股東－債權人沖突對企業(yè)投資決策影響研究述評-wenkub.com
2024-09-01 15:09 本頁面
【正文】 在經(jīng)濟發(fā)展與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家中，政府與企業(yè)的關系緊密，政府通過采購、稅收優(yōu)惠、財政支持、資源劃撥、資產(chǎn)重組等給予企業(yè)支持的情況還比較普遍，政府上述支持行為對企業(yè)負債融資的兩種作用的影響也有待作出討論 。 對于銀行負債對企業(yè)投資行為的影響也還有待進一步研究。 從投資行為來看，對投資者和債權人利益保護薄弱的情況下， 控股股東與 經(jīng)理層將支付較少的股利，而保留大量現(xiàn)金流用于追求自利目標，如投資于負凈現(xiàn)金流量的項目，但卻可能給 控股股東 及經(jīng)理層帶來較高投資收益，從而出現(xiàn)過度投資。與之相反，發(fā)展中市場經(jīng)濟國家以及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家的市場制度呈現(xiàn)出不成熟、不規(guī)范的特點，資本市場相對存在許多不完善的地方。而另外一些學者的研究結論卻與之正好相反，即負債融資與投資規(guī)模之間存在正 相關關系：Suto(2020)的研究則指出現(xiàn)在馬來西亞的上市公司里上升的資產(chǎn)負債率與固定資產(chǎn)投資正相關，這表明負債水平的提高促進了企業(yè)的過度投資。負債的這種作用被稱為負債的相機治理作用，負債之所以具有這種作用，主要是因為一方面負債本 3 金與利息的償還減少了公司持有的現(xiàn)金；另一方面也使公司的控制權受到 更多的監(jiān)督； Stulz(1990)的進一步研究指出在公司股權分散情況下，公司經(jīng)理人為了從投資中獲得私人利益而會出現(xiàn)過度投資和投資不足問題，而負債融資能夠減少經(jīng)理人的過度投資和投資不足行為。 除了研究財務正常企業(yè)股東與債權人利益沖突對投資行為的影響外， 而另外一些學者 也 研究了財務困境即資不抵債企業(yè)中股東與債權人利益沖突對企業(yè)投資行為的影響。如果企業(yè)未來的投資收益大部分流向己有的債權人手里，以至于股東不能獲得足夠的利益，股東可能不會投資。在代理成本理論中，明確提出了股東與債權人利益的沖突對投資行為存在兩大影響：過度投資(overinvestment)和投資不足 (underinvestment)。 根據(jù)目前國 內(nèi) 外學者的研究，關于負債融資對企業(yè)投資行為的影響研究總體上可以歸納為理論分析與實證檢驗兩個方面。他們認為投資波動是由金融因素造成的，而且金融和貨幣條件影響企業(yè)的實際資本支出。尤其是 1958年 Modigliani 和 Miller 以完善的資本市場假設為前提，提出了企業(yè)投資與資本結構嚴格無關的命題，而且認為企業(yè)的最佳投資是由經(jīng)濟中的偏好和技 術決定的。本文 主要 回顧了 國內(nèi)外學者對負債融資 對企業(yè)投資行為影響研究的發(fā)展 、 成果 及未來趨 勢 。 1 企業(yè)負債融資 對 其投資行為的 影響研究述評 何源 楊平 肖松 2 （ 經(jīng)濟管理學院 , 成都 610031。 關鍵詞： 負債融資 、 投資行為 、模型 中圖分類號 F830 文獻標識碼 A 眾所周知，凱恩斯主義與新古典理論的投資理論是西方投資理論發(fā)展走向成熟的重要奠定時期，但是對于哪一種因素最能影響企業(yè)的投資行為卻存在著實質(zhì)性的爭論。后來新古典理論者對此作了大量的實證分析，他們以Ｊ從宏觀上看，西方投資理論，無論是凱恩斯主義還是新古典主義都是贊 同或逐步認識到了金融因素在投資決策中的重要作用。理論分析又可以分為以下兩方面：其一是負債融資引起股東 — 債權人利益沖突對企業(yè)投資行為的影響；其二是負債融資對股東 — 經(jīng)理人利益沖突的相機治理作用對企業(yè)
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