【正文】 3． 2 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理過(guò)程 適應(yīng)產(chǎn)品生命周期各階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 上表所示 ， 在產(chǎn)品生命周期的不同階段 ， 企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是不斷變化的 ， 因此對(duì)于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的影響因素也有所改變 ， 這樣就產(chǎn)生了服務(wù)于不同階段企業(yè)戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 。 ? 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施計(jì)劃包括：宣傳解釋、行動(dòng)規(guī)劃、工作進(jìn)度、人員配備、預(yù)算安排、監(jiān)督檢查以及追蹤管理等。 ? 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略控制的方式 *：事前控制、事后控制、過(guò)程控制、開(kāi)關(guān)控制。 ? 包括： ? ①滿足資金需求目標(biāo)； ? ②擴(kuò)大和保持現(xiàn)有融資渠道目標(biāo)； ? ③低資金成本目標(biāo)； ? ④低籌資風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)； ? ⑤提高籌資競(jìng)爭(zhēng)能力目標(biāo)。 ? （ 2）提高對(duì)金融機(jī)構(gòu)的交涉能力。 ? （ 4）擴(kuò)大企業(yè)影響，提高企業(yè)信譽(yù)。 ? （ 6）制定有效的企業(yè)戰(zhàn)略。 ? 廣義指全部資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)（包括長(zhǎng)期資本、短期負(fù)債）； ? 狹義指長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 3． 3 企業(yè)籌資戰(zhàn)略管理 三、企業(yè)籌資戰(zhàn)略管理的戰(zhàn)略生成 （二）籌資結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略生成 企業(yè)籌資政策 （ 1）長(zhǎng)期最優(yōu)負(fù)債與權(quán)益資本組合 首先需要考慮財(cái)務(wù)杠桿作用的利弊： ? 利益：①減少所得稅額；②激勵(lì)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層增加受益。 ? 結(jié)論 ：判斷長(zhǎng)期最佳負(fù)債和權(quán)益資本組合，可以通過(guò)權(quán)衡負(fù)債在節(jié)省公司所得稅和促進(jìn)企業(yè)改善管理方面的 好處 與負(fù)債所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 成本 這一弊端中估算求得。 ? 遵循的擇優(yōu)程序： ? （ 1） 內(nèi)部現(xiàn)金； ? （ 2） 負(fù)債籌資； ? （ 3） 發(fā)行股票 。 3． 3 企業(yè)籌資戰(zhàn)略管理 三、企業(yè)籌資戰(zhàn)略管理的戰(zhàn)略生成 （三）籌資渠道與方式的戰(zhàn)略選擇 著重考慮兩個(gè)方面的問(wèn)題： ? （ 1）主要全面分析不同籌資方式的特點(diǎn)： P72~73 ? （ 2）在分析不同籌資方式特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)自身的能力及企業(yè)所處的金融環(huán)境，對(duì)下列籌資渠道與方式的戰(zhàn)略類型做出相應(yīng)的選擇： ? ①內(nèi)部籌資戰(zhàn)略； ? ②金融信貸型籌資戰(zhàn)略； ? ③證券型籌資戰(zhàn)略； ? ④聯(lián)合型籌資戰(zhàn)略； ? ⑤結(jié)構(gòu)型籌資戰(zhàn)略。 ? 結(jié)論 ： 對(duì)未來(lái)財(cái)務(wù)靈活性的考慮 ， 會(huì)導(dǎo)致偏愛(ài)現(xiàn)在進(jìn)行股票籌資 。 ? 結(jié)論 ： 基于市場(chǎng)信號(hào)傳遞的考慮 ， 對(duì)股價(jià)的關(guān)心會(huì)導(dǎo)致偏好舉債籌資 。 ? （ 3）籌資工具的選擇與可持續(xù)增長(zhǎng) ** ? ①快速增長(zhǎng)與保守籌資策略 ? ②低增長(zhǎng)與積極籌資策略 3． 4 企業(yè)投資戰(zhàn)略管理 ? 廣義的投資戰(zhàn)略包括直接投資戰(zhàn)略與間接投資戰(zhàn)略。 ? 間接投資 —— 是指投資者通過(guò)貸款、購(gòu)買證券等方式，將資本轉(zhuǎn)移給企業(yè)，企業(yè)再將資本投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中去的投資。 （二）企業(yè)投資戰(zhàn)略內(nèi)部環(huán)境分析 ? 企業(yè)發(fā)展的最大能力與潛力；企業(yè)生產(chǎn)裝備狀況及資產(chǎn)的適用性；資金規(guī)模及其配置情況；經(jīng)濟(jì)效益；人員素質(zhì)和組織結(jié)構(gòu)狀況。 ? 按照投資經(jīng)營(yíng)對(duì)象的差異分為密集型投資戰(zhàn)略、一體化投資戰(zhàn)略和多樣化投資戰(zhàn)略。 設(shè)計(jì)學(xué)派 ? 形成這種戰(zhàn)略管理思想的基本分析框架：“ SWOT分析 —— 戰(zhàn)略制定 —— 戰(zhàn)略實(shí)施”。此外，該理論也沒(méi)有告訴我們?nèi)绾卧?SWOT分析的基礎(chǔ)上確定戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略步驟。 （ 1）戰(zhàn)略管理的結(jié)構(gòu)學(xué)派 —— 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)選擇與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的分析框架 ? 主要代表人物是哈佛大學(xué)商學(xué)院的波特教授，他于 1980年出版了 《 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略 》 ， 1985年出版了《 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 》 ，闡明了其戰(zhàn)略管理思想和分析框及。因此，其戰(zhàn)略管理思想的基本點(diǎn)是對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分析及提出了用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析的五種競(jìng)爭(zhēng)力量模型、三種基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略和價(jià)值鏈分析。 ? 三種基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略： 低成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略（即特色經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略）、專一化戰(zhàn)略（即目標(biāo)集中戰(zhàn)略）。在一個(gè)產(chǎn)業(yè)里，各企業(yè)的價(jià)值鏈互不相同，分析競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)值鏈可以明確找出其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的潛在來(lái)源。 ? 歸總起來(lái)，波特的戰(zhàn)略管理思想是： “產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析 — 制定競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略 — 實(shí)施戰(zhàn)略 —— 取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) — 獲得業(yè)績(jī)”。 （ 2）戰(zhàn)略管理的能力學(xué)派 —— 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的行為與過(guò)程分析理論 ? 代表人物是漢默爾、斯多克、伊萬(wàn)斯等，是為克服波特戰(zhàn)略思想的缺陷而提出來(lái)的。 ? 能力學(xué)派的戰(zhàn)略管理思想：“內(nèi)部環(huán)境分析 — 制訂競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略 — 實(shí)施戰(zhàn)略 — 建立和保持核心能力 — 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) — 業(yè)績(jī)”。 （ 3）戰(zhàn)略管理的資源學(xué)派 —— 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的綜合理論分析框架 ? 代表人物是柯林斯、蒙哥馬利等，認(rèn)為資源是一個(gè)企業(yè)擁有的資產(chǎn)與能力的綜合，提出了資源價(jià)值評(píng)估的五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)、“顧客矩陣”與“生產(chǎn)者矩陣”的分析工具。 ? 評(píng)價(jià)：初步實(shí)現(xiàn)了對(duì)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論的一次大集成。 3． 4 企業(yè)投資戰(zhàn)略管理 三、 投資戰(zhàn)略的制定或生成 （二）投資戰(zhàn)略的制定方法 SWOT分析法（安德魯斯，設(shè)計(jì)學(xué)派） 分析優(yōu)勢(shì) 、 劣勢(shì) 、 機(jī)會(huì) 、 威脅四方面因素 ， 思路： ? 充分利用外部機(jī)會(huì)，避免 /克服外部威脅； ? 充分利用內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)，克服內(nèi)部劣勢(shì)； ? 制定投資戰(zhàn)略要與企業(yè)戰(zhàn)略一致，與外部環(huán)境一致。 3． 4 企業(yè)投資戰(zhàn)略管理 波士頓矩陣法（ BCG矩陣圖） 3． 4 企業(yè)投資戰(zhàn)略管理 一般地： ? 明星類：擴(kuò)張戰(zhàn)略； ? 問(wèn)題類：擴(kuò)張戰(zhàn)略 /退出戰(zhàn)略； ? 現(xiàn)金牛類：維持戰(zhàn)略； ? 瘦狗類：緊縮戰(zhàn)略 /退出戰(zhàn)略。 ? 影響投資戰(zhàn)略方案評(píng)價(jià)與選擇的因素主要包括： ①市場(chǎng)因素；②生產(chǎn)因素；③財(cái)務(wù)因素；④競(jìng)爭(zhēng)因素；⑤宏觀經(jīng)濟(jì)政治因素；⑥人員因素。 3． 5 股利分配戰(zhàn)略管理 一、股利分配戰(zhàn)略的特點(diǎn)與內(nèi)容 股利分配戰(zhàn)略的特點(diǎn)（與股利決策或股利政策相比） ? （ 1） 從企業(yè)全局出發(fā)考慮； ? （ 2） 關(guān)注股利分配對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的影響； 3． 5 股利分配戰(zhàn)略管理 一、股利分配戰(zhàn)略的特點(diǎn)與內(nèi)容 股利分配戰(zhàn)略要解決的問(wèn)題主要是： ? ① 股利支付比率； ? ② 股利的穩(wěn)定性； ? ③ 通過(guò)股利分配所要傳達(dá)給投資者的信息 。 它反映了在公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的凈利中支付股利所占的百分比。 股利收益率 ，是指公司每股股利與每股股價(jià)的比值，反映股東單位投資的獲利能力。公告中將宣布股利支付方式、支付金額、股權(quán)登記日、除息日和股利支付日期。 3． 除息日 ，是指投資者為獲得股利而必須購(gòu)買股票的日期。除息日是在股權(quán)登記日的次日。 2．留存收益的規(guī)定 它規(guī)定公司股利只能從當(dāng)期的收益和過(guò)去累積的留存收益中支付。如果公司已經(jīng)無(wú)力償付到期債務(wù)或因支付股利將使其失去償還能力，則公司不能支付現(xiàn)金股利 。 限制性條款要求公司保持某一特定的財(cái)務(wù)狀況和管理結(jié)構(gòu) 。 ? 公司內(nèi)部限制因素 1． 變現(xiàn)能力 公司現(xiàn)金股利的支付能力 ， 在很大程度上受其資產(chǎn)變現(xiàn)能力的限制 。 3． 籌資能力 公司股利政策也受到其籌資能力的限制 。 4． 盈利的穩(wěn)定性 一個(gè)公司的盈利越穩(wěn)定 ， 則其股利支付率也就越高 。 1． 稅負(fù) 股利政策也會(huì)受到所得稅差異的影響。股票交易雙方需繳納 5‰ 的印花稅 。 2． 股東的投資機(jī)會(huì) 公司外部的股東有更好的投資機(jī)會(huì)，則公司應(yīng)選擇多支付現(xiàn)金股利、少留存收益的股利政策。 3． 5 股利分配戰(zhàn)略管理 三、企業(yè)股利戰(zhàn)略目標(biāo)的確定 ? ① 穩(wěn)定股票價(jià)格； （ 最基本目標(biāo) ） ? ② 維護(hù)股東權(quán)益 ， 平衡股東間的利益關(guān)系； （ 中期目標(biāo) ） ? ③ 促進(jìn)公司長(zhǎng)期發(fā)展 。 3． 5 股利分配戰(zhàn)略管理 四 、 股利分配戰(zhàn)略的制定 （二）股利支付方式?jīng)Q策 股利支付方式： ? ① 現(xiàn)金股利 （ 常用方式 ） ? ② 財(cái)產(chǎn)股利 ? ③ 負(fù)債股利 ? ④ 股票股利 （ 常用方式 ） ? ⑤ 股票回購(gòu) （ 常用方式 ） ? 現(xiàn)金股利 ? —— 是指公司直接以現(xiàn)金的方式向股東支付股利，它是股利支付的主要及常見(jiàn)的方式。可采取如下幾種形式（略）： ? ①定期現(xiàn)金股利 ； ? ② 額外現(xiàn)金股利 ； ? ③ 特殊現(xiàn)金股利 ； ? ④ 清算現(xiàn)金股利 。財(cái)產(chǎn)股利包括實(shí)物股利和證券股利，最常見(jiàn)的財(cái)產(chǎn)股利是以公司持有的其他公司的證券代替現(xiàn)金發(fā)給股東。以應(yīng)付票據(jù)或債券的形式支付股利 ,往往是因?yàn)楣疽研贾Ц豆衫置媾R現(xiàn)金緊缺的難題，而采取的一種權(quán)宜之計(jì)。股票股利是由紅利轉(zhuǎn)增資本或盈余公積金轉(zhuǎn)增資本形成的，屬于無(wú)償增資發(fā)行股票。 從公司管理者角度，支付股票股利主要基于下列目的： 從公司管理者角度 ， 支付股票股利主要基于下列目的： （ 省略 ） （ 1） 在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會(huì)增長(zhǎng)的情況下 ， 股票股利的支付可以有效地降低每股市價(jià) 。 （ 3）股票股利可以傳遞公司未來(lái)盈利、現(xiàn)金流量增加的信號(hào) 。 ． 股票回購(gòu) —— 指公司出資回購(gòu)其發(fā)行在外的流通股票的行為。將現(xiàn)金分配給股東的另一種形式 。因此，公司可以在以下情況下通過(guò)股票回購(gòu)使流通在外的股票減少，提高每股盈余，降低市盈率，從而使股價(jià)上漲、股東獲利： （ 1）以公司盈余收回其可贖回優(yōu)先股。 （ 3）在股東清算或宣告破產(chǎn)時(shí)，為抵償股東在清算或宣告破產(chǎn)前所欠的債務(wù)，公司可按市價(jià)收回其股份。 （ 2）用于公司兼并或收購(gòu)。 （ 4）改善公司的資本結(jié)構(gòu)。 公司股票回購(gòu)的方式主要有以下三種： （ 1） 公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買 ， 公司股票回購(gòu)必須滿足證監(jiān)會(huì)的要求 ； （ 2） 股票回購(gòu)招標(biāo) ， 指公司在招標(biāo)的有效期內(nèi)按固定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的股票 ； （ 3） 私下協(xié)議回購(gòu) ， 指公司從大股東手中按照協(xié)議的價(jià)格回購(gòu)股票。 （ 先考慮保留盈余 ， 后考慮派發(fā)股利 ） ? 在剩余型股利政策下 ， 股利完全由公司投資收益率確定：根據(jù)沃爾特公式 如果公司有有利可圖的投資機(jī)會(huì)則不應(yīng)分配現(xiàn)金股利 ， 而應(yīng)全部將利潤(rùn)留作投資；反之 ， 則應(yīng)將利潤(rùn)全部分給股東 。 nDEnrDP ~)(~ ???n~3． 5 股利分配戰(zhàn)略管理 股利發(fā)放政策： ? ① 剩余型股利 ? 測(cè)定最佳股利支付率的辦法是：持續(xù)改變 D的金額 ， 直到普通股票每股市價(jià)達(dá)到最大為止 。 ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 對(duì)公司來(lái)說(shuō) ， 有助于降低再投資的資金成本； ? 對(duì)投資者來(lái)說(shuō) ， 由于公司凈收益大于零所以發(fā)展前景好 ， 股票溢價(jià)可能較大 ， 有一定吸引力 。 n~n~3． 5 股利分配戰(zhàn)略管理 股利發(fā)放政策： ② 穩(wěn)定股利額政策 ? —— 公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上 ， 然后在一段時(shí)間內(nèi)不論公司的盈利情況和財(cái)務(wù)狀況如何 ， 派發(fā)額均保持不變 ， 只有當(dāng)公司管理層認(rèn)為未來(lái)收益將高到足以能調(diào)高股息水平時(shí) ， 予以增加 ， 而在公司未來(lái)收益前景不能維持當(dāng)前股息水平時(shí) ， 予以減少 。 ? 缺點(diǎn)：該政策不能完全反映公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)； 公司現(xiàn)期收益的增加不能立刻增加股東收益 ， 并可能造成老股東收益向新股東轉(zhuǎn)移 3． 5 股利分配戰(zhàn)略管理 股利發(fā)放政策： ③ 固定股利支付率政策 ? —— 是指公司從稅后利潤(rùn)中提取固定百分比的部分作為股息分配給股東 。 ? 缺點(diǎn)： ? 對(duì)投資者來(lái)說(shuō) ， 不穩(wěn)定的股利收入容易造成股票價(jià)格的異常波動(dòng) ， 給投資者帶來(lái)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定 、 投資風(fēng)險(xiǎn)大的印象； ? 對(duì)公司來(lái)說(shuō) ， 財(cái)務(wù)壓力大 、 缺乏財(cái)務(wù)彈性 、 確定固定股利支付率難度大 。 ? 優(yōu)點(diǎn)：給利潤(rùn)浮動(dòng)性較大的公司在股利分配時(shí)以較大彈性 。 3． 5 股利分配戰(zhàn)略管理 股利發(fā)放政策應(yīng)用舉例 企業(yè)制定股利發(fā)放政策時(shí)應(yīng)綜合考慮各種因素的影響 ，其中居主導(dǎo)地位的影響因素是公司目前所處的發(fā)展階段 。 （ 2） 高速增長(zhǎng)階段 ： 低正常股利加額外股利型的股利政策 。 （ 4） 成熟階段 ： 固定型股利政策 。 （ 5） 衰退階段 ： 剩余型股利政策 。 補(bǔ)充：股利政策理論 ? 完善資本市場(chǎng) —— 股利無(wú)關(guān)論 默頓 莫迪格利安尼 1961年又提出了著名的股利政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)論（亦稱MM定理）。 （ 2）不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用； （ 3）公司的投資決策與股利分配方案無(wú)