【正文】 者價(jià)格指數(shù)變化情況至少每五年調(diào)整一次。證券注冊發(fā)行是美國證券發(fā)行的基本原則，同時(shí)也存在有限例外，如私募發(fā)行、針對發(fā)行人親戚朋友的發(fā)行。但是80年來發(fā)生了很多的變化，法律卻依舊未變。另外，平臺的收費(fèi)結(jié)構(gòu)不在報(bào)告規(guī)則要求里。與存款利率作對比進(jìn)行金融銷售推廣時(shí)，必須要公平、清晰、無誤導(dǎo)。如果這些標(biāo)準(zhǔn)沒有按照預(yù)期運(yùn)行，消費(fèi)者依然可能受到損失。如果網(wǎng)絡(luò)借貸平臺沒有二級轉(zhuǎn)讓市場，投資者可以有14天的冷靜期，14天內(nèi)可以取消投資而不受到任何限制或承擔(dān)任何違約責(zé)任。投資者首先應(yīng)向公司投訴，如果有必要可以上訴至金融監(jiān)督服務(wù)機(jī)構(gòu)。而執(zhí)行破產(chǎn)程序所涉及到的費(fèi)用也將由公司持有的客戶資金承擔(dān)。FCA決定，在過渡期實(shí)行初期2萬英鎊、最終5萬英鎊的固定最低資本要求。FCA表示，制定這套監(jiān)管辦法的目的，一是適度地進(jìn)行消費(fèi)者保護(hù)；二是從消費(fèi)者利益出發(fā)，促進(jìn)有效競爭。據(jù)英國P2P金融協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2013年111月，英國替代性金融市場（包括P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、產(chǎn)品眾籌、票據(jù)融資等業(yè)務(wù)）規(guī)模已超過6億英鎊，其中P2P網(wǎng)絡(luò)借貸所占比例高達(dá)79%。此外，眾籌平臺還有一部分收入來源于向投資者收取的固定費(fèi)用，大約是每個(gè)項(xiàng)目15美元的平均水平。而股權(quán)眾籌則在籌資規(guī)模上突出，超過21%的項(xiàng)目的融資額都超過250000美元，只有6%的項(xiàng)目所籌集的資金規(guī)模小于 10000美元。歐洲是股權(quán)模式使用最廣泛、增長最快的地區(qū)。根據(jù)市場調(diào)查公司Massolution的研究報(bào)告，2012年快速上升至27億美元，2013年達(dá)到51億美元。眾籌的興起源于美國網(wǎng)站Kickstarter，該網(wǎng)站通過搭建網(wǎng)絡(luò)平臺面對公眾籌資，讓有創(chuàng)造力的人可能獲得他們所需要的資金，以便使他們的夢想有可能實(shí)現(xiàn)。早在 2000 年初，眾籌就成為一種新型的為項(xiàng)目進(jìn)行融資的方式。低成本和高效率。（三）特點(diǎn)相較于傳統(tǒng)的融資方式，眾籌的精髓在于小額和大量?；貓?bào)眾籌是投資者對于項(xiàng)目或者公司進(jìn)行投資，獲取產(chǎn)品或者服務(wù)。債權(quán)眾籌，即投資者對于項(xiàng)目或者公司進(jìn)行投資，獲取一定比例的債權(quán)，未來獲取利息收益并收回本金，中國市場上的P2P即是一種債權(quán)眾籌。國內(nèi)眾籌網(wǎng)站和眾籌模式也呈現(xiàn)良莠不齊的狀況，隱含較大的法律風(fēng)險(xiǎn)。它借助互聯(lián)網(wǎng)和社交網(wǎng)絡(luò)平臺的傳播特性，實(shí)現(xiàn)了線上“一站式”投融資。不僅減少了交易成本，而且大大提升了交易效率。因此，在探討眾籌架構(gòu)的同時(shí)，探究眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)十分必要，一方面有助于從法律的視角更理性的認(rèn)識眾籌，另一方面也有助于眾籌的參與者更好地規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。典型代表為Kiva Zip。典型代表為Kickstarter、Indiegogo。它的融資門檻低，而且不再以是否擁有商業(yè)價(jià)值作為唯一的判斷標(biāo)準(zhǔn)，這為新型創(chuàng)業(yè)公司的融資開辟了一條新路徑。大眾參與，直接貢獻(xiàn)。受益于這種低成本的融資方式，小企業(yè)以及在金融業(yè)中缺乏背景的企業(yè)家們得以通過網(wǎng)絡(luò)平臺進(jìn)行募資。眾籌發(fā)展經(jīng)歷過三個(gè)階段：第一階段是用個(gè)人力量就能完成，支持者成本比較低，在最初更容易獲得支持，第二階段是技術(shù)門檻稍微高的產(chǎn)品。2007年全球有不足100個(gè)眾籌融資平臺，到2012年底已超過460個(gè)，成功為100多萬個(gè)項(xiàng)目募資，覆蓋社會(huì)公益、創(chuàng)業(yè)、藝術(shù)、影視、音樂、互動(dòng)數(shù)字媒體等多個(gè)類別?；貓?bào)眾籌融資占眾籌融資平臺的數(shù)量最大，并且保持較快的復(fù)合增長率，復(fù)合增速達(dá)79%；而債務(wù)眾籌融資在眾籌融資平臺的占比最小，復(fù)合增速為50%；股權(quán)眾籌融資則保持最快的復(fù)合增長率，達(dá)到114%，主要在歐洲呈現(xiàn)高速增長。股權(quán)眾籌也因此成為中小企業(yè)融資的一種可行的替代方式。由于這一領(lǐng)域發(fā)展迅猛，在發(fā)展過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)也愈演愈烈，國內(nèi)呼喚監(jiān)管法規(guī)的呼聲也越來越高。2013年10月24日，金融行為監(jiān)管局首先發(fā)布了《關(guān)于眾籌平臺和其他相似活動(dòng)的規(guī)范行為征求意見報(bào)告》，詳細(xì)介紹了擬對“網(wǎng)絡(luò)眾籌”的監(jiān)管辦法。FCA將納入監(jiān)管的眾籌分為兩類：借貸型眾籌（Crowdfunding based on loan，即P2P借貸）和股權(quán)投資型眾籌（Crowdfunding based on investment），并制定了不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從事以上兩類業(yè)務(wù)的公司需要取得FCA的授權(quán)，捐贈(zèng)類眾籌（Donationbased crowdfunding）、預(yù)付或產(chǎn)品類眾籌（Prepayment or rewardsbased crowdfunding）則不在監(jiān)管范圍內(nèi)，無需FCA授權(quán)。其中，被FCA完全授權(quán)的公司在2017年3月31日前都可以實(shí)行過渡安排，同時(shí)提醒在公平交易局（OFT）監(jiān)管下的借貸型眾籌平臺不必實(shí)行審慎標(biāo)準(zhǔn)直到被FCA完全授權(quán)。這意味著無論公司從事什么業(yè)務(wù)，一旦失敗，客戶資金將受到損失。爭端解決沒有特定的程序，只要保證投訴得到公平和及時(shí)的處理即可。特別注意的是，雖然從事P2P網(wǎng)絡(luò)貸款的公司取得FCA授權(quán)，但投資者并不被納入金融服務(wù)補(bǔ)償計(jì)劃（FSCS）范圍，不能享受類似存款保險(xiǎn)的保障。FCA希望投資者清楚，制定嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)不僅代價(jià)極大而且也不能夠移除所有風(fēng)險(xiǎn)。另外，網(wǎng)站和貸款的細(xì)節(jié)將被歸為金融推廣而納入到監(jiān)管中。（二）美國美國眾籌融資發(fā)展雖然相對較早，但由于股權(quán)性眾籌涉嫌違反1933年《證券法》向公眾非法發(fā)行證券，因此各眾籌平臺基本上從事的都是預(yù)購性質(zhì)的眾籌，而并非完全融資意義上的眾籌。法案的通過，將使得初創(chuàng)企業(yè)和小企業(yè)獲得大量的、新的潛在投資者，即美國民眾。與此前豁免注冊發(fā)行最大的不同是，眾籌豁免面向的不是某一特定投資者群體（俱樂部性質(zhì)），而是面向不特定大眾，并且參與眾籌的大眾個(gè)體基本上都是小額投資。（3）眾籌必須通過經(jīng)紀(jì)人或融資平臺（Funding Portal）進(jìn)行，且這些中介機(jī)構(gòu)需要符合該法案規(guī)定的相關(guān)資質(zhì)。為降低籌資融資成本，增加其便捷性和經(jīng)濟(jì)性，法案減輕了發(fā)行人的信息披露負(fù)擔(dān)。（3）發(fā)行人經(jīng)營現(xiàn)狀和預(yù)期經(jīng)營計(jì)劃的描述。（7）證券價(jià)格或決定證券價(jià)格的方法，發(fā)行人所有權(quán)和資本結(jié)構(gòu)的描述。為此，法案除借助有限的信息披露規(guī)則外，還采用其他多種方式保護(hù)投資者利益：（1）限制投資者每年的投資額度，降低投資者可能承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)總額。眾籌融資必須借助在SEC注冊的中介機(jī)構(gòu)，而不能由發(fā)行人與投資者之間直接完成。（3）確保每個(gè)投資者閱讀了投資者教育信息，明確斷定投資者理解其承擔(dān)整個(gè)投資損失的風(fēng)險(xiǎn)，并且這個(gè)投資者有能力承擔(dān)此損失。（7）當(dāng)沒有達(dá)到融資預(yù)定目標(biāo)時(shí)，中介機(jī)構(gòu)不得將所籌資金轉(zhuǎn)移給發(fā)行人。（10）限制對促銷給予補(bǔ)償，禁止任何人通過將潛在投資者的個(gè)人信息提供給眾籌融資的經(jīng)紀(jì)人或融資平臺而獲得補(bǔ)償；限制中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人有利益關(guān)系?！陨鐓^(qū)商業(yè)地產(chǎn)為例（一）美國某地產(chǎn)開發(fā)商眾籌平臺該某地產(chǎn)開發(fā)商眾籌平臺是一家總部位于華盛頓的新型社區(qū)房地產(chǎn)企業(yè)，于2010年成立。2013年華盛頓H街道東北社區(qū)內(nèi)一座拆后重建的建筑（906號）成為該平臺的首度獲批項(xiàng)目，華盛頓和弗吉尼亞的居民可以在該平臺網(wǎng)站上購買改造項(xiàng)目的股權(quán)，每股100美元。該平臺對外發(fā)行的眾籌股分為兩個(gè)檔次：A檔能夠享有管理權(quán)，對項(xiàng)目的發(fā)展方向擁有決定權(quán)和投票權(quán)；B檔即為沒有投票權(quán)的普通股東。雖然該眾籌平臺方面并不承諾預(yù)期收益，但相對較大的保值和升值空間可想而知。——以商業(yè)地產(chǎn)的架構(gòu)為例名稱某咖啡股東人數(shù)近200人股東投資數(shù)額每人60000元人民幣，相當(dāng)于10股規(guī)則投資人以股東身份進(jìn)入行業(yè)圈子為目的，無財(cái)務(wù)回報(bào)要求投資人持股方式協(xié)議代持投資人退出機(jī)制未明確退出機(jī)制，未來可以開放會(huì)籍買賣。這也說明，眾籌不同于其他融資之處，即回報(bào)并不一定是金錢利潤名稱Fundrise (美國)股東人數(shù)24,033 名成員股東的認(rèn)購數(shù)額100美元及以上持股比率Fundrise 投資有限公司是Fundrise有限公司的全資子公司形式 (合伙，有限公司，其他)投資人從Fundrise投資有限公司購買項(xiàng)目支付票據(jù)，這些項(xiàng)目支付票據(jù)都與Fundrise投資有限公司所作的相應(yīng)項(xiàng)目投資對應(yīng)，項(xiàng)目支付票據(jù)的表現(xiàn)直接與相應(yīng)的項(xiàng)目投資對應(yīng)。 決策/投票/委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)Fundrise為一家網(wǎng)上投資平臺，客戶可以直接通過其服務(wù)投資商業(yè)地產(chǎn)通過特定資產(chǎn)的份額當(dāng)一位客戶在Fundrise的平臺投資時(shí)，這一投資直接投資于項(xiàng)目支付票據(jù)，而非直接投資于資產(chǎn)。每一組項(xiàng)目支付票據(jù)都是單獨(dú)的，與項(xiàng)目投資的表現(xiàn)綁定，有特定的利率以及成熟期。Fundrise投資有限公司從相應(yīng)的項(xiàng)目投資中獲得收益分配后，其會(huì)支付項(xiàng)目支付票據(jù)。股東在開發(fā)及重新塑造這些城市的過程中發(fā)揮著作用。即便在總統(tǒng)簽署JOBS法案之前，F(xiàn)undrise已經(jīng)向SEC以及州的監(jiān)管者提交了本土的公開發(fā)行，允許所有的當(dāng)?shù)鼐用癫粌H僅是認(rèn)證投資者可以做出少至100美元的投資。投資人與一家通常被成為“贊助商”或“操盤者”的專業(yè)地產(chǎn)公司一起投資，公司可以發(fā)現(xiàn)切實(shí)可行的項(xiàng)目并在收購資產(chǎn)后實(shí)施相應(yīng)的管理工作。Realty Mogul的子公司經(jīng)常被投資者個(gè)體Realty Mogul的客戶以及贊助商分開。這些投資并不在公開的股票交易市場交易，也不易被出售或者交易。主要在以下兩種情況下分配現(xiàn)金（1）投資人收取其作為股權(quán)投資人獲取的每股利益或者作為