【正文】 波動(dòng)小，再者在中國無論是公募基金還是私募基金都是具有理財(cái)性質(zhì)的，都是社會資金的匯合，是可以贖回的，因此要做堅(jiān)定的價(jià)值投資者很難，但是巴菲特?fù)碛凶约旱脑俦ｋU(xiǎn)公司，他有很多可供自己支配的長線投資資金。 目前還沒有一個(gè)非常理想的、可以有效實(shí)施價(jià)值投資的空間，因 此我認(rèn)為價(jià)值投資仍是一種理念，但不是說絕對不能進(jìn)行價(jià)值投資，只是說對于多數(shù)股票而言，現(xiàn)在還沒有到可以進(jìn)行價(jià)值投資的時(shí)候。 謝京：價(jià)值投資對市場的變化并不是很關(guān)注，也就是說價(jià)值投資與市場處于牛熊市并沒有太大的直接關(guān)系，任何市場環(huán)境下都可以進(jìn)行價(jià)值投資。 李振寧：我覺得現(xiàn)在連公募基金、社保基金都不再是價(jià)值投資者，他們現(xiàn)在也在做波段、做趨勢，你說連他們都不做價(jià)值投資，要普通投 資者如何進(jìn)行價(jià)值投資呢？ 此外，目前中國的資本市場各方面都不成熟，如機(jī)構(gòu)不成熟、監(jiān)管制度不健全，因此價(jià)值投資不具備成熟的外部環(huán)境。 理財(cái)一周報(bào)：投資者應(yīng)該選擇哪類股票進(jìn)行價(jià)值投資呢？中國股市近十年來也造就了蘇寧、萬科等翻了幾十倍的股票，這些股票未來還會持續(xù)上漲么？未來還有哪些股票有望長期穩(wěn)定增長呢？ 桂浩明：從目前看來，它們的未來很難讓人放心。但是從目前來看，同時(shí)滿足這三個(gè)條件的股票少之又少。比如說蘇寧電器，現(xiàn)在只在中國的一線城市比較多，而在二、三線城市就很少，這就說明了蘇寧電器還具有一定的擴(kuò)張空間。 對于普通投資者來說，可能要提高自己的財(cái)務(wù)知識有一定的難度，比如說研究估值模型、看財(cái)務(wù)報(bào)表等，但是我們可以進(jìn)行一些草根研究，如善于發(fā)現(xiàn)與我們?nèi)粘Ｉ罹o密聯(lián)系的企業(yè)，好比貴州茅臺、蘇寧電器、招商銀行這些公司離我們的生活都很近。因?yàn)槲覀兊慕?jīng)營權(quán)和所有權(quán) 是分離的，企業(yè)的人事變化也并不是完全取決于市場的需求。 謝京：從某種意義上說，我們買一只股票也是買一個(gè)上市公司的管理層，但是由于中國企業(yè)體制與國外還是有不同之處，因此在進(jìn)行價(jià)值投資時(shí)管理層是需要看的，但不能作為選股進(jìn)行價(jià)值投資的重要標(biāo)準(zhǔn)。微軟要是沒有蓋茨可能就會一文不值，我覺得中國企業(yè)管理者的管理水平不見得比國外的職業(yè)經(jīng)理人差，如招商銀 行的馬蔚華就不錯(cuò)。我們需要的是思考，而不是投票表決。 羅素對于普通生活的觀察又在金融界中神奇地應(yīng)驗(yàn)了： “ 大多數(shù)人寧愿去死也不愿意去思考。 巴菲特 奇跡！煙臺萬華連續(xù) 10 年 61%成長 投資者成功與否，是與他是否真正了解這項(xiàng)投資的程度成正比的。 —— 沃倫 一個(gè)公司業(yè)績的優(yōu)劣，并非一朝一夕便能看透，只有通過對長期業(yè)績指標(biāo)的分析，才能挖掘出真正的牛股。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過往十年，歸屬母公司凈利潤增長率排名靠前，且每年都有較好上升趨勢的個(gè)股共有 12 只，這些個(gè)股的漲幅均在 100%以上，其中半數(shù)個(gè)股的漲幅超過了 10 倍。在去年如火如荼的大牛市中，依然有不少投資者顆粒無收，尤其是去年三季度，滬深兩市持續(xù)高位震蕩，對投資者眼光和心態(tài)可以說是一次嚴(yán)峻考驗(yàn)。 雖然此后藍(lán)籌股、績優(yōu)股在本輪的大調(diào)整中未能幸免，但是在目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，我們可以做足功課，通過凈利潤增長等指標(biāo)優(yōu)選個(gè)股，提前埋伏下一輪牛市。股市千變?nèi)f化，當(dāng)你頻繁換股操作，哪怕落后熱點(diǎn)半拍，便會落入熱點(diǎn)陷阱，摔得鼻青臉腫。 Wind 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過去十年中，有著較好漲幅的個(gè)股，都有一個(gè)共性，其每年凈利潤增長率呈穩(wěn)步上升趨勢。 如果將這些上市公司每一年的凈利潤增長率攤開看，可以發(fā)現(xiàn)，但凡累計(jì)凈利潤增長率較高的上市公司，其每年都有較好的凈利潤增長率。業(yè)內(nèi)人士表示，僅從一年的增長率來看， 61%的年增長率其實(shí)不算什么，但是連續(xù)十年能保持這樣的一個(gè)增速，可見這個(gè)公司的成長性。以煙臺萬華為例，其利潤增速和其股價(jià)是完全同步的。截至本周二，煙臺萬華復(fù)權(quán)后的股價(jià)漲幅高達(dá) %。 國都證券研究員伍穎認(rèn)為，該公司前景依然值得期待。公司是國內(nèi) MDI 生產(chǎn)的龍頭企業(yè)， 2020 年公司 MDI 產(chǎn)品占中國 MDI 市場份額的 %，成為中國主流的MDI 供應(yīng)商，處于國內(nèi) MDI 市場的龍頭地位；在國際市場上，公司的 MDI 產(chǎn)品逐漸得到海外客戶的青睞，逐步樹立了萬華 MDI 產(chǎn)品品牌。一方面，行業(yè)供求矛盾越來越突出， MDI 呈現(xiàn)小幅下跌走勢；另一方面，在高油價(jià)背景下，原料價(jià)格不斷上漲， 上半年苯胺價(jià)格上漲了 50%以上， MDI 與苯胺價(jià)差在逐步縮小。煙臺萬華上半年業(yè)績雖然所受沖擊不大，但隨著長期合同的到期，原料價(jià)格必然上漲，其業(yè)績很可能受到?jīng)_擊。主營業(yè)務(wù)收入增長率可以用來衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段。 5％～ 10％之間，說明公司產(chǎn)品已進(jìn)入穩(wěn) 定期，不久將進(jìn)入衰退期，需要著手開發(fā)新產(chǎn)品。 根據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去十年，有 16 家上市公司主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)增長率達(dá)到 500%以上，且上述公司每年主營業(yè)務(wù)收入增長率均在 10%以上。上述16 家上市公司股價(jià)，最近十年的漲幅均在 100%以上，截至本周二，雙匯發(fā)展（ 000895）在過去十年上漲了 20 倍以上。通過對一千余家上市公司的篩選，凈利潤累計(jì)增長率在近五年及近三年都達(dá)到 300%以上的上市公司有 7 家，其中包括馳宏鋅鍺（ 600497）、蘇寧電器（ 002024）、天地科技（ 600582）、招商銀行（ 600036）、南京銀行（ 601009）、偉星股份（ 002020）、華邦 制藥（ 002020）。 其中蘇寧電器及天地科技以絕對優(yōu)勢站上了凈利潤增長率及主營業(yè)務(wù)增長率榜單，截至本周二，蘇寧電器在過去五年的漲幅達(dá) %，而天地科技漲幅達(dá) %。 A 股 2020 年 2020 年收入利潤排行榜 證券代碼 證券簡稱 營業(yè)收入增長率 凈利潤增長率 諾普信 南山鋁業(yè) 萬科 A 廣電運(yùn)通 天房發(fā)展 金馬股份 深深寶 A 興業(yè)銀行 方圓支承 飛亞達(dá) A 中國鉛筆 國投中魯 澳洋科技 廣船國際 東北制藥 瀘州老窖 中船股份 宏圖高科 國際實(shí)業(yè) 大楊創(chuàng)世 統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)：上市公司 2020 年 2020 年?duì)I業(yè)收入增長率逐年提高，且 3 年累計(jì)凈利潤增長率超 過 200%。 唯一百元股茅臺的最新解碼 投資股市絕不是為了賺一次錢，而是要持續(xù)賺錢。 —— 彼得 上市滿十年，且凈資產(chǎn)收益率保持在 20%以上的七家上市公司十年來股價(jià)均實(shí)現(xiàn)了翻番。 單說凈資產(chǎn)收益率或許太抽象，但巴菲特正是利用這一參數(shù)輔助凈利潤增長率等指標(biāo)，來尋找價(jià)值被嚴(yán)重 低估的股票進(jìn)行投資，收益可觀。 得凈資產(chǎn)收益率者得天下 根據(jù)理財(cái)一周報(bào)統(tǒng)計(jì)，從 1998 年至 2020 年年底，凈資產(chǎn)收益率排在前一百位的上市公司與后一百位的公司（剔除負(fù)值）相比，兩者股價(jià)漲幅存在著極大的差異。 從近五年來看的話，上述兩類上市公司股價(jià)差距更大。 根據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在過去十年中，凈資產(chǎn)收益率低于 1%的上市公司共有25 家，其中東方賓館（ 000524）凈資產(chǎn)收益率僅為 %，處于凈資產(chǎn)收益率榜的榜尾。通過分析發(fā)現(xiàn)，東方賓館的凈資產(chǎn)收益率長期處于遞減趨勢，安凱客車及合加資源的發(fā)展?fàn)顩r則始終處于顛簸不平的山路上，欲上還下，難有穩(wěn)定的增長。根據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，兩市 1281 家上市公司（剔除無數(shù)據(jù)的新股、 ST及負(fù)值）平均凈資產(chǎn)收益率為 %。 從股價(jià)漲幅來看，上述 7 家上市公司股價(jià)漲幅均實(shí)現(xiàn)了翻番。 茅臺，最后的百元股 有一點(diǎn)值得注意，凈資產(chǎn)收益率會因行業(yè)不同而標(biāo)準(zhǔn)各異，但我們可以根據(jù)凈資產(chǎn)收益率的歷史變化，對上市公司的發(fā)展趨勢加以精確把握。自 2020 年上市以來，其凈資產(chǎn)收益率每年呈較大幅度的上升趨勢，從 2020 年的 %上升至 2020 年末的 %，平均每年凈資產(chǎn)收益率為 %。作為國酒代表，貴州茅臺的定價(jià)權(quán)優(yōu)勢依舊明顯，其產(chǎn)品的稀缺性成就了其出色的業(yè)績。 國海證券研究員劉金滬指出，貴州茅臺平均 20%左右的提價(jià)幅度，以及每年約 10%增速的銷量是眾所周知的。 對于公司未來的預(yù)期，劉金滬認(rèn)為，在現(xiàn)有股本基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)公司 2020 年、2020 年的每股收益分別有望達(dá)到 元、 元，以目前價(jià)位計(jì)算，公司 2020年的市盈率在 23 倍左右。 尋找下一個(gè)貴州茅臺 凈資產(chǎn)收益率在 30%以上且增長時(shí)間超過十年的上市公司，或許大部分已經(jīng)進(jìn)入更新?lián)Q代的轉(zhuǎn)折期，但是對于上市年限不長的上市公司而言，其凈資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)或許更能體現(xiàn)其將來的成長性。 此外，金螳螂（ 002081）、馳宏鋅鍺（ 600497）、海油工程（ 600583）這幾家上市公司雖然不在榜單前列，但是其近幾年凈資產(chǎn)收益率與貴州茅臺有著極為相似之處。其中，海油工程從 2020 年 %的凈資產(chǎn)收益率，上升到 2020 年的 %，此后一路上揚(yáng)，一直到 2020 年的 %，此間并未出現(xiàn)過任何下滑，其平均凈資產(chǎn)收益率也高達(dá) %。平均凈資產(chǎn)收益率達(dá) %。渤海證券分析師靳海明認(rèn)為，公司未來發(fā)展戰(zhàn)略非常明確，堅(jiān)決做大做強(qiáng)主業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈配套完備。今年上半年，該公司以市場“ 招拍掛 ” 方式取得了 4 個(gè)探礦權(quán)，探礦面積合計(jì) 平方公里；另外該公司20 萬噸 /年鉛鋅項(xiàng)目前期工作已就緒。 不過以上種種分析，只是對馳宏鋅鍺遠(yuǎn)期的一個(gè)預(yù)判。在熊市中，低價(jià)分批買入，長期持有才是價(jià)值投資的關(guān)鍵。 注： “ 十年平均 ” 是指 1998 年 2020 年的年均凈資產(chǎn)收益率，單位： %。某 只股票比以前便宜不能成為買進(jìn)的理由，同樣僅僅因?yàn)樗纫郧百F就賣掉也不是理性的方式。 林奇 檢視公司利潤的第一步是探討毛利率，尋找景氣度上升的行業(yè)，在該行業(yè)中挖掘毛利率最高的公司進(jìn)行投資。只有瞻前顧后，才能發(fā)現(xiàn)金礦。 股神巴菲特將毛利率作為選擇股票的準(zhǔn)則之一，而其極為欣賞的投資大師費(fèi)雪也認(rèn)為：真正能夠讓你投資賺大錢的公司，大部分都有相對偏高的利潤率，通常它們在業(yè)內(nèi)有最高的利潤率，而且是連續(xù)多年擁有較高的利潤率。 毛利率的 “ 力量 ” 銷售毛利率是用以反映企業(yè)每一元營業(yè)收入中含有多少毛利額，它是凈利潤的基礎(chǔ)，此外，通過對這個(gè)指標(biāo)的觀察也可以從歷史的角度看企業(yè)的成長脈絡(luò)。 換個(gè)角度，如果以 2020 年 2020 年上市公司的銷售毛利率、主營業(yè)務(wù)利潤率和銷售凈利率逐年提高為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，我們發(fā)現(xiàn)在前 20 名公司中，醫(yī)藥行業(yè)上市公司家數(shù)最多，達(dá)到 7 家，分別為恒瑞醫(yī)藥（ 600276）、 康恩貝（ 600572）、嘉應(yīng)制藥（ 002198）、達(dá)安基因（ 002030）、華蘭生物（ 0020207）、千金藥業(yè)（ 600479）和雙鶴藥業(yè)（ 600062）。它們是深高速（ 600548）、福建高速（ 600033）、贛粵高速（ 600269）、天津港（ 600717）、貴州茅臺（ 600519）、鹽湖鉀肥（ 000792）、歌華有線（ 600037）等。 民族證券分析師王曉艷告訴記者，交通運(yùn)輸行業(yè)自身的行業(yè)特點(diǎn)決定其毛利率以及其他與之相關(guān)的指標(biāo)在所有行業(yè)中居前。 在個(gè)股方面，如深高速，十年來其主營業(yè)務(wù)利潤率平均每年高達(dá) %，位于 1076 只股票第 5 位，銷售毛利率年平均為 %，同樣位于所有股票前列。 又如港口運(yùn)輸設(shè)施的代表股票鹽田港（ 000088）。而在銷售毛利率上，年銷售毛利率穩(wěn)定增長，平 均每年的銷售毛利率達(dá)到 50%。 貴州茅臺十年來一直保持著行業(yè)龍頭的領(lǐng)先位置，近四年來，在酒類品種日趨繁多、同質(zhì)競爭嚴(yán)重的形勢下，貴州茅臺的銷售毛利率不但沒有下降，反而逐年上升，分別為 %、 %、 % 和 %，這也正印證了投資大師費(fèi)雪的投資理念，只有連續(xù)幾年毛利率都高的股票，才值得關(guān)注。 同樣因?yàn)閾碛袎艛嘈再Y源優(yōu)勢而十年來毛利潤保持穩(wěn)定的個(gè)股還有鹽湖鉀肥。 與貴州茅臺一樣，鹽湖鉀肥的主要產(chǎn)品氯化鉀，市場占有率為 25%，其定價(jià)一直追隨國外進(jìn)口價(jià)格，具有絕對