【正文】 代——蘇寧、國(guó)美雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。公司上半年的工作重點(diǎn)不是擴(kuò)張，而是放在提高運(yùn)營(yíng)效率上。費(fèi)用率處于下滑通道中，未來有望從05全年的11%通過兩年的時(shí)間控制到9%的水平。公司上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入112億元，%；，%；，%。公司已公告從今年7月1日起，全省的高速公路和收費(fèi)國(guó)省道公路實(shí)行計(jì)重收費(fèi)，預(yù)計(jì)將對(duì)單車平均收入有促進(jìn)作用，從而帶動(dòng)通行費(fèi)收入的增長(zhǎng)。昌九和銀三角的交通量將保持自然增長(zhǎng)速度。昌樟高速今年呈現(xiàn)增速逐季下降的趨勢(shì)，%，%，主要是由于樂溫高速去年10月份通車后，對(duì)京福高速重合路段的車輛有分流。4月份及6月份浦東機(jī)場(chǎng)已創(chuàng)下日均起降638架次的新高。起降架次增速放緩也有部分原因可能是高油價(jià)影響，航空公司合并部分航班，提高客座率，從5月份及6月份單位航班旅客吞吐量上升可以看出來。上海機(jī)場(chǎng)（600009） 浦東機(jī)場(chǎng)自去年11月新航季開始至今年4月，飛機(jī)起降架次增速遙遙領(lǐng)先于首都機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)；但4月份浦東機(jī)場(chǎng)單月飛機(jī)起降架次增速環(huán)比下降8個(gè)百分點(diǎn)，二季度浦東機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降架次增速比一季度下降12%%，主要是由于去年3月17日第二條跑道投入使用，并且3月27日開始進(jìn)入新航季，使去年同期比較基數(shù)提高。這一系列戰(zhàn)略表明公司對(duì)其未來發(fā)展在做充分準(zhǔn)備。從各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)看，公司亮點(diǎn)有葡萄酒收入增長(zhǎng)迅速、葡萄酒毛利率同比及環(huán)比都上升顯著、現(xiàn)金流狀況良好、資產(chǎn)狀況進(jìn)一步改善、預(yù)提費(fèi)用單季增加近3000萬(wàn)元，不足之處在于白蘭地收入增長(zhǎng)緩慢、毛利率環(huán)比還有所下降，目前還無(wú)法成為公司新的較為顯著的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是因?yàn)槠咸丫剖杖朐鲩L(zhǎng)及其毛利率提升、白蘭地收入增長(zhǎng)及其毛利率提升、實(shí)際所得稅率下降。公司未來將保持年均40%增長(zhǎng)速度。張?jiān)（000869）市場(chǎng)更加充分認(rèn)識(shí)到葡萄酒行業(yè)在我國(guó)廣闊的發(fā)展前景，從而改變了對(duì)張?jiān)５墓乐嫡J(rèn)識(shí)。而3月份公布的白酒消費(fèi)稅政策調(diào)整將為公司發(fā)展提供較好的宏觀環(huán)境。%，高于報(bào)表收入增長(zhǎng)速度，可見公司確實(shí)推遲了收入確認(rèn)。公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，這主要是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)較快、推遲收入確認(rèn)、去年基數(shù)較高。公司2006年1－%、毛利率同比略有上升，成為公司收入增長(zhǎng)唯一貢獻(xiàn)和綜合毛利率提升的原動(dòng)力。公司2006年1－3月實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入135450萬(wàn)元、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)94863萬(wàn)元、凈利潤(rùn)44959萬(wàn)元，%、%、%，、。政府于4月份公布的消費(fèi)稅政策調(diào)整對(duì)知名白酒企業(yè)形成利好，加速行業(yè)向龍頭企業(yè)集中，宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)將推動(dòng)名酒消費(fèi)上升。我們認(rèn)為牛市的格局未變，中信的核心競(jìng)爭(zhēng)力常在，只是不知道大市的調(diào)整何時(shí)結(jié)束而已，從目前估值的角度看，中信略偏貴，但已經(jīng)沒有很多的泡沫。四、結(jié)論券商股票的走勢(shì)除了基本面之外，往往與大市非常同步。依托這一平臺(tái)，中信證券在行業(yè)低迷時(shí)期進(jìn)行了有效的大規(guī)模購(gòu)并，使其經(jīng)紀(jì)和資產(chǎn)管理的規(guī)模上了臺(tái)階，而集團(tuán)的背景使他的投資銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)居前列，在金融期貨和融資融券開始后的時(shí)代，中信系統(tǒng)的金融平臺(tái)更會(huì)為證券提供絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中信證券（600030）一、公司基本情況依托控股股東的強(qiáng)大背景，以及上市帶來的資金優(yōu)勢(shì)，中信證券近年來合并了萬(wàn)通、金通、華夏證券和基金等同業(yè)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和市場(chǎng)份額迅速擴(kuò)大，是目前國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的投資銀行。招行中報(bào)將于下周公布，業(yè)績(jī)將保持持續(xù)增長(zhǎng)。二、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)我們認(rèn)為招商銀行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要來源于以下方面： 成立之初就接近于市場(chǎng)化運(yùn)作，歷史包袱較輕，經(jīng)營(yíng)思路先進(jìn)； 在非利息收入和零售業(yè)務(wù)方面一直領(lǐng)先，這是我國(guó)銀行業(yè)改革的主要方向； 資產(chǎn)負(fù)債表管理的概念清晰，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大有序，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小。 二季度部分重倉(cāng)股評(píng)述(動(dòng)態(tài)分析)招商銀行（600036）一、公司基本情況招商銀行始終是國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)狀況最好的商業(yè)銀行，股改后，其中無(wú)限售股份47億股。招商銀行年內(nèi)將發(fā)行H股補(bǔ)充資本金。三、最近經(jīng)營(yíng)情況2005年，%；，%；，%；%，；，%；，%。四、結(jié)論目前宏觀調(diào)控導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)上市公司的發(fā)展有疑惑，但我們認(rèn)為，就是在調(diào)整中才體現(xiàn)銀行的差異，招行H股的發(fā)行除了補(bǔ)充資本金外，還會(huì)體現(xiàn)出中外投資者對(duì)優(yōu)秀銀行估值的差異，看好招行未來的表現(xiàn)。二、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)中信證券的核心優(yōu)勢(shì)是中信系統(tǒng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的資本平臺(tái)。三、最近經(jīng)營(yíng)情況公司公布2006年度中期業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超過18億元，收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)在850%左右。在調(diào)整市里，中信證券的股價(jià)已經(jīng)下跌不少。貴州茅臺(tái)（600519）其核心競(jìng)爭(zhēng)力市場(chǎng)公認(rèn)，公司股改之后大幅填權(quán)，目前股價(jià)走勢(shì)平穩(wěn)。從協(xié)會(huì)公布的行業(yè)數(shù)據(jù)及公司單月數(shù)據(jù)看，收入及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然強(qiáng)勁，經(jīng)銷商渠道顯示提價(jià)未對(duì)公司產(chǎn)品銷售造成影響，銷售依然出現(xiàn)斷貨形勢(shì)，長(zhǎng)期前景依然值得看好。公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是因?yàn)槊┡_(tái)酒銷量增長(zhǎng)、毛利率略有上升、主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加增長(zhǎng)緩慢、實(shí)際所得稅率下降1個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上公司2006年1－3月低度茅臺(tái)酒及其他系列酒收入同比都有一定幅度下降，毛利率同比也呈下降趨勢(shì)，是否真實(shí)情況確實(shí)如此值得關(guān)注。實(shí)際上公司預(yù)提費(fèi)用新增近4500萬(wàn)元，與其營(yíng)業(yè)費(fèi)用增加數(shù)字接近，這表明公司發(fā)生營(yíng)業(yè)費(fèi)用并不多，可能通過增加費(fèi)用壓低業(yè)績(jī)。公司今年2月將茅臺(tái)酒價(jià)格平均上調(diào)15%，這表明茅臺(tái)酒銷售形勢(shì)依然十分強(qiáng)勁。公司將于近期公布中報(bào)，從協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，公司中報(bào)業(yè)績(jī)應(yīng)該不錯(cuò)，最近從經(jīng)銷商和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手了解情況看，都證實(shí)了公司目前良好的銷售形勢(shì)。股改溝通及實(shí)施又加深了市場(chǎng)對(duì)張?jiān)Ｎ磥沓砷L(zhǎng)的認(rèn)識(shí)，進(jìn)一步提高張?jiān)５墓乐邓?。公?006年1－3月實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入80944萬(wàn)元、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)48463萬(wàn)元、凈利潤(rùn)14982萬(wàn)元，%、%、%，、。公司2006年1－%，毛利率上升3個(gè)多百分點(diǎn)，%，毛利率略有下降。公司在成都春季糖酒會(huì)宣布下一步發(fā)展戰(zhàn)略：斥資1億元成立煙臺(tái)張?jiān)Ｏ蠕h國(guó)際酒業(yè)有限公司；今年比去年增加1個(gè)多億的市場(chǎng)投入，用以打造張?jiān)１本﹪?guó)際酒莊、張?jiān)ａ烎~臺(tái)等國(guó)際化高端品牌；在今后3年內(nèi)分階段投入2億元，在山東、寧夏等優(yōu)質(zhì)葡萄產(chǎn)區(qū)，發(fā)展自有葡萄種植基地。盡管近期其酒莊酒合作伙伴法國(guó)卡斯特宣布另起爐灶，這對(duì)其酒莊酒銷售可能有一定影響，但是公司真正有價(jià)值的品牌還是張?jiān)１旧恚瑥堅(jiān)？ㄋ固仄放浦皇瞧渲髌放频难由欤粫?huì)對(duì)公司發(fā)展構(gòu)成根本性影響。5月份包括香港機(jī)場(chǎng)在內(nèi)的各大機(jī)場(chǎng)起降架次增速均明顯放緩，顯示了黃金周對(duì)客運(yùn)量的帶動(dòng)作用比去年同期減弱。今年上半年，%，%，%。贛粵高速(600269)公司經(jīng)營(yíng)的高速公路項(xiàng)目有昌九高速及銀三角互通