金融中介、代理投資與資產(chǎn)泡沫-展示頁
2024-08-11 07:25本頁面
【正文】 en，2001）。在美國，1950年家庭部門即我們通常所說的個人投資者直接持有公司90%的股權(quán)，而到2000年，美國金融市場上由家庭部門直接持有的公司股權(quán)比例已經(jīng)降到了不足40%（參見表1）。整個G7集團，家庭自己直接購買的股票占家庭資產(chǎn)總額的比例為7%，債券的比例為21%，也就是說家庭直接參與的證券投資僅為28%，65%的資產(chǎn)是以銀行儲蓄（31%）和持有共同基金和養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者債權(quán)（34%）的形式間接參與金融投資進一步分析西方發(fā)達國家的家庭資產(chǎn)負債表還可以發(fā)現(xiàn)，家庭投資于低風險的儲蓄和債券的比例都要高于家庭直接投資于股票的比例。1998年，金融市場發(fā)達的英美兩國家庭直接購買的證券（股票和債券）占家庭金融資產(chǎn)總額的比例僅為16%和29%，而持有機構(gòu)投資者的債權(quán)則分別為55%和50%。一、家庭部門金融投資中介化考察西方發(fā)達國家的家庭部門資產(chǎn)負債表，簡單地可以將家庭部門的金融資產(chǎn)分為銀行儲蓄，股票，債券和對機構(gòu)投資者的債權(quán)如基金分額 除此之外，家庭的金融資產(chǎn)還包括黃金等保值資產(chǎn)。下面我們就從家庭部門金融投資中介化和金融市場投資主體機構(gòu)化兩個方面對金融投資中介化趨勢進行分析。越來越多的投資者通過機構(gòu)投資者等金融中介間接參與金融市場投資。金融投資中介化趨勢分析20世紀90年代以來，共同基金占美國家庭總資產(chǎn)的比例不斷上升，%%（見圖1）。因此，探討金融投資中介化及其引發(fā)的金融中介的委托代理問題對整個金融市場的影響，對于理論和現(xiàn)實都具有深遠的意義。但總的來講，這一領域的研究還處于起步階段，而國內(nèi)這方面的研究則接近空白。然而一直以來，無論是居于主流的現(xiàn)代金融理論還是新近居崛起的行為金融學（Behavioral Finance）都很少將金融中介的委托代理問題納入其分析框架。顯然，與直接投資相比，金融中介的代理投資使得投資者要面臨與金融中介之間由于責任不對等、信息不對稱和激勵不相容所導致的委托代理問題（Agency Problems）。如果我們把銀行儲蓄理解成投資者通過銀行的間接投資，那么整個金融體系實際上出現(xiàn)了投資中介化的趨勢 我們可以把存款人的存款行為理解成存款人通過銀行的貸款行為進行的間接投資。金融投資中介化及其對市場的影響廈門大學金融系 蔡慶豐 德邦證券有限公司 李超 導 言20世紀70年代以來，金融市場上機構(gòu)投資者迅速崛起，并成為市場的投資主體。與直接投資相比，金融中介的代理投資使得投資者要面臨與金融中介之間由于責任不對等、信息不對稱和激勵不相容所導致的委托代理問題。金融投資中介化及其引發(fā)得委托代理問題已經(jīng)或正在深刻地影響著整個金融市場的運行和秩序。越來越多的投資者通過機構(gòu)投資者等金融中介間接地參與金融市場投資。，也就是說，投資者特別是家庭部門直接參與的金融投資是相當有限，整個金融體系的投資實際上是以金融中介的代理投資為主。需要特別強調(diào)的是，金融投資中介化及其引發(fā)得委托代理問題已經(jīng)或正在深刻地影響著整個金融市場的運行和秩序。直到20世紀90年代，Allen和Gorton（1993，）Allen和Gale（2000，2002）以及Allen（2001）等西方學者才開始從金融中介的委托代理問題角度探討資產(chǎn)泡沫和一些金融市場的“異象（Anomalies）”。隨著我國金融體系的深化發(fā)展、金融市場的日益成熟、投資者的日趨理性以及加入WTO后與國際接軌，可以預見金融投資中介化也必將成為我國金融市場投資主體結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢。當然，對上述問題的系統(tǒng)分析和研究無疑是個頗為宏大的問題，遠非本文所能全部洞悉的，它需要更多學者的關(guān)注和探討。而美國投資公司協(xié)會（ICI）2003年的一項調(diào)查表明，2002年只有11%的美國家庭直接購買股票和債券，%的家庭只通過共同基金間接參與市場投資，%的家庭在購買股票的同時也參與投資基金 資料來源：。除美國外，其他發(fā)達國家和新興市場國家也存在類似的情況。圖1 共同基金占美國家庭資產(chǎn)總額比例的變化資料來源：Investment Company Institute and Securities Industry Association：Equity Ownership，2003。但由于它們在家庭資產(chǎn)中占相當小的比例，且不易進行統(tǒng)計，因此沒有反映在資產(chǎn)負債表中。不難發(fā)現(xiàn)，從1970年到1998年西方發(fā)達國家的家庭自己直接購買股票和債券的比例不大，并呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，而通過持有機構(gòu)投資者債權(quán)間接參與金融市場投資的比例則不斷上升。而在德國，家庭直接購買股票和債券的比例為22%，日本更低，僅為6%。這并不是說家庭偏好低風險資產(chǎn)，合理的解釋是家庭對于較高風險的投資如股票投資更多的是通過金融中介進行間接投資。二、金融市場投資主體機構(gòu)化隨著越來越多的投資者選擇通過金融中介間接參與金融投資，金融市場上的公司股權(quán)也越來越集中到機構(gòu)投資者手中。這種現(xiàn)象并不僅局限于美國，西方發(fā)達國家普遍存在著類似的現(xiàn)象，并且個人投資者所持有股權(quán)比例更低。表1 美國股權(quán)持有分布情況（%）部門1950197019902000私人養(yǎng)老基金
試題試卷相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1