股東－債權(quán)人沖突對企業(yè)投資決策影響研究述評-在線瀏覽
2024-11-08 15:09本頁面
【正文】 9； Leland， 1998）、項(xiàng)目大小與風(fēng)險(xiǎn)及債務(wù)期限（ Leland， 1998）等因素都會影響股東 — 債權(quán)人之間的利益 沖突引起企業(yè)投資行為的扭曲。企業(yè)擁有的投資機(jī)會越大，股東和債權(quán)人沖突的可能性越大，結(jié)果是造成“投資不足”。這些投資機(jī)會通常在決定企業(yè)市場價(jià)值方面是重要的。 Myers(1977)分析了負(fù)債對成長型企業(yè)的影響，提出了負(fù)債“懸掛” (debtoverhang)作用假說。 負(fù)債融資引起股東 — 債權(quán)人利益沖突對企業(yè)投資行為的影響 2 1972 年， Fama 和 Miller 最早把股東與債權(quán)人之間的沖突引入到了公司資本結(jié)構(gòu)的研究中，他們指出，當(dāng)公司存在風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債的時(shí)候，能夠使公司價(jià)值最大化的經(jīng)營決策并不一定能夠同時(shí)使股東和債權(quán)人的利益達(dá)到最大。理論分析又可以分為以下兩方面：其一是負(fù)債融資引起股東 — 債權(quán)人利益沖突對企業(yè)投資行為的影響；其二是負(fù)債融資對股東 — 經(jīng)理人利益沖突的相機(jī)治理作用對企業(yè) 投資行為的影響。而負(fù)債融資無疑是企業(yè)極其重要的一種融資方式，它對企業(yè)投資行為的影響更是許多學(xué)者研究的熱點(diǎn)。從宏觀上看，西方投資理論，無論是凱恩斯主義還是新古典主義都是贊 同或逐步認(rèn)識到了金融因素在投資決策中的重要作用。而凱恩斯主義則拋開以資本生產(chǎn)率的技術(shù)條件為微觀基礎(chǔ)的分析框架，強(qiáng)調(diào)不確定性、資本結(jié)構(gòu)等金融因素是影響投資的關(guān)鍵因素。后來新古典理論者對此作了大量的實(shí)證分析，他們以Ｊ新古典主義認(rèn)為投資是一個(gè)純粹的“實(shí)際問題”，從長期看只與技術(shù)偏好、產(chǎn)出有關(guān)。 關(guān)鍵詞： 負(fù)債融資 、 投資行為 、模型 中圖分類號 F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼 A 眾所周知，凱恩斯主義與新古典理論的投資理論是西方投資理論發(fā)展走向成熟的重要奠定時(shí)期，但是對于哪一種因素最能影響企業(yè)的投資行為卻存在著實(shí)質(zhì)性的爭論。對 這一領(lǐng)域的研究對我們理解和認(rèn)識上市公司在不同資本結(jié)構(gòu)下的投資行為，完善公司治理和加強(qiáng)公司監(jiān)管，具有 重要的 理論 與現(xiàn)實(shí) 意義。 1 企業(yè)負(fù)債融資 對 其投資行為的 影響研究述評 何源 楊平 肖松 2 （ 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 , 成都 610031。 , 南充 637500） 提要 ：負(fù)債融資作為公司的主要融資方式之一，它在為企業(yè)提供資金來源的同時(shí)，一方面負(fù)債融資產(chǎn)生了代理成本問題；另一方面負(fù)債融資也具有公司治理效應(yīng)。本文 主要 回顧了 國內(nèi)外學(xué)者對負(fù)債融資 對企業(yè)投資行為影響研究的發(fā)展 、 成果 及未來趨 勢 。問題的焦點(diǎn)在于投資與金融因素的聯(lián)系問題上。尤其是 1958年 Modigliani 和 Miller 以完善的資本市場假設(shè)為前提，提出了企業(yè)投資與資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)格無關(guān)的命題，而且認(rèn)為企業(yè)的最佳投資是由經(jīng)濟(jì)中的偏好和技 術(shù)決定的。喬根森新古典投資模型為基礎(chǔ)，加入了一些新的變量進(jìn)行修正，多種模型估計(jì)結(jié)果顯示：在資本市場的信息不對稱情況下，在新古典模型中加入金融變量（如現(xiàn)金流量、利息費(fèi)用等）可以有力地增強(qiáng)對投資模型的解釋能力。他們認(rèn)為投資波動是由金融因素造成的，而且金融和貨幣條件影響企業(yè)的實(shí)際資本支出。投資與融資已成為現(xiàn)代企業(yè)資金運(yùn)作中不可分割的兩個(gè)方面 ,經(jīng)濟(jì)學(xué) 家、金融學(xué)家和財(cái)務(wù)學(xué)家一直對企業(yè)投資與融資的關(guān)系非常感興趣。 根據(jù)目前國 內(nèi) 外學(xué)者的研究，關(guān)于負(fù)債融資對企業(yè)投
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