【正文】 加權(quán)平均。接上例： 西京公司的標(biāo)準(zhǔn)差為： %%)15%70(%)15%15(%)15%100( 222 ????????????如果已知同類東方公司的預(yù)期收益與之相同，但標(biāo)準(zhǔn)差為 ％，則說明西京公司的風(fēng)險(xiǎn)更大。由多種證券構(gòu)成的投資組 合，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。 1 1 2 21? ? ? ??p n nniiir w r w r w rwr?? ? ? ????? ? 其中， pr? 為投資組合的預(yù)期收益率， ?ir 為單支證券的預(yù)期收益率，證券組合中有 n 項(xiàng)證券， iw 為第 i支證券在其中所占的權(quán)重。（ 2）β系數(shù)通常衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度。這意味著如果整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益上升了 10%，通常而言此類股票的風(fēng)險(xiǎn)收益也將上升 10%，如果整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益下降了 10%，該股票的收益也將下降 10%。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一 般形式為： )( FMiFi RRRR ??? ? 。（ 2）套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論（ Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的因素確定的。套利定價(jià)模型的一般形式為： )()()( 2211 FFnjnFFjFFjFj RRRRRRRR ????????? ??? 式中： jR 代表資產(chǎn)收益率； FR 代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率； n 是影響資產(chǎn)收益率的因素的個(gè)數(shù)； 1FR 、 2FR ?? FnR代表因素 1 到因素 n 各自的預(yù)期收益率；相應(yīng)的 ? 代表該資產(chǎn)對(duì)于不同因素的敏感程度。 債券的現(xiàn)金流依賴于債券 的主要特征 。從長期來看，股利從企業(yè)盈利中支付，如果現(xiàn)金股利以 g的速度增長，為了使企業(yè)有支付股利的收入，企業(yè)盈利必須以等于或大于 g的速度增長。 2. 解： （ 1） 查 PVIFA表得： PVIFA16%， 8 = 。PVIFAi， n 得 ： A = PVAn／ PVIFAi， n = （ 萬元 ） 所以，每年應(yīng)該還 萬元。PVIFAi， n得： PVIFAi， n =PVAn／ A 則 PVIFA16%， n = 查 PVIFA表得： PVIFA16%， 5 = ， PVIFA16%， 6 = ，利用插值法： 年數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù) 5 n 6 由 以上計(jì)算 ，解得： n = （年） 所以，需要 年才能還清貸款。 4. 解：股票 A的預(yù)期收益率 = + + =% 股票 B 的預(yù)期收益率 = + + =% 股票 C 的預(yù)期收益率 = + =% 眾信公司的預(yù)期收益 = 8 .6 % + 7 .9 % + 7 .6 %2 0 0 0 = 1 6 0 .6 73? 萬元 5. 解：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型： )( FMiFi RRRR ??? ? ，得到四種證 券的必要收益率為： RA = 8% +（ 14%－ 8%） = 17% RB = 8% +（ 14%－ 8%） = 14% RC = 8% +（ 14%－ 8%） = % RD = 8% +（ 14%－ 8%） = 23% 6. 解：（ 1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率 = Km－ RF = 13%－ 5% = 8% （ 2）證券的必要收益率為： )( FMiFi RRRR ??? ? = 5% + 8% = 17% （ 3）該投資計(jì)劃的必要收益率為： )( FMiFi RRRR ??? ? = 5% + 8% = % 由于該投資的期望收益率 11%低于必要收益率，所以不應(yīng)該進(jìn)行投資。 案例題 案例一 1. 根據(jù)復(fù)利終值公式計(jì)算： （億美元）126 0%)(%)11(6 2177365 ?????? ?FV 2．設(shè)需要 n 周的時(shí)間才能增加 12 億美元，則： 12＝ 6（ 1＋ 1％） n 計(jì)算得： n = （周）≈ 70（周） 設(shè)需要 n 周的 時(shí)間才能增加 1000 億美元，則： 1000＝ 6（ 1＋ 1％） n 計(jì)算得： n≈ 514（周）≈ （年） 3．這個(gè)案例的啟示主要有兩點(diǎn)： （ 1） 貨幣時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)非常重要的價(jià)值觀念，我們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響； （ 2） 時(shí)間越長，貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響越大。而且，在不同的計(jì)息方式下，其時(shí)間價(jià)值有非常大的差異。所以，在進(jìn)行長期經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響，并且在進(jìn)行相關(guān)的時(shí)間價(jià)值計(jì)算時(shí)，必須準(zhǔn)確判斷資金時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的期間，否則就會(huì)得出錯(cuò)誤的決策。 3. 盡管變異系數(shù)反映了各方案的投資風(fēng)險(xiǎn)程度大小，但是它沒有將風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)合起來。 4. 由于方案 D 是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來代表市場(chǎng)投資，則市場(chǎng)投資 收益 率為15%，其 β系數(shù) 為 1；而方案 A的標(biāo)準(zhǔn)離差為 0，說明是無風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以無風(fēng)險(xiǎn) 收益 率為 10%。 第三章 第 3 章財(cái)務(wù)分析 一、思考題 ： 銀行在進(jìn)行貸款決策時(shí)，主要應(yīng)分析企業(yè)的償債能力。衡量企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率等；衡量企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等。 ： 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的高低對(duì)企業(yè)的債權(quán)人、股東的影響是不同的 。如果資產(chǎn)負(fù)債率過高，說明在企業(yè)的全部資產(chǎn)中，股東提供的資本所占比重太低，這樣，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就主要由債權(quán)人負(fù)擔(dān)，其貸款的安全也缺乏可靠的保障，所以，債權(quán)人總是希望企業(yè)的負(fù)債比率低一些。因此，股東所關(guān)心的往往是全部資產(chǎn)報(bào)酬率是否超過了借款的利息率。在財(cái)務(wù)分析中，資產(chǎn)負(fù)債率也因此被人們稱作財(cái)務(wù)杠桿。 ： 企業(yè)的營運(yùn)能力反映了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況，對(duì)此進(jìn)行分析，可以了解企業(yè)的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各個(gè)經(jīng)營環(huán)節(jié)密切相關(guān)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會(huì)影響到企業(yè)的資金正常周轉(zhuǎn)。在供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)中，銷售有著特殊的意義。這樣，就可以通過產(chǎn)品銷售情況與企業(yè)資金占用量來分析企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，評(píng)價(jià)企業(yè)的營運(yùn)能力。要想提高企業(yè)的營運(yùn)能 力，就需要從反映企業(yè)營運(yùn)能力的指標(biāo)入手，對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析，找出原因，更好地提高企業(yè)的營運(yùn)能力。對(duì)于股份公司來說，其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)為股東財(cái)富最大化，股東權(quán)益報(bào)酬率越高，說明公司為股東創(chuàng)造收益的能力越強(qiáng)，有利于實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。 ：在評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意以下幾點(diǎn)：（ 1）分析 期限至少應(yīng)在 3年以上，期限短不足以判斷企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)；（ 2）在進(jìn)行比較分析時(shí)要注意不同期限的財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)具有可比性，如果存在一些不可比的因素，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。 ：股東權(quán)益報(bào)酬率是一個(gè)綜合性極強(qiáng)、最有代表性的財(cái)務(wù)比率，它是杜邦系統(tǒng)的核心。股東權(quán)益報(bào)酬率取決于企業(yè)資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)。 ：在利用杜邦分析法進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)狀況綜合分析時(shí)，應(yīng)將股東權(quán)益報(bào)酬率作為核心指標(biāo)。分析各項(xiàng)因素對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響程度主要應(yīng)通過以下指標(biāo)的分解來完成： 股東權(quán)益報(bào)酬率 =資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù) 資產(chǎn)凈利率 =銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 然后，分別分析各 項(xiàng)因素對(duì)銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的影響。在行使董事職責(zé)時(shí)，尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注以下問題對(duì)公司財(cái)務(wù)安全的影響：（ 1）公司資產(chǎn)負(fù)債率是否在合理的范圍之內(nèi)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否過高；（ 2）公司的現(xiàn)金流量狀況如何；（ 3）公司是否存在過多的擔(dān)保責(zé)任；（ 4）公司管理層是否采取過于激進(jìn)的經(jīng)營 政策；（ 5）公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等營運(yùn)能力指標(biāo)是否發(fā)生異常變化。分析企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面的投入成本是否過少，是否為追求超額利潤而忽視了保護(hù)環(huán)境的社會(huì)責(zé)任，分析企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化是否有利于維護(hù)生態(tài)環(huán)境等。 所以，提高存貨周轉(zhuǎn)率而節(jié)約的存貨平均占用資金為： （億元） 用此資金償還銀行短期借款，預(yù)計(jì)節(jié)約的成本為 0 016 5%=0 0008 億元。而且負(fù)債的利息可以在稅前扣除，從而減少企業(yè)的所得稅。 ：獨(dú)立董事在與審計(jì)師進(jìn)行溝通時(shí)，主要應(yīng)關(guān)注公司是否存在盈余管理問題，應(yīng)請(qǐng)審計(jì)師在審計(jì)時(shí)注意以下問題：（ 1）公司營業(yè)收入的確認(rèn) 是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，并遵循了穩(wěn)健性原則；（ 2）公司是否存在虛列費(fèi)用的現(xiàn)象；（ 3）固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷的政策是否合理；（ 4）資產(chǎn)減值的計(jì)提是否有充分的依據(jù)；（ 5）關(guān)聯(lián)交易問題，等等。 2） 加快總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，結(jié)合銷售收入分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況，分析流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的比例是否合理、有無閑置資金等。 三、案例題 年償債能力分析如下： 2020 年初： 流動(dòng)比率 =流動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債 =844/470≈ 速動(dòng)比率 =速動(dòng)資 產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債 =（ 844304） /470≈ 資產(chǎn)負(fù)債率 =負(fù)債 /總資產(chǎn) =934/1414≈ 2020 年末： 流動(dòng)比率 =流動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債 =1020/610≈ 速動(dòng)比率 =速動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債 =（ 1020332） /610≈ 資產(chǎn)負(fù)債率 =負(fù)債 /總資產(chǎn) =1360/1860≈ 從上述指標(biāo)可以看出，企業(yè) 2020 年末的償債能力與年初相比有所下降，可能是由于舉債增加幅度大導(dǎo)致的；與同行業(yè)相比，企業(yè)的償債能力低于平均水平；年末的未決訴訟增加了企業(yè)的或有負(fù)債，金額相對(duì)較大。 年?duì)I運(yùn)能力分析如下： 應(yīng)收賬款平均余額 =（年初應(yīng)收賬款 +年末應(yīng)收賬款） /2 =（ 350+472） /2=411（萬元） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 =賒銷凈額 /應(yīng)收賬款平均余額 =5800/411≈ （次） 存貨平均余額 =（年初存貨余額 +年末存貨余額 )/2 =（ 304+332） /2=318（萬元） 存貨周轉(zhuǎn)率 =銷貨成本 /存貨平均余額 =3480/318≈ （次） 平均總資產(chǎn) =（年初總資產(chǎn) +年末總資產(chǎn)） /2=（ 1414+1860） /2 =1637（萬元） 總資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率 =銷售收入凈額 /平均總資產(chǎn) =5800/1637≈ （次） 從公司的各項(xiàng)指標(biāo)分析，與同行業(yè)相比，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平，但存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平。 年盈利能力分析如下： 資產(chǎn)凈利率 =凈利潤 /平均總資產(chǎn) =514/1637≈ % 銷售凈利率 =凈利潤 /銷售收入 =514/5800≈ % 平均凈資產(chǎn) =（年初凈資產(chǎn) +年末凈資產(chǎn)） /2=（ 480+500） /2=490（萬元） 凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤 /平均凈資產(chǎn) =514/490≈ % 從公司的各項(xiàng)指標(biāo)分析，與同行業(yè)相比，公司的銷售凈利率大于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)凈利率與凈資產(chǎn)收益率更是顯著高于行業(yè)平均水平，由此看出公司的盈利能力是比較強(qiáng)的。 ： 公司財(cái)務(wù)狀況基本正常，主要的問題是負(fù)債過多，償債能力比較弱。公司的營運(yùn)能力和盈利能力都比較好，但需要注意 2020 年未決訴訟對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響，還應(yīng)注意稅率上升對(duì)盈利帶來的較大影響。它主要考慮財(cái)務(wù)領(lǐng)域 全局性、長期性和導(dǎo)向性的重大謀劃 的問題，并以此與傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)管理相區(qū)別。 2．試分析說明企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特征和類型。 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的類型可以從職能財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和 綜合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略兩個(gè)角度來認(rèn)識(shí)。 （ 1）投資戰(zhàn)略。企業(yè)重大的投資行業(yè)、投資企業(yè)、投資項(xiàng)目等籌劃，屬于投資戰(zhàn)略問題?；I資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)重大籌資方向的戰(zhàn)略性籌劃。 （ 3）營運(yùn)戰(zhàn)略。企業(yè)重大的營運(yùn)資本策略、 與重要供應(yīng)廠商和客戶建立長 期商業(yè)信用關(guān)系等戰(zhàn)略性籌劃，屬于營運(yùn)戰(zhàn)略問題 。股利戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長期、重大分配方向的戰(zhàn)略性籌劃。 根據(jù)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的綜合類型一般可以分為擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、穩(wěn)增型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長期內(nèi)迅速擴(kuò)大投資規(guī)模，全部或大部分保留利潤，大量籌措外部資本。穩(wěn)增型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長期內(nèi)穩(wěn)定增長的投資規(guī)模，保留部分利潤，內(nèi)部留 利與外部籌資結(jié)合。防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為保持持現(xiàn)有投資規(guī)模和投資收益水平，保持或適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率和資本結(jié)構(gòu)水平，維持現(xiàn)行的股利政策。收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為維持或縮小現(xiàn)有投資規(guī)模、分發(fā)大量股利、減少對(duì)外籌資甚至通過償債和股份回購歸還投資。 答： SWOT 分析法的原理就是在通過企業(yè)的外部財(cái)務(wù)環(huán)境和內(nèi)部財(cái)務(wù)條件進(jìn)行調(diào)查的基礎(chǔ)上，對(duì)有關(guān)因素進(jìn)行歸納分析，評(píng)價(jià)企業(yè)外部的財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)與威脅、企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，并將它們?cè)趦?兩組合為四種適于采用不同綜合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的象限，從而為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供參考方案。運(yùn)用 SWOT 分析法，可以采用 SWOT分析圖 和 SWOT 分析表來進(jìn)行分析，從而為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供依據(jù)。 答： 從 企業(yè) 財(cái)務(wù)的 角度 看，經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)要求企業(yè)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的過程和階段，通過制定和選擇富有彈性的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，來抵御大起大落的經(jīng)濟(jì)震蕩 ，