【正文】 財(cái)務(wù)管理課后答案 第一章 思考題 1. 答題要點(diǎn)： （ 1）股東財(cái)富最大化目標(biāo)相比利潤(rùn)最大化目標(biāo)具有三方面的優(yōu)點(diǎn)：考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素、克服追求利潤(rùn)的短期行為、股東財(cái)富反映了資本與收益之間的關(guān)系；（ 2）通過(guò)企業(yè)投資工具模型分析，可以看出股東財(cái)富最大化目標(biāo)是判斷企業(yè)財(cái)務(wù)決策是否正確的標(biāo)準(zhǔn)；（ 3）股東財(cái)富最大化是以保證其他利益相關(guān)者利益為前提的。 2. 答題要點(diǎn)： （ 1）激勵(lì)，把管理層的報(bào)酬同其績(jī)效掛鉤，促使管理層更加自覺(jué)地采取滿(mǎn)足股東財(cái)富最大化的措施；（ 2）股東直接干預(yù)，持股數(shù)量較多的機(jī)構(gòu)投資者成為中小股東的代 言人，通過(guò)與管理層進(jìn)行協(xié)商，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)提出建議；（ 3）被解聘的威脅，如果管理層工作嚴(yán)重失誤，可能會(huì)遭到股東的解聘；（ 4）被收購(gòu)的威脅，如果企業(yè)被敵意收購(gòu)，管理層通常會(huì)失去原有的工作崗位，因此管理層具有較強(qiáng)動(dòng)力使企業(yè)股票價(jià)格最大化。 3. 答題要點(diǎn)： （ 1）利益相關(guān)者的利益與股東利益在本質(zhì)上是一致的，當(dāng)企業(yè)滿(mǎn)足股東財(cái)富最大化的同時(shí)，也會(huì)增加企業(yè)的整體財(cái)富，其他相關(guān)者的利益會(huì)得到更有效的滿(mǎn)足：（ 2）股東的財(cái)務(wù)要求權(quán)是“剩余要求權(quán)”，是在其他利益相關(guān)者利益得到滿(mǎn)足之后的剩余權(quán)益。（ 3）企業(yè)是各種利益相關(guān)者之間的契約的 組合。（ 4）對(duì)股東財(cái)富最大化需要進(jìn)行一定的約束。 4. 答題要點(diǎn)： （ 1）財(cái)務(wù)經(jīng)理負(fù)責(zé)投資、籌資、分配和營(yíng)運(yùn)資金的管理；（ 2）財(cái)務(wù)經(jīng)理的價(jià)值創(chuàng)造方式主要有：一是通過(guò)投資活動(dòng)創(chuàng)造超過(guò)成本的現(xiàn)金收入，二是通過(guò)發(fā)行債券、股票及其他方式籌集能夠帶來(lái)現(xiàn)金增量的資金。 5. 答題要點(diǎn)： （ 1）為企業(yè)籌資和投資提供場(chǎng)所；（ 2）企業(yè)可通過(guò)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)短期資金的互相轉(zhuǎn)化；（ 3）金融市場(chǎng)為企業(yè)的理財(cái)提供相關(guān)信息。 6. 答題要點(diǎn)： （ 1）利率由三部分構(gòu)成：純利率、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)收益；（ 2）純利率是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率 ，通常以無(wú)通貨膨脹情況下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率來(lái)代表純利率；（ 3）通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來(lái)補(bǔ)償購(gòu)買(mǎi)力的損失，所以短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償；（ 4）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)，他們都會(huì)導(dǎo)致利率的增加。 練習(xí)題 1. 要點(diǎn)： （ 1）總裁作為公司的首席執(zhí)行官，全面負(fù)責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；總裁下設(shè)副總裁，負(fù)責(zé)不同部門(mén)的經(jīng)營(yíng)與管理；按業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)說(shuō)，一般需要設(shè)置生產(chǎn)、財(cái)務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)、人事等部門(mén)，各部門(mén)總監(jiān)直接向副總裁負(fù)責(zé)。 （ 2）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：股東財(cái)富最大化?？赡苡龅轿写黻P(guān)系產(chǎn) 生的利益沖突，以及正確處理企業(yè)社會(huì)責(zé)任的問(wèn)題。針對(duì)股東與管理層的代理問(wèn)題，可以通過(guò)一套激勵(lì)、約束與懲罰的機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)解決。針對(duì)股東與債權(quán)人可能產(chǎn)生的沖突，可以通過(guò)保護(hù)性條款懲罰措施來(lái)限制股東的不當(dāng)行為。企業(yè)應(yīng)樹(shù)立良好的社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀(guān)，通過(guò)為職工提供合理的薪酬、良好的工作環(huán)境；為客戶(hù)提供合格的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)；承擔(dān)必要的社會(huì)公益責(zé)任等行為來(lái)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富與社會(huì)責(zé)任并舉。 （ 3）主要的財(cái)務(wù)活動(dòng)：籌資、投資、運(yùn)營(yíng)和分配。在籌資時(shí)，財(cái)務(wù)人員應(yīng)處理好籌資方式的選擇及不同方式籌資比率的關(guān)系，既要保證資金的籌集能滿(mǎn)足企業(yè)經(jīng)營(yíng) 與投資所需，還要使籌資成本盡可能低，籌資風(fēng)險(xiǎn)可以掌控；在投資時(shí)，要分析不同投資方案的資金流入與流出，以及相關(guān)的收益與回收期，應(yīng)盡可能將資金投放在收益最大的項(xiàng)目上，同時(shí)有應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)人員需重點(diǎn)考慮如何加速資金的周轉(zhuǎn)、提高資金的利用效率；分配活動(dòng)中，財(cái)務(wù)人員要合理確定利潤(rùn)的分配與留存比例。 （ 4）金融市場(chǎng)可以為企業(yè)提供籌資和投資的場(chǎng)所、提供長(zhǎng)短期資金轉(zhuǎn)換的場(chǎng)所、提供相關(guān)的理財(cái)信息。金融機(jī)構(gòu)主要包括：商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及各類(lèi)基金管理公司。 （ 5）市場(chǎng)利率的構(gòu)成因素主要包括 三部分：純利率、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)收益。純利率是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率，通常以無(wú)通貨膨脹情況下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率來(lái)代表純利率；通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來(lái)補(bǔ)償購(gòu)買(mǎi)力的損失，所以短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償；在通貨膨脹的基礎(chǔ)上，違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)是影響利率的風(fēng)險(xiǎn)收益因素。違約風(fēng)險(xiǎn)越高，流動(dòng)性越差、期限越長(zhǎng)都會(huì)增加利率水平。違約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是債務(wù)人無(wú)法按時(shí)支付利息或償還本金，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力的差異，期限風(fēng)險(xiǎn)則是與負(fù)債到期日 的長(zhǎng)短密切相關(guān)，到期日越長(zhǎng)，債權(quán)人承受的不確定性因素越多，風(fēng)險(xiǎn)越大。 案例題 案例分析要點(diǎn)： 1. 趙勇堅(jiān)持企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，恰巧是股東財(cái)富最大化目標(biāo)的具體體現(xiàn)。 2. 擁有控制權(quán)的股東王力、張偉與供應(yīng)商和分銷(xiāo)商等利益相關(guān)者之間的利益取向不同，可以通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或協(xié)商的方式解決。 3. 所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合二為一，雖然在一定程度上可以避免股東與管理層之間的委托代理沖突，但從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，制約公司規(guī)模的擴(kuò)大。 4. 重要的利益相關(guān)者可能會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生一定影響，只有當(dāng)企業(yè)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，增加企業(yè) 的整體財(cái)富，利益相關(guān)者的利益才會(huì)得到有效滿(mǎn)足。反之，利益相關(guān)者則會(huì)為維護(hù)自身利益而對(duì)控股股東施加影響，從而可能導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生變更。 第二章 思考題 1. 答題要點(diǎn)： （ 1）國(guó)外傳統(tǒng)的定義是：即使在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹的條件下，今天 1 元錢(qián)的價(jià)值亦大于 1 年以后 1 元錢(qián)的價(jià)值。股東投資 1元錢(qián)，就失去了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這 1元錢(qián)的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。（ 2）但并不是所有貨幣都有時(shí)間價(jià)值，只有把貨幣作為資本投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。同時(shí)，將貨幣作為資本投入生產(chǎn)過(guò)程所獲 得的價(jià)值增加并不全是貨幣的時(shí)間價(jià)值，因?yàn)樨泿旁谏a(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的收益不僅包括時(shí)間價(jià)值，還包括貨幣資金提供者要求的風(fēng)險(xiǎn)收益和通貨膨脹貼水。（ 3）時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)收益和通貨膨脹貼水后的真實(shí)收益率。在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹的情況下，銀行存款利率、貸款利率、各種債券利率、股票的股利率可以看作是時(shí)間價(jià)值。 2. 答題要點(diǎn)： （ 1）單利是指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。（ 2）復(fù)利就是不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通常所說(shuō)的“利滾利”。復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間 價(jià)值的含義，因?yàn)橘Y金可以再投資，而且理性的投資者總是盡可能快地將資金投入到合適的方向，以賺取收益。 3. 答題要點(diǎn)： （ 1）不是，年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。（ 2）例如，每月月末發(fā)放等額的工資就是一種年金，這一年的現(xiàn)金流量共有 12 次。 4. 答題要點(diǎn)： （ 1）對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。（ 2）風(fēng)險(xiǎn)與收益成反向變動(dòng)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)大，預(yù)期收益就高；反之，風(fēng)險(xiǎn)小，預(yù)期收益少。 5. 答題要點(diǎn)： （ 1）股票風(fēng)險(xiǎn)中能夠通過(guò)構(gòu)建投資組合被消除的部分稱(chēng)作可分散風(fēng) 險(xiǎn)，也被稱(chēng)作 公司特 別 風(fēng)險(xiǎn) ，或 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 。而不能夠被消除的部分則稱(chēng)作市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱(chēng)作 不可分散風(fēng)險(xiǎn) ，或 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ，或 貝塔風(fēng)險(xiǎn) ，是分散化之后仍然殘留的風(fēng)險(xiǎn)。（ 2）二者的區(qū)別在于 公司特 別 風(fēng)險(xiǎn) ，是由某些隨機(jī)事件導(dǎo)致的，如個(gè)別公司遭受火災(zāi)，公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的失敗等。這種風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)抵消；而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則產(chǎn)生于那些系統(tǒng)影響大多數(shù)公司的因素：經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、以及高利率。由于這些因素會(huì)對(duì)大多數(shù)股票產(chǎn)生負(fù)面影響，故無(wú)法通過(guò)分散化投資消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 6. 答題要點(diǎn)： （ 1）首先確定收益的概率分布。例如，在 不同市場(chǎng)條件下，西京公司與東方公司未來(lái)的收益如下表所示。 西京公司的概率分布 市場(chǎng) 需求類(lèi)型 各類(lèi)需求 發(fā)生概率 各類(lèi)需求狀況下 股票收益率 西京 旺盛 100% 正常 15% 低迷 70% 合計(jì) （ 2）計(jì)算預(yù)期收益率，以概率作為權(quán)重，對(duì)各種可能出現(xiàn)的收益進(jìn)行加權(quán)平均。接上例： 預(yù)期收益率的計(jì)算 市場(chǎng) 需求類(lèi)型 （ 1） 各類(lèi)需求 發(fā)生概率 （ 2） 西京公司 各類(lèi)需求下的收益率 （ 3） 乘積 （ 2）（ 3）=（ 4） 旺盛 100% 30% 正常 15% 6% 低迷 70% 21% 合計(jì) ?r =15% （ 3）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，據(jù)此來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)大小，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。接上例： 西京公司的標(biāo)準(zhǔn)差為： %%)15%70(%)15%15(%)15%100( 222 ????????????如果已知同類(lèi)東方公司的預(yù)期收益與之相同，但標(biāo)準(zhǔn)差為 ％，則說(shuō)明西京公司的風(fēng)險(xiǎn)更大。 7. 答題要點(diǎn)： （ 1）同時(shí)投資于多種證券的方式，稱(chēng)為證券的投資組合，簡(jiǎn)稱(chēng)證券組合或投資組合。由多種證券構(gòu)成的投資組 合，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來(lái)的負(fù)面影響。（ 2）證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。 1 1 2 21? ? ? ??p n nniiir w r w r w rwr?? ? ? ????? ? 其中， pr? 為投資組合的預(yù)期收益率， ?ir 為單支證券的預(yù)期收益率，證券組合中有 n 項(xiàng)證券， iw 為第 i支證券在其中所占的權(quán)重。 8. 答題要點(diǎn)： （ 1）iMMii ???? ????????? 其中， iM? 表示第 i支股票的收益與市場(chǎng)組合收益的相關(guān)系數(shù)，i? 表示第 i支股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差， M? 表示市場(chǎng)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差。（ 2）β系數(shù)通常衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度。β系數(shù)為 。這意味著如果整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益上升了 10%，通常而言此類(lèi)股票的風(fēng)險(xiǎn)收益也將上升 10%，如果整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益下降了 10%，該股票的收益也將下降 10%。 9. 答題要點(diǎn)： （ 1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為：市場(chǎng)的預(yù)期收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為： PFM RRR ?? 其中： MR 為市場(chǎng)的預(yù)期收益 , FR 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 , PR 為投資者因持有市場(chǎng)組合而要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一 般形式為： )( FMiFi RRRR ??? ? 。式中： iR 代表第 i 種股票或第 i 種證券組合的必要收益率； FR 代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率； i? 代表第 i 種股票或第 i 種證券組合的 ? 系數(shù)； MR 代表所有股票或所有證券的平均收益率。（ 2）套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論（ Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的因素確定的。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)收益率放在一個(gè)多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線(xiàn)性組合，這些因素必須經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)來(lái)判別。套利定價(jià)模型的一般形式為： )()()( 2211 FFnjnFFjFFjFj RRRRRRRR ????????? ??? 式中： jR 代表資產(chǎn)收益率； FR 代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率； n 是影響資產(chǎn)收益率的因素的個(gè)數(shù)； 1FR 、 2FR ?? FnR代表因素 1 到因素 n 各自的預(yù)期收益率；相應(yīng)的 ? 代表該資產(chǎn)對(duì)于不同因素的敏感程度。 10. 答題要點(diǎn)： 任何金融資產(chǎn)的價(jià) 值 都是資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ，債券也不例外。 債券的現(xiàn)金流依賴(lài)于債券 的主要特征 。 11. 答題要點(diǎn)： 股利固定增長(zhǎng)情況下，現(xiàn)金股利的增長(zhǎng)率 g不會(huì)大于貼現(xiàn)率 r，因?yàn)楣衫脑鲩L(zhǎng)是來(lái)源于公司的成長(zhǎng)與收益的增加，高增長(zhǎng)率的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，必有較高的必要收益率，所以 g越大， r 就越大。從長(zhǎng)期來(lái)看，股利從企業(yè)盈利中支付，如果現(xiàn)金股利以 g的速度增長(zhǎng)，為了使企業(yè)有支付股利的收入，企業(yè)盈利必須以等于或大于 g的速度增長(zhǎng)。 練習(xí)題 1. 解： 用先付年金現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算 8年租金的現(xiàn)值得： V0 = A PVIFAi， n （ 1 + i） = 1500PVIFA 8%， 8 （ 1 + 8%） = 1500 （ 1 + 8%） = （元） 因?yàn)樵O(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買(mǎi)價(jià)，所以企業(yè)應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)該設(shè)備。 2. 解： （ 1） 查 PVIFA表得： PVIFA16%， 8 = 。由 PVAn = APVIFAi， n 得 ： A = PVAn／ PVIFAi， n = （ 萬(wàn)元 ） 所以，每年應(yīng)該還 萬(wàn)元。 （ 2） 由 PVAn = APVIFAi， n得： PVIFAi， n =PVAn／ A 則 PVIFA16%， n = 查 PVIFA表得： PVIFA16%， 5 = ， PVIFA16%， 6 = ，利用插值法： 年數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù)