【正文】 ) 第 6 頁(yè) 20 20= 400 微 ?稿 ? 第二節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)管理 一、單向投資風(fēng)險(xiǎn)管理 如 果 成 本 和 收 益 都 是 事 先 確 定 的 ， 那 么 對(duì)于 單 階 段 項(xiàng) 目 ， 我 們 可 以 用 期 望 收 益 E （ X ）作 為 衡 量 投 資 優(yōu) 劣 的 指 標(biāo) ； 對(duì) 于 多 階 段 項(xiàng) 目 ，兩 個(gè) 常 采 用 的 評(píng) 價(jià) 方 法 是 內(nèi) 部 收 益 率 I R R 或凈現(xiàn)值 N P V 。 需 要 指 出 的 是 ， 這 里 的 貼 現(xiàn) 率 表 現(xiàn) 的 是 收益 的 時(shí) 間 價(jià) 值 （ 機(jī) 會(huì) 成 本 ） ， 而 不 包 含 風(fēng) 險(xiǎn) 的因素。 此 時(shí) ， 對(duì) 多 階 段 投此 資 料 來(lái) 自 w w w . m 4 4 8 . c o m ( 大 量 管 理 資 料 下 載 ) 第 7 頁(yè) 20 20= 400 微 ?稿 ? 資項(xiàng)目的考察、評(píng)價(jià)和選擇 首 先 就 要 了 解 這個(gè)分布的大致情況。即，下式： )(NPVE = E ? ?ttnt iX )1(1 ??? ttnt iXE )1( )(1 ???? 接 下 來(lái) ， 我 們 可 以 計(jì) 算 方 差 。根據(jù) )()()( 22 YbXV A RabYaXV A R ??? ，有： 2? = VAR ? ?ttnt iX )1(1 ???=ttnt iXVAR 21 )1()(???=ttnt i 221 )1( ???? jjjkjttjjkjk iXbiXXaX )1()1( ????? ???? 如 果 各 階 段 收 益 之 間 完 全 相 關(guān) ， 即 任 一期 的 收 益 是 其 他 各 期 收 益 的 線 性 函 數(shù) ， 則 它 們此 資 料 來(lái) 自 w w w . m 4 4 8 . c o m ( 大 量 管 理 資 料 下 載 ) 第 8 頁(yè) 20 20= 400 微 ?稿 ? 的現(xiàn)值仍完全相關(guān)。 利用確定性等價(jià)模型進(jìn)行 風(fēng) 險(xiǎn) 決 策 ： 1 詢 問(wèn) 、 測(cè) 試 等 方 式 ， 畫 出 決 策 者 的 無(wú) 差異曲線，即風(fēng)險(xiǎn) —— 收 益 權(quán) 衡 曲 線 。在無(wú)差異曲線中 ， 對(duì) 于 每 一 個(gè) 風(fēng) 險(xiǎn) 水 平 ， 我 們 都 可 以 找 到 一個(gè) 相 應(yīng) 的 期 望 收 益 ， 從 而 也 就 得 到 了 一 個(gè) 確 定性等價(jià)調(diào)整系數(shù) ?： )(RECE?? 此 資 料 來(lái) 自 w w w . m 4 4 8 . c o m ( 大 量 管 理 資 料 下 載 ) 第 9 頁(yè) 20 20= 400 微 ?稿 ? CE 對(duì) 于 整 條 無(wú) 差 異 曲 線 都 是 一 個(gè) 固 定 不變的量，而 E ( R ) 卻隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加而增大，因此 10 ??? ，且 ?隨 著 風(fēng) 險(xiǎn) 的 增 加 而 遞 減 。若已知 項(xiàng) 目 各 階 段 的 期 望 收 益 tXE )( 和 風(fēng) 險(xiǎn) t? ，則可在 ? 曲 線 圖 中 找 到 對(duì) 應(yīng) 于 t? 的 t? 值 。 2 把 各 階 段 調(diào) 整 后 的 期 望 收 益 用 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 利率進(jìn)行貼現(xiàn)，得到風(fēng)險(xiǎn)情況下的期望現(xiàn)值。 t ttnt iXEPV )1( )(1 ?? ??? 可 見 ， 用 確 定 性 等 價(jià) 模 型 進(jìn) 行 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) 決策 時(shí) ， 代 表 風(fēng) 險(xiǎn) 因 素 的 是 對(duì) 凈 現(xiàn) 值 ? 表達(dá)式的分 子 進(jìn) 行 了 調(diào) 整 ， 與 分 母 部 分 代 表 資 金 時(shí) 間 價(jià)值的貼現(xiàn)率 i相分離。 凈 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 的 貼 現(xiàn) 率 k 。 由 此 計(jì) 算 出 來(lái) 的 NPV 值 最 大 的 項(xiàng) 目 就 是 風(fēng)險(xiǎn)情況下的最佳選擇。 由 于 k 再 項(xiàng) 目 收 益 的 各 個(gè) 階 段都 不 變 ， 這 就 暗 含 了 一 個(gè) 假 設(shè) 的 風(fēng) 險(xiǎn) 結(jié) 構(gòu) ， 即風(fēng) 險(xiǎn) 隨 時(shí) 間 推 移 以 一 個(gè) 固 定 的 速 率 遞 增 。 見 下 式 ： t? = ?)( )( 39。 純 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 因 子 t? 表 現(xiàn) 了 因 風(fēng)險(xiǎn) 而 導(dǎo) 致 的 期 望 凈 現(xiàn) 值 的 變 化 。 這 種 假 設(shè) 的 風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)顯然不利于長(zhǎng)期投資。 風(fēng) 險(xiǎn) 規(guī) 避 型 投 資 者 往 往 為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求更高的收益率。 使 用 連 續(xù) 貼 現(xiàn) 法 ， 時(shí) 刻 $ １收益的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)值為 kteP ??0 。 由 于 未來(lái) 收 益 函 數(shù) 與 ? 呈 指 數(shù) 關(guān) 系 ， 所 以 隨 ? 的變化 ， 風(fēng) 險(xiǎn) 溢 價(jià) 的 大 小 有 很 大 的 差 異 ， 對(duì) 長(zhǎng) 期 項(xiàng)tttntttnt iXEkXEN P VE )1( )()1( )()(1139。 定 義 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) 等 級(jí) 。 然 后 通 過(guò) 咨 詢 、 經(jīng) 驗(yàn) 評(píng) 估 或 者 直 覺(jué)為 每 一 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) 等 級(jí) 確 定 一 個(gè) ? 值 。 用 加 權(quán) 平 均 資 本 成 本 作 為 k 。 風(fēng) 險(xiǎn) ― ― 收 益 無(wú) 差 異 曲 線 。 ４、期望效用最大化模型 設(shè) 第 j 個(gè) 項(xiàng) 目 出 現(xiàn) 第 種 結(jié) 果 的 概 率 為,21, ?，?iPji 這種結(jié)果的出現(xiàn)給決策者帶來(lái)的效用是 jiU ，那么項(xiàng)目的期望效用 )( jUE = jijini PU??1 此 資 料 來(lái) 自 w w w . m 4 4 8 . c o m ( 大 量 管 理 資 料 下 載 ) 第 13 頁(yè) 20 20= 400 微 ?稿 ? 使 )(UE 最 大 的 那 個(gè) 項(xiàng) 目 就 是 該 模 型 下 得 出的最優(yōu)決策。即： )()()(11 jjnjjjnjp RExRxERE ?? ?? ?? 投 資 組 合 的 風(fēng) 險(xiǎn) 不 僅 取 決 于 各 單 項(xiàng) 投 資 的風(fēng) 險(xiǎn) 和 各 單 項(xiàng) 投 資 在 組 合 中 的 比 重 ， 而 且 與 單項(xiàng)投資之間預(yù)期收益的相關(guān)程度有很大關(guān)系： ),c o v (2111221 jijinjinjjjnjpRRxxx ?????????? ?? ijj jji iinjijijiij PRERRERRRr ???????? ??????? ???? ?? ????)()(),c ov (1, 其中， ijP 為 i 和 j 的 聯(lián) 合 概 率 密 度 。 當(dāng) 0?ijr 時(shí) ， 兩 投 資 收 益 完 全 無(wú) 關(guān) ， 這 種 組合下風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的分散。 假 設(shè) 優(yōu) 良 種 風(fēng) 險(xiǎn) 資 產(chǎn) A 和 B ， 他 們 的 收益 分 別 為 )( 2121 RRRR ?、 ， 風(fēng) 險(xiǎn) 分 別 為 ）（ 2121 ???? ? 。 但 是 ， 組 合 的 風(fēng)險(xiǎn)要視兩資產(chǎn)的相互關(guān)系而定。 當(dāng) 1??ijr 時(shí) ， 兩 投 資 收 益 完 全 負(fù) 相 關(guān) ，即： 21 )1( ??? xxp ??? 此 資 料 來(lái) 自 w w w . m 4 4 8 . c o m ( 大 量 管 理 資 料 下 載 ) 第 15 頁(yè) 20 20= 400 微 ?稿 ? 當(dāng) )/( 212 ??? ??x , 0?p? ? ? )/()()()( 2121120 ???? ??? RERERE p 此 時(shí) ， 投 資 組 合 的 風(fēng) 險(xiǎn) 得 到 了 完 全 的 分散。 當(dāng) /2??x )( 21 ?? ? 時(shí)， p? 12)1( ?? xx ??? ， 聯(lián) 合 期 望收益的相應(yīng)投資有效邊界為： ? ? )/()()()()( 21210 ??? ????? ppp RERERERE ，截距仍然為0)(pRE，但斜率為正。 一 個(gè) 企 業(yè) 在 經(jīng) 營(yíng) 活 動(dòng) 過(guò) 程 中 的 外 匯 風(fēng) 險(xiǎn) 成為 交 易 風(fēng) 險(xiǎn) ， 在 經(jīng) 營(yíng) 活 動(dòng) 結(jié) 果 中 的 外 匯 風(fēng) 險(xiǎn) 成為 會(huì) 計(jì) 風(fēng) 險(xiǎn) ， 預(yù) 期 經(jīng) 營(yíng) 收 益 的 外 匯 風(fēng) 險(xiǎn) 成 為 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 交 易 風(fēng) 險(xiǎn) 是 一 種 最 常 見 、 最 容 易 理 解的 外 匯 風(fēng) 險(xiǎn) ， 它 起 源 于 尚 未 結(jié) 清 的 、 以 外 幣 定值 的 應(yīng) 收 或 應(yīng) 付 款 項(xiàng) 。 此 資 料 來(lái) 自 w w w . m 4 4 8 . c o m ( 大 量 管 理 資 料 下 載 ) 第 17 頁(yè) 20 20= 400 微 ?稿 ? 交 易 風(fēng) 險(xiǎn) 主 要 反 映 以 外 幣 定 價(jià) 的 合 同 的 本幣 價(jià) 值 ， 因 債 權(quán) 債 務(wù) 款 項(xiàng) 的 結(jié) 算 或 清 償 發(fā) 生 在匯 率 變 動(dòng) 以 后 而 可 能 受 到 的 損 失 或 影 響 。盡 管 這 些 收 款 權(quán) 力 或 付 款 義 務(wù) 通 常 不 在 企 業(yè) 的當(dāng) 期 資 產(chǎn) 負(fù) 債 表 中 反 映 ， 如 遠(yuǎn) 期 外 匯 買 賣 合 約項(xiàng) 下 的 貨 幣 交 割 等 ， 但 是 ， 對(duì) 交 易 風(fēng) 險(xiǎn) 的 脊 梁首 先 應(yīng) 從 對(duì) 企 業(yè) 資 產(chǎn) 負(fù) 債 表 的 分 析 開 始 ， 即 按不 同 幣 種 對(duì) 各 項(xiàng) 風(fēng) 險(xiǎn) 性 資 產(chǎn) 和 負(fù) 債 分 類 ， 從 企業(yè) 的 外 幣 應(yīng) 收 項(xiàng) 目 中 減 去 外 幣 應(yīng) 付 項(xiàng) 目 ， 計(jì) 算出 凈 額 ； 然 后 再 搜 集 資 產(chǎn) 負(fù) 債 表 以 外 的 有 關(guān) 經(jīng)濟(jì) 信 息 加 以 調(diào) 整 ， 最 后 得 到 各 種 外 匯 比 重 的 凈頭寸。 一 般 ， 企 業(yè) 的 外 幣 資 產(chǎn) 、 負(fù)債 、 收 益 和 支 出 等 ， 都 需 要 按 一 定 的 會(huì) 計(jì) 準(zhǔn)則 ， 將 起 變 換 成 本 國(guó) 貨 幣 來(lái) 表 示 。 因 此 ， 會(huì) 給 企 業(yè) 賬 目 上 帶 來(lái)一定的損失或收益。 它 包 括 潛 在 的 匯 率 變 化 對(duì) 企 業(yè) 產(chǎn) 生 的 現(xiàn) 金流 動(dòng) 所 造 成 的 現(xiàn) 期 和 潛 在 的 影 響 ， 以 及 在 這 些變 化 發(fā) 生 的 會(huì) 計(jì) 期 間 以 外 對(duì) 整 個(gè) 企 業(yè) 獲 利 能 力的 影 響 。 通 常 ， 經(jīng) 濟(jì) 風(fēng) 險(xiǎn) 產(chǎn)生于實(shí)際經(jīng)營(yíng)中發(fā)生的貨幣波動(dòng)和價(jià)格變動(dòng)。 因 而 ， 可 以 將 外 匯 風(fēng) 險(xiǎn) 分 為 時(shí) 間 風(fēng) 險(xiǎn) 和價(jià) 值 風(fēng) 險(xiǎn) 兩 大 部 分 。 改 變 時(shí) 間 結(jié) 構(gòu) ， 可 以 減 緩 外 匯 風(fēng) 險(xiǎn) ， 但不 能 消 除 價(jià) 值 風(fēng) 險(xiǎn) 。 外 匯 風(fēng) 險(xiǎn) 是 企 業(yè) 在 跨 過(guò) 經(jīng) 營(yíng) 中 最 不 確 定 的因 素 。此 資 料 來(lái) 自 w w w . m 4 4 8 . c o m ( 大 量 管 理 資 料 下 載 ) 第 19 頁(yè) 20 20= 400 微 ?稿 ? 一 般 地 ， 外 匯 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 的 基 本 目 標(biāo) 是 ：