【正文】 本預(yù)算技術(shù) 3）內(nèi)含報酬率法 內(nèi)含報酬率法（ IRR） 也稱為內(nèi)部收益率，它是使項目現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和與投資額的現(xiàn)值相等，從而使項目的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，也就是前面所提到的項目的報酬率。 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 任何一項投資的報酬率可氛圍無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率兩部分，用公式表示為： K=RF+bQi 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 （ 1）計算項目的風(fēng)險程度 ①計算現(xiàn)金流量的期望值（ E） ②計算現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差 ③計算現(xiàn)金流量的變化系數(shù) （ 2）計算項目的風(fēng)險報酬系數(shù) 由直線方程 K=RF+b 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 肯定當(dāng)量系數(shù)是指肯定的現(xiàn)金流量對與之相當(dāng)?shù)牟豢隙ǖ默F(xiàn)金流量的比值，即不肯定的 I元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于肯定的現(xiàn)金流量的系數(shù)，通過它可將不肯定的現(xiàn)金流量折合為肯定的現(xiàn)金流量。預(yù)計該項目從第一年末起每年可實現(xiàn)銷售量 5000件，單價 100元，單位變動成本60元。計算 NPV和 IRR。 （ 1）對銷售量的敏感程度 （ 2）對固定成本的敏感程度 （ 3）對單位價格的敏感程度 （ 4）對單位變動成本的敏感程度 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 表 322 參量值 變動幅度 目標(biāo)值（凈現(xiàn)值） 變動幅度 敏感系數(shù) 銷售量 20% 159676 固定成本 20% 31894 % 單價 20% 312066 % 單位變動成本 20% 94307 % 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 表 323 敏感分析表 變動百分比 凈現(xiàn)值 參量值 20% 10% 0 +10% +20% 銷售量 43510 7286 58083 108880 159676 單價 195902* 68909 58083 185076 312066 單位變動成本 210475 134279 58083 18113 94307 固定成本 148059 103071 58083 13095 31894 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 +100% +200% +300% +400% +500% 20% 10% 10% 20% 0 單價 銷量 固定成本 單位變動成本 NPV變動 NPV（萬元） （ %） 圖 34 參數(shù)變動（ %） 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 2）盈虧平衡分析 盈虧平衡分析 ， 又稱盈虧臨界分析，是一種在公司財務(wù)管理中廣泛使用的分析成本與收益間關(guān)系的技術(shù)方法。 成本按其性態(tài)即按成本與業(yè)務(wù)量之間的關(guān)系可分為以下幾種： ①變動成本。公式為： VC=AVC 固定成本 是指總額不隨業(yè)務(wù)量而變動的成本。 混合成本 是指總額與業(yè)務(wù)量同向變動但不成正比例的成本，它是介于即定成本與變動成本之間的一種成本，可采用一些方法將其分解為固定成本和變動成本兩個部分。Q+FC 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 盈虧平衡又可氛圍不考慮稅收因素和考慮稅收因素： （ 1）不考慮稅收因素的盈虧平衡分析 NCF=EBIT+D =[（ PAVC） 預(yù)計年銷售量 5200臺，單價 200元，單位變動成本 100元，年即定成本 20萬元。 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 表 324 經(jīng)濟情況 概率 銷售量（臺） 繁榮 正常 衰退 5300 5200 5100 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 對該項目的可行性還應(yīng)作進一步的研究，應(yīng)考慮的因素有： 第一，各種情況下預(yù)測銷售量的可靠度。 第三，該項目的重要性。 第五，該項目的風(fēng)險性有無可能降低。（ 1t） +D 將有關(guān)變量代入得： NCF=[（ PAVC） （ 1t） +D 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 Q= （ NCFD） /（ 1t） +FC+D PAVC FC+（ NCFD 現(xiàn)金流量及其分析 ，并不是售價和所有成本都按相同的通貨膨脹率增長，有的價格增長與成本增長無關(guān)，有的價格增長低于成本的增長，有的價格增長膏腴成本的增長。 資本成本 資本成本按其用途不同，可以區(qū)別為個別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本三種不同概念。 綜合資本成本 是指各種來源的個別資本成本的加權(quán)平均成本，又稱加權(quán)平均資本成本，主要用于資本結(jié)構(gòu)決策。 資本成本 2）資本成本的性質(zhì) （ 1）資本成本是資本所有權(quán)與使用權(quán)相分離的產(chǎn)物。 （ 3）資本成本包含資金時間價值但不等于資金時間價值。 （ 2）在投資決策中，資本成本是評價投資方案的經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。 資本成本 個別資本成本及其計算 個別資本成本 是指使用各種長期資金的成本，又分為長期借款成本、債務(wù)成本、普通股成本、優(yōu)先股成本、留存盈余成本。 （ 1）發(fā)行價格為 1000元（按面值發(fā)行），求所籌資金凈額。 （ 3）發(fā)行價格為 050元（溢價發(fā)行），求所籌資金凈額。 (1T) 1f 資本成本 若所發(fā)行的債券是到期一次還本付息且不按復(fù)利計算，則上述計算債券資本成本的一般公式可簡化為： BO(1f)= I(1T)+M (1+Ki) n 資本成本 2）長期借款資本成本 對于定期付息，到期一次償還本金的長期借款，其資本成本的計算公式為： M(1f)=∑ I(1T) (1+Kd) n t + M (1+Kd) t i=1 資本成本 【 案例 】 某公司向銀行借款 10萬元，相稱存款余額比率為 15%，年利息率為 13%，所得稅稅率為 33%，貸款期限為 15年。(1T) 1f M=∑ I(1T)+ M n (1+Kd) t n i=1 資本成本 【 案例 】 某公司向銀行借款 10萬元，年利息率為 12%，所得稅稅率為 33%，貸款期限為 10年。 資本成本 3）優(yōu)先股資本成本 KP的計算較復(fù)雜，若優(yōu)先股為長期發(fā)行，且年股利額固定，則可用下列公式計算優(yōu)先股資本成本的近似值： PO（ 1f） =∑ Dt (1+Kd) t + Pn (1+KP) n n i=1 KP= D PO（ 1f） 資本成本 【 案例 】 某公司發(fā)行面值為 100元的長期優(yōu)先股，籌措費用率為 4%，年股利率為 12%，發(fā)行價格為 120元，求 KP。 資本成本 普通股資本成本計算方法有三種： （ 1）根據(jù)資本成本的一般公式計算。 根據(jù)無風(fēng)險報酬率和某股票在證券市場的風(fēng)險系數(shù)來計算普通股資本成本，其計算公式為： Ki=RF+β i(Km+RF) 資本成本 以上是計算普通股資本成本的一般公式，若普通股股利的發(fā)放有一定規(guī)律，可用以下簡化公式： ①年股利固定的情形。求 Ke。 即 PO（ 1f） = D1 Keg Ke= D1 PO（ 1f） +g 資本成本 【 案例 】 某公司普通股售價為 100元 /股，籌措費率為 4%，第一年末股利為12元，以后每年按 6%遞增，求 Ke。 【 案例 】 假設(shè)上述債權(quán)在公司資金總額中的比重為 20%，則債券籌資總額資本成本分界點 =100/20%=500萬元，即按既定的資本結(jié)構(gòu)，籌資總額超過 500萬元時，債券資本成本將上升為 12%?，F(xiàn)需籌集一筆資金用于項目走子，其邊際資本成本的計算及投資項目的選擇過程如下： （ 1）估計資本成本分界點。 20%=1000 500247。 20%=500 0~500 500以上 普通股 10% 12% 15% 600 1500 —— 40% 600247。 60%=2500 0~1000 1000~2500 2500以上 資本成本 （ 4）由表 43可得四組籌資成本不同的籌資總額范圍 表 44 不同籌資范圍內(nèi)的綜合資本成本表 籌資范圍 （萬元） 資本總類 資本結(jié)構(gòu) 個別資本成本 資本結(jié)構(gòu) 個別資本成本 綜合資本成本 0~500 長期借款 債券 普通股 20% 20% 60% 7% 10% 10% % 500~1000 長期借款 債券 普通股 20% 20% 60% 7% 11% 10% % 1000~2500 長期借款 債券 普通股 20% 20% 60% 8% 11% 12% 11% 2500以上 長期借款 債券 普通股 20% 20% 60% 9% 11% 15% 13% 資本成本 資本成本 （ 5）將以上各綢子范圍組的新增籌資總額的邊際資本成本與投資項目的內(nèi)含報酬率進行比較，可以進行投資與籌資像結(jié)合的決策。 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 ① 需求。 ③原材料價格。 ⑤固定成本。Q EBIT 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 【 案例 】 A、 B公司生產(chǎn)同一產(chǎn)品，有關(guān)資料如下： 表 46 項目 A公司 B公司 產(chǎn)品價格（元） 15 15 單位變動成本（元） 8 7 固定成本總額（元） 20220 40000 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 表 47 息稅前收益預(yù)測表 銷售量（件） 5000 10000 20220 30000 35000 單價（元） 15 15 15 15 15 銷售收入（元） 7500 150000 300000 450000 525000 A公司 B公司 變動成本（元） 40000 80000 160000 240000 280000 固定成本（元） 20220 20220 20220 20220 20220 EBIT（元） 15000 50000 120220 190000 225000 變動成本（元） 35000 70000 140000 210000 245000 固定成本（元） 40000 40000 40000 40000 40000 EBIT（元） 0 40000 120220 202200 240000 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 財務(wù)風(fēng)險 是指企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債、優(yōu)先股等方式籌資而增加了喪失償債能力（甚至破產(chǎn)）的可能和增加了股東每股收益（ EPS）大幅度波動的可能，從而給企業(yè)帶來的風(fēng)險。 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 【 案例 】 A、 B、 C、 D四個公司資金總額均為 200萬元，普通股面值 100元 /股。不同 EBIT水平下各公司普通股每股收益計算如表 48（暫不考慮所得稅因素）： 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 表 48 總資本（萬元） 息稅前收益（萬元） 資本收益率 200 12 6% 200 20 10% 200 24 12% A公司 負(fù)債利息（萬元） 普通股收益（萬元） 每股收益（萬元） 股東收益率 —— 12 6 6% —— 20 10 10% —— 24 12 12% B公司 負(fù)債利息（萬元） 普通股收益（萬元） 每股收益（萬元） 股東收益率 %