【正文】 保險(xiǎn)，賠付可能發(fā)生在幾十年之后。 保險(xiǎn)業(yè)務(wù) 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，伯克希爾的核心業(yè)務(wù)，是多年來驅(qū)動(dòng)我們不斷擴(kuò)展的引擎。因此把它們合并到一起將會(huì)影響分析。 現(xiàn)在，讓我們了解公司四個(gè)主要業(yè)務(wù)板塊的運(yùn)營情況。伯克希爾的估計(jì)過去42年的增速和我們兩個(gè)主要價(jià)值衡量指標(biāo)的增速非常接近，這并非巧合。 這里有兩個(gè)關(guān)鍵量化要素的最新數(shù)據(jù)：2012年，%，達(dá)到113,786，%，達(dá)到8,085。在2010年的年報(bào)里，我們提出了三個(gè)要素——其中一個(gè)是定性的——我們認(rèn)為這是衡量伯克希爾內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵。當(dāng)我們看到這些以及更多的優(yōu)勢時(shí)，查理和我就非常喜歡你們公司的前景。一個(gè)世紀(jì)以后，BNSF和MidAmerican Energy依然會(huì)在美國經(jīng)濟(jì)中扮演重要角色。極少情況下，我們也會(huì)通過增發(fā)伯克希爾的股票來最大化最終業(yè)績。讓我們來緩解你的擔(dān)憂。然而，美國的命運(yùn)一直都非常清晰：長盛不衰。我們的國家從那段痛苦到現(xiàn)在的成功讓人吃驚：通脹調(diào)整后，人均GDP從1941年到2012年間翻了4倍。每天的新聞?lì)^條都在訴說更多的困難。錯(cuò)過這個(gè)游戲的風(fēng)險(xiǎn)比呆在里面要大得多。而且不要忘了，投資者還收到了不少的分紅。周期性的困難在所難免，但是投資者和經(jīng)理人處在一個(gè)由他們的喜好所影響的游戲中。 美國公司前景光明。給我的CEO伙伴們的一點(diǎn)想法：毫無疑問，未來永遠(yuǎn)是充滿不確定性的，美國從1776年開始就一直面對各種不確定性。我們依然腳踏實(shí)地，而且基本確定2013年又會(huì)是資本支出創(chuàng)紀(jì)錄的一年。不管智者怎么說，查理和我喜歡在值得的項(xiàng)目上大筆投資。在伯克希爾，我們完全沒有他們的擔(dān)心，相反2012年我們在工廠和設(shè)備上投資了98億美元，其中約88%投資在美國。 四家公司留存下的利潤經(jīng)常用于回購——這增加了我們未來所占的盈利比例——還用于支持具有良好前景的投資機(jī)會(huì)。但在我們報(bào)告給你的財(cái)報(bào)上，我們只計(jì)算了我們獲得的分紅——大約11億。我們在資本配置上的靈活性，使我們具有一個(gè)巨大優(yōu)勢，那就是可以限制下屬公司，保證它們只收購那些它們能夠運(yùn)營好的業(yè)務(wù)?！?這四家公司運(yùn)營著非凡的業(yè)務(wù)，并且由聰明、為股東利益考慮的經(jīng)理人掌舵。伯克希爾在這四家公司的持股比例未來還會(huì)增加。同時(shí)，可口可樂和美國運(yùn)通的股票回購增加了我們的持股比例。我們在4家公司的持股比例都有所增加。暫時(shí)還沒有任何瘋狂的跡象。 伯克希爾年末的雇員總數(shù)創(chuàng)記錄地達(dá)到了288,462名（參加106頁的詳細(xì)信息），比上年增加17,604名。Todd和Ted非常年輕，他們將會(huì)在查理和我離開后掌管伯克希爾巨額的投資組合。這讓我相形見絀。我們和兩位一起賺到了大獎(jiǎng)。當(dāng)我為大家祈福的時(shí)候，我為GEICO祈禱兩次。另外，我們還要感謝我們的Gecko。未來還有巨大的增長空間等著它。從1995年我們收購GEICO以來，%%。這簡直就是一個(gè)怎么吃掉了卻還在的蛋糕。 我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)去年業(yè)績喜人。這些交易沒有讓伯克希爾增發(fā)任何股票。盡管我去年一筆大額收購都沒做成，但是我們各個(gè)分支的經(jīng)理人比干的比我好多了。除非美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)——我們預(yù)期不太可能——我們的“五駕馬車”2013年將會(huì)貢獻(xiàn)更高的利潤。最終結(jié)果是，5家公司為伯克希爾貢獻(xiàn)了97億美元但只產(chǎn)生了一點(diǎn)點(diǎn)攤薄。后來，我們以現(xiàn)金購買了另外5家中的3家。盡管美國經(jīng)濟(jì)增長微弱，全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體都很疲軟，我們的“五駕馬車”總利潤101億美元，比2011年增加了約60億。 接下來是2012年的一些好消息： 去年我告訴大家，BNSF、Iscar、Lubrizol、Marmon Group和MidAmerican Energy——我們盈利最好的5家非保險(xiǎn)公司——2012年稅前利潤將會(huì)達(dá)到100億美元。但我們依然用有大量的現(xiàn)金，并在不斷地累積。優(yōu)先股兩個(gè)優(yōu)勢大大增加了它的價(jià)值：首先它將會(huì)在特定時(shí)刻以顯著的溢價(jià)被回購，其次這些優(yōu)先股還允許我們以象征性的價(jià)格購買持股公司5%的普通股。他為首的投資人團(tuán)隊(duì)和伯克希爾將會(huì)各自出資約40億美元購買持股公司的普通股。我們買不到比這更好的公司了。2月，%股份。我瞄準(zhǔn)了一些大象，但最終空手而回。在市場上漲強(qiáng)勁的年份，請預(yù)期我們將會(huì)暫時(shí)落后。我們的信心來源于公司優(yōu)秀的業(yè)務(wù)，能干的經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，以及以股東利益為導(dǎo)向的公司文化。如果我們失敗了，我們沒有給投資者帶來任何價(jià)值，因?yàn)橹苯淤I一只低費(fèi)率的指數(shù)基金也可以獲得同樣的回報(bào)。我們的工作就是以一個(gè)比標(biāo)普指數(shù)更快的速度增加公司的內(nèi)在價(jià)值——我們使用賬面價(jià)值作為其近似值。 有一件事情你可以確信：無論伯克希爾最終業(yè)績?nèi)绾危业暮匣锶瞬槔淼菢?biāo)普指數(shù)過去4年連續(xù)取得正回報(bào)，并且超過了我們。我們在逆境里干的要好一些。這是48年來第9次伯克希爾的業(yè)績落后于標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)（計(jì)算包括的分紅和股價(jià)上升）。 1965年我運(yùn)作的合伙公司接手伯克希爾以來，我從來沒有想過，一個(gè)回報(bào)241億美元的年份相對業(yè)績居然是低于平均水平的，請參見第一頁的業(yè)績比較。過去的48年（即從現(xiàn)任的管理層接管以來），每股賬面價(jià)值從19美元增長到了114,214美元，%。我們花了13億美元回購股票，因此公司凈值今年增長了228億。多年下來，稅收負(fù)擔(dān)將導(dǎo)致總體回報(bào)顯著落后于指數(shù)的變動(dòng)。標(biāo)普500指數(shù)的變動(dòng)是稅前收益，而伯克希爾的數(shù)據(jù)是稅后收益。上表中，伯克希爾1978年前的數(shù)據(jù)已經(jīng)追溯調(diào)整以符合準(zhǔn)則的要求。伯克希爾業(yè)績表現(xiàn)和標(biāo)普500指數(shù)對比 年份 伯克希爾每股賬面價(jià)值百分比變動(dòng)（1） 標(biāo)普500指數(shù)百分比變動(dòng)（2） 相對變動(dòng)（1）（2） 1965 1966 () 1967 () 1968 1969 () 1970 1971 1972 1973 () 1974 () 1975 () 1976 1977 () 1978 1979 1980 () 1981 () 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 () 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 () 2000 () 2001 () () 2002 () 2003 () 2004 () 2005 2006 2007 2008 () () 2009 () 2010 () 2011 2012 () 復(fù)合增長率（19652012） % % % 總回報(bào)（19642012） 586817% 7433% 說明：1965和1966年的財(cái)年截止日期為9月30日，1967年有15個(gè)月，截止至12月31日，其他年份財(cái)年與日歷年截止日相同。1979年開始，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求保險(xiǎn)公司以市值計(jì)算所持有的權(quán)益類證券賬面價(jià)值，而此前準(zhǔn)則要求以市價(jià)和歷史成本價(jià)孰低計(jì)量。除此之外，所有結(jié)果依據(jù)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。如果一個(gè)類似伯克希爾的公司擁有標(biāo)普500指數(shù)的業(yè)績，并繳納相應(yīng)稅收，在標(biāo)普500回報(bào)為正的年份，其業(yè)績會(huì)落后于標(biāo)普500，在標(biāo)普500指數(shù)為負(fù)的年份，其回報(bào)會(huì)超過標(biāo)普500指數(shù)。 伯克希爾 哈撒韋有限公司 致伯克希爾哈撒韋有限公司的股東： 2012年，伯克希爾為股東實(shí)現(xiàn)了241億美元的回報(bào)。%。① 去年伯克希爾有一些好消息，但我們還是先從壞消息說起吧。但去年的業(yè)績的確低于平均水平。需要強(qiáng)調(diào)的是，另外的8次落后中，標(biāo)普500指數(shù)增長都超過15%。 迄今為止，我們從來沒有在按5年衡量的業(yè)績上落后于標(biāo)普，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了43連勝（記錄參見103頁）。如果2013年市場繼續(xù)實(shí)現(xiàn)超越，我們的5年期連勝記錄就要終結(jié)了。芒格，公司的副董事長，和我都不會(huì)改變業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)。如果我們成功了，即使各年份的波動(dòng)難以預(yù)測，伯克希爾的股價(jià)長期來看會(huì)超越標(biāo)普指數(shù)。 查理和我相信，伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值會(huì)持續(xù)以略高于標(biāo)普指數(shù)的水平增長。我們的相對業(yè)績在市場向下或者表現(xiàn)平平的時(shí)候要好一些。 2012年第二件令人失望的事情是我沒有能進(jìn)行一筆大收購。不過今年年初我們運(yùn)氣不錯(cuò)。另外一半將會(huì)由以Jorge Paulo Lemann為首的少數(shù)投資者持有，他是巴西著名的商人和慈善家。Jorge Paulo長期以來都是我的好朋友，并且是一位卓越的經(jīng)理人。伯克希爾還會(huì)另外投資80億美元購買分紅率9%的優(yōu)先股。120億美元的總投資吸收了伯克希爾去年利潤的一大塊。所以，我們得繼續(xù)干活；查理和我再次穿上遠(yuǎn)征服，繼續(xù)獵象。它們確實(shí)做到了。 5家公司里，只有MidAmerican是伯克希爾8年前就擁有的。在收購第5家，也就是BNSF的時(shí)候，我們支付了70%的現(xiàn)金，剩下的部分增發(fā)股票，%。這與我們的目標(biāo)一致，即不僅僅是實(shí)現(xiàn)增長，而是要實(shí)現(xiàn)每股價(jià)值的增長。5位優(yōu)秀的CEO們將負(fù)責(zé)這個(gè)事情。去年是我們“補(bǔ)強(qiáng)型”收購創(chuàng)紀(jì)錄的一年，我們花了23億美元，收購了26家融入我們現(xiàn)有業(yè)務(wù)的公司。查理和我喜歡這樣的收購：通常它們是低風(fēng)險(xiǎn)的，不讓總部承受任何負(fù)擔(dān)，并且擴(kuò)展了我們的經(jīng)理人施展拳腳的空間。不但為伯克希爾貢獻(xiàn)了730億美元的浮存金用于投資，還貢獻(xiàn)了16億美元的承保利潤，這是連續(xù)實(shí)現(xiàn)承保利潤的第10個(gè)年頭。 GEICO是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)里的領(lǐng)頭羊，它繼續(xù)擴(kuò)張著其市場份額而沒有犧牲其保單質(zhì)量。保費(fèi)收入從28億增長到了167億。 GEICO的卓越表現(xiàn)應(yīng)歸功于Tony Nicely和他手下的27,000名員工。我們的“小蜥蜴②”一直堅(jiān)守在崗位上，風(fēng)雨無阻。 事實(shí)證明，Todd Combs和Ted Weschler，我們的新投資經(jīng)理，非常聰明，而且正直誠信，除了作為組合管理人外，在許多方面都有益于伯克希爾，并且他們與公司文化相融。2012年，他們都以兩位數(shù)的優(yōu)勢超過了標(biāo)普500。我們已經(jīng)將他們各自管理的資金增加到了約50億（部分來自我們子公司的養(yǎng)老金）。他們接手以后大家可以安心睡覺。我們總部的員工人數(shù)，依然維持在24名。 伯克希爾的四大投資——美國運(yùn)通、可口可樂、IBM和富國銀行——都經(jīng)歷了一個(gè)好年景。我們增持了富國銀行（%，%），和IBM（%，%）。%%， %%。Mae West③說的對：“好東西越多越精彩。在伯克希爾，我們更愿意擁有一家優(yōu)秀公司非控制性但是足夠額度的權(quán)益，而不愿意擁有一家業(yè)績平平的公司100%的權(quán)益。 以我們年末的份額計(jì)算，2012年我們在“四大”上獲得的利潤是39億。但是請不用懷疑：沒