【正文】 股與債券的共同點(diǎn)是均按照事先固定的股息率或利息率支付股息或利息；不同點(diǎn)是股息在稅后支付，利息在稅前支付，因此利息可以抵稅而股息不能抵稅；優(yōu)先股與普通股的共同點(diǎn)是均屬于權(quán)益籌資，因此股息或股利均在稅后支付，即股息或股利不能抵稅；不同點(diǎn)是股息率是固定的而股利率是不固定的。 第七章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 【例題 1下列說(shuō)法中，正確的是 （ ） 。 市盈率的 關(guān)鍵 驅(qū)動(dòng) 因素是增長(zhǎng)率； 市凈率的 關(guān)鍵 驅(qū)動(dòng) 因素是 權(quán)益凈利率； 收入乘數(shù)的 關(guān)鍵 驅(qū)動(dòng) 因素是 銷售凈利率。 【例題 2（ 2020年） 【答案】 C 【解析】 市凈率的驅(qū)動(dòng)因素 有股利支付率、增長(zhǎng)率、股權(quán)資本成本和權(quán)益凈利率，但關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是權(quán)益凈利率。單選題】按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市價(jià) /收入比率模型，以下四種中不屬于“收入乘數(shù)”驅(qū)動(dòng)因素的是（ ）。 【例題 4（ 2020年新制度） 【答案】 ACD 【解析】應(yīng)用市盈率模型評(píng)估企業(yè)的股權(quán)價(jià)值， 目標(biāo)公司與可比公司將具有相似的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)（即相似的股權(quán)資本成本）、股利支付率和收益增長(zhǎng)率。多選題】 下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的表述中，正確的有 （ ） 。 【例題 6企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。 （ 2020年） 200萬(wàn)元 540萬(wàn)元 340萬(wàn)元 500萬(wàn)元 【答案】 ABCD 【解析】根據(jù)“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與 2020年一致”，即凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持不變可知，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與銷售收入同比率增長(zhǎng)，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率也為 8%， 2020年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加 2500 8%=200（萬(wàn)元），由此可知， 2020 年的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資為 200 萬(wàn)元，選項(xiàng) A正確；由于稅后經(jīng)營(yíng)凈利率 =稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) /銷售收入，所以， 2020年稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) =5000（ 1+8%） 10%=540（萬(wàn)元），選項(xiàng) B正確；實(shí)體現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資 =540200=340（萬(wàn)元），選項(xiàng) C正確； 2020年凈利潤(rùn) =（ EBITI）（ 1T） =EBIT（ 1T）I（ 1T） =540（ 25002200） 4%（ 10） =528（萬(wàn)元），多余的現(xiàn)金 =凈利潤(rùn) 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資 =528200=328（萬(wàn)元），歸還借款 300萬(wàn)元，剩余的現(xiàn)金為 328300=28（萬(wàn)元）用于發(fā)放股利，留存收益為 52828=500（萬(wàn)元），因此選項(xiàng) D正確。 【例題 7（ 2020年） =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資 =稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) +折舊與攤銷 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資 =股權(quán)現(xiàn)金流量 +稅后利息支出 【答案】 ABC 【解析】實(shí)體現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資 =股權(quán)現(xiàn)金流量 +債務(wù)現(xiàn)金流量，所以，實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和；實(shí)體現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資 =稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資 =稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) +折舊與攤銷 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資；實(shí)體現(xiàn)金流量 =股權(quán)現(xiàn)金流量 +稅后利息支出 凈負(fù)債增加。單選題 】 下列有關(guān)增加股東財(cái)富的表述中，正確的是（ ）。創(chuàng)造現(xiàn)金的最基本途徑，一是提高經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，二是降低資本成本。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金取決于銷售收入和成本費(fèi)用兩個(gè)因素，收入是增加經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的因素，成本費(fèi)用是減少經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的主要因素，所以選項(xiàng) A表述正確； 股東財(cái)富的增加可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值來(lái)衡量，所以選項(xiàng) B表述錯(cuò)誤；只有當(dāng)企業(yè)的投資報(bào)酬率大于股東自己支配使用資金的收益率 （即企業(yè)使用資金的機(jī)會(huì)成本），將多余現(xiàn)金用于再投資才有利于增加股東財(cái)富，所以選項(xiàng) C 表述錯(cuò)誤；股利支付率的高低影響企業(yè)當(dāng)期收益中企業(yè)留存多少和股東分走多少的問(wèn)題，相當(dāng)于財(cái)富在股東的左口袋和右口袋分配的問(wèn)題，因此不影響股東的財(cái)富總額，所以選項(xiàng) D表述錯(cuò)誤。單選題 】 以下各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，最能夠反映上市公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度的是（ ）。股價(jià)高低代表投資大眾對(duì)公司股權(quán)價(jià)值的客觀評(píng)價(jià)，反映資本和獲利關(guān)系，反映每股收益的大小和取得時(shí)間，反映每股收益的風(fēng)險(xiǎn)。 單選題】 下列關(guān)于企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的說(shuō)法中，正確的是 ( )。 【 例題 4 （ 2020年原制度） ，但不一定增加股東財(cái)富，因此企業(yè)價(jià)值最大化不是財(cái)務(wù)目標(biāo)的準(zhǔn)確描述 ，但不一定增加股東財(cái)富，因此股東權(quán)益價(jià)值最大化不是財(cái)務(wù)目標(biāo)的準(zhǔn)確描述 【答案】 BCD 【 解析 】 利潤(rùn)最大化僅僅是企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的一種，所以，選項(xiàng) A錯(cuò)誤；財(cái)務(wù)目標(biāo)的準(zhǔn)確表述是股東財(cái)富最大化，企業(yè)價(jià)值 =權(quán)益價(jià)值 +債務(wù)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值的增加，是由于權(quán)益價(jià)值 增加和債務(wù)價(jià)值增加引起的，只有在債務(wù)價(jià)值不變以及股權(quán)投資資本不變的情況下，企業(yè)價(jià)值最大化才是財(cái)務(wù)目標(biāo)的準(zhǔn)確描述，所以，選項(xiàng) B正確；股東財(cái)富的增加可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與股東投資資本的差額來(lái)衡量，只有在股東投資資本不變的情況下，股價(jià)的上升才可以反映股東財(cái)富的增加，所以，選項(xiàng) C正確；股東財(cái)富的增加被稱為“權(quán)益的市場(chǎng)增加值”，權(quán)益的市場(chǎng)增加值就是企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值，所以，選項(xiàng) D正確。單選題】 下列事項(xiàng)中，有助于提高企業(yè)短期償債能力的是 ( )。 【 例題 2（ 2020年新制度） 分期付款 方式購(gòu)置一臺(tái)大型機(jī)械設(shè)備 從某國(guó)有銀行取得 3年期 500萬(wàn)元的貸款 【答案】 A 【解析】企業(yè)從某國(guó)有銀行取得 3年期 500 萬(wàn)元的貸款和企業(yè)向戰(zhàn)略投資者進(jìn)行定向增發(fā)增加了銀行存款（即增加了流動(dòng)資產(chǎn)），均會(huì)提高企業(yè)短期償債能力；企業(yè)向股東發(fā)放股票股利不影響流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債，即不影響企業(yè)短期償債能力；企業(yè)采用分期付款方式購(gòu)置一臺(tái)大型機(jī)械設(shè)備，終將引起銀行存款減少（即減少了流動(dòng)資產(chǎn)），進(jìn)而降低企業(yè)短期償債能力。 【 例題 3年初應(yīng)收賬款余額為 300萬(wàn)元，年末應(yīng)收賬款余額為 500萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備按應(yīng)收賬款余額的 10%計(jì)提。（ 2020年） 【答案】 D 【解析】應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) =6000247。 2]=15（次），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/15=24（天）。 【 例題 4（ 2020年新制度） % % % % 【答案】 A 【解析】（ 1+10%）（ 15%） 1=%。單選題 】 某企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率為 20%， 若產(chǎn)權(quán)比率為 1，則權(quán)益凈利率為（ ）。 【 例題 6（ 2020年新制度） 負(fù) 債 【答案】 ABCD 【解析】未決訴訟、債務(wù)擔(dān)保、長(zhǎng)期租賃和或有負(fù)債均會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。多選題 】 假設(shè) 其他 條件不變，下列計(jì)算方法的改變會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少的有（ ）。 【 例題 8（ 2020年舊制度） 【答案】 AB 【 解析 】 杠桿貢獻(xiàn)率 =（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率 稅后利息率）凈財(cái)務(wù)杠桿 =（稅后經(jīng)營(yíng)凈利率凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 稅后利息率）凈負(fù)債 /股東權(quán)益，可見，選 項(xiàng) A、 B是正確的。計(jì)算題 】 B公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，其財(cái)務(wù)分析采用改進(jìn)的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系。 （ 2）利用因素分析法，按照凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率差異、稅后利息率差異和凈財(cái)務(wù)杠桿差異的順序，定量分析 2020年權(quán)益凈利率各驅(qū)動(dòng)因素相比上年的變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率相比上年的變動(dòng)的影響程度（以百分?jǐn)?shù)表示）。假設(shè)該公司 2020年保持 2020年的資本結(jié)構(gòu)和稅后利息率不變，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)可提高到 3次，稅后經(jīng)營(yíng)凈利率至少應(yīng)達(dá)到多少才能實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利 率目標(biāo)？ （ 2020年） 【答案】 （ 1） 2020年： 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 凈利率 =252/1400100% =18% 稅后利息率 =24/400100% =6% 經(jīng)營(yíng)差異率 =18%6%=12% 杠桿貢獻(xiàn)率 =12% （ 400/1000） =% 2020年： 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 凈利率 =440/2200100% =20% 稅后利息率 =48/600100% =8% 經(jīng)營(yíng)差異率 =20%8%=12% 杠桿貢獻(xiàn)率 =12% （ 600/1600） =% （ 2）權(quán)益凈利率 =凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率 +（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率 稅后利息率） 凈財(cái)務(wù)杠桿 2020年權(quán)益凈利率 =18%+（ 18%6%） （ 400/1000） =% （ 1） 替換凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率： 20%+（ 20%6%） （ 400/1000） =% （ 2） 替換稅后 利息率 ： 20%+（ 20%8%） （ 400/1000） =% （ 3） 替換凈 財(cái)務(wù) 杠桿： 20%+（ 20%8%） （ 600/1600） =% （ 4） 凈經(jīng)營(yíng) 資產(chǎn) 凈利率提高對(duì)于權(quán)益凈利率變動(dòng)影響 =（ 2） （ 1） =%%=% 稅后利息率提高對(duì)于權(quán)益凈利率變動(dòng)影響 =（ 3） （ 2） =%%=% 凈財(cái)務(wù)杠桿下降對(duì)于權(quán)益凈利率影響 =（ 4） （ 3） =%%=% 2020年權(quán)益凈利率 2020年權(quán)益凈利率 =%%=% 綜上可知：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率提高使得權(quán)益凈利率提高 %，稅后利息率提高導(dǎo)致權(quán)益凈利率下降 %，凈財(cái)務(wù)杠桿下降導(dǎo)致權(quán)益凈利率下降 %。 （ 3） 25%=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率 +（凈經(jīng) 營(yíng)資產(chǎn)凈利率 8%） （ 600/1600） ，求 得： 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 凈利率 =% 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 凈利率 =凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 稅后經(jīng)營(yíng)凈利率 稅后經(jīng)營(yíng)凈利率 =%/3=% 稅后經(jīng)營(yíng)凈利率至少 達(dá)到 %才能實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利率為 25%的目標(biāo)。多選題 】 在企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，下列計(jì)算各相關(guān)項(xiàng)目的本期增加額的公式中，正確的有（ ）。 【 例題 2 2020 年度的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下： 項(xiàng)目 金額（萬(wàn)元） 銷售收入 70000 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 5075 利息支出 700 稅前利潤(rùn) 4375 所得稅 875 稅后利潤(rùn) 3500 股利分配 1750 本期收益留存 1750 期末股東權(quán)益 28000 期末凈負(fù)債 28000 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（投資資本）總計(jì) 56000 其它有關(guān)資料： 2020年年末流通在外普通股 1000 萬(wàn)股，每股市價(jià) 30 元；所得稅稅率20%；公司的負(fù) 債均為金融性負(fù)債，資產(chǎn)均為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。請(qǐng)確定 2020年的預(yù)期銷售增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率、期初投資資本報(bào)酬率以及加權(quán)平均資本成本（計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為股東權(quán)益和凈負(fù)債各占 50%）。 （ 2）由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，投資資本與收入同比例增長(zhǎng)，因此投資資本增長(zhǎng)率等于銷售收入增長(zhǎng)率。 （ 3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =70000/56000= 權(quán)益乘數(shù) =56000/28000=2 利潤(rùn)留存率 =1750/3500 100%=50% 10%=（銷售凈利率 2 50%） /（ 1銷售凈利率 2 50%） 求得：銷售凈利率 =%。計(jì)算題】 C公司是 2020年 1月 1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。評(píng)估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下： （ 1） C公司 2020年的銷售收入為 1000萬(wàn)元。 （ 2） C公司 2020年的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為 4，凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 2，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率為 20%，凈負(fù)債／股東權(quán)益 =1／ 1。評(píng)估時(shí)假 設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。 （ 2） 計(jì)算 C公司 2020年 12月 31日的股權(quán)價(jià)值。 （ 2）股權(quán)價(jià)值 =(P/F ， 12%， 1)+ （ P/F， 12%， 2） +（ 12%5%） （ P/F， 12%， 2） =++ 1 =++=（萬(wàn)元） 。計(jì)算題 】 D企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)計(jì)劃收購(gòu)一家營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以 下簡(jiǎn)稱“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價(jià)為 18元 /股。 D企業(yè)征求你對(duì)這次收購(gòu)的意見。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下： 項(xiàng)目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 目標(biāo)公司 普通股數(shù) 500萬(wàn)股 700萬(wàn)股 800萬(wàn)股 700萬(wàn)股 600萬(wàn)股 每股市價(jià) 18元 22元 16元 12元 18元 每股銷售收入 22元 20元 16元 10元 17元 每股收益 1元 每股凈資產(chǎn) 3元 預(yù)期增長(zhǎng)率 10% 6% 8% 4% 5% 要求： （ 1）說(shuō)明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。（ 2020年） 【答案】 本題的主要考核點(diǎn)是 修正收入乘數(shù)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用前提