【正文】 開(kāi)發(fā)資源，從而起到配合 IMF 貸款的作用。 事實(shí)上， IFC 參與的聯(lián)合融資的一個(gè)最重要的好處就是動(dòng)員其它資金的加入。這種融資方式常常被稱(chēng)為聯(lián)合融資（ Cofinancing）。當(dāng)這種政府違約構(gòu)成法律上的違約時(shí)，如果被保險(xiǎn)人不能通過(guò)適當(dāng)?shù)耐緩饺ゲ脹Q與政府之間的爭(zhēng)端或要求政府對(duì)其違約進(jìn)行賠償?shù)貌坏綕M(mǎn)足時(shí)， MIGA 為此提供保險(xiǎn)，但前提是只有在東道國(guó)政府拒絕付款（一般規(guī)定一個(gè)拒絕付款期）之后，MIGA 才予以賠償。但這些破壞活動(dòng)必須是由政治因素引起的。對(duì)于股權(quán)資本的全部沒(méi)收或國(guó)有化， MIGA 一般賠償該投資的凈賬面價(jià)值。其保險(xiǎn)范圍如下。 三、項(xiàng)目政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn) 許多國(guó)際的或雙邊的機(jī)構(gòu)都承保政治風(fēng)險(xiǎn)，以促進(jìn)國(guó)際投資的發(fā)展。這樣，所有債務(wù)在政治性事故發(fā)生時(shí)都有政府部門(mén)的保障。 （ 5）與政府部門(mén)談判，以確定當(dāng)發(fā)生某些政治波動(dòng)、法律變更等事件時(shí)，由政府給予適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼。如果可能的話，最好吸收項(xiàng)目所在國(guó)有影響的投資者參與項(xiàng)目。因?yàn)?，一?guó)政府通常不愿激怒這些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，以免在未來(lái)失去這些機(jī)構(gòu)的有吸引力的信貸支持。因此，應(yīng)該采取可行的措施 ，以法律合同的方式來(lái)規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)。二是世界銀行或地區(qū)開(kāi)發(fā)銀行在項(xiàng)目中的參與程度。其表現(xiàn)形式有四：一是在項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營(yíng)階段，東道國(guó)政府增加項(xiàng)目原材料的進(jìn)口關(guān)稅將增加項(xiàng)目的建設(shè)成本和經(jīng)營(yíng)成本，尤其在國(guó)內(nèi)找不到替代資源時(shí)，將會(huì)對(duì)項(xiàng)目公司帶來(lái)極大的負(fù)面影響；二是對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品的出口征稅、規(guī)定配額甚至禁止出口等，將會(huì)減少項(xiàng)目的收入；三是實(shí)行生產(chǎn)或消費(fèi)限制，東道國(guó)政府為了實(shí)行特定的經(jīng)濟(jì)目的，可能會(huì)限制對(duì)自然資源的生產(chǎn)或消費(fèi)，這將會(huì)影響項(xiàng)目的生產(chǎn)能力，以至使項(xiàng)目無(wú)法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量；四是東道國(guó)政府可能對(duì)項(xiàng)目公司生產(chǎn)的產(chǎn)品征收較高的稅收，或者取消項(xiàng)目公司應(yīng)有的減免稅待遇 ，而實(shí)行有選擇性的稅收政策，如所得稅、印花稅、契約稅的調(diào)整等，這將會(huì)對(duì)項(xiàng)目公司的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度產(chǎn)生重大影響。 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 3 第二，外匯的不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，即由于外匯管制的存在，可能使項(xiàng)目公司的所得不能轉(zhuǎn)換成需要的外匯匯出國(guó)外。 （二）獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn) 在項(xiàng)目融資中，開(kāi)發(fā)建設(shè)一個(gè)項(xiàng)目往往可能必須得到東道國(guó)政府的授權(quán)或許可，如果因?yàn)榉N種原因未能及時(shí)取得政府的批準(zhǔn)而造成項(xiàng)目誤工，致使整個(gè)項(xiàng)目無(wú)法按進(jìn)度進(jìn)行所造成的損失 和影響，就是項(xiàng)目的獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。如加拿大 Trudeau政府國(guó)家能源政策公布后的 1 年中，首先對(duì)外國(guó)投資者加征稅 收，緊接著又買(mǎi)斷外國(guó)投資者的投資。國(guó)有化的方式可能是直接的、快速的，也可能是間接的、緩慢的。另一方面，項(xiàng)目融資涉及的項(xiàng)目對(duì)于 東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)或經(jīng)濟(jì)安全非常重要，如電力項(xiàng)目、航空、航海、公路、鐵路、橋梁和隧道等項(xiàng)目，對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈都具有十分重要的作用。 第一節(jié) 政治風(fēng)險(xiǎn)的法律分析 一、項(xiàng)目融資中政治風(fēng)險(xiǎn)的法律界定 項(xiàng)目融資中政治風(fēng)險(xiǎn)是指由于項(xiàng)目所在國(guó)家的政治條件發(fā)生變化而導(dǎo)致項(xiàng)目失敗、項(xiàng)目信用結(jié)構(gòu)改變、項(xiàng)目債務(wù)償還能力改變等方面的風(fēng)險(xiǎn)。它可分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，即項(xiàng)目所在國(guó)政府由于某種政治原因或外資政策上的原因，對(duì)項(xiàng)目實(shí)行征用、沒(méi)收、或 者對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品實(shí)行禁運(yùn)、聯(lián)合抵制、中止債務(wù)償還的潛在可能性；另一類(lèi)是法律風(fēng)險(xiǎn)，即項(xiàng)目所在國(guó)在外匯管理、法律制度、稅收制度、環(huán)境保護(hù)、資源主權(quán)等與項(xiàng)目有關(guān)的敏感性問(wèn)題方面的立法的不確定性和不完善性而給項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。政府不得不對(duì)之加以各種管理和限制，這樣就容易導(dǎo)致項(xiàng)目政治風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，如沒(méi)收或征收較高的稅收等。直接的國(guó)有化措施，如在 1990 年發(fā)生的伊拉克入侵科威特的海灣危機(jī)中，伊拉克政府宣布將沒(méi)收對(duì)伊拉克抱有敵意的國(guó)家在伊拉克的資產(chǎn)，將其收歸國(guó)有。結(jié)果， 1000 多億美元的能源項(xiàng)目被取消， 500 億美元的項(xiàng)目被擱置。尤其在 BOT 項(xiàng)目融資模式中，項(xiàng)目融資成功與否在很大程度上依賴(lài)于政府的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，依賴(lài)于特定稅收政策、價(jià)格政策、外匯政策等因素，并以這些政策和特許權(quán)作為重要的信用支持來(lái)安排有限追索的項(xiàng)目貸款，因此，對(duì)這種項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)就更為敏感。有人將外匯管制比做古代的城墻，只有通過(guò)城墻的城門(mén)，貨幣才能進(jìn)出國(guó)境，而政府持有該城門(mén)的鑰匙，以使有限的外匯用于國(guó)內(nèi)建設(shè)，而不愿意外匯外流。 二、項(xiàng)目融資中防范政治風(fēng)險(xiǎn)的法律措施 政治風(fēng)險(xiǎn)的程度受多種因素的影響。一般地，世界銀行或地區(qū)開(kāi) 發(fā)銀行的參與，會(huì)給東道國(guó)政府以信心和動(dòng)力來(lái)支持該項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。作者認(rèn)為，以下幾點(diǎn)對(duì)于防范政治風(fēng)險(xiǎn)非常重要。如在 20 世紀(jì) 80年代早期，墨西哥、巴西發(fā)生了對(duì)大量國(guó)外貸款違約的債務(wù)危機(jī)，但他們都避免在項(xiàng)目貸款或其它形式的貸款方面對(duì)這些多邊金融機(jī)構(gòu)違約。 （ 3）要求東道 國(guó)政府對(duì)有關(guān)稅收、外匯供應(yīng)、外國(guó)人參加管理、政府參與股權(quán)、國(guó)有化及給予特許權(quán)等各項(xiàng)政策的持續(xù)有效性作出正式的義務(wù)承諾。例如，在菲律賓的 Pagbilao 項(xiàng)目中，國(guó)家電力公司同意承擔(dān)在菲律賓出現(xiàn)的主要政治風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)雙方 同意的“項(xiàng)目全面收購(gòu)”合同來(lái)承擔(dān)這種責(zé)任。 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 5 中國(guó)政府機(jī)構(gòu)目前一般不準(zhǔn)對(duì)項(xiàng)目作任何形式的擔(dān)保或承諾，中方機(jī)構(gòu)也不得對(duì)外出具借款擔(dān)保。不過(guò)其保險(xiǎn)的范圍一般較窄，且保險(xiǎn)條款較為繁瑣。 外匯的不可獲得和外匯的不能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) 即由于不能將以利潤(rùn)、利息、資本或其它資產(chǎn)取得的當(dāng)?shù)刎泿呸D(zhuǎn)換成外匯和不能將外國(guó)貨幣轉(zhuǎn)移到國(guó)外而導(dǎo)致的損失將由 MIGA 提供賠償，包括由于東道國(guó)政府的行為而延遲得到外匯的損失、不利的外匯法規(guī)的變化等。如果是被部分沒(méi)收或國(guó)有化， MIGA 則只賠償其非債務(wù)資產(chǎn)的凈 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 6 賬面價(jià)值。在賠償金額上，對(duì)于股本投資， MIGA 賠償損失資產(chǎn)的凈賬面價(jià)值、或者購(gòu)置替代資產(chǎn)的成本或維修成本等。 （二）國(guó)際金融公司（ International Finance Corporation,IFC） 國(guó)際金融公司成立于 1956 年，也是世界銀行的附屬機(jī)構(gòu)之一，總部設(shè)在華盛頓，旨在促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家的私人經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 IFC 擔(dān)保的范圍重點(diǎn)是外匯的不可獲得或不能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)， IFC 擔(dān)保這種風(fēng)險(xiǎn)并不是直接 對(duì)外匯的不可獲得或不能轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)提供某種損失賠償，而是通過(guò)聯(lián)合融資的方式來(lái)間接擔(dān)保這種風(fēng)險(xiǎn)。在聯(lián)合融資下，首先由 IFC 為一個(gè)項(xiàng)目注入資金，然后再將部分參與協(xié)議以 B 貸款（“ B”loan）方式出售給商業(yè)貸款者，它自己保留 A 貸款（“ A” loan）部分。 它是一個(gè)非盈利性的國(guó)際組織。該機(jī)構(gòu)也對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)提供擔(dān)保。盡管一個(gè)項(xiàng)目的所有債務(wù)不能都被保險(xiǎn)所覆蓋，但該保險(xiǎn)的覆蓋率沒(méi)有數(shù)量上限制，其擔(dān)保期限一般在 1520 年之間。除此之外，還提供諸如投資前咨詢(xún)服務(wù)，在有限追索基礎(chǔ)上對(duì)外國(guó)直接投資項(xiàng)目提供資金等。 OPIC 在實(shí)踐操作中雖然沒(méi)有要求某公司必須是被美國(guó)人所擁有或控制，但如果是一家外國(guó)企業(yè)， OPIC 則只對(duì)該公司中美國(guó)投資者的部分提供擔(dān)保。 但是，由于項(xiàng)目融資的特殊性，在項(xiàng)目融資中最敏感的金融風(fēng)險(xiǎn)主要集中在與貨幣有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)上，如利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目融資中，利率風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為項(xiàng)目公司在以固定利率 借入資金的情況下，如果國(guó)際金融市場(chǎng)上利率下降，則項(xiàng)目公司實(shí)際支付的利息數(shù)額大于按照當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率計(jì)算的利息支付額；在以浮動(dòng)利率借入資金的情況下，如果國(guó)際金融市場(chǎng)上利率上升，則項(xiàng)目公司實(shí)際支付的利息數(shù)額大于按照當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率計(jì)算的利息支付額。 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 10 為了簡(jiǎn)化分析，我們假設(shè)在一個(gè) 無(wú)外匯管制并且進(jìn)出口限制較少的國(guó)家中投資一個(gè)制造業(yè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目從國(guó)際市場(chǎng)上采購(gòu)部分原材料并在本國(guó)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)上銷(xiāo)售所生產(chǎn)出來(lái)的最終產(chǎn)品。第二，匯率變化對(duì)項(xiàng)目債務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響。 二、 項(xiàng)目融資中分散金融風(fēng)險(xiǎn)的法律措施 在項(xiàng)目融資實(shí)務(wù)中，分散金融風(fēng)險(xiǎn)的方法可以歸納為兩大類(lèi)，一類(lèi)是非借助金融市場(chǎng)交易的金融風(fēng)險(xiǎn)管理方法；另一類(lèi)是借助金融市場(chǎng)交易的金融風(fēng)險(xiǎn)管理方法。如在電力項(xiàng)目中，如果借貸的是美元貨幣，則電力購(gòu)買(mǎi)協(xié)議應(yīng)主要以美元或其他硬貨幣來(lái)結(jié)算。 選擇有利 的貸款品種 隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，出現(xiàn)了一些以降低利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)為目的、以使用國(guó)際金融市場(chǎng)現(xiàn)代化的交易方式為手段的借貸方式，并且這種借貸方式在項(xiàng)目融資中獲得越來(lái)越多的重視和運(yùn)用。這樣，當(dāng)貸款未來(lái)到期時(shí)，可以取得匯率貼水的好處，盡管在利息支付時(shí)，計(jì)價(jià)貨幣可能會(huì)升水，但由于利息支付額相對(duì)于本金支付額較小，其損失可由本金的匯價(jià)收益得到補(bǔ)償。 互換交易在項(xiàng)目融資金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的 運(yùn)用 運(yùn)用互換交易進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)管理，主要是通過(guò)利率互換和貨幣互換兩種方式來(lái)降低金融風(fēng)險(xiǎn)。而在項(xiàng)目融資中進(jìn)行的貨 幣互換經(jīng)常是交叉貨幣互換（ Crosscurrency Swaps），即在貨幣互換中包含了利率互換。因此，項(xiàng)目公司決定進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行貨幣互換來(lái)降低此風(fēng)險(xiǎn)。一方面，期權(quán)交易允許持有人在管理不可預(yù)見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，不增加任何新的風(fēng)險(xiǎn)，這一特性對(duì)于項(xiàng)目融資十分重要。期權(quán)交易卻沒(méi)有這一缺陷，不受這一條件的限制，因?yàn)?，?xiàng)目公司對(duì)此已支付了一定費(fèi)率的期權(quán)費(fèi)，如果項(xiàng)目公司不履約，投資銀行也能收到一筆期權(quán)費(fèi)，并不承擔(dān)客戶(hù)違約風(fēng)險(xiǎn)。第二，在風(fēng)險(xiǎn)管理期內(nèi)，不是使用一個(gè)固定的利率作為期權(quán)價(jià)格（即利率上限），而是使用一系列逐步升高的利率作為不同時(shí)期 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 13 的期權(quán)價(jià)格，通過(guò)這種方式來(lái)降低期權(quán)的成本。 第三節(jié) 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的法律分析 一、 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的法律界定 近年來(lái)，工業(yè)對(duì)自然環(huán)境及人們生活和工作環(huán)境的破壞已越來(lái)越引起社會(huì)公眾的關(guān)注，許多國(guó)家頒布了日益嚴(yán)厲的法令來(lái)控制輻射 、廢棄物、有害物質(zhì)的運(yùn)輸及低效使用能源和不可再生性資源，并強(qiáng)制肇事者對(duì)自己造成的污染進(jìn)行清理，交納巨額罰款。采用受到環(huán)境法規(guī)嚴(yán)格限制的原材料和設(shè)備的項(xiàng)目也會(huì)在批準(zhǔn)和營(yíng)運(yùn)環(huán)節(jié)遇到困難，經(jīng)營(yíng)成本也會(huì)因額外的環(huán)保措施而增加。如在英國(guó)國(guó)家河流管理機(jī)構(gòu)提出的第一個(gè)訴訟中，殼牌英國(guó)公司因受到污染梅斯河（ River Mersey）的指控而被罰款 100 萬(wàn)英鎊，除此之外，殼牌公司還承受了如清除污染、支付第三方索賠、安 裝新設(shè)備等在內(nèi)的損失達(dá) 700 萬(wàn)英鎊。第二，導(dǎo)致項(xiàng)目竣工日期的延遲，因?yàn)椋F(xiàn)在許多國(guó)家在審批項(xiàng)目前 ，都要求先進(jìn)行環(huán)境評(píng)估，如菲律賓與亞行及日本進(jìn)出口銀行價(jià)值 4 億美元的貸款協(xié)議，就是因?yàn)闆](méi)有事先進(jìn)行環(huán)境評(píng)估而延誤達(dá) 3 年之久。 二、項(xiàng)目融資中涉及的有關(guān)環(huán)境保護(hù)的法律規(guī)定 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 15 環(huán)境污染是一種典型的外部性問(wèn)題。環(huán)境法的本質(zhì)在于以社會(huì)利益為本位、以可持續(xù)發(fā)展為價(jià)值取向、用公法手段干預(yù)私法領(lǐng)域的法。 1990 年英國(guó)《環(huán)境保護(hù)法案》是走向集中統(tǒng)一管理污染的一個(gè)重要步驟。 在美國(guó)，立法機(jī)構(gòu)更早的響應(yīng)保護(hù)環(huán)境的呼聲，《綜合環(huán)境效應(yīng)賠償和債務(wù) 1980年法案》（也被稱(chēng)為“超級(jí)基金法”， Superfund Law）和《超級(jí)基金修正案》、《再授權(quán)1986 年法案》一起構(gòu)成了美國(guó)環(huán)境保護(hù)法規(guī)的框架。比如在 1990 年的一個(gè)案例中，某銀行就曾因?yàn)閰⑴c借款人的財(cái)務(wù)管理到能夠影響借款人對(duì)有害廢物處理的程度而被認(rèn)定為對(duì)造成的環(huán)境污染負(fù)有責(zé)任。但不論哪種情況，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)影響到貸款的償還。三是項(xiàng)目文件應(yīng)包括借款人對(duì)環(huán)保的陳述、保證和約定，用來(lái)確保借款人重視環(huán)保并遵守有關(guān)法規(guī)和提倡的行為等。但是，在項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理中，保險(xiǎn)的作用非常有限。 第四節(jié) 完工風(fēng)險(xiǎn)的法律分析 一、 項(xiàng)目融資中完工風(fēng)險(xiǎn)的法律界定 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 17 完工風(fēng)險(xiǎn)是指由