有效市場(chǎng)理論貨幣金融學(xué)-在線瀏覽
2025-07-15 19:34本頁(yè)面
【正文】 market in which prices always “fully reflect” available information is called “efficient”.) 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 8 三種形式的有效市場(chǎng) Roberts (1967) ? 弱有效 ：信息集只包含價(jià)格或收益自身的歷史 (公共信息 )，它使技術(shù) 分析無(wú)效； ? 半強(qiáng)有效 ：信息集包含所有對(duì)所有市場(chǎng)參與者都已知的信息 (公開(kāi)信息 )，它使基本分析無(wú)效； ? 強(qiáng)有效： 信息集包含所有對(duì)某個(gè)市場(chǎng)參與者已知的信息 (私人信息 )，它使一切“黑箱操作”無(wú)效。 ? Fama 1970 年的綜述中的定義中，更傾向于弱有效檢驗(yàn)是指鞅性質(zhì)檢驗(yàn)。 ? Fama 建議的對(duì)半強(qiáng)有效和強(qiáng)有效的檢驗(yàn)則通過(guò) 事件研究 (event study). 它目前成為實(shí)證金融分析研究中的一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)方法。因此， Fama 把三種形式的市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn)變?yōu)椋?收益的可預(yù)測(cè)性、事件研究和私人信息 等三方面研究。 ? 因此，對(duì)有效市場(chǎng)含義的理解已經(jīng)大大擴(kuò)充。 ? 但是與無(wú)套利假設(shè)等價(jià)的資產(chǎn)定價(jià)基本定理是不可檢驗(yàn)的：存在等價(jià)概率測(cè)度，使得任何證券的折現(xiàn)價(jià)格都是鞅。 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 14 Fama 1991 ? “我對(duì)市場(chǎng)有效性假設(shè)采用簡(jiǎn)單的陳述：證券價(jià)格完全反映所有可接受的信息。有效性假設(shè)的一個(gè)較弱的、經(jīng)濟(jì)學(xué)上更明智的文本說(shuō)，價(jià)格反映的信息在于采用信息的邊際效益 (所造成的利潤(rùn) ) 不超過(guò)邊際成本 (Jensen (1978))。然而，它的好處在于它是一個(gè)清晰的基準(zhǔn)，使我避開(kāi)了確定什么是合理的信息成本和交易成本這一雜亂無(wú)章的問(wèn)題。每位讀者因而可靈活判斷什么情況下市場(chǎng)有效是一種好近似的情景 (也就是說(shuō)，與有效性的極端文本之間的偏差在信息成本和交易成本之內(nèi) ) 以及某些其他模型是世界的更好的簡(jiǎn)化見(jiàn)解的情景。如果在三十年前這將等于是說(shuō)徹底否定了有效市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的精細(xì)結(jié)構(gòu)和交易過(guò)程中的摩擦可能生成可預(yù)測(cè)性。一定程度的可預(yù)測(cè)性對(duì)于回報(bào)承擔(dān)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)的投資者來(lái)說(shuō)將是必要的。我們?cè)?jīng)以為股票和債券的收益本質(zhì)上是不可預(yù)測(cè)的。我們?cè)?jīng)以為資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM) 對(duì)于為什么某些股票、組合、基金或投資策略的平均收益比別的高提供了一種很好的描述。 …… 我們?cè)?jīng)以為共同基金的平均收益由 CAPM 來(lái)很好解釋?！? 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 18 Cochrane 1999 (續(xù) ) ?“這些觀點(diǎn)不是意識(shí)形態(tài)或者學(xué)術(shù)教條的信念。 ” 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 19 Shi
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