股東－債權(quán)人沖突對企業(yè)投資決策影響研究述評-wenkub
2022-09-16 15:09:15 本頁面
【正文】 投資行為的影響。 Myers(1977)分析了負債對成長型企業(yè)的影響，提出了負債“懸掛” (debtoverhang)作用假說。企業(yè)擁有的投資機會越大，股東和債權(quán)人沖突的可能性越大，結(jié)果是造成“投資不足”。 Gertner和 Scharfstein(1991)首先構(gòu)建了一個擁有公共交易債務(wù)與私有債務(wù)且資不抵債公司的破產(chǎn)過程模型，指出過多的公共債券是公司無效率投資的主要原因，同時指出具有優(yōu)先權(quán)的銀行債務(wù)、短期公共債務(wù)等會導(dǎo)致公司投資不足；而低等級的銀行債務(wù)、長期公共債務(wù)等會導(dǎo)致公司過度投資。后來學(xué)者主要從價值最大化和經(jīng)理人效用最大化兩個角度來討論負債對經(jīng)理人非效率投資行為的相機治理作用： Oliver Hart和 John Moore（ 1995）、 Zwiebel(1996)等從價值最大化角度，探討了長期負債、債務(wù)優(yōu)先權(quán)、債務(wù)比例等對新投資項目回報率的影響，從而指出了負債融資在抑制經(jīng)理人非效率投資行為中的作用；而 Parrino, Poteshman和 Weisbach (2020,2020)、 Ross (2020)等 則從經(jīng)理人效用最大化角度，分析了負債融資的稅盾、債務(wù)期限等對自利和風(fēng)險規(guī)避經(jīng)理人投資行為的影響。 未來研究展望 由于信息不對稱、契約的不完備等市場不完全性的存在，企業(yè) 股東、債權(quán)人、經(jīng)理人 各利益關(guān)系主體之間的利益常常不一致，更多的時候還表現(xiàn)為相互之間的利益沖突 與制約 。建立在發(fā)達國家經(jīng)驗之上的負債融資和投資學(xué)說是否適用于發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家 ?還有待進一步的研究與發(fā)展。因此，對債權(quán)人利益保護較弱的情況下，企業(yè)的投資效率 問題有待進行理論與實證分析 。有別于歐美發(fā)達國家的 商業(yè)銀行 ， 像中國等這樣處于經(jīng)濟發(fā)展與轉(zhuǎn)型 的 國家，商業(yè)銀行還 基本上是屬于國有控股型。 參考文獻： [1] Myers . Determinants of corporate borrowing[J]. Journal of Financial Economics, 1977,5: 147175. [2] Mello A S, Parsons J E. Measuring the agency cost of debt[J]. Journal of Finance, 1992, 47(5):18871904. [3] Moyen, N. Dynamic Investment Decisions with a Tax Benefit and a Default Cost of Debt,.University of Colorado , Working Paper,2020. [4] Titman, S. and S. Tsyplakov .A Dynamic Model of Optimal Capital Structure. University of South Carolina 5 and Texas at Austin Working Paper, 2020. [5] Parrino R., and M S. Weisbach. Measuring investment distortions arising from stockholderbondholder conflicts[J]. Journal of F
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