股東－債權(quán)人沖突對企業(yè)投資決策影響研究述評-預(yù)覽頁
【正文】 、企業(yè)所得稅與破產(chǎn)成本（ Mello 和 Parsons， 1992； Moyen， 2020； Titman 和 Tsyplakov， 2020）、負(fù)債水平（ Parrino 和 Weisbach， 1999； Leland， 1998）、項目大小與風(fēng)險及債務(wù)期限（ Leland， 1998）等因素都會影響股東 — 債權(quán)人之間的利益 沖突引起企業(yè)投資行為的扭曲。這些投資機(jī)會通常在決定企業(yè)市場價值方面是重要的。 負(fù)債融資引起股東 — 債權(quán)人利益沖突對企業(yè)投資行為的影響 2 1972 年， Fama 和 Miller 最早把股東與債權(quán)人之間的沖突引入到了公司資本結(jié)構(gòu)的研究中，他們指出，當(dāng)公司存在風(fēng)險負(fù)債的時候，能夠使公司價值最大化的經(jīng)營決策并不一定能夠同時使股東和債權(quán)人的利益達(dá)到最大。而負(fù)債融資無疑是企業(yè)極其重要的一種融資方式，它對企業(yè)投資行為的影響更是許多學(xué)者研究的熱點(diǎn)。而凱恩斯主義則拋開以資本生產(chǎn)率的技術(shù)條件為微觀基礎(chǔ)的分析框架，強(qiáng)調(diào)不確定性、資本結(jié)構(gòu)等金融因素是影響投資的關(guān)鍵因素。新古典主義認(rèn)為投資是一個純粹的“實(shí)際問題”，從長期看只與技術(shù)偏好、產(chǎn)出有關(guān)。對 這一領(lǐng)域的研究對我們理解和認(rèn)識上市公司在不同資本結(jié)構(gòu)下的投資行為，完善公司治理和加強(qiáng)公司監(jiān)管，具有 重要的 理論 與現(xiàn)實(shí) 意義。 , 南充 637500） 提要 ：負(fù)債融資作為公司的主要融資方式之一，它在為企業(yè)提供資金來源的同時，一方面負(fù)債融資產(chǎn)生了代理成本問題；另一方面負(fù)債融資也具有公司治理效應(yīng)。問題的焦點(diǎn)在于投資與金融因素的聯(lián)系問題上。喬根森新古典投資模型為基礎(chǔ)，加入了一些新的變量進(jìn)行修正，多種模型估計結(jié)果顯示：在資本市場的信息不對稱情況下，在新古典模型中加入金融變量（如現(xiàn)金流量、利息費(fèi)用等）可以有力地增強(qiáng)對投資模型的解釋能力。投資與融資已成為現(xiàn)代企業(yè)資金運(yùn)作中不可分割的兩個方面 ,經(jīng)濟(jì)學(xué) 家、金融學(xué)家和財務(wù)學(xué)家一直對企業(yè)投資與融資的關(guān)系非常感興趣。而實(shí)證分析主要集中在研究負(fù)債融資與企業(yè)投資規(guī)模之間的關(guān)系上。就像二人擁有企業(yè)的特性資本一樣，股東控制下的管理人員擁有企業(yè)未來的投資機(jī)會，這好比是買方期權(quán)。 Myers 指出，企業(yè)可以通過以下幾個辦法減少股東和債權(quán)人的這個沖突問題 :企業(yè)可以擁有較少的負(fù)債 ； 或 者在債務(wù)契約里加進(jìn)限制性條款 ； 或者擁有更多的短期負(fù)債。在Gertner和 Scharfstein 的研究之 后 John(1993)、 Heinkel和 Zechner(1993)、Bernardo和 Talley（ 1996）、 Titman和 Tsyplakov(2020)等先后也進(jìn)行了類似的 研究。 負(fù)債融資與企業(yè)投資規(guī)模之間關(guān)系的實(shí)證檢驗 除了在理論上學(xué)者們進(jìn)行了廣泛的研究外，用實(shí)證的方法來探討負(fù)債融資與企業(yè)投資行為的關(guān)系也得到了學(xué)者的重視。 然而， 目前負(fù)債融資對企業(yè)投資行為影響的 理論和實(shí)證研究大 4 多是以發(fā)達(dá)國家，特別是美國為背景發(fā)展起來的。因此，我們認(rèn)為負(fù)債融資對企業(yè)投資行為影響的理論與實(shí)證研究還可以從以下幾個方面進(jìn)行發(fā)展與豐富。 目前研究大多建立在股權(quán)分散與經(jīng)理人控制的基礎(chǔ)上， 而對股權(quán)集中與大股東控制下負(fù)債融資對企業(yè)投資行為的研究還較少。 銀行負(fù)債引起股東與債權(quán)人利益沖突與相機(jī)治理作用還有待進(jìn)一
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