第二部分期權(quán)定價(jià)理論及四只模擬權(quán)證的理論價(jià)值分析-展示頁(yè)
2025-07-04 02:56本頁(yè)面
【正文】 ，在這兩個(gè)市場(chǎng)中，超過三分之二的權(quán)證都是以個(gè)股為標(biāo)的物，這表明個(gè)股權(quán)證是很受投資者歡迎的權(quán)證品種。在海外成熟的權(quán)證市場(chǎng)中，權(quán)證按標(biāo)的資產(chǎn)不同可劃分為個(gè)股權(quán)證、指數(shù)權(quán)證、外匯權(quán)證、基金權(quán)證和商品權(quán)證等等，而其中又以個(gè)股權(quán)證和指數(shù)權(quán)證最為常見。權(quán)證的買賣方向既有認(rèn)購(gòu)權(quán)證也有認(rèn)沽權(quán)證，在行權(quán)比例上也各有不同。一、深交所模擬權(quán)證的種類及作用為了讓投資者能夠更加全面地熟悉各類權(quán)證產(chǎn)品和更有效地鍛煉權(quán)證投資技巧，深交所本次模擬大賽同時(shí)推出四個(gè)權(quán)證品種，具體為：深發(fā)展A認(rèn)購(gòu)權(quán)證、廣發(fā)小盤LOF認(rèn)購(gòu)權(quán)證、巨潮100指數(shù)認(rèn)沽權(quán)證、融通巨潮100LOF認(rèn)購(gòu)權(quán)證，四只模擬權(quán)證的主要條款參見下表1：表1：深交所四只模擬權(quán)證的主要條款權(quán)證簡(jiǎn)稱深發(fā) GFC1廣發(fā) GFC2巨潮 GFP1融通GFC3標(biāo)的資產(chǎn)深發(fā)展A廣發(fā)小盤LOF基金巨潮100指數(shù)融通巨潮100指數(shù)型LOF基金標(biāo)的資產(chǎn)類別個(gè)股積極型LOF指數(shù)被動(dòng)型LOF行權(quán)價(jià)格權(quán)證種類認(rèn)購(gòu)證認(rèn)購(gòu)證認(rèn)沽證認(rèn)購(gòu)證行權(quán)比例1101權(quán)證特點(diǎn)歐式、現(xiàn)金結(jié)算型備兌權(quán)證。四只模擬權(quán)證的總體投資風(fēng)險(xiǎn)水平按由高到低排序依次為：深發(fā)展A認(rèn)購(gòu)權(quán)證、廣發(fā)小盤LOF認(rèn)購(gòu)權(quán)證、融通巨潮100LOF認(rèn)購(gòu)權(quán)證、巨潮100指數(shù)認(rèn)沽權(quán)證。為了幫助投資者深入了解權(quán)證的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估原理，深交所與廣發(fā)證券的權(quán)證研究人員以四只模擬權(quán)證為樣本，逐步講解如何對(duì)權(quán)證進(jìn)行定價(jià)，如何評(píng)估權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)的高低，以及投資時(shí)應(yīng)當(dāng)運(yùn)用哪些交易技巧，注意哪些具體問題。深交所模擬權(quán)證理論價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)狀況研究深圳證券交易所：段亞林廣發(fā)證券股份有限公司：何榮天、陳啟旭、章早立、顧娟研究動(dòng)因與基本結(jié)論近日，深圳證券交易所舉辦的權(quán)證模擬交易比賽已經(jīng)拉開序幕。深交所權(quán)證工作小組在與投資者交流的過程中，發(fā)現(xiàn)有些投資者對(duì)于權(quán)證如何定價(jià)與評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)不太了解。本文的基本研究結(jié)論如下：1；；。投資者在參與權(quán)證投資時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循控制倉(cāng)位、嚴(yán)格止損、構(gòu)建保底型投資組合、對(duì)沖套利等投資策略，切忌將權(quán)證當(dāng)成股票長(zhǎng)期持有。這四只權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)涵蓋個(gè)股、指數(shù)和基金三種最常見的權(quán)證標(biāo)的物類型。這使得本次模擬比賽的環(huán)境更加貼近發(fā)達(dá)權(quán)證市場(chǎng)的情況，一方面讓投資者有機(jī)會(huì)根據(jù)自己的偏好去選擇權(quán)證品種，另一方面讓投資者可以體驗(yàn)不同類型權(quán)證的投資功能和價(jià)格走勢(shì)特點(diǎn)，從而積累更多有益的權(quán)證投資經(jīng)驗(yàn)。圖1和圖2分別列出全球最發(fā)達(dá)的兩大權(quán)證市場(chǎng)——香港市場(chǎng)和德國(guó)市場(chǎng)上權(quán)證數(shù)量按標(biāo)的資產(chǎn)的分類比例。事實(shí)上，個(gè)股權(quán)證和指數(shù)權(quán)證分別適合于不同的投資者：前者較適合于擅長(zhǎng)追蹤個(gè)股走勢(shì)的投資者，后者更適合于擅長(zhǎng)判斷大盤走勢(shì)的投資者。而指數(shù)由于具有代表大盤的功能，指數(shù)認(rèn)沽權(quán)證經(jīng)常被投資者利用來(lái)進(jìn)行避險(xiǎn)操作。 （資料來(lái)源：香港交易所2004年4月公布的研究報(bào)告）在海外證券市場(chǎng)中，由于股指期貨非常發(fā)達(dá)，投資銀行發(fā)行跟蹤指數(shù)的權(quán)證通常是直接或間接跟股指期貨掛鉤，因而以基金為標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)證相對(duì)較少。這次模擬交易比賽推出的融通巨潮100認(rèn)購(gòu)權(quán)證就是以融通巨潮100LOF作為標(biāo)的資產(chǎn)，而且該基金跟蹤的正是巨潮100指數(shù)，也就是說(shuō)，本次模擬比賽中同時(shí)具有針對(duì)巨潮100指數(shù)的看漲權(quán)證和看跌權(quán)證。因此，投資者在看好后市時(shí)就可以買入融通巨潮100認(rèn)購(gòu)權(quán)證，而在看空后市時(shí)就可買入巨潮100認(rèn)沽權(quán)證。另外，深圳證券交易所已推出了我國(guó)的中小企業(yè)板，但暫時(shí)還沒有很好的對(duì)應(yīng)指數(shù)，而在目前市場(chǎng)上已有的LOF中，廣發(fā)小盤LOF相對(duì)較能反映中小盤股票的走勢(shì)，因此這次模擬比賽也專門推出以廣發(fā)小盤LOF為標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)證，偏愛于投資中小盤股票的投資者可以關(guān)注這只權(quán)證。在過去的二十年中，投資者在權(quán)證定價(jià)中最常用的公式為BlackScholes期權(quán)定價(jià)模型和二叉樹模型。（一）應(yīng)用BS模型對(duì)模擬權(quán)證進(jìn)行定價(jià)BS模型的定價(jià)原理介紹BlackScholes期權(quán)定價(jià)模型（簡(jiǎn)稱BS模型）是一個(gè)反向問題,即已知時(shí)刻T的值,而求初始時(shí)刻的值。BS公式中的因素包括標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格、行權(quán)價(jià)格、波動(dòng)率、到期時(shí)間和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等。（2）標(biāo)的資產(chǎn)為股票，其價(jià)格S的變化為一幾何布朗運(yùn)動(dòng)。（4）期權(quán)為歐式期權(quán)。（6）投資者可以自由借入或貸出資金，借入利率與貸出的利率相等，均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而且，所有證券交易可以無(wú)限制細(xì)分，即投資者可以購(gòu)買任意數(shù)量的標(biāo)的股票。 ＢＳ定價(jià)公式為： 其中: Ｃ—認(rèn)購(gòu)期權(quán)初始合理價(jià)格 X—期權(quán)行權(quán)價(jià)格 Ｓ—標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià) Ｔ—期權(quán)有效期 ｒ—連續(xù)復(fù)利計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 σ—市場(chǎng)波動(dòng)率，即年度化標(biāo)準(zhǔn)差 Ｎ（在此應(yīng)當(dāng)說(shuō)明兩點(diǎn)： 第一,該模型中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率必須是連續(xù)復(fù)利形式。必須轉(zhuǎn)化為ｒ方能代入上式計(jì)算。 第二,期權(quán)有效期Ｔ應(yīng)折合成年數(shù)來(lái)表示,即期權(quán)有效天數(shù)與一年365天的比值。 ＢＳ模型是
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