【正文】 13 第一節(jié) 購買力平價(jià) 五、對(duì)購買力平價(jià)理論的檢驗(yàn) （ 3）計(jì)算相對(duì)購買力平價(jià)時(shí)，很難準(zhǔn)確選 擇一個(gè)匯率達(dá)到或基本達(dá)到均衡的基 期年。 3. 長期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會(huì)使名義匯率與購買力平價(jià)產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動(dòng)、消費(fèi)偏好的變動(dòng)、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制等。 16 第一節(jié) 購買力平價(jià) 六、對(duì)購買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià) 1. 購買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說：貨幣供應(yīng)量決定單位貨幣的購買力，貨幣購買力的倒數(shù)是物價(jià)水平，因此， PPP認(rèn)為，貨幣數(shù)量決定貨幣購買力和物價(jià)水平，從而決定匯率。 2. 購買力平價(jià)是最有影響力的匯率理論。 3. 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為， PPP并不是一個(gè)完整的匯率決定理論，并沒有闡述清楚匯率和價(jià)格水平之間的因果關(guān)系。盡管購買力平價(jià)理論在揭示匯率長期變動(dòng)的根本原因和趨勢(shì)上有其不可替代的優(yōu)勢(shì)，但在中短期內(nèi)，國際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響越來越大； （ 2）購買力平價(jià)忽視了非貿(mào)易品因素，也忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國際商品套購的制約。 19 第二節(jié) 利率平價(jià)說 說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國際資金套利來實(shí)現(xiàn)，反映了國際資本流動(dòng)對(duì)匯率決定的作用。為消除不確定性，可以購買一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為 f，則一年后投資于國外的本利和為： f/e（ 1＋ i*） . 23 第二節(jié) 利率平價(jià)說 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個(gè)例子 投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果： 1＋ i f/e（ 1＋ i*）， 則眾多投資者將資金投入外國金融市場，導(dǎo)致外匯市場上即期購買外幣、遠(yuǎn)期賣出外幣，從而本幣即期貶值（ e 增大），遠(yuǎn)期升值（ f 減?。?，投資于外國的收益率下降。 26 第二節(jié) 利率平價(jià)說 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （二）拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義 匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率差。即遠(yuǎn)期差價(jià)是由各國利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。做市商基本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。 28 第二節(jié) 利率平價(jià)說 二、非拋補(bǔ)利率平價(jià) （ uncovered interestrate parity，簡稱 UIP） （一）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式 假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。在 UIP成立時(shí)， 如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù) 期本幣在遠(yuǎn)期將貶值； 如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場預(yù)期未來的 即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。 三、 CIP和 UIP的統(tǒng)一 當(dāng)預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投資者就認(rèn)為有利可圖了： 32 第二節(jié) 利率平價(jià)說 三、 CIP和 UIP的統(tǒng)一 假定 Eeff，投資者將購買遠(yuǎn)期外匯，假定Eeff，投資者將賣出遠(yuǎn)期外匯，直到 Eef＝ f， 此時(shí)， CIP和 UIP同時(shí)成立： ρ＝ Eρ=i i* 33 第二節(jié) 利率平價(jià)說 那么， Eef＝ f 的經(jīng)濟(jì)含義是什么呢？ 人們可以將遠(yuǎn)期匯率作為相對(duì)應(yīng)的未來即期匯率預(yù)測(cè)值的替代物，即遠(yuǎn)期匯率是對(duì)未來即期匯率的無偏估計(jì)； 這是遠(yuǎn)期外匯投機(jī)的均衡條件。如中央銀行可以在貨幣市場上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)； 4. 利率平價(jià)說存在一些缺陷：如沒有考慮資本流動(dòng)的交易成本、資本流動(dòng)障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。匯率是外匯市場上的價(jià)格，外匯市場上供給和需求的變動(dòng)對(duì)它有著直接的影響，而外匯市場上的交易行為又都是由國際收支決定的。由此，一國國際收支赤字意味著在外匯市場上外匯供不應(yīng)求，本幣供過于求，將導(dǎo)致外匯匯率上升，反之，將帶來外匯匯率下降。國際借貸說的這一缺陷在現(xiàn)代國際收支說中得到了彌補(bǔ)。 從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為： CA＝ f（ Y， Y*， P， P*， e） 38 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率（ i）、外國利率（ i*）、對(duì)未來匯率水平變化的預(yù)期（ Eef）。其他條件不變時(shí)， Y↑→M↑→對(duì)外匯的需求 ↑→e↑； Y*↑→X↑→外匯供給 ↑→e↓。 P↑→本國產(chǎn)品競爭力 ↓ →CA惡化 →e↑； P*↑ →本國產(chǎn)品競爭力 ↑ →CA改善 →e ↓。其他條件不變時(shí)， i↑→資本內(nèi)流 ↑→對(duì)外匯的供給 ↑→e↓； i*↑→資本外流增加 ↑→外匯需求 ↑→e↑。 41 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 因此，國際收支說基本原理可以概括為： （三）注意 各變量變動(dòng)對(duì)匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。 ↑ ),( *** ???????? fEeiiPPYYke42 第三節(jié) 國際收支說 例如：本國國民收入的增加， ?增加進(jìn)口； ?造成貨幣需求的上升而造成利率提高，這又帶來了資本流入； ?可能導(dǎo)致對(duì)未來匯率預(yù)期的改變。影響國際收支的眾多變量之間 及其與匯率之間的關(guān)系是錯(cuò)綜復(fù)雜的； （三） 國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論， 認(rèn)為國際收支引起的外匯供求流量決定了 匯率水平及其變動(dòng)，但并沒有進(jìn)一步分析 哪些因素決定了這一流量。這是在國際資本流動(dòng)獲得高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，注重資產(chǎn)市場均衡在匯率決定中的作用，而非國際收支流量均衡。均衡匯率就是指兩國資產(chǎn)市場供求存量保持均衡時(shí)兩國貨幣之間的相對(duì)價(jià)格。它將國內(nèi)外商品市場、貨幣市場、證券市場結(jié)合起來進(jìn)行匯率決定的分析。由此，資產(chǎn)市場說可以劃分為： 46 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 匯率決定的資產(chǎn)市場分析 國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性 是 貨幣模型 否 資產(chǎn)組合模型 國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同 是 彈性價(jià)格模型 否 粘性價(jià)格模型 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼為零UIP成立 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼不為零UIP不成立 47 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （一）假定 ?國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代 ?UIP連續(xù)存在 在此假定下，強(qiáng)調(diào)貨幣市場失衡和均衡對(duì)匯率 的影響 （二）彈性價(jià)格貨幣模型 假定貨幣市場失衡后，商品市場和證券市場一樣能迅速、靈敏地加以調(diào)整，即商品套購機(jī)制和套利機(jī)制都會(huì)發(fā)揮作用。即：商品套購過程中的一價(jià)定律成立，各種商品的價(jià)格用同一種貨幣表示處處相等，購買力平價(jià)連續(xù)存在： P＝ eP* 49 第四