【正文】 ivek Mande（2003）對(duì)123家日本公司的托賓Q值與高管持股之間的關(guān)系進(jìn)行研究，并對(duì)固定資產(chǎn)變量進(jìn)行控制，研究發(fā)現(xiàn)公司托賓Q值隨經(jīng)營(yíng)者持股水平單調(diào)增加。[5]Robert （2000）研究表明較高的管理層持股水平，會(huì)增加經(jīng)營(yíng)者與股東談判的籌碼，產(chǎn)生負(fù)的協(xié)同效應(yīng)，從而損害股東的權(quán)益。[3]Jensen和Meckling(1976)通過理論分析，提出“利益匯聚假說”（convergence of interest）：由于管理層持股匯聚了管理者和股東利益，讓管理層也擁有剩余索取權(quán)會(huì)使得管理者與股東的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，從而降低了代理成本，更高的管理層所有權(quán)有助于提高公司價(jià)值，管理層持股與公司績(jī)效間存在著正相關(guān)關(guān)系，這就是管理層持股的激勵(lì)相容效應(yīng)。本文認(rèn)為不同文獻(xiàn)研究對(duì)象之不同沒有掩蓋其內(nèi)在趨勢(shì)和實(shí)際意義，因此忽略文獻(xiàn)中所研究股權(quán)類型的差異?！渡鲜泄竟蓹?quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）等政策性文件規(guī)定的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象包括董事會(huì)成員、高級(jí)管理人員以及對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心技術(shù)人員和管理骨干。以下對(duì)國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者關(guān)于管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系的觀點(diǎn)進(jìn)行整合。學(xué)術(shù)界對(duì)于管理層持股與公司績(jī)效之間是何關(guān)系并沒有得出一致的結(jié)論。國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系的研究中，主要存在兩類不同的觀點(diǎn)，一類是相關(guān)論，另外一類是無關(guān)論。針對(duì)傳統(tǒng)上均采用單一會(huì)計(jì)或市場(chǎng)收益類指標(biāo)作為衡量公司績(jī)效變量的研究現(xiàn)狀，本文通過因子分析法，建立以每股收益、總資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率為主要指標(biāo)的公司績(jī)效指標(biāo)體系，并以公司績(jī)效綜合得分(Z performance)作為公司績(jī)效的替代變量，代表公司績(jī)效，克服單一財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量公司績(jī)效時(shí)存在的偏差或人為操縱等問題，以此來增強(qiáng)研究結(jié)果的真實(shí)性。以2008年我國深市主板上市公司為樣本，采取描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)分析、曲線估計(jì)和路徑分析等統(tǒng)計(jì)分析方法，將有關(guān)資料進(jìn)行加工，對(duì)不同樣本進(jìn)行歸類，總結(jié)上市公司管理層持股水平、公司績(jī)效等變量的特點(diǎn)及規(guī)律，并分析其影響因素，并且盡量克服以往研究中的缺陷，通過顯著性測(cè)試驗(yàn)證本文所得出的結(jié)論，進(jìn)而在相關(guān)結(jié)論的基礎(chǔ)上，探討管理層持股與公司績(jī)效的關(guān)系，并提出上市公司有效發(fā)揮管理層股權(quán)激勵(lì)的政策建議。、歸納與演繹相結(jié)合采用規(guī)范論證、科學(xué)演繹的方法，即以委托代理理論、人力資本理論和激勵(lì)相容理論為基礎(chǔ)，介紹管理層持股和公司績(jī)效的內(nèi)涵及度量方法，分析總結(jié)國內(nèi)外管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系的文獻(xiàn)資料，為本文的研究奠定理論基礎(chǔ)，為實(shí)證研究做好鋪墊工作。實(shí)證分析和規(guī)范分析是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)問題研究中廣泛應(yīng)用的方法，兩者結(jié)合既說明是什么的問題，又說明為什么是和應(yīng)該怎樣的問題。理論研究文獻(xiàn)綜述理論基礎(chǔ)相關(guān)假說實(shí)證研究模型構(gòu)建曲線估計(jì)驗(yàn)證假設(shè)研究假設(shè)相關(guān)性檢驗(yàn)路徑分析實(shí)證研究結(jié)論及思考圖1—2: 本文的主體研究?jī)?nèi)容框架圖Graphs 1—2: The main research framework diagram in this paper本文采取了理論與實(shí)踐相結(jié)合、實(shí)證分析與規(guī)范分析相結(jié)合的研究方法。最后指出了本文研究局限性及進(jìn)一步研究方向。第五章：管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析，本章是全文的重點(diǎn)，首先對(duì)研究變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析；其次通過Pearson相關(guān)和偏相關(guān)對(duì)管理層持股與公司績(jī)效進(jìn)行相關(guān)性分析；然后通過曲線估計(jì)來分析管理層持股與公司績(jī)效是否存在非線性關(guān)系；最后通過路徑分析，來檢驗(yàn)管理層持股水平與公司績(jī)效之間是否會(huì)相互影響，以及哪些因素會(huì)對(duì)管理層持股水平與公司績(jī)效產(chǎn)生影響。第三章：管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系的理論分析，對(duì)委托—代理理論、人力資本理論和激勵(lì)相容理論進(jìn)行回顧分析與總結(jié)，及詳盡闡述了管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系的相關(guān)假說，為規(guī)范研究和實(shí)證研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。本文共6章，具體內(nèi)容如下：第一章：緒論，概述了我國管理層股權(quán)激勵(lì)政策的實(shí)施背景和本論文的研究意義，并在此基礎(chǔ)上對(duì)本文的研究?jī)?nèi)容和研究方法進(jìn)行闡述，指出了本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)。諸多學(xué)者的理論紛爭(zhēng)使我們陷入了困惑，管理層持股與公司績(jī)效究竟有無相關(guān)性，因果關(guān)系如何？管理層持股是內(nèi)生性還是外生性？對(duì)這些問題的回答，無論在理論上還是實(shí)踐上都對(duì)完善中國上市公司的治理具有重要的意義。但對(duì)于此看法尚有很多疑問，實(shí)際中也并非管理層持股就一定能改善企業(yè)績(jī)效。理論界圍繞管理層持股與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了多年的理論爭(zhēng)論和實(shí)證研究。從國外近幾十年來的實(shí)踐可以看到，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于上市公司而言是一把雙刃劍：一方面可以降低代理成本，促進(jìn)公司績(jī)效的提高；另一方面，如果實(shí)施得不當(dāng)，可能給公司和股東帶來重大損失。管理層持股是公司對(duì)管理人員的一種激勵(lì)約束機(jī)制，也是薪酬結(jié)構(gòu)的一種普遍安排，目的是使管理人員的報(bào)酬與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效相聯(lián)系，把管理者的利益與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益聯(lián)系在一起。試點(diǎn)期整頓規(guī)范期成熟推廣期發(fā)展完善期20052006200720082009資料來源：和君咨詢股權(quán)激勵(lì)研究中心，中國股權(quán)激勵(lì)2009年度報(bào)告圖1—1：中國股權(quán)激勵(lì)發(fā)展歷程Graphs 1—1: Development process of China39。09年，股權(quán)激勵(lì)相關(guān)配套政策不斷完善和細(xì)化，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局陸續(xù)出臺(tái)《關(guān)于股票增值權(quán)所得和限制性股票所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問題的通知》，《上市公司高管人員股票期權(quán)所得繳納個(gè)人所得稅有關(guān)問題的通知》06年1月《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，06年9月《國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》等出臺(tái)。（40多家企業(yè)股改捆綁股權(quán)激勵(lì)，但未能獲批。改革的完成和不斷深入，我國資本市場(chǎng)的有效性得到不斷提高；同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)相關(guān)辦法的相繼出臺(tái)規(guī)范了股權(quán)激勵(lì)的操作，從政策上認(rèn)可和鼓勵(lì)管理層持股，使得我國許多上市公司都推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。隨著股權(quán)分置所謂股權(quán)分置，是指上市公司股東所持向社會(huì)公開發(fā)行的股份在證券交易所上市交易，稱為流通股，而公開發(fā)行前的國家股、法人股股份暫不上市交易，稱為非流通股。而從2006年到2009年，中國股權(quán)激勵(lì)在政策上走過了“試點(diǎn)——規(guī)范——推廣——完善”的4年歷程。從國內(nèi)背景來看，股權(quán)激勵(lì)的具體應(yīng)用受經(jīng)濟(jì)體制環(huán)境的制約。[2]從國際經(jīng)驗(yàn)來看，標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司高管的薪酬構(gòu)成中有超過50%的為期權(quán)收入，且期權(quán)收益占薪酬比例有逐年上升的趨勢(shì)。在美國納斯達(dá)克上市的企業(yè)中，90%以上的公司都實(shí)行了股票期權(quán)計(jì)劃，并已取得了良好效果。在國外高科技企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)被大量使用。從國際背景來看，股權(quán)激勵(lì)始于20世紀(jì)70年代末的美國，在80、90年代得到了迅速發(fā)展。管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究畢業(yè)論文目 錄1緒 論 1 1 1 2 3 3 4 52管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系研究綜述 6 6 6 7 8 8 9 103管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系的理論分析 12 12—代理理論 12 12 13 14 14 144管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究設(shè)計(jì) 16 16 16 18 18 18 185管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析 20 20 22 22 25 266 研究結(jié)論與政策建議 31 31 33——建立良好的企業(yè)外部治理環(huán)境 33——完善企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制 34——增強(qiáng)管理者自身的信托責(zé)任 35 35參考文獻(xiàn) 37附錄 公司績(jī)效綜合得分計(jì)算 40致 謝 44攻讀碩士期間發(fā)表的學(xué)術(shù)論文和研究成果 45Contents1 Introduction 1 Research background and Significance 1 Research background 1 Research significance 2 Research contents and Methods 3 contents 3 methods 4 Primary innovation 52 Review of the articles about the relation between managerial ownership and corporate performance 6 Review of international studies 6 research about managerial ownership and corporate performance 6 research about managerial ownership and corporateperformance 7 Review of domestic studies 8 research about managerial ownership and corporateperformance 8 research about managerial ownership and corporateperformance 9 Summary of international and domestic studies 103 Theoretical analysis of the relation between managerial ownership and corporate performance 12 basis of the relation between managerial ownership and corporate performance 12 Principalagent theory 12 The theory of human capital 12 Incentive alignment argument theory 13 Related hypothesis of the relation between managerial ownership and corporate performance 14 Convergence of interests hypothesis 14 Managerial entrenchment hypothesis 144 Design of empirical research on the relation between managerial ownership and corporate performance 16 Research sample and Data 16 Research supposes 16 Selections of research variables 18 Cause and effect variables 18 Control variables 18 Models built and Selections of research methods 185 Empirical analysis of the relation between managerial ownership and corporate performance 20 Descriptive statistic analysis of related variables 20 Empirical conclusions and analysis 22 Correlations test on managerial ownership and corporate performance inChina’s listed panies 22 Nonlinear test on managerial ownership and corporate performance inChina’s listed panies 25 Path analysis on managerial ownership and corporate performance in China’s listed panies 266 Study conclusions and Suggestions 31 Research conclusions 31 Suggestions 33——establish good e2nterprise external governanceenvironment 33 Enterprise level——improve enterprise internal governance mechanism 34 Manager level——strengthen the fiduciary responsibility of managersto their own 35 Research deficiencies and The direction of further research 35References 37Appendix Corporate performance posite scores calculation 40Acknowledgements 44The published academic papers and Research achievements during the semester 45圖表清單[1]圖1—1: 中國股權(quán)激勵(lì)發(fā)展歷程 2[2]圖1—2: 本文的主體研究?jī)?nèi)容框架圖 4[3]圖5—1: 三個(gè)模型曲線與實(shí)際值的擬合情況 26[4]圖5—2：最終的模型路徑圖（標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)） 30[5]表5—1：描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果 20[6]表5—2：管理層持股比例的區(qū)間分布 21[7]表5—3: 2008年度A股上市公