【正文】 度上相對(duì)于企業(yè)家來說冒險(xiǎn)精神要少一些，但這并不意味著有管理者領(lǐng)導(dǎo)的公司能夠制定出更加安全的戰(zhàn)略。所以，他們有動(dòng)機(jī)去接受那些風(fēng)險(xiǎn)很大的項(xiàng)目。然而，當(dāng)管理者財(cái)富大比例地以股票期權(quán)的形式來表現(xiàn)時(shí)，特別是當(dāng)股票期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值時(shí)，管理者接受高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)會(huì)減弱。所有方面都必須考慮周全，因?yàn)槿魏问д`都可能迅速導(dǎo)致公司的破產(chǎn)。這些問題威脅到公司生存的機(jī)會(huì)。這些新成立的公司必須在剛成立的頭幾年里發(fā)展自己的組織，并改善組織成員之間的合作。另外，組織的規(guī)模也影響公司的生存機(jī)會(huì)，但是小規(guī)模所產(chǎn)生的壓力通常要比新生壓力小。此外，小規(guī)模組織較難吸引人才，因?yàn)樾∫?guī)模組織無法提供與大型組織一樣的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。實(shí)際情況是，處于不同行業(yè)的公司即使具有相同的財(cái)務(wù)狀況，其破產(chǎn)的概率也是不同的。公司的特征、公司的管理者以及公司政策之間存在很強(qiáng)的聯(lián)系。不同類型的公司具有不同的管理知識(shí)和財(cái)務(wù)管理水平。(二)企業(yè)倒閉與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)倒閉通常意味著該公司已經(jīng)卷入了某種法律后果。通常，隨著違約的發(fā)生，該企業(yè)的債權(quán)人針對(duì)索取權(quán)的償付提起法律訴訟。雖然財(cái)務(wù)困境井不準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)的困境，但財(cái)務(wù)困境可能是由公司層面和行業(yè)層面的經(jīng)濟(jì)困境造成的。管理失誤和公司治理的不完善在公司破產(chǎn)中所扮演的主要角色，通常被強(qiáng)調(diào)為公司破產(chǎn)的直接導(dǎo)火索。從這個(gè)角度來看，債務(wù)違約及財(cái)務(wù)困境也能創(chuàng)造價(jià)值。盡管財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)存在擁有尚未得到經(jīng)驗(yàn)量化的潛在好處的可能性，但是財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)程序涉及大量直接的(法律、行政和咨詢費(fèi)用)和間接(機(jī)會(huì))的成本，這些成本會(huì)消耗公司及其利益相關(guān)者的真實(shí)資源。即使從長遠(yuǎn)看該公司在經(jīng)濟(jì)上是可行的，但由于借貸的限制，它可能不能逃脫短期內(nèi)的破產(chǎn)。當(dāng)銀行未預(yù)期對(duì)企業(yè)貸款所產(chǎn)生的損失時(shí)，高清算率將通過逐漸侵蝕銀行資本而削弱銀行系統(tǒng)，并觸發(fā)金融危機(jī)。(一)各種預(yù)示企業(yè)倒閉的信息上市公司公開財(cái)務(wù)報(bào)告中的信息可能反映公司的財(cái)政困難。此外，董事會(huì)主席和首席執(zhí)行官的報(bào)告可能具有很好的啟發(fā)作用。董事會(huì)主席和首席執(zhí)行官的報(bào)告還可能對(duì)企業(yè)將來的問題提出警示 ?；蛴惺马?xiàng)并沒有在公司法定的賬目中反映出來，但這些或有事項(xiàng)應(yīng)該在持續(xù)的基礎(chǔ)上被量化和評(píng)估?；蛴惺马?xiàng)可能會(huì)導(dǎo)致或有收益或或有損失。通常，在大多數(shù)公司中都存在這樣一些或有事項(xiàng)。通過分析這些事項(xiàng)能夠了解其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的潛在影響。報(bào)紙和財(cái)經(jīng)雜志所報(bào)道的信息 也包括罷工、冗員以及公司倒閉?？赡軐?duì)公司產(chǎn)生不利影響的外部事項(xiàng)包括新的立法、國際事件、新的升級(jí)過的產(chǎn)品、利率的大幅度上升以及匯率的大幅度變化。第二中程序揭示了雄心勃勃的病處于成長過程中的企業(yè)的倒閉程序。第三種倒閉程序描述了具有炫目的增長速度的公司的倒閉過程，這類公司被過度自信的觀禮團(tuán)對(duì)所領(lǐng)導(dǎo)，這了公司的管理團(tuán)隊(duì)通常缺乏有關(guān)公司財(cái)務(wù)狀況的切合實(shí)際的看法。這類公司的觀禮團(tuán)隊(duì)已經(jīng)與不斷變化的外部環(huán)境失去了聯(lián)系。這些因素的具體例子包括金融市場的運(yùn)行和機(jī)構(gòu)的行為、政府的行為以及政府支持創(chuàng)業(yè)的努力。此外，公司的直接環(huán)境將影響公司業(yè)績。公司的利益相關(guān)者包括：客戶、供應(yīng)商、競爭對(duì)手、銀行、信貸機(jī)構(gòu)以及股東。然而，毀滅性的競爭、以及與銀行、客戶、供應(yīng)商之間的緊張關(guān)系是公司增長的主要障礙。更進(jìn)一步來說，管理者或企業(yè)家的特征與公司的政策對(duì)公司具有更加重要的影響。這些公司中的絕大多數(shù)沒有明顯的增長，也無法吸引潛在的客戶。這種類型的公司管理者缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，這是一個(gè)典型的初始缺陷。不合適的管理導(dǎo)致控制機(jī)制的不健全。公司政策的錯(cuò)誤是管理者錯(cuò)誤的明顯結(jié)果。這些負(fù)面的信號(hào)是即將到來的破產(chǎn)的前期征兆，在稍后的階段，財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)顯示出類似的跡象。在短期內(nèi)，公司面臨生存的問題，從而在公司建立不久就很可能出現(xiàn)倒閉。外部合法性的缺失導(dǎo)致客戶的進(jìn)一步流失以及費(fèi)用的上升。管理者逐漸認(rèn)識(shí)到進(jìn)行重組的必要性，但是銀行不再愿意提供資金給公司。由于這類公司的管理者管理方法不得當(dāng)，管理者不能對(duì)低盈利的原因進(jìn)行評(píng)估，也沒有能力發(fā)展一套更加合理的組織政策，即使有足夠的啟動(dòng)資金，這些公司仍然很有可能進(jìn)入清算。 2. 增長雄心過大的公司公司可能會(huì)隨著經(jīng)營的惡化遭遇增長率的下降并最終破產(chǎn)倒閉。因此，當(dāng)擴(kuò)張的戰(zhàn)略產(chǎn)生比預(yù)期更壞的結(jié)果時(shí)，這種類型的公司更加容易破產(chǎn)。此外，他們說服銀行的能力以及行業(yè)經(jīng)驗(yàn)增加了執(zhí)行擴(kuò)張計(jì)劃的可能性。在這種類型的公司中，有一些公司在大規(guī)模增長前已經(jīng)存續(xù)了幾年，因?yàn)樗鼈兗葲]有機(jī)會(huì)也沒有融資途徑來執(zhí)行公司的增長戰(zhàn)略。這種類型倒閉的最初缺陷是管理者對(duì)公司產(chǎn)品的需求過度高估，盡管這些管理者不但經(jīng)驗(yàn)豐富，而且能力也很強(qiáng)。過度高估是過度樂觀主義和錯(cuò)誤信息的后果。后者是由新生企業(yè)壓力的一個(gè)變體所引起的，因?yàn)楂@取新的客戶的信任需要耗費(fèi)時(shí)間。這些負(fù)面的信號(hào)引起了盈利和現(xiàn)金流不足。公司經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性問題和償付能力問題。然而，成功恢復(fù)仍然是非常困難的。因此，公司管理者無法有效地改變和改善經(jīng)營方式。較弱的融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致公司與競爭對(duì)手相比更容易受環(huán)境變化的影響。后果是公司的利潤將下降，同時(shí)公司的脆弱性使其無法在這種逆市中生存下來。這些公司具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)實(shí)力。新的戰(zhàn)略被發(fā)展出來，這些通常伴隨著創(chuàng)新性的產(chǎn)品或流程。公司領(lǐng)導(dǎo)的最初缺陷是他們對(duì)公司前期成功的反映。資本支出和財(cái)務(wù)杠桿同步上升。持不變。這些機(jī)會(huì)可能會(huì)影響運(yùn)營效率并增加營業(yè)額。最后的結(jié)果是公司的盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。由于極端的樂觀和不符合實(shí)際情況的理解，負(fù)面信號(hào)被忽略。對(duì)于管理人員來說，內(nèi)部問題要么消失了，要么只有一個(gè)微弱的影響，而關(guān)于公司的切合實(shí)際的看法卻顯示在中期內(nèi)公司將會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性問題。管理者的盲目樂觀和公司不平衡的增長會(huì)一直持續(xù)到公司面臨嚴(yán)重的困境，這些困境包括虛弱的償還能力和支付的延期。過度樂觀倒閉程序的時(shí)間長度取決于管理者恢復(fù)公司狀況的雄心以及公司與其利益相關(guān)者之間的協(xié)作，但是，公司最終的處境已經(jīng)相當(dāng)惡劣以至于無力回天。因此，缺乏靈活性的管理者和企業(yè)家一直相信在過去取得過成功的戰(zhàn)略。當(dāng)競爭對(duì)手對(duì)環(huán)境的變化做出了反應(yīng)時(shí)，對(duì)變化摸不關(guān)心的公司便失去了戰(zhàn)略優(yōu)勢。相反，管理人員將不斷下降的盈利歸咎于一些暫時(shí)性因素的影響。不幸的是，恢復(fù)計(jì)劃包含重大的缺陷，管理人員的僵化和有限的決心使他們沒有充分認(rèn)識(shí)到公司所面臨的威脅和機(jī)會(huì)。由于重組的失敗，公司的財(cái)務(wù)實(shí)力喪失，并開始遭遇流動(dòng)性問題和償付問題。那些還沒有轉(zhuǎn)移到競爭對(duì)手的小的客戶群體也開始擔(dān)心公司的服務(wù)質(zhì)量降低，從而對(duì)公司失去了信心。對(duì)不同倒閉程序的概覽顯示，不同的倒閉程序受到了不同的非財(cái)務(wù)因素的影響。三、從數(shù)據(jù)觀察企業(yè)倒閉的跡象(一)評(píng)估企業(yè)業(yè)績的定量方法作為組織中財(cái)務(wù)控制的一部分，以公司業(yè)績的定量方法衡量企業(yè)及其附屬機(jī)構(gòu)的進(jìn)程是必要的，這樣，管理層就能了解公司運(yùn)行好壞的情況。對(duì)公司業(yè)績的回顧可以分為對(duì)四個(gè)種類的財(cái)務(wù)指標(biāo)的回顧，它們分別是盈利能力和回報(bào)。流動(dòng)性、對(duì)現(xiàn)金和運(yùn)營資本項(xiàng)目的控制。在考慮一個(gè)公司或一組公司的財(cái)務(wù)業(yè)績時(shí)，每個(gè)單獨(dú)的經(jīng)營活動(dòng)必須分別考慮，有時(shí)甚至需要在個(gè)體的基礎(chǔ)上考慮經(jīng)營活動(dòng)中的不同部門。除此之外，要使分析具有價(jià)值，就要在不同的時(shí)期對(duì)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行比較。兩 個(gè)明顯的對(duì)公司盈利能力的檢查涉及公司正常業(yè)務(wù)活動(dòng)的業(yè)績一一是否盈利或虧損以及當(dāng)年的盈利或虧損與之前年度相比是更大一些或更小一些(這是一個(gè)比較概念)。如果不將利潤以及利潤增長與創(chuàng)造利潤過程中所使用的資本聯(lián)系起來，那么評(píng)價(jià)利潤以及利潤增長是不可能的。利潤通常是指息稅前利潤 (PBIT)，而使用資本等于股東資本加上長期負(fù)債和債務(wù)資本，即等于總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。當(dāng)提到使用資本收益率時(shí)，我們通常著眼于這個(gè)指標(biāo)從一年到接下來一年的變化。此外，一個(gè)企業(yè)可以將使用資本收益率與當(dāng)前市場中貸款利率相比較，這樣，企業(yè)就能了解在其需要更多貸款時(shí)額外借款的成本。公司還可以了解到當(dāng)前借款會(huì)使公司盈利或者虧損，進(jìn)而考慮是否需要進(jìn)行其他的融資安排。第一個(gè)比率是利潤率，一個(gè)公司在銷售中可能產(chǎn)生或高或低甚至是負(fù)的利潤率。此外，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是經(jīng)營資產(chǎn)運(yùn)行好壞程度的一個(gè)衡量方法。此外，對(duì)周轉(zhuǎn)率從一個(gè)年度到下一個(gè)年度的變化進(jìn)行評(píng)價(jià)是值得做的一件事情。資產(chǎn)由資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成。諸如遞延所得稅等負(fù)債被排除在債務(wù)比率考慮范圍之外。各個(gè)行業(yè)的債務(wù)比率是不同的。如果債務(wù)比率高于 50%井進(jìn)一步惡化，公司的債務(wù)頭寸應(yīng)該值得引起足夠的重視。債務(wù)比率還關(guān)心公司是正在加劇債務(wù)負(fù)擔(dān)還是在改善債務(wù)狀況。當(dāng)一個(gè)公司在扣除利息和稅收前只有一個(gè)普通的盈利水平時(shí)，在扣除利息后留給股東的利潤就很少了。資本杠桿涉及一個(gè)公司長期資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的數(shù)量。簡言之，杠桿比率是指公司的長期負(fù)債除以公司的長期負(fù)債與所有者權(quán)益之和所得出的比率。運(yùn)營杠桿涉及公司內(nèi)部可變成本/固定成本運(yùn)營結(jié)構(gòu)和公司盈利能力之間的關(guān)系。銷售收入和銷售量上升或下降的可能性意味著運(yùn)營杠桿對(duì)一個(gè)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可能具有含義。公司的利息成本相對(duì)于利潤的規(guī)模過高，會(huì)使息稅前利潤的下降對(duì)普通股東所能獲取的利潤產(chǎn)生顯著的影響。注意到優(yōu)先股資本在計(jì)算杠桿比率時(shí)被視為優(yōu)先支付的資本，我們通常將優(yōu)先股股利排除在利息支付之外。在評(píng)估一項(xiàng)經(jīng)營時(shí)，除了資產(chǎn)和負(fù)債以外著眼于該項(xiàng)經(jīng)營的現(xiàn)金流量是重要的。年度現(xiàn)金凈流人是指每個(gè)年度公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流的數(shù)日，總債務(wù)是指對(duì)短期和長期債權(quán)人的債務(wù)加上對(duì)負(fù)債和支付的預(yù)備?，F(xiàn)金流量比率以及從當(dāng)年到下一年度現(xiàn)金流的變化為公司現(xiàn)金流頭寸提供了一個(gè)有用的指標(biāo)。然而，為確定一家公司是盈利或是倒閉，管理層在很大的程度上著眼于流動(dòng)性，因?yàn)楣拘枰鲃?dòng)資產(chǎn)以便能夠滿足其到期債務(wù)。流動(dòng)性被視為經(jīng)營中的一個(gè)非常重要的概念，是指公司可以獲取并用于及時(shí)償還債務(wù)的現(xiàn)金數(shù)額。 另一組需要考慮的比率是幫助股東和其他投資者評(píng)估投資一家公司普通股的價(jià)值和質(zhì)量的一組比率。在實(shí)踐中，通?？梢园l(fā)現(xiàn)上市公司股票的股利收益率低于債券的利息收益率。從長期來看，股東希望他們所持有的股票的回報(bào)超過投資者從定息證券中所獲得的回報(bào)，而股票的回報(bào)是以收到的股息加上資本收益來表示的。公司必須能夠保持盈利以支付股息井進(jìn)行再投資，再投資的