【正文】 級商業(yè)票據(jù)收益率走勢1 . 3 01 . 4 01 . 5 01 . 6 01 . 7 01 . 8 01 . 9 02 0 0 4 7 2 2 0 0 4 7 1 6 2 0 0 4 7 3 0 2 0 0 4 8 1 3 2 0 0 4 8 2 7 2 0 0 4 9 1 0 2 0 0 4 9 2 4收益率 (% )AA 級金融公司AA 級非金融公司Source: Federal Reserve System Dr. Ouyang 43 歐洲美元市場 ? 歐洲貨幣市場 [Eurocurrency Market] – 歐洲美元實際指的是美國以外的美元存款，不一定是在歐洲。 同樣的，日本以外的日元存款就叫歐洲日元。 – 歐洲貨幣市場的主要工具為大額可轉讓存單，歐洲本票以及銀行貸款。 – 歐洲市場不限于歐洲和美國，日本、加拿大以及香港的金融機構也有參與。 ? 回購協(xié)議 實質上是以證券為抵押品的短期貸款。 ? 銀行間同業(yè)拆借市場 著名的如美國的聯(lián)邦基金市場 (Federal Fund)和倫敦同業(yè)拆借市場(London InterBank Overnight Rate, LIBOR) Dr. Ouyang 45 金融機構的角色 金融機構 在貨幣市場的活動 商業(yè)銀行和存款機構 ?發(fā)行商業(yè)票據(jù) ?發(fā)行大額可轉讓存單，在銀行同業(yè)拆借市場借貸，訂立回購協(xié)議，買賣短期國債 ?為發(fā)行商業(yè)票據(jù)的公司提供信貸額度 金融公司 ?發(fā)行商業(yè)票據(jù) 貨幣市場共同基金 ?投資于短期國債，商業(yè)票據(jù)，大額可轉讓存單，回購協(xié)議和銀行承兌匯票 保險公司 ?投資流動性強的貨幣市場工具 養(yǎng)老基金 ?投資流動性強的貨幣市場工具 投資銀行 ?承銷商業(yè)票據(jù)，參與國債拍賣 ?投資于貨幣市場工具 資料來源： Jeff Madura， Financial Markets and Institutions Dr. Ouyang 46 3. 債券市場 ? 中長期國債市場 ? 聯(lián)邦機構債券市場 ? 市政債券市場 ? 公司債券市場 ? 金融機構的角色 Dr. Ouyang 47 3. 債券市場 美國信貸市場統(tǒng)計0 . 01 , 0 0 0 . 02 , 0 0 0 . 03 , 0 0 0 . 04 , 0 0 0 . 05 , 0 0 0 . 06 , 0 0 0 . 07 , 0 0 0 . 08 , 0 0 0 . 01970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2022借貸總額（十億美元）聯(lián)邦政府公司債市政債券抵押貸款Federal Reserve: Flow of Funds Accounts of the United States, September 16, 2022 Dr. Ouyang 48 中國國家銀行存貸款 中國國家銀行存貸款0202204000060000800001000001202201400001600001800002 0 0 4 0 9 3 02 0 0 3 0 9 3 02 0 0 2 0 9 3 02 0 0 1 0 9 3 02 0 0 0 0 9 3 0國家銀行各項存款（億元）國家銀行各項貸款（億元）Dr. Ouyang 49 中長期國債市場 ? 面值 通常面值為 1000美元，每半年付息一次 ? 期限 以 10年為界區(qū)分中期和長期國債 ? 交易 主要于場外交易市場進行交易 ? 應用 重要的衍生金融工具載體 (Underlying Assets),比如國債期貨 /期權都是以到期期限超過一定年數(shù)（比如 15年）的國債作為交割物，也是回購協(xié)議常用的抵押品； ? 通貨膨脹指數(shù)化國債 利息率隨通貨膨脹指數(shù)變化而變化的國債 Dr. Ouyang 50 中長期國債市場 美國中長期國債歷史走勢0 . 0 02 . 0 04 . 0 06 . 0 08 . 0 01 0 . 0 01 2 . 0 01 4 . 0 01 6 . 0 01 8 . 0 00 1 / 1 9 7 0 0 1 / 1 9 7 4 0 1 / 1 9 7 8 0 1 / 1 9 8 2 0 1 / 1 9 8 6 0 1 / 1 9 9 0 0 1 / 1 9 9 4 0 1 / 1 9 9 8 0 1 / 2 0 0 2收益率(%)2 年期5 年期10 年期20 年期Dr. Ouyang 51 中長期國債風險 ? 通貨膨脹預期 – 如果預期未來通貨膨脹率會上升，那么市場的利率也會跟著上升 ? 經濟增長 – 經濟增長強勁也會帶動對資本的需求，從而提升利率 ? 貨幣供給 – 貨幣供給增加會增加可貸資金，從而壓低利率 ? 預算赤字 – 財政赤字增加，意味著政府借款增加，會提升利率 ? 期限 – 國債的期限越長，利率波動越劇烈 Dr. Ouyang 52 聯(lián)邦機構債券 ? 聯(lián)邦機構債券 (Federal Agency Bonds) – 由聯(lián)邦政府屬下的 政府國民抵押貸款協(xié)會 和 聯(lián)邦住房信貸抵押協(xié)會 ，以及政府特許的 聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會， 為家庭住房貸款提供資金。 – 主要風險來自于利率風險，即由于利率變化而帶來的借款者提前或者延遲償付本金的風險。 – 聯(lián)邦機構債券的市場規(guī)模非常龐大，可以與國債相提并論。 ? 例：投資者甲購買一套商品房，房價 30萬元，其中 3萬為投資者甲首付，其余 27萬元為銀行提供的抵押貸款，投資者甲在房屋交付使用以后應每月向銀行償還 3000元人民幣，分 10年付清。 Dr. Ouyang 54 抵押貸款證券化 家庭 家庭 家庭 家庭 貸款機構 聯(lián)邦機構 個人投資者 機構投資者 海外投資者 抵押貸款本息 政府機構債券本息 Dr. Ouyang 55 政府機構債券的風險 ? 利率風險 – 由于利率波動而帶來債券價格變化的風險 ? 提前償付風險 – 由于借款人提前償付而給債券投資者帶來利息損失的風險 ? 信用風險 – 借款人延期付款或者不還款的風險 ? 測定風險 – 由于提前還款率設定錯誤而定價過高或者過低的風險 Dr. Ouyang 56 市政債券 ? 市政債券 (Municipal Bonds) – 是由州和地方政府發(fā)行的，有違約風險，按償付資金來源可以分為兩類。 Dr. Ouyang 57 案例：橘縣破產 1994年 12月，美國最富有的縣－加州橘縣因未能償還到期債務而宣布財政破產。 不幸的是，美聯(lián)儲從 1994年開始就不斷提高利率，從而導致債券價格出現(xiàn)大幅下滑。在利率上升的市場環(huán)境下， 206億美元的投資總計損失 17億美元，最終導致了橘縣破產。 Pool)，然后再發(fā)行； – 多數(shù)公司債券是由投資銀行承銷； – 垃圾債券，指的是高風險的次級債券 (Subordinate Bonds)； – 公司債券的二級市場既有 NYSE等場內市場，也有柜臺交易市場，但是場內市場的規(guī)模占優(yōu)勢。 ? 債券的條約， covenants，指的時債券的條款，條款對經理人限制越嚴格，對投資者的保護越強。 ? 公司的還款能力， capacity to pay，考察公司的盈利能力。 Dr. Ouyang 62 歐洲債券市場 資料來源：歐洲中央銀行 ?債務市場規(guī)模 Dr. Ouyang 63 歐洲債券市場 資料來源：歐洲中央銀行 ?債務市場規(guī)模（按發(fā)行者分類） Dr. Ouyang 64 歐洲債券市場 ?歐盟，日本以及美國 3月期利率走勢 ?歐盟，日本以及美國 10年期利率走勢 資料來源：歐洲中央銀行 Dr. Ouyang 65 金融機構的角色 金融機構 在債券市場的活動 商業(yè)銀行等存款機構 ?為自有資產組合購買債券； ?承銷市政債券； ?發(fā)行債券，籌集資金； 金融公司 ?發(fā)行債券，籌集長期資本 共同基金 ?為自有資產組合購買債券 經紀公司 ?撮合二級市場的債券交易 投資銀行 ?承銷政府中長期國債和公司債券 保險公司 ?為自有資產組合購買債券； 養(yǎng)老基金 ?為自有資產組合購買債券； 資料來源： Jeff Madura， Financial Markets and Institutions Dr. Ouyang 66 4. 股票市場 ? 國際股票市場概況 ? 首次公開發(fā)行 ? 主板 /二板市場 ? 國際股票市場的融合 Dr. Ouyang 67 國際股票市場 股票交易所 上市公司數(shù) 總市值 （十億美元） 日均交易量 (百萬股 ) 市盈率 國外投資者持股限制 美國 3,047 11,400 540 23 無 英國 2,991 2,300 不詳 21 無 日本 2,387 2,100 454 28 無 德國 3,003 1,100 不詳 12 無 法國 886 915 不詳 25 無 加拿大 1,323 758 88 25 有最高額限制 瑞士 3,890 687 不詳 26 非記名股票 荷蘭 350 593 不詳 22 無 中國香港 674 278 不詳 不詳 無 中國大陸 752 220 960 44 只開放 B股 Source： Jeff Madura: Financial Markets and Institutions, dated year 1998 Dr. Ouyang 68 世界主要股票交易所 0 2 , 0 0 0 , 0 0 0 4 , 0 0 0 , 0 0 0 6 , 0 0 0 , 0 0 0 8 , 0 0 0 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 , 0 0 0N Y S ET o k y oN a s d a qL o n d o nE u r o n e x tD e u t s c h e B 246。 P 大型股倫敦金融時報指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)巴黎C A C 4 0上證A 股日經2 2 5多倫多綜合指數(shù)Dr. Ouyang 70 主板 /二板市場 ? 上市企業(yè) ? 畢業(yè)制度 ? 風險程度 ? 投資者類型 ? 最近發(fā)展 Dr. Ouyang 71 上市標準 上市要求 紐約股票交易所 Nasdaq 持股人數(shù) 5,000以上 400以上 總股數(shù) 2,500,000以上 1,100,000以上 總市值 1億美元以上 公司資質要求 過去 3年稅前利潤加總 1億美元以上，并且每年都不少于二千五百萬美元； 或者 最低總市值八百萬美元以上，股東權益一千五百萬美元以上，并且過去三年中有兩年的稅前利潤超過一百萬美元； 或者 過去 3年現(xiàn)金流加總 1億美元以上，并且每年都不少于二千五百萬美元； 或者 最低總市值一千八百萬美元以上，股東權益三千萬美元以上，并且有兩年以上營運歷史； 或者 全球總市值 ，并且總銷售收入超過七千五百萬美元。 ? 世界股票市場的一體化 由于全球經濟的一體化，世界主要股票市場的變動開始趨于一致，這個特點在 1987年的股市危機中體現(xiàn)得非常清楚。 為了防止美元出現(xiàn)下跌 。 Dr. Ouyang 76 套期保值效果 收入 匯率 無套期保值 套期保值后 Dr. Ouyang 77 期權簡介 ? 期權和期貨的區(qū)別 ? 期權的條款 – 標的資產 – 交割日期 – 施權價 – 看漲 /看跌 – 美式 /歐式 ? 期權的用途 – 套期保值 – 投機 – 套利 買方 經紀人 清算所 賣方 經紀人 期權費 保證金 買方 經紀人 清算所 賣方 經紀人 施權所得 多余保證金 /期權費 Dr. Ouyang 78 期權損益 施權價格 收入 /虧損 到期時的現(xiàn)貨價格 買方（多方） 0 賣方（空方） Dr. Ouyang 79 期權套期保值 匯率 現(xiàn)貨市場 1,000,= 7,800,000 1,000,= 7,900,000 1,000,= 8,00,000 期權市場 10X100,= 100,000 0 0 期權費 10,000 10,000 10,000 總和 7,890,000 7,890,000 7,990,000 例：某香港公司將于 3個月后收到一筆一百萬美元的貨款 。 該公司在期貨市場上以 10,000港元的價格買入