【正文】 博弈雙方投資者的利益. 主要研究工具及創(chuàng)新點(diǎn) 本文以博弈論作為主要分析工具，結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、博弈論與數(shù)學(xué)方法，：在不完全信息條件下，分別從個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的角度出發(fā)，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的投資決策行為，建立博弈模型進(jìn)行推廣分析.4 個(gè)人投資者角度下的市場(chǎng)決策研究引起股市暴漲暴跌、市場(chǎng)波動(dòng)的因素很大一部分是從眾行為，也可稱為“羊群效應(yīng)”在證券市場(chǎng)上，羊群效應(yīng)是指?jìng)€(gè)人投資者在投資過(guò)程中因外部不完全信息的條件受到其他投資者的市場(chǎng)投資策略的影響，忽視、放棄或改變自身對(duì)證券市場(chǎng)的看法和觀點(diǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致模仿機(jī)構(gòu)投資者或是其他個(gè)人投資者的決策，羊群效應(yīng)可分為“理性的羊群效應(yīng)”和“非理性的羊群效應(yīng)”、存在的外部影響等因素，使證券市場(chǎng)資源配置水平偏低，個(gè)人投資者選擇采取盲從行為；后者非理性的羊群效應(yīng)指基于其情緒、心態(tài)等心理影響，投資者趨向于忽略自己的價(jià)值理念，結(jié)合證券市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)，分析機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者這兩類投資者之間的博弈. 我國(guó)證券市場(chǎng)中有眾多的個(gè)人投資者，他們高度分散，進(jìn)入股市的心里準(zhǔn)備不足，投資方面專業(yè)的知識(shí)和訓(xùn)練相對(duì)較差，在信息的獲取和加工方面相對(duì)匱乏，、劉桂進(jìn)（2002）實(shí)證研究表明，我國(guó)股市個(gè)人投資者持有的股票數(shù)目較少，對(duì)期望收益率的要求較高，極容易聽(tīng)取電視、網(wǎng)站等媒體或書刊上證券分析師、財(cái)經(jīng)評(píng)論員和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)（基金、QFII）等專家的建議，容易在人云亦云的環(huán)境中盲從而“跟風(fēng)”進(jìn)行投資.在證券市場(chǎng)不完全信息條件下的動(dòng)態(tài)博弈（dynamic game of inplete information）過(guò)程中，虛擬人“自然”首先選擇市場(chǎng)參與者的類型，只有參與者知道自己的類型，事前其他參與者不知道；“自然”選擇之后，參與者開始采取投資行為，參與者的行為存在順序，后投資者能查看到先投資者做出的投資行為，每個(gè)參與者的行為都傳遞著有關(guān)自己類型的某些信息，后投資者可以根據(jù)先投資者做出的投資行為分析其類型或逐步改進(jìn)對(duì)其類型的事先概率，然后就會(huì)盡可能選取散布有利自己的信息，防止對(duì)自己不利的信息流傳.市場(chǎng)參與者在一直選取如何進(jìn)行投資決策的過(guò)程，是澤爾騰（Selten）的完全信息動(dòng)態(tài)博弈子博弈精煉納什均衡和海薩尼（Harsanyi）的不完全信息靜態(tài)博弈貝葉斯均衡的結(jié)合.，個(gè)人投資者不能直接預(yù)期機(jī)構(gòu)投資者的類型，能直接看到機(jī)構(gòu)投資者做出的投資結(jié)果.個(gè)人投資者可以根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的投資結(jié)果，以此來(lái)分析機(jī)構(gòu)投資者的類型再逐步改進(jìn)對(duì)其類型認(rèn)識(shí)的事先概率，最終選擇自己的最優(yōu)市場(chǎng)策略，個(gè)人投資者的市場(chǎng)策略有兩種，即買進(jìn)或拋出. 博弈模型的建立及分析 正是由于個(gè)人投資者極易受機(jī)構(gòu)投資者投資行為的影響，并且個(gè)人投資者間的決策也傳遞了投資策略，才促使個(gè)人投資者產(chǎn)生“搭便車”： 圖41 博弈模型假定：(1)虛擬人“自然”首先選擇投資項(xiàng)目的類型（盈利 V =1或虧損 V =1），且設(shè)，(2)機(jī)構(gòu)投資者A（先行投資者）（gain）和L(lose)，且(3) 個(gè)人投資者B（后繼投資者）無(wú)法觀察到機(jī)構(gòu)投資者A的私有信息，但知道概率分布，可根據(jù)其投資決策作出選擇，個(gè)人投資者B .(4) 個(gè)人投資者C（后繼投資者）根據(jù)自己的觀測(cè)和條件概率的貝葉斯法則，則C處于機(jī)構(gòu)投資者A的信息狀態(tài)；若AB選擇的投資策略相同，則C完全忽視私有信息.根據(jù)貝葉斯法則，我們可以推知，此博弈中各概率為：, (41)同理可以推知：假定機(jī)構(gòu)投資者A選擇投資時(shí)，對(duì)于個(gè)人投資者B有 (42)假定機(jī)構(gòu)投資者A不進(jìn)行投資時(shí)，對(duì)于個(gè)人投資者B有 (43) 結(jié)論 我們得出結(jié)論：，其投資決策依然遵循貝葉斯法則，根據(jù)自己的信念（后驗(yàn)概率）進(jìn)行投資，博弈反復(fù)進(jìn)行下去.我國(guó)證券市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者以證券投資基金為代表，研究的機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際上主要是證券投資基金，2007年張怡通過(guò)實(shí)證研究表明了證券投資基金持股規(guī)模占市場(chǎng)流通市值比例的變化與證券市場(chǎng)波動(dòng)性呈正相關(guān)，證券投資基金持股比例的波動(dòng)幅度多大嚴(yán)重影響大盤、弱化市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，有效發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者更好地促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要性.而對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，理性的羊群效應(yīng)有利于加快證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)的速度，只有利用羊群效應(yīng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，才能提高我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，個(gè)人投資者應(yīng)通過(guò)多學(xué)習(xí)證券投資基礎(chǔ)理論、法律法規(guī)等知識(shí)與技能認(rèn)清市場(chǎng)本質(zhì)，正確理解市場(chǎng)現(xiàn)象，加強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，應(yīng)保持清醒的頭腦，不要盲目跟風(fēng)，加強(qiáng)了解所投資的資產(chǎn)，避免上當(dāng)受騙，充分考慮到各種潛在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，最終做出理性的投資選擇.，電視、網(wǎng)絡(luò)等媒體或書刊也應(yīng)加強(qiáng)價(jià)值投資的引導(dǎo)，倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資、組合投資，促使投資者進(jìn)行投資時(shí)更多的關(guān)注上市公司企業(yè)的業(yè)績(jī)、發(fā)展前景以及管理水平等，從根本上提高投資理念. 個(gè)人投資者的進(jìn)化博弈 進(jìn)化博弈理論是以有限理性的參與人為研究對(duì)象，遵從生物進(jìn)化論中“適者生存”的基本原則，、模仿的反復(fù)博弈向理性投資決策轉(zhuǎn)變，有限理性指博弈方的均衡策略是在經(jīng)過(guò)多次學(xué)習(xí)、模仿、突變和調(diào)整等方式反復(fù)博弈后才達(dá)到的，希望通過(guò)建立經(jīng)典的 2x2“鷹鴿”對(duì)稱博弈模型，運(yùn)用進(jìn)化博弈理論較好的解釋說(shuō)明有限理性投資者行為的進(jìn)化過(guò)程.下面來(lái)分析我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的動(dòng)態(tài)均衡情況，對(duì)作為博弈雙方的市場(chǎng)參與人投資者1和投資者2，我們假設(shè)：假設(shè) 1：，參與博弈的雙方都是有限理性人，都可能采取理性和非理性兩種類型的投資決策.假設(shè) 2：所有的投資者始終是風(fēng)險(xiǎn)回避者或厭惡者.假設(shè) 3：假設(shè)博弈雙方投資者1和投資者2可能招致的預(yù)期總損失大于可能獲得的預(yù)期總收益.令博弈參與者投資行為中可能獲得的投資收益表示為v，表421 博弈支付矩陣 投資者1 理性決策 非理性決策投資者2理性決策 v,0非理性決策 0,v 0,0在投資者 1 和投資者 2 都選擇理性決策的情況下，兩者投資證券市場(chǎng)所獲得的盈利和虧損出現(xiàn)的概率均是1/2，由此得出兩者的期望收益各為( v c)/2；在投資者1和投資2都選擇非理性投資決策的情況下，都無(wú)法獲得任何利益；當(dāng)投資雙方一個(gè)選擇理性決策，另一個(gè)選擇非理性決策時(shí)，為簡(jiǎn)單起見(jiàn)，記選擇理性決策的一方獲得利益為v，顯然選擇非理性決策的另一方無(wú)法獲得任何利益. 整個(gè)博弈過(guò)程如下，為了更好的理解投資群體的百分比，如果我國(guó)證券市場(chǎng)中有x百分比的投資者選擇理性的投資決策，那么選擇非理性投資決策的投資者百分比是1 ，整理得到投資者 1 和投資者 2 此時(shí)的期望收益各為： (44)投資群體平均收益為：尤其對(duì)于獲利不高的投資者，為了獲得自身利益的最大化，他們會(huì)逐漸改變自己的投資選擇，利用學(xué)習(xí)和模仿有較高收益的投資者的投資行為，從而導(dǎo)致投資群體中選擇理性與非理性的百分比x的值不唯一確定，結(jié)合模仿者動(dòng)態(tài)（Replicator Dynamics）的微分形式，建立單一群體對(duì)稱階段博弈基礎(chǔ)上，投資者行為的模仿動(dòng)態(tài)方程，其定義如下：將上式代入證券投資者行為進(jìn)化的模仿者動(dòng)態(tài)方程，得到復(fù)制動(dòng)態(tài)方程于是一階導(dǎo)函數(shù)為0 的點(diǎn)，即使這時(shí)整理得可以看出，只有當(dāng)進(jìn)化系統(tǒng)達(dá)到局部動(dòng)態(tài)均衡的狀態(tài)，即向均衡狀態(tài)調(diào)整，投資者行為進(jìn)化博弈的進(jìn)化穩(wěn)定策略. 結(jié)論 由上面的分析可知，為獲得自身利益的最大化，最典型的現(xiàn)象就是“羊群效應(yīng)”，即采用“理性投資決策”的百分比增大時(shí)，為了徹底改變我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者比重過(guò)大的不合理的局面，必然要重點(diǎn)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，還應(yīng)大力培養(yǎng)理性投資者，通過(guò)廣泛開展投資知識(shí)教育培訓(xùn)來(lái)更好的降低非理性投資行為，最終達(dá)到更好的發(fā)展證券市場(chǎng)的目