【正文】 資金而支付高額的利息或股利 ， 從而增加籌資成本 。 企業(yè)用該資金建造一幢廠房和購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備 ， 對(duì)這項(xiàng)投資的預(yù)期稅后利潤(rùn)率為 16%， 假定按照稅法該企業(yè)第一年平均折舊額為 24萬(wàn)元 。 例 ： 23 保守型籌資匹配戰(zhàn)略也稱(chēng)穩(wěn)健型籌資原則 。 這種籌資策略安全性較高 、 風(fēng)險(xiǎn)性較小 ， 但企業(yè)將承擔(dān)較高的籌資成本 ， 甚至?xí)霈F(xiàn)資金閑臵和浪費(fèi) ， 影響企業(yè)的收益水平 。企業(yè)采用何種策略不但取決于管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，也需要根據(jù)具體情況進(jìn)行分析，例如利率的走向、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)情況等。企業(yè)的籌資工具主要有：債券、股票、借款、租賃等。 ◆ 銀行信貸資金 銀行對(duì)企業(yè)的各種貸款 ， 是我國(guó)目前各類(lèi)企業(yè)最為重要的資金來(lái)源 。 前者為各類(lèi)企業(yè)提供商業(yè)性貸款 ， 后者為特定企業(yè)提供政策性貸款 。 ◆ 其他企業(yè)資金 企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中 ， 往往形成部分暫時(shí)閑臵的資金 ，同時(shí)為了一定的目的也需要相互投資 ， 另外 ， 企業(yè)間的購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)可以通過(guò)商業(yè)信用方式來(lái)完成 ， 從而形成企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系 ， 形成債務(wù)人對(duì)債權(quán)人的短期信用資金占用 。 ◆ 企業(yè)自留資金 企業(yè)內(nèi)部形成的資金，主要是計(jì)提折舊、提取公積金和未分配利潤(rùn)而形成的資金。 32 ◆ 外商資金 外商資金是外國(guó)投資者以及我國(guó)港、澳、臺(tái)地區(qū)投資者投入的資金，是外商投資企業(yè)的重要資金來(lái)源。吸收直接投資不以股票為媒介，適用于非股份制企業(yè)。 （ 2） 吸收無(wú)形資產(chǎn)投資時(shí) ， 應(yīng)符合法定比例 。 吸收直接投資的條件 35 ? （ 1）以現(xiàn)金出資 —— 吸收投資中最主要的出資方式 ? （ 2）以實(shí)物出資 —— 以廠房、建筑物、設(shè)備等固定資產(chǎn)和原材料、商品等流動(dòng)資產(chǎn)所進(jìn)行的投資 ? （ 3）以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資 —— 以專(zhuān)有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)利權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)所進(jìn)行的投資 ? （ 4）以土地使用權(quán)出資 —— 使用土地使用權(quán)進(jìn)行投資 吸收直接投資中的出資方式 36 優(yōu)點(diǎn)： （ 1） 有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù) （ 2） 有利于盡快形成生產(chǎn)能力 （ 3） 有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 缺點(diǎn)： （ 1） 資本成本較高 。 吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn) 37 ◆ （二）發(fā)行股票 股份制企業(yè)的資本金稱(chēng)為股本 ， 將股本劃分為若干等份 ，即股份 。 股票作為一種所有權(quán)憑證 ， 具有以下特點(diǎn)：永久性 、 流通性 、 風(fēng)險(xiǎn)性和參與性 。 42 普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： （ 1） 沒(méi)有固定到期日 ， 不需歸還 （ 2） 沒(méi)有固定利息負(fù)擔(dān) （ 3） 籌資風(fēng)險(xiǎn)小 （ 4） 能增加公司信譽(yù) 缺點(diǎn)： （ 1）資本成本較高 （ 2）容易分散控制權(quán) 43 股票上市對(duì)公司的有利影響 （ 1） 有利于改善財(cái)務(wù)狀況 （ 2） 利用股票收購(gòu)其他公司 （ 3） 利用股票市場(chǎng)客觀評(píng)價(jià)企業(yè) （ 4） 利用股票可激勵(lì)員工 （ 5） 提高公司知名度 44 股票上市對(duì)公司的不利影響 ? （ 1）使公司失去隱私權(quán) ? （ 2）限制經(jīng)理人員操作的自由度 ? （ 3）公開(kāi)上市需要很高的費(fèi)用 45 ◆ （三）長(zhǎng)期借款 長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期超過(guò)一年的借款 ， 主要用于購(gòu)建固定資產(chǎn)和滿足長(zhǎng)期流動(dòng)資金占用的需要 。 （ 2） 經(jīng)營(yíng)方向和業(yè)務(wù)范圍符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策 ， 借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍 。 （ 4） 具有償還貸款的能力 。 （ 6） 在銀行設(shè)有銀行賬戶(hù)獨(dú)立核算 47 優(yōu)點(diǎn)： （ 1） 籌資速度快 （ 2） 籌資成本低 （ 3） 借款彈性好 （ 4） 可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用 缺點(diǎn)： （ 1） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大 （ 2） 限制條款多 （ 3） 籌資數(shù)量有限 銀行長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 48 ◆ （四）發(fā)行債券 債券是債務(wù)人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的 、 約定在一定期限內(nèi)還本付息的一種有價(jià)證券 （ 又稱(chēng)長(zhǎng)期應(yīng)付票據(jù) ） 。 租賃的種類(lèi)很多 ， 目前我國(guó)主要有經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩類(lèi) 。 51 融資租賃的形式 ? （ 1）售后租回 根據(jù)租賃協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣(mài)給出租人，再將其租回使用。 ? （ 3）杠桿租賃 涉及承租人、出租人和資金出借者三方當(dāng)事人。 企業(yè)樂(lè)意使用商業(yè)信用 ， 是因?yàn)樘峁┥虡I(yè)信用的企業(yè)實(shí)際上提供了兩項(xiàng)服務(wù)：其一 ， 銷(xiāo)售商品；其二 ， 提供了短期借款 。 發(fā)行融資券的企業(yè)應(yīng)當(dāng)按規(guī)定真實(shí) 、 準(zhǔn)確 、 完整 、及時(shí)地進(jìn)行信息披露 。 短期借款的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 與其它籌資方式相比它的主要 優(yōu)點(diǎn) 是靈活方便且時(shí)效性強(qiáng) ， 企業(yè)可根據(jù)自身資金需要隨時(shí)取得短期借款 。 57 第三節(jié) 資本成本 一、資本成本概述 ◆ 資本成本及其構(gòu)成 （ 1）什么是成本 （ 2）什么是資本成本 ?資金成本：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。 58 （ 3）資本成本的作用 資本成本可以看成是投資人期望的收益率或者機(jī)會(huì)成本。 59 （ 4）影響資本成本的因素 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策 證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況 60 資本成本 包括 資本籌集成本 （ F） 和 資本使用成本 （ D）兩部分 。 資本籌集成本 （ F） ：是指企業(yè)在資本的 籌集 過(guò)程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用 。 61 FQD??RK （ 6）資本成本的計(jì)算 實(shí)際工作中 ， 資本成本用資本使用成本與實(shí)際籌集到的資本數(shù)額的比值作為其衡量指標(biāo) 。 長(zhǎng)期借款資本成本包括借款時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用和以后要支付的借款利息兩部分 。 那么該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為： ）（）（%%331%11200)1()1(???????LtL FLTIK= % 從上述計(jì)算中可以看出 ， 長(zhǎng)期借款成本也可以用 以下公式表示： 66 LLL FTRK???1)1（其中： — 稅后借款資本成本 — 每年利息率 — 所得稅率 — 借款費(fèi)用率 LKLRLFT 例題 1中借款成本就成為： %% %331%111 )1 ?? ??? ?? ）（（LLL FTRK67 另外，上述計(jì)算方式?jīng)]有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。所以例 1的現(xiàn)金流量可以用以下圖來(lái)表示： 1 2 3 4 5 年末 22萬(wàn) 22萬(wàn) 22萬(wàn) 22萬(wàn) 199萬(wàn) 222萬(wàn) 68 假設(shè)稅前借款的資本成本為 ， 那么： 39。539。339。39。LK那么，稅后長(zhǎng)期借款資本成本 =% （ 133%） =% LK 所以將其一般化 ， 在考慮資金的時(shí)間價(jià)值后 ，長(zhǎng)期借款的資本成本為通過(guò)求解以下式子中的 后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本 ： 39。LK)1(39。1 39。借款手續(xù)費(fèi)等為 200元。3139。 ?LK71 %%)181%()1(39。 其計(jì)算原理同長(zhǎng)期借款 ， 公式為： )1()1(BtB FBTIK??? 其中： — 稅后債券資本成本 — 每年支付的利息 — 所得稅稅率 — 籌集債券數(shù)額 — 籌資費(fèi)用率 BKtITBBF 72 【 例題 2 】 某公司發(fā)行面額為 500萬(wàn)的 10年期債券 ， 票面利率為 12%， 發(fā)行費(fèi)用為 5%， 公司所得稅率 33%， 該債券的成本為 ： %%51500%331%12500)1()1( ????????）（）（BtB FBTIK 注意： 由于債券發(fā)行時(shí)有平價(jià) 、 溢價(jià)和折價(jià)三種 情況 ， 所以 B不是債券的面值 ， 而是發(fā)行價(jià)格 。 73 ◆ 優(yōu)先股資本成本 優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是 定期支付固定股利 ， 無(wú)到期日 ，股利從稅后利潤(rùn)中支付 ， 而且每年支付都相同 ， 所以是一項(xiàng)永續(xù)年金 。 其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利 。 75 【 例題 3 】 某公司共發(fā)行面額為 100元的優(yōu)先股10000股 ， 股息率為 11%， 發(fā)行價(jià)格為 110元 /股 ， 發(fā)行費(fèi)用為 4%， 則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為 ： ）（ PPPP FPDK?? 1 ）（ %4111 010 00 0%1110 010 00 0?????%?76 ◆ 普通股資本成本 普通股成本的計(jì)算比較復(fù)雜 ， 視不同股利支付情況而定 。 事實(shí)上 ， 普通股估價(jià)模型中的市場(chǎng)利率對(duì)于發(fā)行企業(yè)來(lái)說(shuō)就是其使用成本 ， 只不過(guò)普通股的發(fā)行還有一個(gè)發(fā)行費(fèi)用要考慮 。 則該公司的普通股籌資成本是多少 ？ ()e f m fK R R R?? ? ?6% ( 10% 6% )? ? ? ?解： 12%?83 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 eKfRe f pK R R??pR 其中： —— 普通股籌資成本 —— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 —— 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 本公式中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可用同期國(guó)債收益率代替 。 從表面上看留存收益似乎不花費(fèi)什么成本 ， 但實(shí)際上 ， 股東將利潤(rùn)留存于企業(yè)是想獲得投資報(bào)酬 ， 其報(bào)酬與作為普通股股東報(bào)酬無(wú)別 ， 所以留存收益也有成本 。 86 與發(fā)行普通股相比 ， 留存收益的成本中沒(méi)有籌資費(fèi)用 。 思考 ：我們可否從上面的計(jì)算中得出結(jié)論和提示 ？ 哪種籌資成本最高 ， 它們是一個(gè)怎樣的順序 ？ 普通股 〉 留存收益 ， 優(yōu)先股 〉 公司債券 〉 長(zhǎng)期借款 88 三、加權(quán)平均資本成本 以上我們對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行了考察 ， 但企業(yè)的資金來(lái)源于各種渠道 ， 籌資決策尋求的不僅僅是個(gè)別資本成本最低 ，而且是綜合資本成本最低 。 綜合資本成本 ， 也稱(chēng)加權(quán)平均資本成本 ， 是以各種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù) ， 對(duì)各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果 。 反映企業(yè)資本每新增加一個(gè)單位而增加的成本 。 為了適應(yīng)追加投資的需要 ， 公司準(zhǔn)備籌資薪資 。 解：可根據(jù)如下步驟進(jìn)行： （ 1） 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 。 （ 2） 測(cè)算確定個(gè)別資本成本 。 由于資本成本通常由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率所組成 。 對(duì)企業(yè)而言 ， 風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿 、 財(cái)務(wù)杠桿 、 復(fù)合杠桿 。 (2)成本分類(lèi)：按照成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定成本 、 變動(dòng)成本和混合成本 。 約束性固定成本： 指的是企業(yè)維持一定業(yè)務(wù)量必須支付的最低成本 。 酌量性固定成本： 指的是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針由管理者確定的一定時(shí)期 （ 一般為一年 ） 的成本 。 固定成本 101 成本總額隨業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。 變動(dòng)成本 指的是有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化 ， 但不是同比例的變動(dòng) ， 不能簡(jiǎn)單地歸入變動(dòng)成本或固定成本 ， 這類(lèi)成本稱(chēng)為混合成本 。 混合成本 102 半變動(dòng)成本 ：它是混合成本的基本類(lèi)型 ， 通常有一個(gè)初始量 ， 在初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而長(zhǎng) 。它們可以歸結(jié)為下列模型： 總成本習(xí)性模型： y a bx??式中： 表示為總成本 表示為固定成本 為單位變動(dòng)成本 為產(chǎn)銷(xiāo)量 yabx105 ◆ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ， 是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況和環(huán)境的變化所引起的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) ， 是企業(yè)未來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的不確定性 。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由多種因素所決定 ， 這些因素包括：需求變化 、 售價(jià)的變化 、 產(chǎn)品成本的變化 、 調(diào)整價(jià)格的能力以及固定成本的比重等 。 反之就越大 （ 2）售價(jià)的變化 產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)不大 ， 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則小；否則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)便大 （ 3）成本的變化 產(chǎn)品成本是收入的抵減 ， 成本不穩(wěn)定 ， 會(huì)導(dǎo)致利