企業(yè)投資行為與金融市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)理論-在線瀏覽
2025-08-13 06:06本頁(yè)面
【正文】 。其次，關(guān)于企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)的技術(shù)特征，新古典生產(chǎn)函數(shù)一般假設(shè)其具有PuttyPutty特征，即資本品不論是在安裝前后都可與其它投入進(jìn)行合意比例的組合。其結(jié)果是產(chǎn)出的變化較資本的使用成本的變化要快，進(jìn)而需要單獨(dú)為產(chǎn)出和使用成本建立分布滯后因子。三、新凱恩斯主義的金融加速器理論新凱恩斯主義者通過(guò)在資本市場(chǎng)上引入資本供求雙方擁有不對(duì)稱信息的假設(shè)，指出融資方式具有不可替代性并在此基礎(chǔ)上提出了金融加速器理論，并在此基礎(chǔ)上建立了 “金融加速器”理論。（一）基本內(nèi)涵由于信息不對(duì)稱、監(jiān)督成本、契約執(zhí)行和激勵(lì)問(wèn)題的存在使得企業(yè)的內(nèi)部融資和外部融資不具有完全的替代性。顯然，這種能力是和企業(yè)凈值成正比，而且企業(yè)凈值越高代理成本就越小；最后，動(dòng)態(tài)地看，如果借款人的凈值下降，則它獲得外部資金的溢價(jià)(代理成本)會(huì)升高，同時(shí)所需要地外部資金增加，這會(huì)減少借款人的支出和生產(chǎn)。 （二）理論模型 假設(shè)某企業(yè)有一個(gè)投資項(xiàng)目需要1單位的投入，但是該企業(yè)現(xiàn)有的財(cái)富僅為W，因此它需要從外部獲得1－W的資源來(lái)為其投資項(xiàng)目提供資金。假設(shè)該投資項(xiàng)目的回報(bào)率為在[0 ,2r] 之間均勻分布，投資項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)率為r。假設(shè)該企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)中性的，只要該投資項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)r與預(yù)期給外部投資者的支付之間的差額大于（1＋r）W，那么該企業(yè)就會(huì)實(shí)施這個(gè)投資項(xiàng)目。 最后，一個(gè)重要的假設(shè)是關(guān)于投資項(xiàng)目的信息在企業(yè)和外部投資者之間的分布是不對(duì)稱的，并且企業(yè)可以無(wú)成本地獲知其投資項(xiàng)目的獲利情況，而外部投資者卻必須為獲得投資項(xiàng)目的實(shí)施結(jié)果而支付C的費(fèi)用，C為正值且小于該項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)r。之所以在企業(yè)和外部投資者之間引入這種類型的信息不對(duì)稱性，是因?yàn)樗阌诜治觯渌愋偷男畔⒉粚?duì)稱性，如關(guān)于投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)家行為的信息不對(duì)稱和CSV具有大體相同的影響。如果預(yù)期的回報(bào)大于1+r，那么企業(yè)家與外部投資者之間達(dá)成的合同會(huì)使外部投資者得到（1w）(1+r)的預(yù)期收入而企業(yè)家則得到y(tǒng)(1w)(1+r)的預(yù)期收入，即w(1+r)+y(1+r)。 現(xiàn)在我們假設(shè)外部投資者想獲得投資項(xiàng)目的產(chǎn)出是有成本的，同時(shí)假設(shè)每個(gè)外部投資者的財(cái)富都大于1－w，這樣我們可以集中考慮每個(gè)投資項(xiàng)目只有一個(gè)外部投資者的情況。企業(yè)家預(yù)期的收入等于投資項(xiàng)目的預(yù)期產(chǎn)出減去預(yù)期支付給投資者的收入。 在給定上面的假設(shè)的基礎(chǔ)上，這種最優(yōu)合約的形式很簡(jiǎn)單。這個(gè)合同顯然是一個(gè)債務(wù)合同，企業(yè)家借入1w的資金并承諾屆時(shí)歸還投資者資金D。 之所以說(shuō)這個(gè)最優(yōu)合同是債務(wù)合同，其原因有如下幾個(gè)：首先，如果投資者不驗(yàn)證產(chǎn)出的真實(shí)性，那么企業(yè)家的支付就不能依賴于實(shí)際的產(chǎn)出。另外，需驗(yàn)證時(shí)支付給投資者的金額也不可能等于D，因?yàn)楫?dāng)投資者獲得的支付為D時(shí)，當(dāng)沒(méi)有必要再花費(fèi)C的驗(yàn)證費(fèi)用。第四，如果在投資項(xiàng)目的產(chǎn)出低于D的情況下企業(yè)家無(wú)力支付給投資者D的金額，此時(shí)投資者將驗(yàn)證投資項(xiàng)目實(shí)施的結(jié)果?？偨Y(jié)上面的結(jié)論可知，企業(yè)家與投資者之間達(dá)成的合同是一個(gè)債務(wù)合同。為了獲得均衡的D值， 我們必須確定投資者預(yù)期的收入減驗(yàn)證支出是如何隨著D值的變化而變化的，然后再找到使投資者獲得預(yù)期所需凈收入的D 值。在這種情況下，投資項(xiàng)目的實(shí)際產(chǎn)出可能大于也可能小于D值， 如果投資項(xiàng)目的產(chǎn)出大于D，投資者就不必花費(fèi)驗(yàn)證費(fèi)用而獲得D。如果小于D，那么投資者將花費(fèi)驗(yàn)證成本并獲得所有的項(xiàng)目產(chǎn)出，同樣由于產(chǎn)出服從〔0，2y〕上的均勻分布，這種情況的概率為D/2y，這種情況下的預(yù)期所得為D/2。因此投資者的預(yù)期收入減驗(yàn)證費(fèi)用可用下面公式表達(dá)：當(dāng) 當(dāng) 公式表明，當(dāng)D163。2y－C時(shí)，R隨D增加而增加，當(dāng)D179。 當(dāng)D=2y 時(shí)，R等于R－C, D179。由此，投資者所需凈收入（1+r）（1－w）存在三個(gè)可能的值。如果所需要的凈收入超過(guò)了Rmax，D值就沒(méi)有均衡解，雙方不可能就D達(dá)成一致而形成債務(wù)合同，于是產(chǎn)生了所謂的信貸配給問(wèn)題，即不論借款的利率為多少，投資者都不會(huì)借錢(qián)給企業(yè)家。不過(guò)，如果有投資者以更優(yōu)惠的條件借款給企業(yè)家，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使D達(dá)到均衡，均衡的D*如下， 3. 均衡的投資顯然，企業(yè)家投資必須以一定的利率獲得其所需的資金，且該企業(yè)家能從投資項(xiàng)目中得到不低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的回報(bào)。如果企業(yè)家能獲得資金，支付給外部投資者預(yù)期金額為投資者資金的機(jī)會(huì)成本（1+r ）（1－w ）加上投資者預(yù)期的驗(yàn)證費(fèi)用支出。因?yàn)橥顿Y者只有在投資項(xiàng)目的產(chǎn)出小于D*時(shí)才會(huì)花費(fèi)驗(yàn)證費(fèi)用，而這種事發(fā)生的可能性為D*/2y，因此預(yù)期的驗(yàn)證費(fèi)用為下式:即 A=A(C,r,w,y)，AC0，Ar0，An0，Ay0。 Rmax 且 雖然上面的投資模型是從一種特定的不對(duì)稱信息模型中得到的，但是其基本思想和結(jié)論卻具有很一般的含義。由于道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，和上面狀態(tài)證實(shí)模型一樣，不對(duì)稱信息同樣又減少了企業(yè)家和投資者之間總的預(yù)期收入，在適當(dāng)?shù)募僭O(shè)前提下，這類代理成本隨著企業(yè)提供的w增加而減少， 隨著支付給投資者利息的增加而增加，隨著投資項(xiàng)目預(yù)期回報(bào)的上升而下降，并隨著信息不對(duì)稱的程度上升而上升。因此，上面模型中得到的定性結(jié)論適合于金融市場(chǎng)中其它類型信息不對(duì)稱的情況。在信息對(duì)稱的情況下，企業(yè)家在yr+1的情況下就投資。 第二，金融市場(chǎng)不完備會(huì)影響投資的代理成本，其改變了產(chǎn)出和利率變化 對(duì)投資的影響。類似地，利率的上升增加了企業(yè)家支付給外部投資者的利息會(huì)增加，這意味著投資者獲得規(guī)定本息的概率減小，從而使代理成本增加。 第三，當(dāng)資本市場(chǎng)不完備時(shí)，本來(lái)對(duì)投資不產(chǎn)生影響的許多變量也變得能對(duì)投資施加影響了，一個(gè)典型的例子是企業(yè)家的財(cái)富。 第四，金融體系本身可能對(duì)投資有很重要的影響。更一般地講，代理成本的存在表明金融中介處理信息和監(jiān)控借款人的能力是投資潛在的重要決定因素。與主流學(xué)派的不同，閔斯基拋棄了市場(chǎng)是穩(wěn)定均衡的前提假設(shè)，他指出資本主義經(jīng)濟(jì)具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，充分就業(yè)的均衡不是資本主義經(jīng)濟(jì)的一個(gè)自然的均衡點(diǎn)，而是經(jīng)濟(jì)由金融健康到擴(kuò)張?jiān)俚浇鹑诖嗳?，進(jìn)而發(fā)生衰退的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)過(guò)程中的一個(gè)瞬間。 （一）基本思想 根據(jù)凱恩斯的《通論》，閔斯基認(rèn)為資本主義經(jīng)濟(jì)具有與生俱來(lái)的不穩(wěn)定性，這種不穩(wěn)定性來(lái)源于私人投資的易變性。并且，企業(yè)持有的資產(chǎn)和負(fù)債的特征通常并不匹配，投資項(xiàng)目往往要求企業(yè)使用需要支付一定現(xiàn)金流的短期負(fù)債為收益不確定的長(zhǎng)期資產(chǎn)融資。至于金融市場(chǎng)，閔斯基認(rèn)為，金融市場(chǎng)以兩種方式承擔(dān)了不確定性的包袱。這種不確定性對(duì)參與金融活動(dòng)的企業(yè)和個(gè)人而言表現(xiàn)為兩種風(fēng)險(xiǎn)，其一是投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，即未來(lái)投資回報(bào)低于預(yù)期回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)；其二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即金融市場(chǎng)中價(jià)格下降造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。任何企業(yè)都可通過(guò)出售企業(yè)股票或負(fù)債的形式減輕自身的這種風(fēng)險(xiǎn)，以及面臨的不確定性。另外，企業(yè)和個(gè)人可以在二級(jí)金融市場(chǎng)中進(jìn)行金融交易而持有風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)更合理的投資組合。 其次，金融市場(chǎng)承擔(dān)了過(guò)去所有投資決策所積累的合約義務(wù)。如果它們的期望落空，企業(yè)承擔(dān)貨幣支付義務(wù)的能力將會(huì)削弱，于是這些企業(yè)及其債權(quán)人的違約風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升。 （二）企業(yè)的投資行為投資需求決定是閔斯基模型的核心，這很象托賓的q理論，只不過(guò)閔斯基更強(qiáng)調(diào)金融的作用。Pi的大小依產(chǎn)品市場(chǎng)和勞動(dòng)市場(chǎng)的情況而定。
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