須具備二個(gè)條件：一是在原債權(quán)合約中無禁止轉(zhuǎn)讓的條款，二是法律制度上屬可行。此系不轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)的證券化資產(chǎn)，原發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的合約仍具效力。以上三種方式，以更新的方式轉(zhuǎn)讓成本最高，特別是在基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量大的情況。至于轉(zhuǎn)讓的方式，以是否需通知債務(wù)人及通知生效為區(qū)分，一般有三種，包括任意轉(zhuǎn)讓、通知轉(zhuǎn)讓與債務(wù)人同意轉(zhuǎn)讓。這類有價(jià)證券的投資收益需考量發(fā)行人的信用評(píng)等、期限及市場(chǎng)利率等；但因市場(chǎng)本身與發(fā)行人信用等存在風(fēng)險(xiǎn)，故投資人可能承擔(dān)較大的不可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券所以會(huì)吸引投資人購買，主要是由于資產(chǎn)證券經(jīng)過信用分級(jí)與信用增強(qiáng)，且在一般情況下會(huì)有較高的投資收益。資產(chǎn)管理人有時(shí)亦稱為受托人，充當(dāng)受托人或資產(chǎn)管理人，一般會(huì)要求具有市場(chǎng)商譽(yù)或信譽(yù)的機(jī)構(gòu)法人，包括金融機(jī)構(gòu)、專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。一般而言，受托人或資產(chǎn)管理人其所受托管理證券化資產(chǎn)，可能非僅來自一家發(fā)起人，特別是受托人或資產(chǎn)管理人系金融機(jī)構(gòu)時(shí)，而且，金融機(jī)構(gòu)因?yàn)槌杀究剂炕驗(yàn)樵黾訕I(yè)務(wù)往來對(duì)象，有時(shí)會(huì)爭(zhēng)取多家同時(shí)往來。二、代為行使證券化資產(chǎn)后的相關(guān)權(quán)利。故在法律許可及合約的規(guī)范下，受托人或資產(chǎn)管理人應(yīng)可以自己的名義，對(duì)于資產(chǎn)的債務(wù)人行使債權(quán)等相關(guān)權(quán)利。受托人或資產(chǎn)管理人不論作為或不作為均不能損害投資人的利益，亦不能損害受托人的利益，并善盡各項(xiàng)義務(wù)。該等受益憑證包括：一、資產(chǎn)形成時(shí)的文件。二、與資產(chǎn)權(quán)利有關(guān)之各類文件。三、資產(chǎn)證券化期間形成之資產(chǎn)明細(xì)?；旧?，文件管理人并不直接與債務(wù)人接觸，但在實(shí)務(wù)上，其有權(quán)利要求受托人或資產(chǎn)管理人提供為保全證券化資產(chǎn)權(quán)利的所有文件信息。但證券化資產(chǎn)在客觀上依然是存在風(fēng)險(xiǎn)的，且不同的資產(chǎn)可能存在不同的風(fēng)險(xiǎn)；所以，為進(jìn)一步保障投資人與降低信用風(fēng)險(xiǎn)，將客觀上存在風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為無風(fēng)險(xiǎn)或低度風(fēng)險(xiǎn)，需要信用增強(qiáng)。實(shí)務(wù)上，系指第三人提供擔(dān)保的信用增強(qiáng)。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）以其所有之證券化資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)證券后，因?yàn)槭袌?chǎng)變化，證券化資產(chǎn)可能遭致?lián)p失，對(duì)此，發(fā)起人會(huì)提供所謂的超額擔(dān)保（約110%～120%）。此種信用增強(qiáng)的結(jié)果，類似于發(fā)起人對(duì)于投資人提供了證券化資產(chǎn)一定比例下有限資產(chǎn)損失之資產(chǎn)擔(dān)保。證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是對(duì)投資人依約按時(shí)給付的收益保障，但是因?yàn)樽C券化資產(chǎn)現(xiàn)金流量會(huì)受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境與債務(wù)人清償?shù)茸兓绊?，故現(xiàn)金流量的預(yù)估與現(xiàn)實(shí)中產(chǎn)生一定的變化是可預(yù)期的。一般實(shí)務(wù)上，有自資產(chǎn)證券內(nèi)部設(shè)定從屬證券方式來吸收現(xiàn)金流量不足之風(fēng)險(xiǎn)外，或者對(duì)于現(xiàn)金流量不足清償?shù)牟糠荩尚庞迷鰪?qiáng)機(jī)構(gòu)提供承諾或保證；當(dāng)現(xiàn)金流量不足支應(yīng)投資人收益時(shí)，暫時(shí)提供差額資金。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）所有之證券化資產(chǎn)，其收入與支付之期間，視同資金調(diào)度關(guān)系，如果在支付當(dāng)期收益之后尚有余裕資金，為避免資金閑置及期望增加收益，得再發(fā)行資產(chǎn)證券時(shí)，受托人或資產(chǎn)管理人與特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）得以書面約定有關(guān)再投資事宜及規(guī)范。但是，再投資亦存在風(fēng)險(xiǎn)，因此，若對(duì)于證券化資產(chǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，亦視為再投資風(fēng)險(xiǎn)的信用增強(qiáng)。資產(chǎn)證券化以跨國形式發(fā)行時(shí)，存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。此等均會(huì)影響投資人的收益，為規(guī)避此等風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)一般會(huì)就利率或匯風(fēng)險(xiǎn)為避險(xiǎn)或?yàn)樾庞迷鰪?qiáng)。基于訊息不對(duì)稱，投資人對(duì)于證券化資產(chǎn)的情況難以深入了解，而信用評(píng)等機(jī)構(gòu)有其公信力，對(duì)于證券化資產(chǎn)應(yīng)為充分的調(diào)查，并認(rèn)定相關(guān)信用等級(jí)。另外，對(duì)發(fā)行人而言，有信用評(píng)等機(jī)構(gòu)的參與，可以依據(jù)信用評(píng)等報(bào)告確定發(fā)行人對(duì)資產(chǎn)證券化為信用分級(jí)，以最適化的原則為資產(chǎn)證券信用分級(jí)。第八節(jié)　承銷機(jī)構(gòu)發(fā)起人將證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）之后，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）以發(fā)行人來發(fā)行資產(chǎn)證券；但在實(shí)務(wù)上，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）均委托代理機(jī)構(gòu)為之，即所謂承銷機(jī)構(gòu)。特別是在私募發(fā)行時(shí)，因?yàn)樘厥饽繕?biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）并無實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)或客戶群，故多會(huì)委托發(fā)起人或承銷機(jī)構(gòu)代為發(fā)行。故在一般情況下，資產(chǎn)證券的發(fā)行都會(huì)有專業(yè)的承銷機(jī)構(gòu)參與。第一節(jié)　確定標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)的確定是資產(chǎn)證券化的初始流程，亦是資產(chǎn)證券化的過程起點(diǎn)。選擇證券化資產(chǎn)的最基本的要求，是該項(xiàng)資產(chǎn)在未來一定期限內(nèi)可能產(chǎn)生現(xiàn)金流量。另外，亦要求證券化資產(chǎn)的收益權(quán)不能有瑕疵，以及存在其它限制權(quán)利的資產(chǎn)。此系指資產(chǎn)池中的各個(gè)資產(chǎn)與其它資產(chǎn)在性質(zhì)上的相同性。另外，所謂對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)同質(zhì)化的要求，更是包括資產(chǎn)池內(nèi)的各個(gè)資產(chǎn)的構(gòu)成要素的一致性，例如融資期限、利率條件等。此系證券化資產(chǎn)的最基本要求。另外，對(duì)于未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在一定期限內(nèi)，須具有一定的穩(wěn)定性，不能發(fā)生中斷。第二節(jié)　移轉(zhuǎn)到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），系資產(chǎn)證券化重要的結(jié)構(gòu)性安排，也是證券化資產(chǎn)免受其它參與主體破產(chǎn)或其它債權(quán)追索等風(fēng)險(xiǎn)隔離的最基本要求。一、避免關(guān)聯(lián)交易而影響資產(chǎn)的真實(shí)出售。如果上述事實(shí)在資產(chǎn)證券化的移轉(zhuǎn)合約有類似約定，則會(huì)構(gòu)成證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售的障礙，甚至可能因?yàn)榇说日系K形成法律上的瑕疵致為無效轉(zhuǎn)讓。一般情形下，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）在設(shè)立登記后，已成為一個(gè)獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)。但若因此將移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的證券化資產(chǎn)，納入發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中，此時(shí)對(duì)于資產(chǎn)證券化的意義似有不合。三、信用增強(qiáng)非來自于發(fā)起人。實(shí)務(wù)上，有發(fā)起人自己擁有資產(chǎn)證券的從屬證券，將證券化資產(chǎn)的部份轉(zhuǎn)移至從屬證券，事實(shí)上也是由發(fā)起人自己承擔(dān)證券化資產(chǎn)的部份風(fēng)險(xiǎn)，此種情形實(shí)難謂構(gòu)成真實(shí)出售。所以，證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的過程，是形成證券化資產(chǎn)池的過程，也是證券化資產(chǎn)與其任何參與機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)隔離的過程，以保證證券化資產(chǎn)能夠獨(dú)立存在，來保障所有的投資人。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券與一般股票、債券等不同，資產(chǎn)證券是以特定資產(chǎn)價(jià)值及其所產(chǎn)生的的現(xiàn)金流量所支撐而發(fā)行的有價(jià)證券。有關(guān)資產(chǎn)證券化信用評(píng)等的內(nèi)容或標(biāo)準(zhǔn)，約如下述：一、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售。因?yàn)楦鲊姆芍贫炔煌?，如何認(rèn)定移轉(zhuǎn)過程是否構(gòu)成證券化資產(chǎn)是否為真實(shí)出售的標(biāo)準(zhǔn)，可能亦不盡相同。因?yàn)橐坏┎荒軜?gòu)成真實(shí)出售，發(fā)起人的債權(quán)人透過法律程序申請(qǐng)?zhí)厥饽繕?biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）破產(chǎn)，且法律程序判定特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)