【正文】 洲和北美洲國(guó)家資金的重要提供者，成立于 1959 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 8 年，其成員國(guó)共有 46 個(gè)，包括拉丁美洲國(guó)家、美國(guó)和其它工業(yè)化國(guó)家。該機(jī)構(gòu)也對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)提供擔(dān)保。但一般不對(duì)被沒收風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)爭(zhēng)、暴亂導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)。 它是一個(gè)非盈利性的國(guó)際組織。當(dāng)然， IFC 貸款的項(xiàng)目一定要能推動(dòng)?xùn)|道國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這樣將有助于提高該國(guó)獲得硬貨幣的能力。在聯(lián)合融資下，首先由 IFC 為一個(gè)項(xiàng)目注入資金，然后再將部分參與協(xié)議以 B 貸款（“ B”loan）方式出售給商業(yè)貸款者，它自己保留 A 貸款（“ A” loan）部分。因?yàn)橛捎?IFC 的參與，東道國(guó)政府一般愿意支持該項(xiàng)目投資，因此， 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 7 發(fā)生外匯不可獲得或不能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的概率由于 IFC 的參與就大大降低了。 IFC 擔(dān)保的范圍重點(diǎn)是外匯的不可獲得或不能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)， IFC 擔(dān)保這種風(fēng)險(xiǎn)并不是直接 對(duì)外匯的不可獲得或不能轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)提供某種損失賠償，而是通過聯(lián)合融資的方式來間接擔(dān)保這種風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為， IFC 對(duì)項(xiàng)目或企業(yè)的投資目的在于吸引其它的貸款和股本投資。 （二）國(guó)際金融公司（ International Finance Corporation,IFC） 國(guó)際金融公司成立于 1956 年，也是世界銀行的附屬機(jī)構(gòu)之一，總部設(shè)在華盛頓，旨在促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家的私人經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 東道國(guó)政府的違約風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)東道國(guó)政府拒絕履行與項(xiàng)目公司簽訂的合同從而給項(xiàng)目公司造成的損失也由MIGA 提供保險(xiǎn)。在賠償金額上，對(duì)于股本投資， MIGA 賠償損失資產(chǎn)的凈賬面價(jià)值、或者購(gòu)置替代資產(chǎn)的成本或維修成本等。 戰(zhàn)爭(zhēng)或暴亂風(fēng)險(xiǎn) 由于發(fā)生了戰(zhàn)爭(zhēng)、暴亂、恐怖活動(dòng)、陰謀活動(dòng)等行為而帶來的物質(zhì)損失、毀滅、有形資產(chǎn)的流失或商業(yè)運(yùn)作的嚴(yán)重中斷等都可由 MIGA 給予賠償。如果是被部分沒收或國(guó)有化， MIGA 則只賠償其非債務(wù)資產(chǎn)的凈 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 6 賬面價(jià)值。 沒收風(fēng)險(xiǎn) MIGA 承保的沒收風(fēng)險(xiǎn)主要是保障東道國(guó) 政府采取沒收項(xiàng)目資產(chǎn)或控制項(xiàng)目公司而導(dǎo)致的全部或部分損失的風(fēng)險(xiǎn)。 外匯的不可獲得和外匯的不能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) 即由于不能將以利潤(rùn)、利息、資本或其它資產(chǎn)取得的當(dāng)?shù)刎泿呸D(zhuǎn)換成外匯和不能將外國(guó)貨幣轉(zhuǎn)移到國(guó)外而導(dǎo)致的損失將由 MIGA 提供賠償，包括由于東道國(guó)政府的行為而延遲得到外匯的損失、不利的外匯法規(guī)的變化等。其宗旨是通過對(duì)非商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)提供擔(dān)保（保險(xiǎn)）鼓勵(lì)在發(fā)展中國(guó)家的外國(guó)投資，包括聯(lián)合保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)。不過其保險(xiǎn)的范圍一般較窄，且保險(xiǎn)條款較為繁瑣。目前，比較可 行的辦法有三種：一是為政治風(fēng)險(xiǎn)投保，如在山東日照電廠項(xiàng)目中，由德國(guó)的 Hermes 和荷蘭的 CESCE 兩家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了擔(dān)保；二是引入多邊機(jī)構(gòu)參與項(xiàng)目貸款；三是引入當(dāng)?shù)仄髽I(yè)尤其是國(guó)有大企業(yè)參與項(xiàng)目建設(shè)與經(jīng)營(yíng)。 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 5 中國(guó)政府機(jī)構(gòu)目前一般不準(zhǔn)對(duì)項(xiàng)目作任何形式的擔(dān)?；虺兄Z，中方機(jī)構(gòu)也不得對(duì)外出具借款擔(dān)保。而在印度的電力開發(fā)項(xiàng)目中，當(dāng)發(fā)生政治性事故時(shí)，國(guó)家電力局或國(guó)家電力公司有責(zé)任繼續(xù)支付電費(fèi)，最長(zhǎng)可達(dá) 270 日。例如，在菲律賓的 Pagbilao 項(xiàng)目中，國(guó)家電力公司同意承擔(dān)在菲律賓出現(xiàn)的主要政治風(fēng)險(xiǎn)，并通過雙方 同意的“項(xiàng)目全面收購(gòu)”合同來承擔(dān)這種責(zé)任。 （ 4）在借貸法律文件中選擇以外國(guó)法為準(zhǔn)據(jù)法，并選擇外國(guó)法院為管轄法院，以便不受東道國(guó)法律變動(dòng)的影響和不受東道國(guó)法院的管轄。 （ 3）要求東道 國(guó)政府對(duì)有關(guān)稅收、外匯供應(yīng)、外國(guó)人參加管理、政府參與股權(quán)、國(guó)有化及給予特許權(quán)等各項(xiàng)政策的持續(xù)有效性作出正式的義務(wù)承諾。如果該項(xiàng)目被沒收，將導(dǎo)致該國(guó)對(duì)一批國(guó)際貸款者和投資者違約，因而，危及該國(guó)的國(guó)家信用，使該國(guó)陷入一種不能被國(guó)際社會(huì)所接受和容忍的局面。如在 20 世紀(jì) 80年代早期，墨西哥、巴西發(fā)生了對(duì)大量國(guó)外貸款違約的債務(wù)危機(jī)，但他們都避免在項(xiàng)目貸款或其它形式的貸款方面對(duì)這些多邊金融機(jī)構(gòu)違約。這樣，項(xiàng)目遇到諸如被沒收或國(guó)有 化的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低。作者認(rèn)為，以下幾點(diǎn)對(duì)于防范政治風(fēng)險(xiǎn)非常重要。 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 4 但是，無論如何，一旦政治風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí) ，將對(duì)項(xiàng)目投資者帶來毀滅性的打擊。一般地，世界銀行或地區(qū)開 發(fā)銀行的參與，會(huì)給東道國(guó)政府以信心和動(dòng)力來支持該項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。不同性質(zhì)的項(xiàng)目對(duì)東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全和政治安全的影響將會(huì)是不同的，比如，對(duì)只影響一國(guó)社會(huì)福利的公共設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，如自來水工程項(xiàng)目對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)就不太敏感，而對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)安全或工業(yè)基礎(chǔ)有重大影響的項(xiàng)目如自然資源開發(fā)項(xiàng)目對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)就較為敏感（例如項(xiàng)目被沒收）。 二、項(xiàng)目融資中防范政治風(fēng)險(xiǎn)的法律措施 政治風(fēng)險(xiǎn)的程度受多種因素的影響。 （四）法律變更風(fēng)險(xiǎn) 指東道國(guó)政府變更與項(xiàng)目有關(guān)的法律、法規(guī)及 條例等影響項(xiàng)目的開發(fā)與經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。有人將外匯管制比做古代的城墻，只有通過城墻的城門，貨幣才能進(jìn)出國(guó)境，而政府持有該城門的鑰匙，以使有限的外匯用于國(guó)內(nèi)建設(shè)，而不愿意外匯外流。 （三）與貨幣有關(guān)的政治風(fēng)險(xiǎn) 第一，外匯的不可獲得風(fēng)險(xiǎn)，即由于東道國(guó)外匯短缺可能導(dǎo)致項(xiàng)目公司不能將當(dāng)?shù)刎泿呸D(zhuǎn)換成需要的外國(guó)貨幣，以償還對(duì)外債務(wù)和 其它的對(duì)外支付，從而使項(xiàng)目無法正常進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)，在發(fā)展中國(guó)家這種風(fēng)險(xiǎn)尤為明顯。尤其在 BOT 項(xiàng)目融資模式中，項(xiàng)目融資成功與否在很大程度上依賴于政府的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，依賴于特定稅收政策、價(jià)格政策、外匯政策等因素，并以這些政策和特許權(quán)作為重要的信用支持來安排有限追索的項(xiàng)目貸款，因此，對(duì)這種項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)就更為敏感。英國(guó)政府對(duì)北海油田的產(chǎn)品加征稅的政策，實(shí)際上也是一種緩慢國(guó)有化形式（ 20 世紀(jì) 70 年代的稅率為 35%）。結(jié)果， 1000 多億美元的能源項(xiàng)目被取消， 500 億美元的項(xiàng)目被擱置。間接的國(guó)有化措施往往表現(xiàn)為增加稅賦、拒絕更新或續(xù)發(fā)許可證、不再允許進(jìn)出口等方式，這些方式的采用通常是由政府的外資政策變動(dòng)決定的。直接的國(guó)有化措施，如在 1990 年發(fā)生的伊拉克入侵科威特的海灣危機(jī)中，伊拉克政府宣布將沒收對(duì)伊拉克抱有敵意的國(guó)家在伊拉克的資產(chǎn)，將其收歸國(guó)有。項(xiàng)目融資中政治風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下方面： （一）沒收或國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 2 指包括項(xiàng)目公司股份在內(nèi)的項(xiàng)目資產(chǎn)可能被東道國(guó)政府沒收或國(guó)有化，使投資者無法取得預(yù)期的投資收 益等。政府不得不對(duì)之加以各種管理和限制，這樣就容易導(dǎo)致項(xiàng)目政治風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，如沒收或征收較高的稅收等。一方面，項(xiàng)目本身在開發(fā)建設(shè)過程中需要東道國(guó)政府的某種許可或授權(quán)，如電力項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)中需要消費(fèi)東道國(guó)的石油、天然氣等能源資源，這就要得到政府有關(guān)部門的認(rèn)可。它可分為兩大類：一類是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，即項(xiàng)目所在國(guó)政府由于某種政治原因或外資政策上的原因，對(duì)項(xiàng)目實(shí)行征用、沒收、或 者對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品實(shí)行禁運(yùn)、聯(lián)合抵制、中止債務(wù)償還的潛在可能性；另一類是法律風(fēng)險(xiǎn)，即項(xiàng)目所在國(guó)在外匯管理、法律制度、稅收制度、環(huán)境保護(hù)、資源主權(quán)等與項(xiàng)目有關(guān)的敏感性問題方面的立法的不確定性和不完善性而給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 項(xiàng) 目 融 資 風(fēng) 險(xiǎn) 之 法 律 分 析 二零零五年六月 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 1 項(xiàng)目融資與其它融資方式的重要區(qū)別就在于其獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分配機(jī)制，而項(xiàng)目融資的成敗在很大程度上取決于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分配和管理。 第一節(jié) 政治風(fēng)險(xiǎn)的法律分析 一、項(xiàng)目融資中政治風(fēng)險(xiǎn)的法律界定 項(xiàng)目融資中政治風(fēng)險(xiǎn)是指由于項(xiàng)目所在國(guó)家的政治條件發(fā)生變化而導(dǎo)致項(xiàng)目失敗、項(xiàng)目信用結(jié)構(gòu)改變、項(xiàng)目債務(wù)償還能力改變等方面的風(fēng)險(xiǎn)。 凡是投資者與所投資項(xiàng)目不在同一個(gè)國(guó)家或者貸款銀行與所貸款項(xiàng)目不在同一個(gè)國(guó)家，即在國(guó)際項(xiàng)目融資中都可能面臨這種風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，項(xiàng)目融資涉及的項(xiàng)目對(duì)于 東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)或經(jīng)濟(jì)安全非常重要，如電力項(xiàng)目、航空、航海、公路、鐵路、橋梁和隧道等項(xiàng)目，對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈都具有十分重要的作用。 項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)可以涉及到項(xiàng)目的各個(gè)方面和各個(gè)階段，從項(xiàng)目的選址、建設(shè)，一直到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)銷售、現(xiàn)金流量及利潤(rùn)回收等項(xiàng)目的全過程。國(guó)有化的方式可能是直接的、快速的，也可能是間接的、緩慢的。金額高達(dá) 45 億美元的 100 多個(gè)國(guó)家在伊拉克的項(xiàng)目被收歸國(guó)有，其中日本公司損失最大，占45 億美元的 70%。如加拿大 Trudeau政府國(guó)家能源政策公布后的 1 年中，首先對(duì)外國(guó)投資者加征稅 收，緊接著又買斷外國(guó)投資者的投資。加拿大政府不鼓勵(lì)外國(guó)資本對(duì)自然資源投資的這種方針是由政府政策變化所致，對(duì)于受到影響的外國(guó)投資者，這實(shí)際上是一種間接國(guó)有化形式。 （二）獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn) 在項(xiàng)目融資中，開發(fā)建設(shè)一個(gè)項(xiàng)目往往可能必須得到東道國(guó)政府的授權(quán)或許可，如果因?yàn)榉N種原因未能及時(shí)取得政府的批準(zhǔn)而造成項(xiàng)目誤工，致使整個(gè)項(xiàng)目無法按進(jìn)度進(jìn)行所造成的損失 和影響，就是項(xiàng)目的獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。政府會(huì)因各種原因遲發(fā)、拒發(fā)或吊銷項(xiàng)目許可證，如項(xiàng)目設(shè)計(jì)有缺陷、環(huán)保不符合要求、地方民眾的反對(duì)甚至政府內(nèi)部派系斗爭(zhēng)。 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 3 第二，外匯的不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，即由于外匯管制的存在，可能使項(xiàng)目公司的所得不能轉(zhuǎn)換成需要的外匯匯出國(guó)外。所以，即使項(xiàng)目公司產(chǎn)生了足夠的現(xiàn)金流量，如不允許兌換成外匯匯出國(guó)外，對(duì)于外國(guó)投資者將無法及時(shí)取得利潤(rùn)，這對(duì)投資者來說就是一種風(fēng)險(xiǎn)。其表現(xiàn)形式有四：一是在項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營(yíng)階段，東道國(guó)政府增加項(xiàng)目原材料的進(jìn)口關(guān)稅將增加項(xiàng)目的建設(shè)成本和經(jīng)營(yíng)成本，尤其在國(guó)內(nèi)找不到替代資源時(shí)，將會(huì)對(duì)項(xiàng)目公司帶來極大的負(fù)面影響；二是對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品的出口征稅、規(guī)定配額甚至禁止出口等，將會(huì)減少項(xiàng)目的收入；三是實(shí)行生產(chǎn)或消費(fèi)限制，東道國(guó)政府為了實(shí)行特定的經(jīng)濟(jì)目的，可能會(huì)限制對(duì)自然資源的生產(chǎn)或消費(fèi)，這將會(huì)影響項(xiàng)目的生產(chǎn)能力，以至使項(xiàng)目無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量；四是東道國(guó)政府可能對(duì)項(xiàng)目公司生產(chǎn)的產(chǎn)品征收較高的稅收，或者取消項(xiàng)目公司應(yīng)有的減免稅待遇 ，而實(shí)行有選擇性的稅收政策，如所得稅、印花稅、契約稅的調(diào)整等，這將會(huì)對(duì)項(xiàng)目公司的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度產(chǎn)生重大影響。一是項(xiàng)目的性質(zhì)。二是世界銀行或地區(qū)開發(fā)銀行在項(xiàng)目中的參與程度。三是東道國(guó)當(dāng)事人的參與程度，如果有當(dāng)?shù)劂y行成為銀團(tuán)組織的成員，或者當(dāng)?shù)匾患覇挝怀蔀轫?xiàng)目的投資者之一，這樣，項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)也可能因?yàn)橛斜镜仄髽I(yè)的加入而大大減少。因此，應(yīng)該采取可行的措施 ，以法律合同的方式來規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)。 （ 1）由貸款銀行與世界銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)和地區(qū)開發(fā)銀行共同對(duì)項(xiàng)目發(fā)放貸款。因?yàn)?，一?guó)政府通常不愿激怒這些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，以免在未來失去這些機(jī)構(gòu)的有吸引力的信貸支持。 （ 2）由國(guó)際投資者和貸款者組成投資財(cái)團(tuán)共同投資該項(xiàng)目。如果可能的話，最好吸收項(xiàng)目所在國(guó)有影響的投資者參與項(xiàng)目。同時(shí)必須承認(rèn)這是屬于一國(guó)政府的政策、法令方面的問題，主權(quán)國(guó)家完全有權(quán)加以改變。 （ 5）與政府部門談判，以確定當(dāng)發(fā)生某些政治波動(dòng)、法律變更等事件時(shí)，由政府給予適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼。其中規(guī)定，如果東道國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)事故連續(xù)維持一定時(shí)期時(shí)，國(guó)家電力公司有責(zé)任用現(xiàn)金收購(gòu)該項(xiàng)目，其價(jià)格以能償還債務(wù)并向項(xiàng)目發(fā)起人提供某些回報(bào)為準(zhǔn)。這樣，所有債務(wù)在政治性事故發(fā)生時(shí)都有政府部門的保障。因此，在我國(guó)進(jìn)行項(xiàng)目融資，其政治風(fēng)險(xiǎn)尚不能由我國(guó)政府及政府機(jī)構(gòu)來承擔(dān)。 三、項(xiàng)目政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn) 許多國(guó)際的或雙邊的機(jī)構(gòu)都承保政治風(fēng)