【正文】 段，因而難以應(yīng)對前些年普遍出現(xiàn)的CPI基本穩(wěn)定但資產(chǎn)價(jià)格和金融市場大幅波動的局面。在20世紀(jì)80年代至本次金融危機(jī)前的較長時(shí)間里，全球貨幣政策的主流是所謂“單一目標(biāo)（CPI）和單一手段（調(diào)節(jié)短期利率）”框架，其中最為典型的就是通脹目標(biāo)制（IT）。就完善金融宏觀調(diào)控框架而言，在理論研究和金融改革實(shí)踐方面也都有一定進(jìn)展。伍德福德（MichaelWoodford）所言，當(dāng)利率觸及下限、名義利率較長時(shí)間持續(xù)不變時(shí)，人們的預(yù)期會對經(jīng)濟(jì)形勢產(chǎn)生顯著的影響，此時(shí)央行的指導(dǎo)就會更加重要。就前者而言，主要經(jīng)濟(jì)體充分運(yùn)用了傳統(tǒng)的利率調(diào)節(jié)工具，并在利率觸及下限時(shí)實(shí)施了非常規(guī)貨幣政策，這包括央行通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)實(shí)施量化寬松政策，也包括一些央行更加重視使用前瞻性指導(dǎo)，在公布政策措施之外，明確告知公眾對未來政策前景的看法。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢變化以及金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性狀況和信貸政策執(zhí)行情況，對差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制的有關(guān)參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，引導(dǎo)信貸平穩(wěn)適度增長，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并支持金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。下階段，央行將繼續(xù)相機(jī)開展此類操作，與其它政策工具相配合，有效實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，為金融市場平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣條件。把凍結(jié)長期流動性和提供短期流動性兩種操作結(jié)合起來，其對流動性影響的綜合效果總體上是中性的，同時(shí)兼顧了穩(wěn)健貨幣政策下保持流動性適中水平和維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定的雙重要求，也是中國貨幣政策操作方式上的創(chuàng)新。續(xù)做后的中央銀行票據(jù)可在銀行間市場交易流通并作為公開市場操作工具。為此，央行對部分到期的3年期中央銀行票據(jù)開展了到期續(xù)做，采用市場化方式定價(jià)。上半年開展了三期6個(gè)月期國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)，共計(jì)1200億元。截至6月末，%，%。保持公開市場操作利率穩(wěn)定。6月以來，根據(jù)流動性變化調(diào)減操作力度與頻率，并采取公開市場操作、常備借貸便利（SLF）等工具手段有效應(yīng)對多種因素引起的短期資金波動。第二部分貨幣政策操作2013年以來，央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)國際資本流動不確定性增加、貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大等形勢變化，前瞻性地進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。6月末，%；2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2013年6月末，%。6月份，活期、%%，；3個(gè)月以內(nèi)、3（含）%%。6月份，一般貸款中執(zhí)行下浮、%%，；%。個(gè)人住房貸款利率略有走高，%。五、金融機(jī)構(gòu)存貸款利率小幅波動6月份，%。1月份放量至增加5798億元的月度歷史最高水平，而6月份轉(zhuǎn)為減少2620億元，同比少增5733億元。上半年外幣貸款、企業(yè)債券、%、%、%%，、。上半年人民幣貸款同比多增2217億元；%。從結(jié)構(gòu)看，上半年社會融資規(guī)模主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)。初步統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)歷史同期最高水平。更為重要的是，要加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，拓展資金運(yùn)用空間。但一些過剩產(chǎn)能、低效率企業(yè)還占用著大量的金融資源，容易導(dǎo)致資金的使用效率偏低，對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用下降。應(yīng)當(dāng)看到，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定金融結(jié)構(gòu)，提高資金運(yùn)用效率的關(guān)鍵還是要加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，形成新的增長點(diǎn)和內(nèi)生增長動力。此外需要指出的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范圍很廣，從產(chǎn)業(yè)劃分有一、二、三產(chǎn)業(yè)，其中還有細(xì)分，從企業(yè)規(guī)模劃分有大中小微企業(yè)，不能單純從制造業(yè)或者某種類型企業(yè)貸款的占比來衡量資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的程度。這與企業(yè)預(yù)期不樂觀、投資領(lǐng)域不足從而導(dǎo)致貨幣流通速度下降有關(guān)。從歷史上看，M2增速與GDP增速之間的“不同步”并不是新現(xiàn)象，如在2003年、2005年及2009年，M2增速均超出GDP增速較多。占有資金不僅可為債務(wù)清償進(jìn)行儲備，并可通過借給其他資金需求者獲取收益，而且還可以在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)快速擴(kuò)大再生產(chǎn)。中國仍處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型階段，一直以來經(jīng)濟(jì)主體對資金的需求都比較強(qiáng)。三是金融深化過程也會使融資環(huán)節(jié)增加、鏈條拉長。二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程會占用兩套資金，放大融資需求。近期金融與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不同步現(xiàn)象，背后主要還是結(jié)構(gòu)性和周期性問題。金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間有一定相關(guān)性，但嚴(yán)格匹配的情況比較少。從投向看，進(jìn)出口貿(mào)易融資增加477億美元，同比多增298億美元；境外貸款與境內(nèi)中長期貸款增加271億美元，同比多增73億美元。外幣貸款持續(xù)較快增長。6月末，%。6月末，%。中長期貸款增速穩(wěn)步提升，信貸結(jié)構(gòu)總體改善。6月末，%，同比多增2217億元。三、金融機(jī)構(gòu)貸款平穩(wěn)增長6月末，%，同比多增4296億元。%，；其中，一定程度上反映出企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期不穩(wěn)時(shí)傾向于多儲備資金。從人民幣存款部門分布看，住戶存款增長平穩(wěn)，非金融企業(yè)存款增速提升較快。%。%；其中，%。6月末，%，比年初增加5432億元。此外財(cái)政存款同比少減較多，由此也相應(yīng)地少增了一部分存款。主要是隨著相關(guān)金融管理政策出臺，商業(yè)銀行按照宏觀審慎要求，加大了調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的力度，適度調(diào)整了過快的信貸投放節(jié)奏，同業(yè)運(yùn)用渠道有較大幅度的收縮，減少了存款派生。6月貨幣供應(yīng)量增長有所放緩。%。一、貨幣供應(yīng)量增速高位回落2013年6月末，%。繼續(xù)通過改革增強(qiáng)市場機(jī)制的作用，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。進(jìn)一步優(yōu)化金融資源配置，盤活存量，優(yōu)化增量，整合金融資源支持小微企業(yè)發(fā)展，加大對“三農(nóng)”領(lǐng)域的信貸支持力度，進(jìn)一步發(fā)展消費(fèi)金融促進(jìn)消費(fèi)升級，更好地引導(dǎo)和推動重點(diǎn)領(lǐng)域和行業(yè)轉(zhuǎn)型和調(diào)整。央行將繼續(xù)貫徹宏觀穩(wěn)住、微觀放活和穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有為、穩(wěn)中提質(zhì)的要求，堅(jiān)持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)調(diào)控的針對性、協(xié)調(diào)性，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境和貨幣條件。當(dāng)前關(guān)鍵是要統(tǒng)籌考慮穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的積極因素和有利條件依然較多，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化空間還很廣闊，區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展還有較大空間，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整正在取得積極進(jìn)展，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)及一些新型業(yè)態(tài)發(fā)展勢頭較好，尤其是一些積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級和自主創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和發(fā)展活力。人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。金融機(jī)構(gòu)存貸款利率小幅波動，%。2013年6月末，%。深化外匯管理體制改革。擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用。積極開展信貸政策導(dǎo)向效果評估，推動信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。合理運(yùn)用公開市場操作、再貸款、再貼現(xiàn)及常備借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)工具等創(chuàng)新組合,繼續(xù)發(fā)揮好差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整工具的逆周期調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。%；%。2013年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告內(nèi)容摘要2013年上半年，中國經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，轉(zhuǎn)型升級有新的進(jìn)展。消費(fèi)平穩(wěn)增長，投資增長較快；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢較好，工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步推進(jìn)；價(jià)格、就業(yè)形勢基本穩(wěn)定。2013年以來繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)根據(jù)國際資本流動不確定性增加、貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大等形勢變化，前瞻性地進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。在全國范圍內(nèi)拓寬支農(nóng)再貸款適用范圍，充分發(fā)揮其引導(dǎo)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大“三農(nóng)”信貸投放的功能。進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革，自2013年7月20日起全面放開貸款利率管制。繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革。貨幣信貸增長高位回落。%，同比多增2217億元。6月末，%。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)處在結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時(shí)期。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中也面臨不少風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，在經(jīng)濟(jì)潛在增速呈階段性趨緩的大背景下，與以往高增長相匹配的傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過剩問題比較突出，部分企業(yè)負(fù)債和杠桿水平上升較快，一些地方平臺融資渠道更加復(fù)雜，資源環(huán)境承載較重。物價(jià)形勢相對穩(wěn)定，但呈現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)性特征，對需求擴(kuò)張也比較敏感，要繼續(xù)引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期。綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。擴(kuò)大民間資本進(jìn)入金融業(yè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供廣覆蓋、差異化、高效率的金融服務(wù)。第一部分貨幣信貸概況2013年上半年，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，信用總量總體增長較快，6月份略有回落，貸款結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。%。上半年現(xiàn)金凈回籠509億元，同比少回籠956億元。貨幣增速放緩的直接原因是存款同比少增。加之上年同期基數(shù)相對較高，對貨幣增速也有一些影響?？傮w來看，貨幣供應(yīng)量增速回落符合宏觀調(diào)控的預(yù)期和穩(wěn)健貨幣政策的要求，也更趨近于年初確定的13%的預(yù)期增長目標(biāo)，有利于為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展提供良好的貨幣環(huán)境，更好地發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的支持作用。與3月末基本持平。二、金融機(jī)構(gòu)存款同比多增6月末，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資金融機(jī)構(gòu)，下同），%，增速與上年末持平,。外幣存款余額為4415億美元，%，比年初增加313億美元，同比少增988億美元，主要是上年同期基數(shù)較高，也與2013年以來美聯(lián)儲退出量化寬松政策預(yù)期增強(qiáng)等有關(guān)。6月末，%，同比略少增729億元。6月末，比年初增加9588億元，同比多增4274億元。人民幣貸款增長略有放緩。第二季度各月貸款分布更為均衡，月均新增貸款7736億元，較第一季度少1447億元。一是產(chǎn)業(yè)部門中長期貸款增長回暖。二是服務(wù)業(yè)中長期貸款增長加快。分機(jī)構(gòu)看，中資全國性大型銀行與中資區(qū)域性中小型銀行貸款同比多增較多。6月末，金融機(jī)構(gòu)外幣貸款余額為7758億美元，%，比年初增加924億美元，同比多增486億美元，主要受上半年外貿(mào)形勢相對穩(wěn)定、銀行外幣存款資金充裕以及中長期外債額度較為寬松等因素影響。專欄1關(guān)于金融與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不同步問題2013年前幾個(gè)月，貨幣信貸增速相對較高，社會融資規(guī)模增長也比較快，金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“不同步”現(xiàn)象引起關(guān)注。從歷史數(shù)據(jù)來看，兩者或多或少會有偏離。從結(jié)構(gòu)性角度看，一是傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩和新增長點(diǎn)不足，更多資金投向基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)等領(lǐng)域，其中土地儲備、購置需要大量資金投入，但在項(xiàng)目開工之前并不產(chǎn)生GDP。在傳統(tǒng)低效產(chǎn)業(yè)邊際產(chǎn)出遞減的同時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)尚未產(chǎn)生明顯經(jīng)濟(jì)效益。從周期性因素看，在形勢和預(yù)期不穩(wěn)時(shí)，企業(yè)更傾向多儲備資金。企業(yè)在有機(jī)會獲得貸款、債券等融資時(shí)，往往都傾向于把錢先拿到手上，在經(jīng)濟(jì)形勢和預(yù)期不穩(wěn)時(shí)更是如此。不過，在經(jīng)濟(jì)潛在增長率階段性放緩的情況下，這種使用資金的傳統(tǒng)理念也會帶來一些負(fù)面影響。比較而言，經(jīng)濟(jì)偏熱和通脹上行期M2增速與GDP增速偏差較小，甚至?xí)陀诿x經(jīng)濟(jì)增速（如2004年、20072008年及2011年）；經(jīng)濟(jì)景氣度相對較低時(shí)，M2增速則會明顯超出GDP增速。初步估算。無論是貸款還是其他融資方式體現(xiàn)的都是金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。近幾年貨幣信貸增長較快，對支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。需要進(jìn)一步優(yōu)化金融資源配置，盤活存量，優(yōu)化增量，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。四、社會融資規(guī)模明顯多于上年同期社會融資規(guī)模旨在對一定時(shí)期內(nèi)（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng)濟(jì)(即企業(yè)和個(gè)人)從金融體系獲得的全部資金進(jìn)行衡量，以更全面地監(jiān)測和反映全社會融資活動，為貨幣政策調(diào)控提供參考。其中，分別比上月和上年同期少1485億元和7427億元。一是人民幣貸款新增額多于上年同期，但占比明顯下降。二是外幣貸款、企業(yè)債券、委托貸款和信托貸款增長較快，在社會融資規(guī)模中的占比提高較大，融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)多元化。此外，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票波動較大。上半年小貸公司及貸款公司新增貸款1122億元，比上年同期多增144億元。其中，%，；%。從利率浮動情況看，執(zhí)行下浮、基準(zhǔn)利率的貸款占比有所上升，執(zhí)行上浮利率的貸款占比下降。外幣存貸款利率在國際金融市場利率波動、境內(nèi)外幣資金供求變化等因素的綜合作用下低位小幅波動，總體較3月末有所上升。六、人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)2013年以來，人民幣小幅升值，雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。根據(jù)國際清算銀行的計(jì)算，2013年上半年，%，%；2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2013年6月，%，%。一、靈活開展公開市場操作央行加強(qiáng)對銀行體系流動性供求的分析監(jiān)測，結(jié)合春節(jié)前后銀行體系流動性先降后升的季節(jié)性特征，第一季度，合理搭配公開市場短期逆回購和28天期正回購，靈活開展公開市場雙向操作；第二季度以來，根據(jù)流動性管理需要以28天正回購為主開展公開市場對沖操作，并適時(shí)恢復(fù)發(fā)行3個(gè)月期央行票據(jù)，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性。上半年，開展正回購操作7650億元，發(fā)行央行票據(jù)1140億元。在外部環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，央行加強(qiáng)對市場利率走勢的分析監(jiān)測，保持公開市場操作利率穩(wěn)定，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。適時(shí)開展中央國庫現(xiàn)金管理操作。近兩年來，隨著銀行體系流動性供求形勢的變化，中央銀行票據(jù)發(fā)行量總體小于到期