【正文】 經(jīng)營性長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加 +折舊攤銷 ③凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 =凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資 折舊與攤銷 =經(jīng)營營運(yùn)資本增加 +凈經(jīng)營性長(zhǎng)期資產(chǎn)總 投資 折舊與攤銷 =期末凈經(jīng)營資產(chǎn) 期初凈經(jīng)營資產(chǎn) 凈經(jīng)營性長(zhǎng)期資產(chǎn) 總投資 也被稱為經(jīng)營性支出 凈經(jīng)營性長(zhǎng)期資產(chǎn) 增加 也被稱為經(jīng)營性 凈 支出 方法 2：融資現(xiàn)金流量法 實(shí)體現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)去處 債務(wù)現(xiàn)金流量 債務(wù)現(xiàn)金流量 =稅后利息費(fèi)用 凈 負(fù)債增加 股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流 =股利分配 股權(quán)資本增加 實(shí)體現(xiàn)金流量 =融資現(xiàn)金流量 =債務(wù)現(xiàn)金流量 +股權(quán)現(xiàn)金流量 管理用現(xiàn)金流量表基本等式 來源：經(jīng)營現(xiàn)金流量 — 投資現(xiàn)金流量 =實(shí)體現(xiàn)金流量 去向：債務(wù)現(xiàn)金流量 +股權(quán)現(xiàn)金流量 =融資現(xiàn)金流量 基本格式： 上半步：實(shí)體現(xiàn)金流量 ： 經(jīng)營現(xiàn)金流量： 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金毛流量 =稅后經(jīng)營凈利潤(rùn) +折舊與攤銷 投資現(xiàn)金流量： 資本支出 =凈經(jīng)營營運(yùn)資本增加 +凈經(jīng)營長(zhǎng)期資產(chǎn)增加 +折舊與攤銷 =凈經(jīng)營營運(yùn)資本增加 +凈經(jīng)營性長(zhǎng)期資產(chǎn)總 投資 =凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資 下半部：債 務(wù)現(xiàn)金流量 =稅后利息費(fèi)用 凈負(fù)債增加 股權(quán) 現(xiàn)金流量 =股利分配 股權(quán)資本凈增加 債務(wù) 現(xiàn)金流量 +股權(quán)現(xiàn)金流量 =融資現(xiàn)金流量 金融負(fù)債 9 注：① “實(shí)體現(xiàn)金流量”是從企業(yè)角度觀察的，企業(yè)產(chǎn)生剩余現(xiàn)金用正數(shù)表示，企業(yè)吸收投資人的現(xiàn)金則用負(fù)數(shù)表示。 ③實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)?shù)扔谌谫Y現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤(rùn) 股權(quán)凈 投資 （即所有者權(quán)益的增加） 如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率籌資，則 負(fù)債比率 =凈負(fù)債 /凈經(jīng)營資產(chǎn) 股權(quán)凈投資 =凈投資 *（ 1— 負(fù)債比率） 股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤(rùn) 凈投資 *（ 1負(fù)債 比 率） （ 3） 債務(wù)現(xiàn)金流量 =稅后利息 +償還債務(wù)本金 新借債務(wù)本金 =稅后利息 凈債務(wù)增加 （ 4） 企業(yè)的融資政策 為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。 ①計(jì)算的各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債占銷售收入的百分比 （根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定） ； ②預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債； 各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)（負(fù)債） =預(yù)計(jì)銷售收入各項(xiàng)目銷售百分比 【提示】若不需要編制預(yù)計(jì)報(bào)表，可直接計(jì)算： 預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn) =預(yù)計(jì)銷售收入凈經(jīng)營資產(chǎn)占銷售百分比 ③計(jì)算資金總需求 =預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì) — 基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì) ④ 預(yù)計(jì)可動(dòng)用的金融資產(chǎn) =基期金融資產(chǎn) — 預(yù)計(jì)維持正常經(jīng)營所需的金融資產(chǎn) ⑤ 預(yù)計(jì)增加的留存收益 =預(yù) 計(jì)銷售額計(jì)劃銷售凈利率（ 1股利支付率） ⑥ 預(yù)計(jì)需從外部增加的資金 即外部融資額 =資金總需求量 — 可以動(dòng)用 的金融資產(chǎn) — 留存收益增加 =增加的經(jīng)營資產(chǎn) — 增加的經(jīng)營負(fù)債 — 可以動(dòng)用的金融資產(chǎn) — 留存收益增加 =增加的銷售收入經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 — 增加銷售收入經(jīng)營負(fù)債銷售百分比— 可以動(dòng)用的金融資產(chǎn) — 預(yù)計(jì)銷售額計(jì)劃銷售凈利率（ 1— 股利支付率） 凈經(jīng)營資產(chǎn)（資金占用） =凈金融負(fù)債及股東權(quán)益（資金來源） 融資優(yōu)先順序： 1 動(dòng)用現(xiàn)有金融資產(chǎn) 2 增加留存收益 3增加金融負(fù)債 4 增加股本 預(yù) 計(jì)增加的借款原則：在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)允許時(shí)企業(yè)應(yīng)優(yōu)先使用借款籌資。 外部融資額 =（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 — 經(jīng)營負(fù)債銷售百分比） *銷售收入增加— 預(yù)計(jì)銷售收入 *預(yù)計(jì)銷售凈利率 *(1— 股利支付率） （如可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為 0） 注：股利支付率與股利率不同，股利支付率 =股利 /凈利潤(rùn)，股利率 =股利 /面值。 （即修正，去掉 資產(chǎn)減值損 失 、 營業(yè)外收支 、 公允價(jià)值變動(dòng)損益 、 投資收益 ） 預(yù)測(cè)銷售收入：基期銷售收入 *（ 1+收入增長(zhǎng)率） 1 資產(chǎn)減值損失和營業(yè)外收支通常不具有可持續(xù)性，可以不列入預(yù)計(jì)利潤(rùn)表 2 公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益假設(shè)均屬于金融收益，由于金融收益的持續(xù)性較差，預(yù)測(cè)時(shí)通常將其忽略。通常不能根據(jù)銷售百分比直接預(yù)測(cè)。因此，預(yù)測(cè)報(bào)表工作轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表。如果當(dāng)期利潤(rùn)大于需要籌集的權(quán)益資本，在應(yīng)付股利項(xiàng)目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的股利數(shù)額。 外部融資銷售增長(zhǎng)比 =經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 經(jīng)營負(fù)債銷售百分比 預(yù)計(jì)銷售凈利率 *【（ 1+增長(zhǎng)率） /增長(zhǎng)率】 *（ 1— 股利支付率） 注意：在計(jì)算中設(shè)計(jì)計(jì)算外部融資銷售增長(zhǎng)比時(shí)，也可以先計(jì)算外部融資額，然后 用外部融資額除以新增銷售 額（ =基期銷售收入 *銷售增長(zhǎng)率） 即可。 因此，銷售增長(zhǎng)不一定導(dǎo)致外部融資增加。 銷售額名義增長(zhǎng)率 =（ 1+通貨膨脹率）（ 1+銷量增長(zhǎng)率 ) — 1 在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實(shí)物量不變，也需要從外部融資。股利支付率越高，外部融資需求越大，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。 提示： 1） 當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率等于內(nèi)涵增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求為 0 2） 當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率大于內(nèi)涵增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求 0（追加外部資金） 3） 當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率小 于 內(nèi)涵增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求 0（資金剩余） 3 可持續(xù)增長(zhǎng)率 可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不發(fā)行新股，經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變的情況下，公司的 13 銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。而且，這四個(gè)因素與可持續(xù)增長(zhǎng)率是同方向變動(dòng)的。 可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率 實(shí)際增長(zhǎng)率 =（ 本年銷售額 — 上年銷售額 ） /上年銷售額所得到 在不增發(fā)新股的前提下 銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)，收益留存率不變的情況下 實(shí)際增長(zhǎng)率 =本年可持續(xù)增長(zhǎng)率 =上年可持續(xù)增長(zhǎng)率 （ 1）當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 上升 時(shí)， 本 年 實(shí)際增長(zhǎng)率 本年可持續(xù)增長(zhǎng)率 上年可持續(xù)增長(zhǎng)率， 當(dāng)銷售凈利率或收益留存率上升時(shí) ， 本年 實(shí)際增長(zhǎng)率 =本年可持續(xù)增長(zhǎng)率 上年可 14 持續(xù)增長(zhǎng)率， （ 2）當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 下降 時(shí)， 本年 實(shí)際增長(zhǎng)率 本年可持續(xù)增長(zhǎng)率上年可持續(xù)增長(zhǎng)率 當(dāng)銷售凈利率或收益留存率下降時(shí)，本年 實(shí)際增長(zhǎng)率 =本年可持續(xù)增長(zhǎng)率 上年可持續(xù)增長(zhǎng)率， （ 1)外部股權(quán)融資推算 所有者權(quán)益增加額 =基期所有者權(quán)益 *銷售增長(zhǎng)率 外部股權(quán)融資 =股東權(quán)益增加 留存收益增加 留存收益 增加 =計(jì)劃銷售收入 *銷售凈利率 *留存收益率 總結(jié)：當(dāng)計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增率時(shí)，可采取單項(xiàng)措施包括： 1 提高銷售凈利率 2提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 3提高資產(chǎn)負(fù)債率 4提高收益留存率 5籌集外部股權(quán)資金 當(dāng)只有銷售凈利率或股利支付率有變化時(shí)，（因?yàn)橐陨蟽蓚€(gè)公式的推導(dǎo)前提是① 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變 ， ② 資本結(jié)構(gòu)不變 ， ③ 不增發(fā)新股） 預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率 =預(yù)計(jì)銷售凈利率 *預(yù)計(jì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 *預(yù)計(jì)權(quán)益乘數(shù) *預(yù)計(jì)收益留存率） /(1— 預(yù)計(jì)銷售凈利率 *預(yù)計(jì) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 *預(yù)計(jì)權(quán)益乘數(shù) *預(yù)計(jì)收益留存率 ) 當(dāng)只有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或權(quán)益乘數(shù)變化時(shí)， 可以按照不變的財(cái)務(wù)比率推算。 1） 超常增長(zhǎng)的銷售額 =本年銷售額 — 持續(xù)增長(zhǎng)銷售額 =本年銷售額 — 上年銷售額 *(1+上年 可持續(xù)增長(zhǎng)率） 2)超常增長(zhǎng)所需要的 額外 資金 =超常增長(zhǎng)所需要的資金 — 持續(xù)增長(zhǎng)所需要的資金 =實(shí)際銷售額 /本年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) — 持續(xù)增長(zhǎng)銷售額 /上年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) =本年末資產(chǎn) — 本年 初 資產(chǎn) *（ 1+上年 可持續(xù)增長(zhǎng)率） 3） 分析 超常增長(zhǎng)的資金來源 A超常增長(zhǎng)增加的負(fù)債 =本年負(fù)債 — 上年負(fù)債 *（ 1+上年 可持續(xù)增長(zhǎng)率） B超常增長(zhǎng)增加的所有者權(quán)益 =本年所有者權(quán)益 — 上年所有者權(quán)益 *（ 1+上年 可持續(xù)增長(zhǎng)率） C超常增長(zhǎng)所提供的額外利潤(rùn)留存 =實(shí)際利潤(rùn)留存 — 上年利潤(rùn)留存 *（ 1+上年可持續(xù)增長(zhǎng)率） D增加的股票籌資 =A— C 四 資產(chǎn)負(fù)債表比率變動(dòng)情況下的增長(zhǎng)率 銷售百分比法假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售收入成正比關(guān)系，但在有些情況下不是成立的。 3預(yù)測(cè)錯(cuò)誤導(dǎo)致過量資產(chǎn) 注：預(yù)計(jì)銷售凈利率比上年增長(zhǎng) 10%，則預(yù)計(jì)銷售凈利率 =上年銷售凈利率 *（ 1+10%），而不是預(yù)計(jì)銷售凈利率≠上年銷售凈利率 +10% 16 第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)的基礎(chǔ)概念 一 貨幣時(shí)間價(jià)值 1 復(fù)利終值和現(xiàn)值 終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定現(xiàn)金在未來某一時(shí)間上的價(jià)值，俗稱本利和，記作 F或 S。 復(fù)利的終值與現(xiàn)值 1） 復(fù)利終值 F= P（ 1+i） n ， 其中的（ 1+i） n被稱為復(fù)利終值系數(shù)或 1元的復(fù)利終值，用符號(hào)（ F/P， i， n）表示。 3）系數(shù)間的關(guān)系：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（ P/F， i， n）與復(fù)利終值系數(shù)（ F/P， i， n）互為倒數(shù)。具體有兩個(gè)特點(diǎn)： 金額 、時(shí)間間隔 相等 （ 1） 普通年金：每期期末發(fā)生資金的收付 1） 普通年金終值 系數(shù) =普通年金現(xiàn)值系數(shù) *復(fù)利終值系數(shù) =（復(fù)利終值系數(shù) 1） /i 2）普通年金現(xiàn)值 =普通年金終值系數(shù) *復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) P=A +A +A +…… A ， 其中 被稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（ P/A， i， n） =（ 1復(fù)利 現(xiàn) 值系數(shù)） /i 3） 系數(shù)間的關(guān)系 償債基金，是為是年金終值達(dá)到既定數(shù)額的年金金額。 1）遞延年金終值 ： 只 與連續(xù)收支期（ n）有關(guān)，與遞延期（ m）無關(guān) F 遞 =A（ F/A,i,n) 2）遞延年金現(xiàn)值 方法 1：兩次折現(xiàn)。 遞延年金現(xiàn)值 P=A（ P/A， i， m+n） A（ P/A， i， m） （ 4） 永續(xù)年金：無限期的年金。 內(nèi)插法求利率步驟： （ 1） 先算年金系數(shù) （ 2） 查表，找到臨近系數(shù) （ 3） 列式：短差比長(zhǎng) 差相等。提供時(shí)須同時(shí)提供每年的復(fù)利次數(shù)，否則意義不完整。它可以是年利率，也可以是半年利率、季度利率、每月或每日利率等。 計(jì)息期利率 =報(bào)價(jià) 利率 /每年復(fù)利次數(shù) 有效年利率：有效年利率是指實(shí)際利率也叫等價(jià)年利率。 【提示】當(dāng)每年計(jì)息一次時(shí)：有效年利率 =報(bào)價(jià) 利率 當(dāng)每年計(jì)息多次時(shí)：有效年利率 報(bào)價(jià)利率 名義利率下終值和現(xiàn)值的計(jì)算 ： 將名義利率調(diào)整為 計(jì)息期利率 ，將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)。 18 （方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)） 指標(biāo) 計(jì)算公式 結(jié)論 若已知未來收益率發(fā)生的概率時(shí) 若已知收益率的 歷史數(shù)據(jù)時(shí) 預(yù)期值 K（期望值、均值） ???? ni ii KP1 )(K K = nKi? 反映預(yù)計(jì)收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險(xiǎn)。 標(biāo)準(zhǔn)差 ? ?? ???ni ii PKK12)(? （ 1 ）樣本標(biāo)準(zhǔn)差=1 )(2????n KKi （ 2 ）總體標(biāo)準(zhǔn)差=N KKi??? 2)( 當(dāng)預(yù)期值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。 變化系數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)不受預(yù)期值是否相同的影響。 rp=??m1j jjAr， rj是 第 j 種證券的 預(yù)期報(bào)酬率， Aj是第 j 種證券在投資總額中的比例， m是組合內(nèi)證券種類總數(shù) （ 2）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 1） 投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差 ?? ???mk jkkjmjp AA11 ?? 其中： m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)； Aj是第 j種證券在投資總額中的比例； Ak是第 k種證券在投資總額中的比例；σ jk是第 j種證券與第 k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。 2） 協(xié)方差的含義與確定 組合風(fēng)險(xiǎn)的大小與兩項(xiàng) 資產(chǎn)收益率之間的變動(dòng)關(guān)系有關(guān)。 σ jk=rjkσ jσ k = （總體）（樣本）或 n1 )]()[( 11? ????n YYXX= ? ??? )()(A 11 YYXXi rjk為相關(guān)系數(shù) 19 協(xié)方差為正，說明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率成同方向變化 協(xié)方差為負(fù)，說明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率成反方向變化 協(xié)方差為 0，說明兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間不相關(guān)。 4） 兩種 證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量 指標(biāo)： 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差（ σ p ） σ p= abrabba ??? 222 這里 a和 b均表示個(gè)別資產(chǎn)的比重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積， a=A1 σ 1 。 結(jié)論：等比例投資情況下 當(dāng) r=1時(shí)，σ p=σ 1+σ 2 當(dāng) r=1時(shí)，σ p=σ 1σ 2 5） 三種組合： 6） 多 種 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。在計(jì)算投資比例時(shí)：分母為自有資金，分子為投入風(fēng)險(xiǎn)組合額資金。 要求的必要報(bào)酬率 =無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 在充分組合條件下，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被全部分散，只剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此必須首先解決系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量。 結(jié)論 市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的貝他系數(shù)是 1。 【提示】 20 （ 1）β系數(shù)反映了 相對(duì)于市場(chǎng)組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言單