【正文】 （一）沃爾評(píng)分法（二）綜合評(píng)價(jià)方法三、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析上市公司財(cái)務(wù)分析涉及三個(gè)核心指標(biāo)：；；。每股凈資產(chǎn)體現(xiàn)上市公司在經(jīng)營(yíng)過程中股東每股的投入。（一）每股收益每股收益（EPS）＝(EBITI)(1T)/普通股總股數(shù)，反映時(shí)期數(shù)，分母普通股股數(shù)是時(shí)點(diǎn)數(shù)，時(shí)期數(shù)與時(shí)點(diǎn)數(shù)不能直接比較，因此普通股股數(shù)時(shí)要算平均數(shù)，如果當(dāng)年普通股股數(shù)沒有發(fā)生增減變化，直接用年末數(shù)，如果當(dāng)年普通股股數(shù)發(fā)生增減變化，必須要計(jì)算加權(quán)平均股數(shù)。，因?yàn)樨?fù)債籌資能夠給所有者帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，只要負(fù)債籌資的利息率低于投入資本的回報(bào)率，負(fù)債籌資越多，負(fù)債給所有者帶來的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，在其他條件不變的情況下，負(fù)債程度高的公司比負(fù)債程度低的公司能夠給所有者帶來更多的財(cái)務(wù)杠桿利益，高負(fù)債公司，每股收益高。但有時(shí)也僅僅只能反映兩個(gè)公司的相對(duì)盈利水平。因?yàn)榉帜甘且粋€(gè)股數(shù)的概念并不能真正反映公司股東對(duì)公司的投入水平，原因是甲乙兩個(gè)公司的股價(jià)不一樣，比如說甲公司股票價(jià)格每股1元，股東投入股本100萬，乙公司股票價(jià)格每股3元，股東總投入資本150萬，因此股數(shù)并不能真實(shí)反映股東在公司的投入水平，必須與股票價(jià)格聯(lián)系起來。第六講第二章財(cái)務(wù)報(bào)表分析第三節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的應(yīng)用三、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析（一）每股收益每股收益的輔助指標(biāo)市盈率=普通股每股市價(jià)/普通股每股收益市盈率反映投入成本與獲得收益之間的配比關(guān)系。市盈率體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)公司股票的評(píng)價(jià)。每股股利=股利總額/年末普通股股份總數(shù)計(jì)算每股股利時(shí)，分母“普通股股數(shù)”是否需要計(jì)算加權(quán)平均股數(shù)？由于現(xiàn)金股利的分子、分母均反映時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，口徑一致，所以，分母不需要求平均數(shù)。股利支付率指當(dāng)年派發(fā)的現(xiàn)金股利占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例。股份公司制定股利分配政策通過股利支付率體現(xiàn)。股利保障倍數(shù)＝每股收益/每股股利股利保障倍數(shù)與股利支付率互為倒數(shù)（二）每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=年度末股東權(quán)益/年度末普通股數(shù)計(jì)算每股凈資產(chǎn)時(shí)，分母“普通股股數(shù)”是否需要計(jì)算加權(quán)平均股數(shù)？由于每股凈資產(chǎn)的分子、分母均反映時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，口徑一致，所以，分母不需要計(jì)算加權(quán)平均股數(shù)。每股凈資產(chǎn)的含義？實(shí)際反映的是每股的賬面價(jià)值每股凈資產(chǎn)的輔助指標(biāo)市凈率市凈率＝每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)（三）凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股凈資產(chǎn)之間的關(guān)系假設(shè)沒有優(yōu)先股、公司當(dāng)年普通股股數(shù)沒有發(fā)生增減變動(dòng)凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤(rùn)/年末凈資產(chǎn)分子、分母同時(shí)除以年末普通股股數(shù)分子：凈利潤(rùn)/股數(shù)＝每股收益分母：年末凈資產(chǎn)/股數(shù)＝每股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率＝每股收益/每股凈資產(chǎn)每股收益＝每股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率注意教材58頁教材59頁③年度中普通股增減問題加權(quán)平均發(fā)行在外普通股股數(shù)＝“發(fā)行在月份數(shù)”是指發(fā)行已滿一個(gè)月的月份數(shù)，例如9月份中發(fā)行時(shí)按3個(gè)月份計(jì)算。當(dāng)月增加的當(dāng)月不包括在“發(fā)行在外的月份數(shù)”中，當(dāng)月減少的當(dāng)月包括在“發(fā)行在外的月份數(shù)”中。（三）流動(dòng)性分析（反映償債能力）=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/本期到期債務(wù)（重點(diǎn)）=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債反映短期償債能力（重點(diǎn)）=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/債務(wù)總額注意：現(xiàn)金流量側(cè)重于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量。（四）獲取現(xiàn)金能力分析=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/銷售額（重點(diǎn)）=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/普通股股數(shù)計(jì)算結(jié)果越大，說明每股獲取現(xiàn)金的能力越強(qiáng)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部資產(chǎn)100%（五）財(cái)務(wù)彈性分析（重點(diǎn)）=每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/每股現(xiàn)金股利單選：在現(xiàn)金流量分析中，每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量反映（B）A流動(dòng)性 B獲取現(xiàn)金能力C財(cái)務(wù)彈性 D收益質(zhì)量（六）收益質(zhì)量分析 第七講第二章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析第三節(jié) 財(cái)務(wù)報(bào)表分析的應(yīng)用四、現(xiàn)金流量分析教材P67收益質(zhì)量分析過程中分涉及到兩個(gè)指標(biāo)：凈收益營(yíng)運(yùn)指數(shù)，這個(gè)指標(biāo)是側(cè)重于從利潤(rùn)表的角度來分析收益質(zhì)量的。在計(jì)算凈利潤(rùn)過程中，既包括了投資活動(dòng)所實(shí)現(xiàn)的凈收益，也包括了籌資活動(dòng)所實(shí)現(xiàn)的損益，還包括了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所實(shí)現(xiàn)的損益；投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的損益統(tǒng)稱為非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的損益。非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈損益如果非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的是凈損失，在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上調(diào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈損益時(shí)，應(yīng)調(diào)加回來；非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈損益，是指扣除所得稅以后的。這類項(xiàng)目的特點(diǎn)（1）都是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的范疇；（2）都屬于非付現(xiàn)的成本費(fèi)用。在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上調(diào)整非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的損益時(shí)調(diào)的是稅后利潤(rùn)第三類，營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)。例如某公司應(yīng)收賬款的年初數(shù)是500萬，年未的應(yīng)收賬款是400萬，當(dāng)年應(yīng)收賬款減少100萬，這100萬與企業(yè)當(dāng)期損益沒有直接關(guān)系，但是應(yīng)收賬款減少100萬，當(dāng)期就收到現(xiàn)金了，就意味著帶來100萬的現(xiàn)金流入。例如：某公司2003年年未流動(dòng)資產(chǎn)是100萬，年未的無息流動(dòng)負(fù)債是30萬，則2003年年未流動(dòng)資產(chǎn)－無息流動(dòng)負(fù)債＝70萬，就是營(yíng)運(yùn)資本是70萬，是指短期資金的占用與短期資金來源的差額，相當(dāng)于企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中占用的短期資金是70萬，資金占用就是資金的流出。在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上調(diào)整經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~時(shí)，要調(diào)這35萬?！鳡I(yíng)用資本＝△流動(dòng)資產(chǎn)－△無息流動(dòng)負(fù)債如果營(yíng)運(yùn)資本增加，意味著是流出，在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上減去△營(yíng)用資本；如查營(yíng)運(yùn)資本減少了，意味著是流入，在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上加上△營(yíng)用資本；所以營(yíng)運(yùn)資本在調(diào)的時(shí)候反方向調(diào)。涉及到會(huì)計(jì)上的所得稅會(huì)計(jì)，遞延稅款是用來反映時(shí)間性差異所造成的所得稅影響額。如果涉及到遞延稅款的借項(xiàng)，則應(yīng)在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上減去遞延稅款；如果是遞延稅款貸項(xiàng)，則應(yīng)在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上加上遞延稅款。在調(diào)第一類折舊與攤銷時(shí)，二者沒區(qū)別；調(diào)第三類營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)也沒什么區(qū)別。在算凈流量時(shí)，在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上調(diào)稅后的。在計(jì)算凈流量時(shí)，把非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的所得稅視同于無關(guān)現(xiàn)金流量來處理。毛流量是指與當(dāng)期損益相關(guān)的流量。第一節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)三、銷售百分比法銷售百分比法在預(yù)測(cè)資金需求量過程中涉及兩個(gè)模型：一種是總量模式，一種是增量模式。增量模式：例題：某公司2004年有關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下，2004年12月31日，貨幣資金100萬，應(yīng)收賬款200萬，存貨100萬，固定資產(chǎn)600萬，此公司2004年年末占用的資產(chǎn)總額1000萬，負(fù)債中應(yīng)付賬款100萬，短期借款100萬，長(zhǎng)期負(fù)債300萬，股東權(quán)益500萬。在此基礎(chǔ)上做2005年的資金需求預(yù)測(cè)。05年的銷售在04年的基礎(chǔ)上提高20％，則05年資金占用水平也會(huì)增加。新增資金的占用就是新增資產(chǎn)。在用銷售百分比法時(shí)有一個(gè)假設(shè)，假設(shè)所有的敏感性資產(chǎn)和收入是同比例增長(zhǎng)。負(fù)債分為敏感性負(fù)債（也稱自發(fā)性負(fù)債）和非敏感性負(fù)債。05年敏感性負(fù)債在即期100萬的基礎(chǔ)上帶來20萬的資金來源。05年預(yù)計(jì)的收入是1200萬。假設(shè)05年的股利支付率與04年保持不變，則05年預(yù)計(jì)從稅后利潤(rùn)形成的留存收益是48萬（120010％40％），這48萬表示05年年末資產(chǎn)負(fù)債表上的留存收益與04年年末資產(chǎn)負(fù)債表上留存收益的差額，是增量，所以用△留存收益表示。所以銷售百分比法的資金需求量是外部的融資需求量，而且是增量的概念。銷售百分比法預(yù)測(cè)外部融資需求量，第一步：外部融資需求量的預(yù)測(cè)，外部融資需求量△F=A△S/S0B△S/S0S1P A表示即期的敏感性資產(chǎn)的合計(jì)數(shù)，△S/S0表是銷售增長(zhǎng)率，B表示即期的自發(fā)性負(fù)債的合計(jì)數(shù)，S1表示預(yù)計(jì)的下個(gè)年度的銷售額。A/S0表示資產(chǎn)銷售百分比，B/S0表示負(fù)債銷售百分比。外部融資銷售增長(zhǎng)比，相當(dāng)于把企業(yè)的外部融資需求量與企業(yè)下個(gè)年度新增的銷售額之間的比例，即等于△F/△S，△F是12萬，△S是200萬，則12/200=6％，則6％就稱作外部融資銷售增長(zhǎng)比。計(jì)算有兩種方式，一種是：外部融資需求量△F /新增銷售量△S，另一種是：資產(chǎn)銷售百分比負(fù)債銷售百分比（1+1/銷售增長(zhǎng)率）銷售凈利潤(rùn)留存收益率例題：某公司2005年預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率20％，預(yù)計(jì)銷售凈利率是10％，預(yù)計(jì)的留存收益率40％，資產(chǎn)銷售百分比是40％，負(fù)債銷售百分比10％，問外部融資銷售增長(zhǎng)百分比是多少？第十講第三章 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃外部融資需求量△F=A△S/S0B△S/S0S1P A表示即期的敏感性資產(chǎn)的合計(jì)數(shù)，△S/S0表是銷售增長(zhǎng)率，B表示即期的自發(fā)性負(fù)債的合計(jì)數(shù)，S1表示預(yù)計(jì)的下個(gè)年度的銷售額。外部融資銷售增長(zhǎng)百分比的用途:（1）可以反過來預(yù)測(cè)外部融資需求量；某公司外部融資銷售增長(zhǎng)比是30％，新增銷售額是500萬，則外部融資需求量是50030％（2）也可以用來分析企業(yè)調(diào)整有關(guān)財(cái)務(wù)政策的可行性；外部融資銷售增長(zhǎng)百分比為6％，假設(shè)該公司的董事會(huì)計(jì)劃調(diào)整股利分配政策，把2005年的股利支付率提高到80％，意味著2005年留存收益率下降到20％，則外部融資需求量△F增加了，新增資產(chǎn)80萬，新增負(fù)債20萬，新增留存收益120010％20％=24萬，如果把股利支付率提高到80％，企業(yè)就需要從外部融資36萬，則外部融資銷售增長(zhǎng)比要達(dá)到36/200=18％，假設(shè)根據(jù)公司目前的資信程度以及外部的融資環(huán)境，公司能接受的最大的外部融資銷售增長(zhǎng)比只有6％，所以該公司調(diào)整股利支付率是不可行的。例題：假設(shè)銷售量的增長(zhǎng)是20％，通貨膨脹率是10％，銷售額=銷售量?jī)r(jià)格，假設(shè)銷售量是1，則銷售額的增長(zhǎng)率=（1+20％）（1+10％）1=32％第三步：內(nèi)涵增長(zhǎng)率。內(nèi)涵增長(zhǎng)率就是指外部融資需求量△F等于零，也就相當(dāng)于△F=A△S/S0B△S/S0S1P＝0資產(chǎn)銷售百分比是一個(gè)固定的常數(shù)，負(fù)債銷售百分比也是一個(gè)固定的常數(shù)，因?yàn)镾1＝△S＋S0，在此公式中只有△S是未知的，求出△S后，用△S/S0求出的銷售增長(zhǎng)率是指不從外部融資的前提條件下的銷售增長(zhǎng)率，則此增長(zhǎng)率就是內(nèi)涵增長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率強(qiáng)調(diào)了均衡增長(zhǎng)，（1）強(qiáng)調(diào)保持目前的財(cái)務(wù)政策保持不變。（2）強(qiáng)調(diào)目前的經(jīng)營(yíng)效率是不變的。（3）外部融資只有外部負(fù)債融資，沒有股權(quán)融資?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算。預(yù)測(cè)可持續(xù)增長(zhǎng)率有兩種模式。（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=收入/資產(chǎn)平均總額，收入的增長(zhǎng)率=資產(chǎn)的增長(zhǎng)率。也就是2005年在保持即期的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，而且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的前提條件下，則2005年的可持續(xù)增長(zhǎng)率=2005年股東權(quán)益的增長(zhǎng)率，05年的股東權(quán)益=05年股東權(quán)益的增加額/05年年初的股東權(quán)益，因?yàn)榧僭O(shè)不從外部進(jìn)行股權(quán)融資，所以，股東權(quán)益的增加額=留存收益的增加額，留存收益的增加額=05年的凈利潤(rùn)05年預(yù)計(jì)留存收益率，因此：05年的股東權(quán)益=05年的凈利潤(rùn)05年預(yù)計(jì)留存收益率/05年年初的股東權(quán)益所以，05年年初的權(quán)益凈利率用04年即期的凈利潤(rùn)/04年年初的股東權(quán)益總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=收入/年末資產(chǎn)總額，權(quán)益乘數(shù)=年末的資產(chǎn)/年初的股東權(quán)益 第十一講第三章財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃第二節(jié)增長(zhǎng)率與資金需求三、可持續(xù)增長(zhǎng)率②根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率關(guān)于可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算的第二個(gè)公式的推導(dǎo)：前提條件是不從外部進(jìn)行股權(quán)融資05年新增資產(chǎn)=新增的股東權(quán)益+新增的負(fù)債△資產(chǎn)=△負(fù)債+△股東權(quán)益因?yàn)椴粡耐獠窟M(jìn)行股權(quán)融資，那么股東權(quán)益的增加額等于留存收益的增加額。S0= PE（1+L）247。S0= PE（1+L）A247。（1銷售凈利率留存收益率權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）假設(shè)財(cái)務(wù)政策不變，意味著資產(chǎn)負(fù)債率不變，相當(dāng)于權(quán)益乘數(shù)不變，（1+L）權(quán)益乘數(shù)既不是年初數(shù)，也不是年末數(shù)，而是新增部分的權(quán)益乘數(shù)，由于假設(shè)財(cái)務(wù)政策不變，所以年初權(quán)益乘數(shù)=年末權(quán)益乘數(shù)=新增的權(quán)益乘數(shù)，這時(shí)的權(quán)益乘數(shù)可以用04年年末的權(quán)益乘數(shù)來替換。P表示05年預(yù)計(jì)銷售凈利率由于假設(shè)經(jīng)營(yíng)效率不變可用04年銷售凈利率來替換。例題：假設(shè)某公司的2004年有關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：收入1000萬，凈利潤(rùn)100萬，股利60萬，年末的資產(chǎn)總額2000萬，年末的權(quán)益乘數(shù)=2。公式一：可持續(xù)增長(zhǎng)率=基期年初的股東權(quán)益凈利率基期的留存收益率=100/96040%公式二：=（100/100040%）/（1100/100040%）％，在穩(wěn)態(tài)模型前提條件下，％。假設(shè)該公司董事會(huì)計(jì)劃2005年度增長(zhǎng)率10%。這種情況下的增長(zhǎng)率分析稱作變化條件下的模型。教材76頁：有通貨膨脹的前提條件下，銷售額的增長(zhǎng)率如何計(jì)算教材77頁：二、內(nèi)含增長(zhǎng)率三、可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率的五個(gè)假設(shè)條件，可概括為三個(gè)條件：教材78頁：可持續(xù)增長(zhǎng)的思想，不是說企業(yè)的增長(zhǎng)不可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。超過部分的資金只有兩個(gè)解決辦法：提高資產(chǎn)收益率，或者改變財(cái)務(wù)政策。盡管企業(yè)的增長(zhǎng)時(shí)快時(shí)慢，但從長(zhǎng)期來看總是受到可持續(xù)增長(zhǎng)率的制約。教材81頁，并且不增發(fā)新股，則實(shí)際增長(zhǎng)率等于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。一、全面預(yù)算體系在全面預(yù)算體系中，一般情況下可以把預(yù)算分為三大類：第一類是日常經(jīng)營(yíng)預(yù)算；第二類是資本預(yù)算；第三類財(cái)務(wù)預(yù)算。資本支出預(yù)算就是固定資產(chǎn)投資預(yù)算，涉及到長(zhǎng)期資金的流動(dòng)，習(xí)慣上把長(zhǎng)期資金的流動(dòng)稱作資本。二、現(xiàn)金預(yù)算的編制現(xiàn)金預(yù)算表的結(jié)構(gòu)主要包括四大塊：一是現(xiàn)金的流入；二是現(xiàn)金的流出；三是現(xiàn)金收支差額；四是如果現(xiàn)金不足，如何去籌措，籌措多少，如果現(xiàn)金多余，多余的現(xiàn)金如何合理的投放。例題：某公司2005年四個(gè)季度的銷售預(yù)算已知，假設(shè)一季度到四季度每個(gè)季度預(yù)計(jì)的銷售收入分別是100萬，200萬，300萬和400萬，當(dāng)季銷售的當(dāng)季收現(xiàn)60%，下個(gè)季度收30％，再下個(gè)季度收10％，假設(shè)不存在壞賬。第二個(gè)作用，對(duì)測(cè)算三季度末資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)收賬款項(xiàng)目的金額也提供了依據(jù)。期初的存貨量+本期的產(chǎn)量=本期的銷售量+期末的存貨量預(yù)計(jì)生產(chǎn)量=（預(yù)計(jì)銷售量+預(yù)計(jì)期末存貨）－預(yù)計(jì)期初存貨（三）直接材料預(yù)算例題：（接上例）假設(shè)企業(yè)每個(gè)季度的材料采購金額是按照下個(gè)季度銷售額的80％采購假設(shè)當(dāng)期購買當(dāng)期付現(xiàn)70％，下一期付現(xiàn)30％。涉及到材料采購預(yù)算和付款政策，這兩項(xiàng)結(jié)合，意味著在編制財(cái)務(wù)預(yù)算中有兩個(gè)作用：一個(gè)作用相當(dāng)提供了現(xiàn)