有效市場(chǎng)假說與行為金融理論-在線瀏覽
2025-02-21 01:16本頁(yè)面
【正文】 機(jī)構(gòu)投資者有強(qiáng)大的調(diào)研和分析能力，對(duì)他們而言，上市公司幾乎沒有什么秘密可言。因此，為保護(hù)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和廣大投資者的利益，保證“公開、公正、公平”三公原則的實(shí)現(xiàn)，各國(guó)證券管理機(jī)構(gòu)都把依法防范、打擊利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易作為自己的主要任務(wù)之一。在這種情況下，人們可以利用技術(shù)分析從過去的價(jià)格信息中分析未來價(jià)格的變化趨向，從而在交易中獲利。如果不運(yùn)用價(jià)格時(shí)間序列以外的信息的話，那么對(duì)明天價(jià)格最好的預(yù)測(cè)值將只能是今天的價(jià)格。 （二）有效市場(chǎng)和基本分析 如果市場(chǎng)未達(dá)到半強(qiáng)式有效，即公開信息未被當(dāng)前價(jià)格完全反映，那么分析公開資料尋找被錯(cuò)誤定價(jià)的證券將能增加收益。對(duì)于那些只依賴于已公開信息的人來說，明天才公開的信息，他今天是一無所知的，即其不能運(yùn)用未公開的信息資料，故對(duì)于明天的價(jià)格，他的最好預(yù)測(cè)值也將只是今天的價(jià)格。 （三）有效市場(chǎng)和證券投資組合管理 如果市場(chǎng)未達(dá)到強(qiáng)式有效，即內(nèi)幕信息未被當(dāng)前價(jià)格完全反映，那么刺探內(nèi)幕信息尋找被錯(cuò)誤定價(jià)的證券將能獲取超額利潤(rùn)。這時(shí)，任何新信息（包括公開的和內(nèi)部的）將迅速在市場(chǎng)中得到反映，那種企圖尋找內(nèi)幕信息來戰(zhàn)勝市場(chǎng)的做法將是不明智的。 ? 我們知道，構(gòu)建證券投資組合的條件之一是假設(shè)所有證券市場(chǎng)的參與者都能同等地得到充分的投資信息，如各種證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)及其影響因素等，同時(shí)，也不考慮相關(guān)的交易費(fèi)用。故對(duì)于證券投資組合的管理來說，如果市場(chǎng)達(dá)到強(qiáng)式有效的話，投資組合的管理者將會(huì)選擇消極保守型的態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)平均的收益率水平，因?yàn)閰^(qū)別于將來某段時(shí)期的有利和無利的投資將不可能以現(xiàn)階段已知的這些投資的任何特征為依據(jù)，進(jìn)而進(jìn)行投資組合調(diào)整，故在這樣一個(gè)市場(chǎng)中，管理者一般模擬某一種主要的市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行投資。 關(guān)于有效市場(chǎng)假說的實(shí)證研究 （一）國(guó)外早期的實(shí)證研究結(jié)果 自從 20世紀(jì) 60年代法瑪提出有效市場(chǎng)假說理論以來，眾多金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家運(yùn)用各種方法、技術(shù)和手段對(duì)三種形式的有效市場(chǎng)假說進(jìn)行了全面的實(shí)證研究。從國(guó)外的實(shí)證研究結(jié)果來看，早期的研究對(duì)弱式有效市場(chǎng)和半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)給予了較充分的肯定，但對(duì)強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)的支持則明顯不足。以下是幾個(gè)著名的有悖于有效市場(chǎng)假說的市場(chǎng)異?，F(xiàn)象（ anomalies）： 1. 小公司效應(yīng)或規(guī)模效應(yīng)（ smallfirm effect or size effect） 自 80年代以來，一些研究結(jié)果顯示，在排除風(fēng)險(xiǎn)因素之后，未來股票價(jià)格的變化與股票所代表的公司的規(guī)模有密切的關(guān)系，小公司股票的收益率要明顯高于大公司股票的收益率。該項(xiàng)研究將紐約股票交易所的全部股票根據(jù)公司規(guī)模的大小分為 5組，其發(fā)現(xiàn)規(guī)模最小的一組的普通股票的平均收益率比規(guī)模最大的一組的普通股票的平均收益率高 ％。 2. 日歷效應(yīng) (calendar effect) 證券市場(chǎng)異象的另一個(gè)值得注意的問題是“日歷效應(yīng)”，即股票在不同的時(shí)間段表現(xiàn)出不同的趨勢(shì)，包括周末效應(yīng)、一月效應(yīng)和假日效應(yīng)等反?，F(xiàn)象。P 500種股票在1953年至 1977年間，其星期一的收益率明顯為負(fù)值，且周一的收益率要比一周的其余各日都低。一般來講，一月份是全年股票價(jià)格最高的月份，而十二月是全年股票價(jià)格最低的月份。 3．贏家 —輸家效應(yīng)（ winnerloser effect） 實(shí)證研究顯示，累積收益率較低的股票組合 (輸家組合 )在形成期后表現(xiàn)出很高的收益，而累積收益率較高的股票組合 (贏家組合 )則表現(xiàn)出較低的收益。這種輸家重新崛起，贏家走向失敗的現(xiàn)象就是“贏家 —輸家效應(yīng)”，它提示人們可以采取“反向投資策略（ constraint investment strategy）”，即選擇那些不被市場(chǎng)看好的股票進(jìn)行投資，如選擇低市盈率（ P/E）的股票或股票市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值比值低、歷史收益率低的股票，往往可以獲得比市場(chǎng)平均預(yù)期收益率高得多的收益。一些學(xué)者認(rèn)為有關(guān)的異常收益是對(duì)額外風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，因此有效市場(chǎng)假說是成立的。 投資者對(duì)信息的過度反應(yīng)是指投資者往往過高估計(jì)了信息的含量，并過快的對(duì)其做出反應(yīng)。投資者對(duì)信息的反應(yīng)不足是指投資者對(duì)信息反應(yīng)滯后，反應(yīng)過慢。 行為金融理論 ? 由于上述有悖于有效市場(chǎng)假說的實(shí)證研究結(jié)果的不斷出現(xiàn)，人們開始對(duì)有效市場(chǎng)假說提出了質(zhì)疑，并試圖提出一些新的理論解釋。下面就將簡(jiǎn)要介紹行為金融理論的相關(guān)內(nèi)容。行為金融學(xué)研究的內(nèi)容主要包括以下 3方面：一是將心理學(xué)、社會(huì)學(xué)和其他認(rèn)知科學(xué)的成果與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)相互融合，并應(yīng)用到金融證券市場(chǎng)的微觀過程中；二是試圖解釋金融證券市場(chǎng)的各種“異象”及其發(fā)生機(jī)理；三是研究投資者的有限理性及各種認(rèn)知偏差的深層次原因。 20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)巨匠凱恩斯（ Keynes）是最早強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在投資決策中作用的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他基于心理預(yù)期最早提出股市的“選美”理論；而巴倫（ Burrell）則是現(xiàn)代意義上行為金融理論的最早研究者，在其 1951年的 《 以實(shí)驗(yàn)方法進(jìn)行投資研究的可能性 》 論文中，他開拓了應(yīng)用實(shí)驗(yàn)將投資模型與人的心理行為特征相結(jié)合的金融新領(lǐng)域。 2. 心理學(xué)行為金融階段：從 1960年至 80年代中期。但是當(dāng)時(shí)的行為金融的研究還沒有引起足夠重視，一方面是因?yàn)榇藭r(shí) EMH風(fēng)行一時(shí)，另一方面是因?yàn)槿藗兤毡檎J(rèn)為研究人的心理和情緒對(duì)于金融研究來說是不科學(xué)的。隨著證券市場(chǎng)不斷發(fā)現(xiàn)的異常現(xiàn)象引起金融學(xué)界的注意，大量的證據(jù)表明許多金融理論還不完善。與上個(gè)時(shí)期相比，這個(gè)時(shí)期的行為金融理論研究主要是對(duì)證券市場(chǎng)的異象加以解釋，同時(shí)注重把心理學(xué)的研究成果和投資決策結(jié)合起來。 行為金融對(duì)有效市場(chǎng)假說的質(zhì)疑 ? 行為金融理論認(rèn)為，有效市場(chǎng)假說的基本假設(shè)與投資者在證券市場(chǎng)上的實(shí)際投資決策行為是不相符合的，這主要表現(xiàn)在： ? 投資者的行為并非都是理性的行為 有效市場(chǎng)假說最先受到爭(zhēng)議的地方就是關(guān)于投資者“理性”的假設(shè)。但大量的心理學(xué)研究表明人們的實(shí)際投資決策并非如此?；谝陨蠈?shí)證觀察中發(fā)現(xiàn)的投資者行為特點(diǎn)，行為金融學(xué)認(rèn)為應(yīng)該用現(xiàn)實(shí)世界中投資者的真實(shí)行為模式來取代投資者“理性行為”的假設(shè)，即以“有限理性（ bounded rational）”來
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1