股東－債權人沖突對企業(yè)投資決策影響研究述評-展示頁
2024-09-17 15:09本頁面
【正文】 范的市場制度的基礎之上。 未來研究展望 由于信息不對稱、契約的不完備等市場不完全性的存在，企業(yè) 股東、債權人、經理人 各利益關系主體之間的利益常常不一致，更多的時候還表現為相互之間的利益沖突 與制約 。 大多數 學者的實證研究發(fā)現負債融資與企業(yè)投資規(guī)模之間總體上存在負相關關系： Mills, Morling 和 Tease(1994)的研究發(fā)現總體上負債對企業(yè)的投資起負的 作用，但是這種作用僅存在于大公司里，小公司則不存在這種作用； Lang,Ofek 和 Stulz(1996)的研究發(fā)現負債融資與企業(yè)的投資呈顯著的負相關，進一步的研究發(fā)現，這種負相關的關系僅存在于低成長機會的企業(yè)里，而高成長機會的企業(yè)卻不存在這種負的關系；Demirgu,cKunt 和 Maksimovic(1996)以 30 個國家的企業(yè)為樣本進行實證研究，結果發(fā)現固定資產投資與外部融資負相關，短期資產投資與外部融資正相關；Kovenock 和 Phillips(1997)的研究發(fā)現集中度高的行業(yè)，負債與投資是負相關的； Zingales(1998)的研究表明初始的資本結構對企業(yè)業(yè)主在解除行業(yè)管制以后的幾年里的投資能力產生了負的影響； Seoungpil Ahn 等 (2020)研究了美國多元化企業(yè)的資本結構對投資的作用，結果發(fā)現，在多元化企業(yè)里，較高負債的企業(yè)有較低的投資，與低成長機會的部門相比，高成長機會部門的負債融資對投資的影響更加顯著的大； 童盼和陸正飛（ 2020） 以中國資本市場上非金融類上市公司為研究對象發(fā)現負債融資與投資規(guī)模之間存在顯著負相關關系 。后來學者主要從價值最大化和經理人效用最大化兩個角度來討論負債對經理人非效率投資行為的相機治理作用： Oliver Hart和 John Moore（ 1995）、 Zwiebel(1996)等從價值最大化角度，探討了長期負債、債務優(yōu)先權、債務比例等對新投資項目回報率的影響，從而指出了負債融資在抑制經理人非效率投資行為中的作用；而 Parrino, Poteshman和 Weisbach (2020,2020)、 Ross (2020)等 則從經理人效用最大化角度，分析了負債融資的稅盾、債務期限等對自利和風險規(guī)避經理人投資行為的影響。 負債融資對股東 — 經理人利益沖突的相機治理作用 Jensen(1986)最早研究了負債融資對股東 — 經理人沖突的影響，指出負債能夠抑制經理人為了謀取自身私有利益而導致的過度投資行為。 Gertner和 Scharfstein(1991)首先構建了一個擁有公共交易債務與私有債務且資不抵債公司的破產過程模型，指出過多的公共債券是公司無效率投資的主要原因，同時指出具有優(yōu)先權的銀行債務、短期公共債務等會導致公司投資不足；而低等級的銀行債務、長期公共債務等會導致公司過度投資。 在 Fama 和 Miller（ 1972）、 Myers(1977)的一些開創(chuàng)性研究之后，許多學者的進一步研究發(fā)現現金股利政策（ Berkovitch 和 Kim， 1990）、企業(yè)所得稅與破產成本（ Mello 和 Parsons， 1992； Moyen， 2020； Titman 和 Tsyplakov， 2020）、負債水平（ Parrino 和 Weisbach， 199
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