國(guó)債期貨套期保值淺析-在線瀏覽
2025-07-03 02:34本頁(yè)面
【正文】 經(jīng)上市交易的國(guó)債期貨的套期保值功能進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并構(gòu)造阿爾法策略對(duì)其有效性進(jìn)行進(jìn)一步的實(shí)證分析，一探中國(guó)5年期國(guó)債期貨上市后的套期保值情況。接著對(duì)試點(diǎn)期間的中國(guó)國(guó)債期貨做簡(jiǎn)要梳理并歸納這一過(guò)程所產(chǎn)生的意義及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。（一）國(guó)債期貨的概念國(guó)債期貨是以國(guó)債為標(biāo)的物的期貨合約，合約中買(mǎi)入者或賣(mài)出者在約定的口期以一定的價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出一定數(shù)量的某種國(guó)債。（二）國(guó)債期貨的基本功能隸屬于利率期貨的國(guó)債期貨具備如下幾個(gè)功能：（1）規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)處于利率市場(chǎng)化的環(huán)境中，國(guó)債利率受到金融市場(chǎng)利率水平、國(guó)債資金供求關(guān)系、政府信用狀況和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期等眾多因素的共同影響，波動(dòng)幅度較大，投資者每時(shí)每刻都暴露在利率風(fēng)險(xiǎn)之下，故而產(chǎn)生強(qiáng)烈地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求。（2）價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在期貨市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)、公正、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨交易運(yùn)行機(jī)制，形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價(jià)格的過(guò)程。與現(xiàn)貨交易相比，低成本高杠桿率、高透明度高流動(dòng)性和簡(jiǎn)便操作是國(guó)債期貨交易具備的主要優(yōu)點(diǎn)。（3）優(yōu)化資產(chǎn)配置國(guó)債期貨優(yōu)化資產(chǎn)配置功能體現(xiàn)在如下三個(gè)方面。其次，加大國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。最后，提升資金使用效率。二、 國(guó)債期貨套期保值理論與方法 本章首先對(duì)國(guó)債期貨套期保值理論進(jìn)行概述，介紹套期保值的概念、基本原理、類(lèi)型及交易原則。最后對(duì)國(guó)債期貨套期保值的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類(lèi)的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，達(dá)到規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。盡管現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)是相互獨(dú)立的，但國(guó)債的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格會(huì)同時(shí)受到同樣的經(jīng)濟(jì)因素的限制和作用，導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格有一樣的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)。國(guó)債期貨的交割制度規(guī)定合約到期時(shí)，必須選用實(shí)物交割。這種套利交易最終使現(xiàn)貨和期貨價(jià)格趨于一致。套期保值策略的選擇所依據(jù)是:當(dāng)利率下跌或上升時(shí)，與利率相關(guān)的金融工具的市場(chǎng)價(jià)格升高或降低。（3）國(guó)債期貨套期保值的交易原則 為實(shí)現(xiàn)套期保值的目的，在進(jìn)行套期保值時(shí)應(yīng)遵守四項(xiàng)原則:標(biāo)的種類(lèi)相同、標(biāo)的數(shù)量相等、交易方向相反、月份相同或相近。隨著套期保值交易的不斷發(fā)展和完善，必須遵守的交易原則為交易的品種相似、數(shù)量相當(dāng)、方向相反和月份相近，以達(dá)到最佳效果。本節(jié)將介紹具體一種國(guó)債期貨合約對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨為“一籃子”可交割國(guó)債的套保比率，以及在構(gòu)建國(guó)債期貨主力合約的基礎(chǔ)上，以此對(duì)國(guó)債現(xiàn)貨進(jìn)行套保時(shí)在不同模型下所需的最優(yōu)套保比率。在債券分析中，衡量債券波動(dòng)性的指標(biāo)主要有基點(diǎn)價(jià)值和久期。相對(duì)于基點(diǎn)價(jià)值法，可能修正久期法更為大家所熟識(shí)，所以用修正久期法論證：◆修正久期法久期是債券在其存續(xù)期內(nèi)的現(xiàn)金流量的加權(quán)平均時(shí)間，其權(quán)數(shù)為債券現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。基點(diǎn)價(jià)值是以絕對(duì)金額來(lái)表示債券的價(jià)格敏感性，而久期是以相對(duì)數(shù)字來(lái)表示利率改變時(shí)，債券價(jià)格隨之改變的敏感程度。麥考利久期假設(shè)收益率曲線是平坦的，用于所有未來(lái)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率是固定的。t為收到現(xiàn)金流的時(shí)期。N為到期前的時(shí)期數(shù)。尸為債券在剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值的總和，其計(jì)算公式為:P=I=1NCt(1+y)t=C1(1+y)+C2(1+y)2+…Cn(1+y)n ②對(duì)y求導(dǎo)，可以得到: dPdY=1(1+y)［C1(1+y)+2C2(1+y)2+…+nCn(1+y)n］ ③式③反映了當(dāng)利率發(fā)生微小變動(dòng)時(shí)債券價(jià)格發(fā)生的變動(dòng)，實(shí)際上就是基點(diǎn)價(jià)值(BPV)的表達(dá)式。中括號(hào)中的項(xiàng)是麥考利久期公式①的分子。由式③和式④可知，BPV=DmP ⑥再根據(jù)最便宜基點(diǎn)價(jià)值與其轉(zhuǎn)換因子的比例，可得到套期保值比率。若協(xié)整關(guān)系存在，那么現(xiàn)貨與期貨價(jià)格即使在短時(shí)間內(nèi)可能出現(xiàn)偏離，從長(zhǎng)期來(lái)看現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之間也必然存在一種均衡關(guān)系。Ghosh (1993)根據(jù)Grange:和Engle的協(xié)整理論，提出了估計(jì)套保比率的誤差修正模型ECM C Error Correction Mechanism。ECM的一般形式為:Δ㏑St=Cs+ λsZt1+i=1pαsiΔ㏑Sti+i=1pβsiΔ㏑Fti+εstΔ㏑Ft=Cf＋λfZt1＋i=1pαfiΔ㏑Sti＋i=1pβfiΔ㏑Fti+εft式中，Zt1(Zt1= InFt1InSt1)為現(xiàn)貨與期貨價(jià)格的協(xié)整關(guān)系中的誤差修正項(xiàng)，其余參數(shù)與BVAR相同。（二）國(guó)債期貨套期保值有效性實(shí)證檢驗(yàn)研究設(shè)計(jì)在對(duì)國(guó)債期貨與國(guó)債現(xiàn)貨指數(shù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)完全
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1