【正文】 目融資中的一個最重要的發(fā)展就是公共機構資本市場向大型項目打開了大門。據倫敦斯特靈出版公司出版的年度報告《1995年亞洲經濟和基礎設施》中的一篇文章說，“1992～1993年通過資本市場為大型能源和交通項目融資獲得了極大成功。這類來源包括人壽保險公司、退休養(yǎng)老基金和慈善基金。商業(yè)銀行是項目融資的最主要的資金來源，其他來源往往也是從商業(yè)銀行融資。3) 項目所在國政府。2) 各國政府出口信貸機構。這兩部分資金主要有如下來源：1) 國際金融譏構。項目公司的資金由兩部分組成，自有資金（或稱股本金）和債務（即通過對外負債籌集到的外部資金）。項目融資的參與者 1. 項目融資的資金來源。這方面的差異主要還是與項目融資的主要投資對象是大中型項目，而風險投資的對象多是小公司有關。但是，相比在項目融資中政府起到的作用，在風險投資中政府的作用主要實踐結合較為次要的。 在風險投資中，政府制定的有利的政策法規(guī)環(huán)境促進風險投資的發(fā)展，特別是在起始階段，包括法律保障、補助與貼息、提供擔保，稅收優(yōu)惠等。而未了回避政治風險，投資方一般會要求項目所在國政府做出各種承諾，例如，稅收優(yōu)惠不得取消，不得實行價格管制、不得將項目設施收歸國有等。九、 政府在項目運作中起的作用不同； 在項目融資中，無論是在宏觀或微觀方面，政府機構都能夠發(fā)生多方面的作用，促進項目融資的完成。 在風險投資中由于風險投資方主要是指剛剛起步或尚未起步的高技術企業(yè)或高技術產品，而這些風險企業(yè)沒有一定數(shù)量的固定資產或資金，也就是無法提供相應的擔保。這些擔保可以是由項目的投資者提供的，也可以是由于項目由直接或間接利益關系的其它方面提供的，這些擔?？梢允侵苯拥膫鶆論！．a生這方面差異的原因恐怕是與項目融資中存在擔保，而風險投資中沒有擔保，風險投資方為保證投資的收回和高額的收益，更現(xiàn)有較大的關系。風險投資均與高新技術兩要素構成推動風險投資事業(yè)前行的兩大車輪，二者缺一不可。也就是說，投資方往往不參與項目融資的管理。七、 投資方是否參與項目的管理不同； 項目融資中一個普遍的做法是由項目發(fā)起方成立一個項目公司，作為項目的直接主辦人。“風險投資”顧名思義，其投資必然伴隨重大風險。自然風險、交易風險、外匯風險、買賣風險、折算風險通貨膨脹與利率風險、商業(yè)風險、竣工風險、經營風險、營運風險、風險收入風險、其它風險、法律對抗其它 風險投資中的風險主要有：技術風險、管理風險、市場風險、政策風險等。但項目融資的額外收益是約定的貸款利息，雖然比銀行的貸款利率要高，但相比投入的資本或資金而言要少得多；風險投資的額外收益是除去原始投資額之外的上市募集的資金，收購兼并或股權轉讓的高額收益，其數(shù)額往往相當于原始投資額的5—7倍（當風險投資獲得成功時）。一個成功的風險投資，當風險投資方退出投資是至少能獲得原始投資額的5—7倍利潤和資本升值。五、 投資方實現(xiàn)收益的方式不同； 項目融資的主要收益實現(xiàn)方式是獲得貸款利率，由于項目融資的貸款利率一般高于普通商業(yè)銀行的貸款利率，因而會給貸款方帶來較高的收益。但其投資的最主要的方式是提供貸款。產生該等差異的原因在于：風險投資中的風險企業(yè)多是小型公司，其發(fā)展更多取決于自身的情況；而項目融資的對象多是大中型的項目，其投資成敗不僅與項目自身的情況有關，與周圍大環(huán)境的變化關系也極為緊密。 在風險投資中，風險投資方作出投資決策的主要考慮因素有；a、 企業(yè)家自身是否具有制成及持續(xù)奮斗的懔賦；b、 企業(yè)家是否非常熟悉本企業(yè)的目標市場；c、 在5—10年內是否至少能獲得10倍的回報；d、 企業(yè)家的背景是否證明其具有很強的領導能力；e、 對風險的評估和反應是否良好； f、 投資是否具有流動性；g、 是否具有可觀的市場增長前景；h、 與風險企業(yè)有關的歷史記錄是否良好；i、 對企業(yè)的表達是否清楚明了；j、 是否具有財產保全措施。此外，通過創(chuàng)建一個公司而不是僅僅作一次交易，可以幫助某些風險投資家實現(xiàn)他們的理想。但從其三種投資對象不難看出，主要限于大中型項目；而大多數(shù)風險投資者更偏愛小公司，這首先是因為小公司技術新效率高，有更多的活力，更能適應市場的變化；其次，小公司的規(guī)模小，需要資金力量也小，風險投資公司所冒風險也有限。 風險投資的對象主要包括：興新的高科技公司、具有高成長性及超額利潤的公司。在風險投資領域，“天使投資人”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產品和業(yè)務成型之前就把資金投進來。和傳統(tǒng)風險投資一樣，產業(yè)附屬投資公司同樣要對被投資企業(yè)遞交的投資建議書進行評估，深入企業(yè)作盡職調查并期待得到較高的回報。這類公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風險投資機構，他們代表某公司的利益進行投資。風險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風險投資基金來進行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式，我國目前的風險投資公司多為有限公司，并且多數(shù)具有政府背景，運作機制不夠完善。由于國內環(huán)境的限制和影響，個人投資風險項目為數(shù)眾多，但真正形成較大規(guī)模的并不多。他們是向其它企業(yè)家投資的企業(yè)家，與其它風險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤。目前由國內銀行作牽頭行或者完全由國內商業(yè)銀行組成的銀團為數(shù)很多，從能源到運輸?shù)雀鱾€方面的實踐都不少。項目融資與風險投資的選擇通過對二者的分析和比較，著重從二者間不同點的角度使人們對于如何選擇項目融資和風險投資有所了解。通俗的說是指投資人將風險資本投資于新近成立或快速成長的新興公司（主要是高科技公司），在承擔很大風險的基礎上，為融資人提供長期股權投資和增值服務，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權轉讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。項目融資其重要特征是：貸款方在決定是否發(fā)放貸款時通常不把項目發(fā)起方現(xiàn)在的信用能力作為重要因素來考慮。法律專家對項目融資的定義是：項目融資是對一項權利，自然資源或其它資產的發(fā)展或利用的融資，而且，融資并不由任何形式的股本提供，其回報主要來自于項目生產的利潤。當前中國經濟正處于快速發(fā)展期，基本風險和高成長項目的開發(fā)與建設已經成為經濟發(fā)展的重要方式。資本運作方式項目融資和風險投資在當今異?；钴S的國際資本運作市場中，存在著多種資本運作方式，項目融資與風險投資是其中最為重要的兩種。二者間有許多相同之處，比如都適用于各種規(guī)模的項目，投資決策都是建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎之上，投資銀行、律師和會計師等中介機構都起著極為重要的作用等等?！俄椖咳谫Y》1996年第六版中對項目融資的定義是：項目融資就是在向一個經濟實體提供貸款時，貸款方查看該經濟實體的現(xiàn)金流程和收益，將其視為償還債務的資金來源，并將該經濟實體的資產視為這筆貸款的擔保物。項目融資雖然到目前還沒有一個公認的定義，但其本質上是一種無追索的權的融資貸款，核心是歸還貸款的資金來自于項目本身，而不是其它來源。 風險投資是由企業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權益資本。風險投資一般具有以下基本特征： 投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期中的中小型企業(yè)，多為高新技術企業(yè)； 投資期限至少在3—5年，投資方式一般為股權投資，通常占被投資企業(yè)的15%20%； 投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎之上； 風險投資方一般積極參與被投資企業(yè)的經營管理，提供增值服務； 當被投資企業(yè)增值后，風險投資方會通過上市、收購兼并或其它股權轉讓方式撤出資本，實現(xiàn)其投資的超額回報； 風險投資方退出投資至少能夠獲得原始投資額的57倍的利潤和資本升值。一、 投資方的構成不同 項目融資中主要有以下幾方構成：金融機構，公共基金機構、短期資金市場、商業(yè)金融公司，其中商業(yè)銀行（mercial bank）是項目融資的最主要的資金來源，而其它來源往往也是從商業(yè)銀行融資。 風險投資中的風險投資人大體可分為以下四類：a、 風險資本家（adventure capitalists）。但不同的是風險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。b、 風險投資公司（venture capital firm）。c、 產業(yè)附屬投資公司（cprporate venture investors/direct investors）。這類投資人主要將資金投向一些特定的行業(yè)。 d、 天使投資人（angels）這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動。二、 投資對象和范圍不同 項目融資的投資對象主要適于以下三大類項目：a、 資源開發(fā)項目、如石油、天然氣、鈾等能源資源，銅、鐵、鋁、釩土等金屬礦資源以及金剛石開采業(yè)等；b、 基礎設施項目，基礎設施項目必須要實行商業(yè)化經營，才可能產生受益；c、 制造業(yè)項目，如大型輪船、飛機等。項目融資雖然說適用于各種規(guī)模的項目，并不限于大型項目。從另方面講，小公司的規(guī)模小，其發(fā)展的余地也更大，因而同樣的投資額可以獲得更多的收益。三、 投資方作出投資決策的考慮因素不同 在項目融資中，投資方作出投資決策的主要考慮因素有：a、 信用風險要低于權益風險；b、 項目投產后的原材料、能源供應要有保證，價格不要超過事先的預測；c、 項目投產后的產品或提供的服務要有穩(wěn)定可靠的市場，運送到的運輸成本要合理；d、 項目同外界的通訊要通暢；e、 建筑材料要有保證，價格不超過原計劃水平；f、 承擔施工任務的承包商和項目竣工投產后的經營者要有經驗；g、 政治環(huán)境穩(wěn)定、友好，各種執(zhí)照和許可證齊全；h、 不存在國家和主權風險，項目不會被所在國政府沒收；i、 貨幣和匯率風險是否已得到妥善安排；j、 項目發(fā)起方各成員均已繳齊各自的股金；k、 項目本身是否具有足夠的價值，可以充當貸款的擔保物；l、 對項目的資源和資產是否進行評估，評估結果是否令人滿意；m、 對項目有關的保險是否已作了通盤考慮和安排；n、 對不可抗力、項目超支、工期延誤的風險是否已做好安排；o、 項目是否具有良好的預期投資收益和資產收益率（roe roi roa）；p、 是否有足夠的經理專業(yè)人員；q、 是否已充分考慮環(huán)保要求。從以上列舉的項目融資和風險投資的主要考慮因素不難看出，風險投資方在作投資決策前，更關注與風險企業(yè)自身的情況；而項目融資的投資方除關注與項目投資的自身情況外，對于項目之外的多種因素，如通訊聯(lián)絡、政治環(huán)境、國家和主權風險、貨幣和外匯風險等也較為關注。四、 投資方的投資方式不同 在項目融資中的投資方式有：設備租賃、原材料供應、以長期無貨亦付款合同或產量合同、或固定價合同的方式投資等等。 在風險投資中風險資本進入的方式有：購買股權、提供貸款或既購買股權又提供貸款，但最主要的方式是購買股權。 風險投資的收益實現(xiàn)方式適當被投資企業(yè)增值后，通過上市、收購兼并或其它股權轉讓方式撤出資本，實現(xiàn)其投資的超額回報。從項目融資和風險投資的收益實現(xiàn)方式上看，二者似乎都是收回投入的資本或資金，并獲取額外的收益。六、 投資方面臨的風險不同； 項目融資中的風險可以分為兩大類；一類是商業(yè)風險，主要包括自然風險、外匯風險、經營管理風險和包括通貨膨脹在內的其它風險，另一類是國家風險，主要包括主權風險和政治風險。如果說在項目融資中，投資方同樣面臨著商業(yè)風險和國家風險的話，那么在風險投資中風險投資方更多面臨的是商業(yè)風險；而且，盡管項目融資中也存在著一定的風險，但相比風險投資中存在的風險而言要小得多。即使在風險投資業(yè)發(fā)展較為成熟的發(fā)展中國家，風險投資對于高技術企業(yè)投資的成功率也只有20%30%，這個比率遠遠低于項目融資的成功率。從實際操作的角度，項目公司具有較強的管理靈活性，可以是一個實體，也可以只是一個法律上擁有向項目資產的公司，實際的項目運作則往往委托給一家富有管理經驗的管理公司負責。 風險投資實際是一種風險投資方積極參與的投資。風險投資方在向風險企業(yè)注入資金的同時，為降低投資風險，必然介入該企業(yè)的經營管理，提供咨詢，參與中的問題的決策，必要時甚至解雇公司經理，親自接管公司，盡力幫助該企業(yè)取得成功。八、 存在擔保與否不同； 在項目融資中，對于銀行和其它債權人而言，項目融資的安全性來自兩方面：一方面來自項目融本身的經濟強度；另一方面來自項目之外的各種直接或間接的擔保。國際上成功的項目融資大部分都采取了擔保。因此無法從傳統(tǒng)融資渠道獲取資金，只能開辟新渠道，這恐怕也是風險投資產生的原因之一吧。如在一些能取到積極促進經濟發(fā)展的基礎性設施項目中，例如鐵路、石油、天然氣、電力、煤礦的建設，政府的支持是這種項目成功的必然條件。盡管在我國根據《中華人民共和國擔保法》第八條的規(guī)定，國家機關不得作為保證人，但財政部可以為使用外國政府或國際經濟組織的貸款代表國家作出擔保。例如美國國會在1978年—1981年這四年間連續(xù)通過了5個有利于風險投資發(fā)展的法案，% 降至28%，對長期的權益投資起到了橫打的激勵作用，使得1979年的經濟復蘇稅務法又進一步將資本增值稅由28%降低至20%，從而使得當年投資風險基金的承諾金額翻了一翻。中國政府目前也在逐步完善風險投資的法律環(huán)境，單一于公司法種種制度及上市政策的限制，風險投資的退出信道還不夠通暢。擔當一國的風險投資企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時，政府的作用也會日益顯著。一般講來，要利用項目融資籌集資金，必須組建一個經濟實體（或稱項目公司）。債務又可劃分為從屬貸款、無擔保貸款和擔保貸款。世界銀行，特別是其下屬的國際金融公司以及亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行、美洲開發(fā)銀行、歐洲投資銀行等地區(qū)性開發(fā)銀行。這些出口信貸機構一般以貸款和提供保證書兩種形式為項目融資。4) 商業(yè)銀行。5) 公共基金機構。在美國，公共基金機構過去提供了巨額長期固定利率資金，還可以向境外提供一定數(shù)