【正文】 東可能不會(huì)投資。與之相反，發(fā)展中市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家以及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家的市場(chǎng)制度呈現(xiàn)出不成熟、不規(guī)范的特點(diǎn)，資本市場(chǎng)相對(duì)存在許多不完善的地方。 在經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家中，政府與企業(yè)的關(guān)系緊密，政府通過采購、稅收優(yōu)惠、財(cái)政支持、資源劃撥、資產(chǎn)重組等給予企業(yè)支持的情況還比較普遍，政府上述支持行為對(duì)企業(yè)負(fù)債融資的兩種作用的影響也有待作出討論 。而另外一些學(xué)者的研究結(jié)論卻與之正好相反，即負(fù)債融資與投資規(guī)模之間存在正 相關(guān)關(guān)系：Suto(2020)的研究則指出現(xiàn)在馬來西亞的上市公司里上升的資產(chǎn)負(fù)債率與固定資產(chǎn)投資正相關(guān)，這表明負(fù)債水平的提高促進(jìn)了企業(yè)的過度投資。在代理成本理論中，明確提出了股東與債權(quán)人利益的沖突對(duì)投資行為存在兩大影響：過度投資(overinvestment)和投資不足 (underinvestment)。本文 主要 回顧了 國內(nèi)外學(xué)者對(duì)負(fù)債融資 對(duì)企業(yè)投資行為影響研究的發(fā)展 、 成果 及未來趨 勢(shì) 。從宏觀上看，西方投資理論，無論是凱恩斯主義還是新古典主義都是贊 同或逐步認(rèn)識(shí)到了金融因素在投資決策中的重要作用。 Gertner和 Scharfstein(1991)首先構(gòu)建了一個(gè)擁有公共交易債務(wù)與私有債務(wù)且資不抵債公司的破產(chǎn)過程模型，指出過多的公共債券是公司無效率投資的主要原因，同時(shí)指出具有優(yōu)先權(quán)的銀行債務(wù)、短期公共債務(wù)等會(huì)導(dǎo)致公司投資不足；而低等級(jí)的銀行債務(wù)、長期公共債務(wù)等會(huì)導(dǎo)致公司過度投資。因此，對(duì)債權(quán)人利益保護(hù)較弱的情況下，企業(yè)的投資效率 問題有待進(jìn)行理論與實(shí)證分析 。許多學(xué)者 的研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，無論是在歐美成熟資本市場(chǎng)上，還是像中國等這樣處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型國家的資本上，股權(quán)集中與大股東控制還普遍存在。 負(fù)債融資對(duì)股東 — 經(jīng)理人利益沖突的相機(jī)治理作用 Jensen(1986)最早研究了負(fù)債融資對(duì)股東 — 經(jīng)理人沖突的影響，指出負(fù)債能夠抑制經(jīng)理人為了謀取自身私有利益而導(dǎo)致的過度投資行為。而負(fù)債融資無疑是企業(yè)極其重要的一種融資方式，它對(duì)企業(yè)投資行為的影響更是許多學(xué)者研究的熱點(diǎn)。 , 南充 637500） 提要 ：負(fù)債融資作為公司的主要融資方式之一，它在為企業(yè)提供資金來源的同時(shí)，一方面負(fù)債融資產(chǎn)生了代理成本問題；另一方面負(fù)債融資也具有公司治理效應(yīng)。而實(shí)證分析主要集中在研究負(fù)債融資與企業(yè)投資規(guī)模之間的關(guān)系上。 負(fù)債融資與企業(yè)投資規(guī)模之間關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn) 除了在理論上學(xué)者們進(jìn)行了廣泛的研究外，用實(shí)證的方法來探討負(fù)債融資與企業(yè)投資行為的關(guān)系也得到了學(xué)者的重視。 銀行負(fù)債引起股東與債權(quán)人利益沖突與相機(jī)治理作用還有待進(jìn)一步探討。因此，我們認(rèn)為負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為影響的理論與實(shí)證研究還可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行發(fā)展與豐富。 Myers 指出，企業(yè)可以通過以下幾個(gè)辦法減少股東和債權(quán)人的這個(gè)沖突問題 :企業(yè)可以擁有較少的負(fù)債 ； 或 者在債務(wù)契約里加進(jìn)限制性條款 ； 或者擁有更多的短期負(fù)債。喬根森新古典投資模型為基礎(chǔ)，加入了一些新的變量進(jìn)行修正，多種模型估計(jì)結(jié)果顯示：在資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱情況下，在新古典模型中加入金融變量（如現(xiàn)金流量、利息費(fèi)用等）可以有力地增強(qiáng)對(duì)投資模型的解釋能力。新古典主義認(rèn)為投資是一個(gè)純粹的“實(shí)際問題”，從長期看只與技術(shù)偏好、產(chǎn)出有關(guān)。這些投資機(jī)會(huì)通常在決定企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值方面是重要的。 因此，這些研究是建