【正文】 – 存款機(jī)構(gòu) 商業(yè)銀行，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)及信用社 – 非存款機(jī)構(gòu) 財(cái)務(wù)公司，共同基金，證券公司，保險(xiǎn)公司，養(yǎng)老基金 ? 金融市場(chǎng)的監(jiān)管者 – 證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì) – 中央銀行、財(cái)政部 – 司法部 Dr. Ouyang 36 2. 貨幣市場(chǎng) ? 美國短期國債市場(chǎng) ? 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) ? 歐洲貨幣市場(chǎng) ? 其他貨幣工具市場(chǎng) ? 金融機(jī)構(gòu)的角色 Dr. Ouyang 37 美國短期國債市場(chǎng) ? 折價(jià)債券 以低于面值的價(jià)格出售，不付利息 ? 期限 有 1, 2, 4, 13, 26, 52周等幾個(gè)期限 ? 風(fēng)險(xiǎn) 有美國政府征稅能力做保障，無違約風(fēng)險(xiǎn) ? 流動(dòng)性 具有高流動(dòng)性，二級(jí)市場(chǎng)交易相當(dāng)活躍 ? 發(fā)行 通過郵件拍賣的形式發(fā)行，每周舉行一次 ? 報(bào)價(jià) 以貼現(xiàn)率（非實(shí)際收益率）報(bào)價(jià) Dr. Ouyang 38 國債拍賣 ? 例：美國財(cái)政部計(jì)劃在本周發(fā)行 100億美元的短期國債，收到投資者的如下報(bào)價(jià)： – A、購買數(shù)量 40億美元，收益率 5％ – B、購買數(shù)量 20億美元，收益率 ％ – C、購買數(shù)量 40億美元，收益率 4％ – D、購買數(shù)量 30億美元，收益率 % – E、購買數(shù)量 30億美元，收益率 3％ 問：最后成交的收益率是多少？獲得國債配售的投資者是誰？ 答案：最后成交收益率為 4％， C、 D和 E三家投資者獲得配售。米爾肯被判入獄，并處以十億美元的個(gè)人罰金。作為垃圾債券的重新發(fā)現(xiàn)者，米爾肯協(xié)助大量的公司發(fā)行垃圾債券。 ? 創(chuàng)新（ Creative） 創(chuàng)新精神是投資銀行前進(jìn)的動(dòng)力，也是現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展的助推器。 ? 1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法案 美國在 1999取消混業(yè)經(jīng)營的限制，投資銀行和商業(yè)銀行可以進(jìn)入彼此的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。 ? 監(jiān)管機(jī)制不同 Dr. Ouyang 10 第二節(jié) 投資銀行的發(fā)展 ? 混業(yè)經(jīng)營時(shí)代 早期的銀行是全功能的銀行，既經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，也經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，比如美國的 JP Man和英國的巴林銀行。 ? 資本市場(chǎng)（ Capital Markets） 資本工具指回收期限長的債權(quán)或者股權(quán)投資，包括股票，中長期國債，企業(yè)債券。 ? 衍生品市場(chǎng)（ Derivative Markets） 衍生工具包括期貨，期權(quán)，互換協(xié)議等。 ? 1929－ 1933年美國大蕭條 大蕭條起自金融市場(chǎng)過度投機(jī)導(dǎo)致的崩潰。 Dr. Ouyang 11 故事： J. P. 摩根 1861年 J. P. 摩根創(chuàng)立 19世紀(jì)末 J. P. 摩根銀行兩次牽頭挽救美國金融危機(jī) 19141919年 摩根銀行幫助英國政府在美國發(fā)行一億英鎊國債，購買戰(zhàn)爭(zhēng)物資 19291933年 美國爆發(fā)金融危機(jī)，進(jìn)入大蕭條時(shí)代 1935年 摩根斯坦利從摩根銀行分離出去 1959年 摩根銀行和擔(dān)保信托銀行合并 1986年 摩根斯坦利上市 1987年 美國股災(zāi)“黑色星期四” 1997年 摩根斯坦利兼并添惠公司，稱摩根斯坦利添惠 2022年 摩根銀行同大通曼哈頓銀行合并成為美國第二大銀行 Dr. Ouyang 12 不同年代的投資銀行 ? 作為商業(yè)銀行附屬物的投資銀行 – 承銷業(yè)務(wù) ? 獨(dú)立的投資銀行 – 承銷業(yè)務(wù) – 證券經(jīng)紀(jì)及自營業(yè)務(wù) – 兼并收購 ? 現(xiàn)代投資銀行 – 承銷，證券經(jīng)紀(jì)及自營業(yè)務(wù)，兼并收購 – 風(fēng)險(xiǎn)投資 – 為客戶提供貸款 Dr. Ouyang 13 美國以外的投資銀行 ? 中國 – 證券公司 – 信托投資公司 – 基金管理公司 ? 歐洲 – 混業(yè)經(jīng)營 – 商業(yè)銀行居于主導(dǎo)地位 ? 日本 – 以證券公司的形式存在 – 與銀行和企業(yè)有緊密聯(lián)系 Dr. Ouyang 14 第三節(jié) 投資銀行的行業(yè)模式 ? 投資銀行的利潤來源 – 證券承銷 – 證券交易 – 財(cái)務(wù)咨詢 /兼并收購 – 資產(chǎn)管理 – 風(fēng)險(xiǎn)投資 – 項(xiàng)目融資 Dr. Ouyang 15 證券承銷業(yè)務(wù) 證 券 發(fā) 行 人 投資銀行 （承銷商） 證券 個(gè)人投資者 機(jī)構(gòu)投資者 證券 債權(quán) /股權(quán)關(guān)系 債權(quán) /股權(quán)關(guān)系 Dr. Ouyang 16 證券承銷業(yè)務(wù) ? 方式 – 包銷 (Firm Commitment) – 代銷 (Best Efforts) ? 職責(zé) – 為發(fā)行人提供發(fā)行建議 – 以自身資信提升投資者對(duì)證券的信心 – 銷售證券 – 穩(wěn)定證券價(jià)格 Dr. Ouyang 17 證券經(jīng)紀(jì)和交易業(yè)務(wù) ? 交易所市場(chǎng) ? 場(chǎng)外交易市場(chǎng) 區(qū)別于交易所市場(chǎng)，由電訊網(wǎng)絡(luò)組成 ? 證券經(jīng)紀(jì)人 代理客戶進(jìn)行證券交易，收取傭金 ? 證券自營業(yè)務(wù) 買賣證券，賺取差價(jià) ? 做市商制度 買賣證券，創(chuàng)造市場(chǎng) Dr. Ouyang 18 證券交易所市場(chǎng) 交易者 交易者 經(jīng)紀(jì)人 經(jīng)紀(jì)人 場(chǎng)內(nèi)代表 場(chǎng)內(nèi)代表 成交 交易指令 交易指令 交易指令 交易指令 交易所大廳 Dr. Ouyang 19 場(chǎng)外交易市場(chǎng) 交易者 交易者 經(jīng)紀(jì)人 經(jīng)紀(jì)人 交易指令 交易指令 成交 電訊網(wǎng)絡(luò) Dr. Ouyang 20 做市商 做市商 買方 買方 買方 賣方 賣方 賣方 買入證券 買入證券 買入證券 賣出證券 賣出證券 賣出證券 證券庫存 Dr. Ouyang 21 兼并收購業(yè)務(wù) ? 杠桿收購 (Leveraged Buy Out) ? 經(jīng)理層收購 (Management Buy Out) ? 投資銀行的作用 – 選擇收購對(duì)象 – 協(xié)助制定收購計(jì)劃 – 幫助籌集收購資金（發(fā)行次級(jí)證券） – 提供過橋貸款 – 提供抵御收購的建議 Dr. Ouyang 22 杠桿收購 商業(yè)銀行 公眾投資者 投資銀行 銀行貸款 債權(quán)資本 過橋貸款 收購公司 股東 股權(quán)資本 被收購公司股東 被收購公司股東 被收購公司股東 被收購公司股東 被收購公司股東 收購 股權(quán) Dr. Ouyang 23 其他業(yè)務(wù) ? 資產(chǎn)管理 (Asset Management) – 發(fā)起設(shè)立投資基金 – 代管養(yǎng)老金計(jì)劃 – 幫助企業(yè)建立并運(yùn)營雇員退休計(jì)劃 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資 (Venture Capital) 以投資銀行自有資本投資于高成長型企業(yè) ? 項(xiàng)目融資 (Project Financing) 為某些特定工程項(xiàng)目，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資提供財(cái)務(wù)建議和安排。 Dr. Ouyang 25 職業(yè)道德 ? 道德環(huán)境 – 外部監(jiān)管 – 公司傳統(tǒng) – 價(jià)值最大化 Vs 客戶利益 – 社會(huì)道德風(fēng)氣 ? 問題 – 利益沖突 – 內(nèi)幕信息 – 內(nèi)幕交易 Dr. Ouyang 26 利益沖突 ? 例：當(dāng)投資銀行的職員發(fā)現(xiàn)公司 X有重大虧損并未公布時(shí)，他在下列行動(dòng)中應(yīng)該采取什么樣的順序？ A. 趕快拋出自己持有的公司 X股票 B. 趕快拋出公司庫存的公司 X股票 C. 趕快給客戶打電話，通知他們拋出公司 X股票 D. 敦促公司 X公開重大虧損的信息，在公司 X未能公布 時(shí)，采用 適當(dāng)方式通知公眾 Dr. Ouyang 27 專業(yè)技能 ? 金融學(xué)知識(shí) ? 經(jīng)營才能和行業(yè)專才 ? 金融實(shí)踐經(jīng)驗(yàn) ? 市場(chǎng)悟性和遠(yuǎn)見 ? 人際關(guān)系技巧 Dr. Ouyang 28 創(chuàng)新 ? 制度創(chuàng)新 投資銀行全功能化發(fā)展 ? 業(yè)務(wù)創(chuàng)新 經(jīng)營方式和業(yè)務(wù)內(nèi)容的變革 ? 產(chǎn)品創(chuàng)新 金融衍生工具的創(chuàng)造 Dr. Ouyang 29 故事：垃圾債券 垃圾債券也稱無抵押次級(jí)債券，由于違約比例非常高，評(píng)級(jí)一般在可投資級(jí)以下，因此被稱為垃圾債券。垃圾債券促成了大量杠桿收購的成功。 Dr. Ouyang 30 本章回顧 ? 什么是投資銀行？ ? 投資銀行的發(fā)展 ? 投資銀行的業(yè)務(wù)模式 ? 投資銀行家的個(gè)人品質(zhì) 第二章：金融市場(chǎng)綜述 Introduction to Global Financial Markets 歐陽良宜 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 Dr. Ouyang 32 內(nèi)容提要 ? 金融市場(chǎng)概覽 介紹金融市場(chǎng)的分類，證券類別以及參與者 ? 貨幣市場(chǎng) 按貨幣工具類別介紹貨幣工具流通的市場(chǎng) ? 債券市場(chǎng) 按債券類別介紹國外的債券市場(chǎng) ? 股票市場(chǎng) 介紹股票市場(chǎng)的運(yùn)營和交易 ? 衍生品市場(chǎng) 介紹期貨，期權(quán)及其他衍生品 Dr. Ouyang 33 1. 金融市場(chǎng)概覽 ? 貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng) （ Money and Capital） 按金融工具的流動(dòng)性分類 ? 初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng) （ Primary and Secondary) 按證券的發(fā)行和交易分類 ? 場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外交易市場(chǎng) （ Exchange and OTC） 按交易的場(chǎng)所分類 Dr. Ouyang 34 證券 ? 貨幣證券 政府短期債券，商業(yè)票據(jù)，回購協(xié)議及大額可轉(zhuǎn)讓存單等。 Dr. Ouyang 39 美國短期國債市場(chǎng) 美國短期國債收益率1 . 0 01 . 2 01 . 4 01 . 6 01 . 8 02 . 0 02 . 2 00 9 3 0 2 0 0 40 9 1 6 2 0 0 40 9 0 2 2 0 0 40 8 1 9 2 0 0 40 8 0 5 2 0 0 40 7 2 2 2 0 0 4發(fā)行日收益率 ( %)4 周13 周26 周Source: Federal Reserve System Dr. Ouyang 40 影響利率的主要因素 ? 通貨膨脹預(yù)期 – 如果預(yù)期未來通貨膨脹率會(huì)上升，那么市場(chǎng)的利率也會(huì)跟著上升 ? 經(jīng)濟(jì)增長 – 經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁也會(huì)帶動(dòng)對(duì)資本的需求，從而提升利率 ? 貨幣供給 – 貨幣供給增加會(huì)增加可貸資金，從而壓低利率 ? 預(yù)算赤字 – 財(cái)政赤字增加，意味著政府借款增加，會(huì)提升利率 Dr. Ouyang 41 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) ? 發(fā)行者 商業(yè)票據(jù)是由高信用等級(jí)的企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保債務(wù)憑證，通常是為企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款占用的資金而設(shè)； ? 風(fēng)險(xiǎn) 雖然商業(yè)票據(jù)很少出現(xiàn)違約，但是還是要付出比國債高的借貸成本； ? 期限 商業(yè)票據(jù)一般期限為 20－ 45天，但也有短至 1天和長至 270天的； ? 發(fā)行 由企業(yè)直接向投資者發(fā)行或者由投資銀行包銷； ? 流動(dòng)性 缺乏活躍的二級(jí)市場(chǎng)，通常是持有至到期或者由發(fā)行者贖回。美元存款約占?xì)W洲貨幣的 7080%。 Dr. Ouyang 44 其他貨幣工具市場(chǎng) ? 大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng) 由存款機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行的大額債務(wù)憑證，面值在一百萬美元左右，一般的購買者為貨幣市場(chǎng)共同基金。 – 信用等級(jí)僅次于國債，因此融資成本比較低。 Dr. Ouyang 53 抵押貸款 ? 定義 個(gè)人或者機(jī)構(gòu)以購買的長期資產(chǎn)為抵押向銀行借款，并每月還本付息。 – 普通債務(wù)債券 (GOB)是以地方征稅能力為擔(dān)保； – 收益?zhèn)?(RB)是以某個(gè)特定項(xiàng)目的收入為擔(dān)保，比如收費(fèi)公路； – 市政債券不繳聯(lián)邦所得稅，因此某些時(shí)候，名義收益率比國債還要低； – 市政債券通常是某些不能免稅的基金的重點(diǎn)投資對(duì)象。橘縣及其附屬機(jī)構(gòu)的可投資資產(chǎn)總計(jì) 76億美元，然而橘縣還另外向市場(chǎng)借取了 140億美元的短期債務(wù)。 Dr. Ouyang 59 債券的評(píng)級(jí) ? 公司的資質(zhì)， character，包括經(jīng)理層的職業(yè)操守，公司的既往信貸記錄等。 Dr. Ouyang 60 債券等級(jí) 等級(jí) 標(biāo)準(zhǔn)普爾 穆迪 信用風(fēng)險(xiǎn)非常低 AAA Aaa 信用風(fēng)險(xiǎn)很低 AA Aa 信用風(fēng)險(xiǎn)低 A A 可投資級(jí) BBB Baa 信用風(fēng)險(xiǎn)高 BB Ba 信用風(fēng)險(xiǎn)很高 B B Dr. Ouyang 61 歐洲債券市場(chǎng) ? 與美國債券市場(chǎng)不同，歐洲的債務(wù)市場(chǎng)并不是以政府債券為主導(dǎo)，相反地，是以金融機(jī)構(gòu)債務(wù)為主； ? 歐盟的總體債券市場(chǎng)同美國市場(chǎng)相當(dāng)，但是就流動(dòng)性和影響力而言，并不占優(yōu)； ? 雖然短期利率走向在不同債券市場(chǎng)不太相同，但是長期利率還是比較一致； ? 雖